影響證券公司發(fā)展的區位因素實(shí)證研究

摘要：隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)逐步對外開(kāi)放，證券公司的生存和發(fā)展越來(lái)越受到威脅。許多學(xué)者都對此問(wèn)題做了研究，但大多從如何評價(jià)和提升我國證券公司的競爭力，制約我國證券公司發(fā)展的因素等角度進(jìn)行研究，很少涉及證券公司的區位優(yōu)勢。事實(shí)上，區位因素對證券公司的發(fā)展也有一定影響，通過(guò)對影響證券公司發(fā)展的區位因素進(jìn)行研究，探討如何選擇區位，利用區位優(yōu)勢幫助我國證券公司合理、有序、健康地發(fā)展。通過(guò)實(shí)證檢驗，發(fā)現影響證券公司發(fā)展的六大區位因素，按程度由大到小依次為：人力資本、社會(huì )區位優(yōu)勢、經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本規模、基礎設施、科技實(shí)力。
　　關(guān)鍵詞：證券公司；區位因素；回歸檢驗
　　
　　前言
　　
　　中國要發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟，就必須大力發(fā)展證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)不僅具有天然的融資功能，還是有效配置經(jīng)濟資源的重要手段，它的某些指標還是衡量一國經(jīng)濟發(fā)展狀況，特別是投資者信心的晴雨表，一個(gè)國家的宏觀(guān)經(jīng)濟決策和調控政策亦往往通過(guò)證券市場(chǎng)反映其效果。
　　證券公司作為我國證券市場(chǎng)的主要組成部分，經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展歷程，各種金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)也加快了步伐。但從整體上看，經(jīng)紀、自營(yíng)、以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主的投行仍是國內券商的最主要業(yè)務(wù)內容和利潤來(lái)源。隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)逐步對外開(kāi)放，其生存和發(fā)展越來(lái)越受到威脅。為促進(jìn)我國證券公司更合理、更有序、更健康地發(fā)展，學(xué)者大多從如何評價(jià)和提升證券公司的競爭力，制約證券公司發(fā)展的因素，證券公司的風(fēng)險監管制度、治理結構、經(jīng)營(yíng)模式、營(yíng)銷(xiāo)能力、人力資本等角度進(jìn)行研究，對證券公司區位的研究相對較少。正是在此背景下，本文對適于證券公司發(fā)展的區位因素進(jìn)行了探討。
　　因為證券公司總部的發(fā)展情況直接影響著(zhù)整個(gè)證券公司在國內的發(fā)展，所以，每個(gè)證券公司在選擇總部的區位時(shí)都會(huì )做一番思量。但是究竟何種區位因素能夠有效促進(jìn)公司的發(fā)展并不十分清楚。本文以擁有證券公司總部(以下簡(jiǎn)稱(chēng)證券公司)的22個(gè)城市為對象，結合城市內證券公司的發(fā)展情況，探索影響證券公司發(fā)展的主要區位因素。
　　
　　一、區位因素分析
　　
　　1、資本規模
　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放，國際投資銀行逐漸介入，我國證券公司資產(chǎn)規模普遍偏小已經(jīng)成了威脅其生存與發(fā)展的因素之一。資本數量的多少直接決定著(zhù)證券公司的抗風(fēng)險能力和開(kāi)展業(yè)務(wù)的能力，公司所在區位擁有的資本數量多有利于公司擴資、融資，促進(jìn)公司發(fā)展。
　　2、人力資本
　　人力資本指凝聚在勞動(dòng)者身上的知識、技能及其表現出來(lái)的能力，是一種與物質(zhì)資本相對應的資本形態(tài)，具有其自身獨特的性質(zhì)，其基本特征有：依附性、動(dòng)態(tài)性、私有性、波動(dòng)性、群體性、創(chuàng )造性、層次性、潛藏性。員工是企業(yè)人力資本的天然載體。與其他行業(yè)相比，證券業(yè)的經(jīng)濟效益更加依賴(lài)于人力資本的經(jīng)濟效益產(chǎn)出。證券公司的員工是知識型員，所以，證券公司應落戶(hù)于有人力資本優(yōu)勢的區位，有利于提升公司人力資本的經(jīng)濟效益。
　　3、科技實(shí)力
　　區位在科技實(shí)力上的優(yōu)勢能給予證券公司的運作更多技術(shù)支持，同時(shí)區位內的大學(xué)、科研院校、企業(yè)研究中心等是證券公司員工的很好來(lái)源，此外，科技實(shí)力強的區位，擁有的潛在個(gè)人投資者也多，這就增加了對公司的業(yè)務(wù)需求，有利于公司發(fā)展。
　　4、基礎設施
　　基礎設施是一個(gè)區域經(jīng)濟運行和發(fā)展的基礎性保障，是企業(yè)賴(lài)以生存的重要的外部條件之一�；�礎設施發(fā)育的完善與發(fā)達程度直接影響區域經(jīng)濟的活躍度、開(kāi)放度，是吸引外部稀缺資源和整合內部資源的基礎性要素，電力、郵電和交通構成區域發(fā)展的基礎性環(huán)境。證券業(yè)所需的技術(shù)、信息及其產(chǎn)品主要依賴(lài)于現代通訊和網(wǎng)絡(luò )設備，證券公司與客戶(hù)，以及客戶(hù)與客戶(hù)之間主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò )等設備進(jìn)行信息的傳遞與交流，此外，證券公司與外部的交流也需要發(fā)達的交通設施，所以說(shuō)區位的基礎設施對證券公司的發(fā)展有著(zhù)一定的影響。
　　5、社會(huì )區位優(yōu)勢
　　社會(huì )區位優(yōu)勢指證券公司所在區位的政治文化區位優(yōu)勢，不同的區域在國內的政治文化區位是不一樣的，這體現在區域的行政中心等級和科教文中心等級兩個(gè)方面。我國證券公司無(wú)論在總部的選址或是營(yíng)業(yè)部的選址時(shí)都會(huì )選擇所在省份的中心城市或是直轄市，這種做法是有一定道理的，因為這類(lèi)地區的社會(huì )區位優(yōu)勢高。
　　6、經(jīng)濟發(fā)展狀況
　　個(gè)人投資者、機構和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的前提是擁有一定量的資本，所在地的人均地區生產(chǎn)總值影響潛在股票需求者和供給者的數量，同時(shí)，一個(gè)地區的地區生產(chǎn)總值越多，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展狀況越好，企業(yè)數越多，潛在的需要上市融資的企業(yè)數量也就越多，所以經(jīng)濟發(fā)展狀況也是影響證券公司發(fā)展的區位因素。
　　
　　二、實(shí)證檢驗
　　
　　本文用證券公司所在城市的特定指標表示對應的區位因素，構成計量檢驗中所需的七個(gè)解釋變量，并選取變量對城市內證券公司的發(fā)展情況進(jìn)行量化，構成被解釋變量，利用Eview3.0計量經(jīng)濟學(xué)軟件將各解釋變量與被解釋變量一一進(jìn)行一元線(xiàn)性回歸，并對其t值及模型的異方差性進(jìn)行檢驗，分析結果，得出結論。
　　1、檢驗變量的選取
　　證券公司發(fā)展的好壞不能簡(jiǎn)單的用某項經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標來(lái)表示，公司發(fā)展的好不僅指公司規模大，還要考慮公司的風(fēng)險控制情況等。王曉芳、王學(xué)偉(2008)選擇證券公司經(jīng)營(yíng)中的18個(gè)參考指標，通過(guò)因子分析方法全面反映了我國證券公司的綜合實(shí)力，以排名的形式對我國證券公司2006年度的經(jīng)營(yíng)狀況做出了全面、客觀(guān)的評價(jià)，本文中采用了他們的研究成果，用其數據構造實(shí)證檢驗中所需的被解釋變量。2006年，我國共有104家證券公司，但是公司的規模存在很大差異，為了更加客觀(guān)，只采用前50家公司的綜合得分，剩余64家不進(jìn)行考慮。前50家公司的總部分布在全國23個(gè)城市，用每個(gè)城市的證券公司的平均綜合得分表示證券公司在該城市的發(fā)展情況，這就得到了檢驗中所需的被解釋變量。
　　為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來(lái)量化六個(gè)區位因素。為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來(lái)量化六個(gè)區位因素。本文從《中國城市競爭力報告》中選取了資本數量指數、人才競爭力、科技實(shí)力指數、基礎設施競爭力、政治文化區位優(yōu)勢指數這五個(gè)指標依次量化前五個(gè)區位因素。另外，經(jīng)濟發(fā)展狀況這一區位因素，用城市的GDP與人均GDP兩個(gè)變量表示。
　　2、樣本數值
　　對上述各變量的樣本值進(jìn)行整理，現列表如下。
　　
　　3、回歸檢驗
　　利用表2中的樣本資料，將前五個(gè)解釋變量分別與被解釋變量——證券公司的平均綜合得分，進(jìn)行一元線(xiàn)性回歸，并記錄斜率項的t檢驗值。將地區GDP與人均地區GDP這兩個(gè)解釋變量與被解釋變量進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸，記錄t檢驗值及F檢驗值。本文采用了截面數據做樣本，對于這類(lèi)計量經(jīng)濟學(xué)問(wèn)題，由于在不同樣本點(diǎn)上解釋變量以外的其他因素的差異較大，往往存在異方差性，所以，本文對回歸模型的異方差性做了White檢驗。并給出了與各模型相對應的懷特統計量�；貧w結果見(jiàn)下表。
　
　　在5％的顯著(zhù)性水平下，自由度為20的t分布的臨界值為t0.025(20)=2.086，在10％的顯著(zhù)性水平下，自由度為20的￡分布的臨界值為t0.05(20)=1.725，因此，前六個(gè)解釋變量的參數都通過(guò)了5％顯著(zhù)性水平下的t檢驗，人均地區GDP的參數未通過(guò)檢驗，但在10％的顯著(zhù)性水平下，其參數也通過(guò)了檢驗，且給定顯著(zhù)性水平a=0.05，查，分布表，得到臨界值F0.05(2.19)=3.52，又11.8

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