論全流通下股票投資收益和風(fēng)險的影響因素

內容摘要：本文利用上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數據，對影響上市公司股票價(jià)格的相關(guān)因素做了全面和系統的實(shí)證研究。通過(guò)研究發(fā)現行業(yè)因素、會(huì )計指標和市場(chǎng)表現指標都在不同程度對股票價(jià)格及價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響。投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，應認真分析并充分利用這些影響因素，才能在控制投資風(fēng)險的同時(shí)提高投資收益�！　￡P(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 投資收益 投資風(fēng)險 影響因素
　　
　　隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數上市公司已經(jīng)解決了不同股權的流通問(wèn)題，實(shí)現了所有股權全流通。所有股權全流通標志著(zhù)長(cháng)期困擾上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的制度問(wèn)題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更能體現全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的評價(jià)。
　　反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數據，參照國內外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì )計指標和市場(chǎng)表現指標的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
　　
　　行業(yè)的劃分和影響因素的設定
　　
　�。ㄒ唬┬袠I(yè)的劃分
　　本文采用上海證券交易所的分類(lèi)方法對所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)。據此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類(lèi)，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類(lèi)。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì )服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類(lèi)44只。
　�。ǘ�）基本假設和主要研究指標
　　基本假設：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標與其股票的投資風(fēng)險正相關(guān)，相反則負相關(guān)。
　　公司規模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數來(lái)反映公司規模，通常用流通股數的自然對數來(lái)表示公司規模。從理論上講，規模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩定，市場(chǎng)競爭能力較強，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險的能力較強，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較規模小的公司來(lái)說(shuō)要低；在市場(chǎng)表現上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
　　資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務(wù)狀況的一項指標，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進(jìn)行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
　　流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價(jià)格的影響較小。
　　總資產(chǎn)增長(cháng)率�？傎Y產(chǎn)增長(cháng)率可以用來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(cháng)性�？傎Y產(chǎn)增長(cháng)率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展狀況比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(cháng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較增長(cháng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。
　　主營(yíng)收入增長(cháng)率。該指標是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標越高，說(shuō)明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競爭力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(cháng)也會(huì )使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。
　　凈利潤增長(cháng)率。該指標反映公司凈利潤的增長(cháng)情況，該指標越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價(jià)格會(huì )隨著(zhù)凈利潤的增長(cháng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也隨之增大，導致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。
　　換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險比較高，但對股票價(jià)格的影響較小。
　　振幅。該指標是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險比較大，其對股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì )有所不同，在牛市中則會(huì )提高平均收益，在熊市中則會(huì )降低平均收益。
　　
　�。ㄈ�）研究樣本和數據
　　本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進(jìn)行劃分，數據來(lái)源于上海愛(ài)建證券有限公司網(wǎng)上行情系統。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風(fēng)險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。
　　另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風(fēng)險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續交易導致數據缺失而影響數據之間的比較，最終確定的股票樣本數為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過(guò)分紅派息等事項，因此對股票價(jià)格進(jìn)行了復權處理。
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　　以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數據為124只股票和上證指數在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險、系統風(fēng)險和非系統風(fēng)險。通過(guò)對各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險、系統性風(fēng)險的計算和比較，來(lái)研究行業(yè)對投資收益和風(fēng)險的影響。
　　對樣本個(gè)股在樣本期間內的周收益率時(shí)間序列數據和上證指數周收益率時(shí)間序列數據，根據單一指數模型作一元線(xiàn)性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統風(fēng)險系數。根據樣本股票的系統風(fēng)險系數估計值，就所設定的研究指標作相關(guān)系數分析，并對實(shí)證結果進(jìn)行分析和解釋。
　　
　　影響因素的實(shí)證分析
　　
　�。ㄒ唬┬袠I(yè)因素對收益和風(fēng)險的影響分析
　　從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險情況可以看出：
　　不同的行業(yè)表現出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過(guò)同期上證指數周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數行業(yè)的市場(chǎng)表現不如同期的上證指數收益。
　　 　不同行業(yè)的風(fēng)險與其收益水平存在不一致的現象。通常情況，收益越高而表現出來(lái)的風(fēng)險也應該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風(fēng)險為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險比收益最低的行業(yè)風(fēng)險還要低。
　　反映行業(yè)系統風(fēng)險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以?xún)鹊男袠I(yè)沒(méi)有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現都與上證指數不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數。
　　系統風(fēng)險占總風(fēng)險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統風(fēng)險比例占總風(fēng)險的比例都超過(guò)50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統風(fēng)險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
　�。ǘ�）主要研究指標對收益和風(fēng)險的一元線(xiàn)性回歸分析
　　
　　從表3可以看出：
　　在5%的顯著(zhù)水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率存在顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著(zhù)正相關(guān)。這四個(gè)研究指標的實(shí)證結果與最初的假設是一致的，這也說(shuō)明這些指標是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對上述指標進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。
　　在5%的顯著(zhù)水平下，公司規模、資產(chǎn)負債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個(gè)指標對股票收益沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。
　　在5%的顯著(zhù)水平下，公司規模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長(cháng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規模與股票的風(fēng)險存在負相關(guān)，而其他指標與股票的風(fēng)險存在正相關(guān)。這些指標的實(shí)證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風(fēng)險的相關(guān)因素。
　　在5%的顯著(zhù)水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率與股票的風(fēng)險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設是不一致的，這也說(shuō)明在上述研究期內，這三個(gè)指標對股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。
　　股票收益和風(fēng)險影響因素的實(shí)證研究結果與理論假設大多數是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現與理性預期是一致的。這些說(shuō)明隨著(zhù)股權分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來(lái)越成熟和規范，市場(chǎng)行為也越來(lái)越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績(jì)和成長(cháng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險的同時(shí)提高股票的投資收益。
　　
　　股票投資收益和風(fēng)險的影響因素
　　
　　本文通過(guò)對股票投資收益、風(fēng)險和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結論：
　　不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展潛力巨大。
　　不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險與其投資收益存在不一致的現象�？傦L(fēng)險高的行業(yè)并沒(méi)有表現出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險對其投資收益的解釋能力不高。
　　總資產(chǎn)增長(cháng)率、主營(yíng)收入增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率、振幅和股票投資收益存在顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
　　資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長(cháng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規模與股票投資風(fēng)險存在負相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險的相關(guān)因素。
　　在股票實(shí)現全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險的同時(shí)提高了投資收益。
　　
　　參考文獻：
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