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淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制（通用5篇）
無(wú)論在學(xué)習或是工作中，大家都經(jīng)�？吹秸撐牡纳碛鞍�，通過(guò)論文寫(xiě)作可以培養我們的科學(xué)研究能力。那么一般論文是怎么寫(xiě)的呢？以下是小編收集整理的淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制論文，歡迎閱讀與收藏。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制 篇1
企業(yè)的并購過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險具有系統性和動(dòng)態(tài)性的特征，一般風(fēng)險控制理論在一定程度上能起到風(fēng)險回避的作用，但這種靜態(tài)的、被動(dòng)的風(fēng)險控制方式不能適應瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境。對于并購過(guò)程中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，應該實(shí)施動(dòng)態(tài)控制。
“動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制”是相對靜態(tài)風(fēng)險控制而提出的。在企業(yè)并購過(guò)程中，伴隨并購的推進(jìn)，風(fēng)險來(lái)源不斷發(fā)展、變化，即使在同一階段也存在著(zhù)由于并購雙方?jīng)Q策互動(dòng)而產(chǎn)生的決策風(fēng)險。
動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制包括兩層含義：一是從并購流程上看，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制必須貫串于并購規劃設計——交易執行——并購整合三個(gè)階段，尤其是要貫串于并購定價(jià)、融資和支付等交易執行階段的三個(gè)環(huán)節，以此實(shí)現動(dòng)態(tài)控制過(guò)程；二是從交易決策上看，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制必須以信息傳遞為基礎，并根據雙方的行為信號來(lái)不斷調整自己的行動(dòng)戰略，實(shí)現動(dòng)態(tài)決策控制。動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制既體現在過(guò)程中又體現在決策上，是動(dòng)態(tài)控制與動(dòng)態(tài)決策控制的同一。
動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論的實(shí)施具有條件：首先，完全的市場(chǎng)機制是動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的市場(chǎng)條件。動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論是建立在現代企業(yè)財務(wù)理論基礎上的理論，因此，現代財務(wù)理論的應用條件在動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施時(shí)也必須具備。無(wú)論是現代財務(wù)理論還是實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論，有一些基本的條件不可忽視，即完全競爭機制和自由價(jià)格機制。假如沒(méi)有完全的競爭機制和市場(chǎng)價(jià)格機制，那么一切不確定性因素在本質(zhì)上就不可能用概率或其他方式加以量化，風(fēng)險控制就喪失了量化的基礎；且一切的不確定因素在本質(zhì)上可以全部回結到人的因素中，財務(wù)學(xué)的研究工具就可以全部被心理學(xué)的描述所取代。所以完全的市場(chǎng)機制是動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論的市場(chǎng)條件。其次，私有產(chǎn)權的明確界定是動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的制度條件。動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制里引進(jìn)了不對稱(chēng)信息博弈理論的信號傳遞思想，而信號傳遞的基本假設包含了風(fēng)險回避、效應最大化等目標，同時(shí)還隱含了市場(chǎng)的有效性假設等。這些假設概括起來(lái)反映了決策主體的自利主義動(dòng)機，而自利主義動(dòng)機的制度條件是產(chǎn)權或所有權的私有。從制度從層面上講，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的制度條件是私有產(chǎn)權明確界定，決策主體之間存在著(zhù)明確的反向利益。
企業(yè)的動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制主要包括以下幾個(gè)方面：
第一，企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險控制。在企業(yè)并購中，定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是對目標企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估；二是在評估價(jià)值基礎上進(jìn)行談判。由于評估價(jià)值是價(jià)格談判的主要依據，因此，能否客觀(guān)、公正地評估目標企業(yè)的價(jià)值是定價(jià)風(fēng)險控制的關(guān)鍵。在通常情況下，目標企業(yè)價(jià)值評估聘請中介機構進(jìn)行，由于中介機構專(zhuān)業(yè)化的`評估知識和豐富的經(jīng)驗能夠提供相對較為客觀(guān)的價(jià)值判定，不過(guò)，其條件是中介機構本身客觀(guān)公正，具有中間態(tài)度。即便如此，在目標企業(yè)價(jià)值評估中仍然存在兩個(gè)方面的風(fēng)險來(lái)源：一是來(lái)自目標企業(yè)的財務(wù)報表；二是來(lái)自評估過(guò)程和評估方法的采用。目標企業(yè)的財務(wù)報表之所以存在風(fēng)險，是由于企業(yè)可能利用會(huì )計政策和會(huì )計方法進(jìn)行財務(wù)欺詐；評估過(guò)程和評估方法之所以存在風(fēng)險，是由于中介機構可能在利益驅動(dòng)下進(jìn)行虛假評估，或者采用了不恰當的評估方法和技術(shù)路徑導致評估結果失真。
針對定價(jià)過(guò)程的兩種風(fēng)險來(lái)源，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制需要采取兩個(gè)層次的風(fēng)險控制策略：一是在目標企業(yè)的評估過(guò)程中進(jìn)行不確定風(fēng)險控制；二是在價(jià)格談判過(guò)程進(jìn)行信息不對稱(chēng)風(fēng)險控制。目標企業(yè)價(jià)值評估中不確定性風(fēng)險控制的基本途徑是運用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，具體表現為風(fēng)險貼現率的確定。即在有效假設條件下通過(guò)股東要求的收益率與風(fēng)險之間的正相關(guān)關(guān)系來(lái)估計股權資本本錢(qián)，從而確定不同財務(wù)杠桿企業(yè)的加權均勻資本本錢(qián)并以此作為風(fēng)險貼現系數。由于風(fēng)險貼現系數的變化會(huì )導致評估價(jià)值的較大波動(dòng)，因此風(fēng)險貼現系數的確定便成為評估風(fēng)險控制的著(zhù)力點(diǎn)。而風(fēng)險貼現系數的確定又集中體現在對β系數的估計上，這就使反映資產(chǎn)收益水平對市場(chǎng)均勻收益水平變化敏感性程度的β系數成為評估風(fēng)險控制的關(guān)鍵。β系數是一個(gè)衡量資產(chǎn)承擔系統性風(fēng)險水平并受資本市場(chǎng)完善程度影響的指標，這就決定了資本市場(chǎng)完善程度直接影響到β系數的估計和風(fēng)險價(jià)格的大小，從而影響到風(fēng)險——收益——價(jià)值的配比關(guān)系，并進(jìn)而影響到評估價(jià)值的風(fēng)險。所以，在一定程度上，目標企業(yè)價(jià)值評估中進(jìn)行不確定風(fēng)險評估的關(guān)鍵取決于是否具有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)環(huán)境。
由于評估價(jià)值只是并購定價(jià)的依據而不是終極的交易價(jià)格（終極交易價(jià)格還需要經(jīng)過(guò)價(jià)格談判），所以，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制還必須包含以信號博弈為手段的價(jià)格談判過(guò)程中的不對稱(chēng)信息風(fēng)險控制。在正常情況下，價(jià)格談判是以評估價(jià)值下為下限的空間中進(jìn)行的。由于被并購方知道自己企業(yè)的真實(shí)價(jià)值而不會(huì )讓評估價(jià)值低于真實(shí)價(jià)值，因此評估價(jià)值是真實(shí)價(jià)值的上限，成為被并購方討價(jià)還價(jià)的底線(xiàn)；另一方面，收購方以協(xié)同效應為依據確定了一個(gè)預期價(jià)值并以此為價(jià)格談判的上限。這樣，價(jià)格談判的空間就在評估價(jià)值與預期價(jià)值之間。但在信號定價(jià)博弈條件下，處于信息劣勢的收購方會(huì )根據擁有信息上風(fēng)的被并購方所發(fā)出的信號不斷調整自己的還價(jià)策略，使得價(jià)格談判的空間變到真實(shí)價(jià)值與預期價(jià)值之間，價(jià)格談判的底線(xiàn)變?yōu)檎鎸?shí)價(jià)值。由于真實(shí)價(jià)值一定低于評估價(jià)值，所以，信號定價(jià)博弈的底線(xiàn)低于正常談判條件下的底線(xiàn)，起到了定價(jià)風(fēng)險控制的作用。
第二，企業(yè)并購的融資風(fēng)險控制。企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。為取得并購成功，收購方通常需要的資金不僅包括定價(jià)所決定的購買(mǎi)價(jià)格，還包括債務(wù)本錢(qián)、中間用度、稅收本錢(qián)、意外本錢(qián)、整合與運營(yíng)本錢(qián)和并購機會(huì )本錢(qián)等。對于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購資金來(lái)源。實(shí)踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個(gè)方面的考慮：一是現有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證；二是哪一種融資方式的融資本錢(qián)最低而風(fēng)險最小，同時(shí)有利于資本結構優(yōu)化。這兩個(gè)方面的考慮實(shí)際上是企業(yè)基于市場(chǎng)現實(shí)的風(fēng)險回避途徑。在成熟和發(fā)達的資本市場(chǎng)條件下，融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng )造了有利空間，融資本錢(qián)表現為市場(chǎng)機制硬約束條件下的顯性本錢(qián)，因此企業(yè)融資依據融資本錢(qián)而遵循內源融資——債券融資——信貸融資——股權融資的順序選擇融資方式，融資風(fēng)險表現為債務(wù)風(fēng)險。根據現代財務(wù)理論，對債務(wù)風(fēng)險控制的主要方法是在本錢(qián)——收益均衡分析框架內進(jìn)行最優(yōu)資本結構決策。本錢(qián)分析側重于債務(wù)融資的利息本錢(qián)和破產(chǎn)本錢(qián)，收益分析側重于債務(wù)融資的節稅價(jià)值，利息本錢(qián)和破產(chǎn)本錢(qián)與節稅價(jià)值兩者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結構的債務(wù)比例。
不過(guò)從本質(zhì)上講，以利息和破產(chǎn)本錢(qián)與節稅價(jià)值兩者的權衡所決定的資本結構事實(shí)上只基于不確定性風(fēng)險控制題目，而對于并購融資實(shí)踐中存在的由于不對稱(chēng)信息所產(chǎn)生的風(fēng)險卻無(wú)能為力。動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論以為，不對稱(chēng)信息理論條件下的最優(yōu)資本結構決策邏輯地表現為股權代理本錢(qián)與債務(wù)代理本錢(qián)的均衡決定，風(fēng)險控制的途徑應以最大化地減少代理本錢(qián)為依據。在成熟的市場(chǎng)條件下，代理本錢(qián)最小化可以利用融資信號博弈在達到市場(chǎng)信號均衡條件下得以實(shí)現。因此，收購方減少融資代理本錢(qián)從而實(shí)現融資風(fēng)險控制的途徑是對融資信號的選擇和傳遞。對于處于信息上風(fēng)方和融資方的收購方來(lái)說(shuō)，信號選擇同樣框定在負債比例，通過(guò)負債比例的選擇來(lái)向出資者傳遞有關(guān)企業(yè)獲利能力和質(zhì)量的信息，從而減少出資人的逆向選擇行為，降低融資代理本錢(qián)。不過(guò)，由于受市場(chǎng)和企業(yè)自身條件的約束，在信號選擇和傳遞中，收購方還需進(jìn)一步考慮企業(yè)的自有資金、代理本錢(qián)和并購方案的成功概率等因素，從而使融資風(fēng)險控制落腳于自有資金約束條件下的最優(yōu)融資結構設計。所以從根本上講，融資風(fēng)險控制終極表現為以融資本錢(qián)為主題、以債務(wù)杠桿為標尺的資金來(lái)源數目結構和期限結構的匹配關(guān)系。
第三，企業(yè)并購的支付風(fēng)險控制。在企業(yè)并購活動(dòng)中，支付方式是其中十分重要的一個(gè)環(huán)節。不同的支付方式會(huì )影響到收購價(jià)格，導致收購公司與目標公司股東的效益水平不同，能否采取公道的支付方式關(guān)系到公司并購的成敗。這里的支付風(fēng)險主要是指與資金活動(dòng)性和股權稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，主要表現在兩個(gè)方面：一是現金支付產(chǎn)生的資金活動(dòng)性風(fēng)險，以及由此終極導致的債務(wù)風(fēng)險；二是股權支付產(chǎn)生的股權稀釋風(fēng)險。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險終極表現為支付結構不公道。
從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險回避的過(guò)程。由于每一種支付方式都存在著(zhù)一定的風(fēng)險，有的表現為即期風(fēng)險，有的表現為潛伏風(fēng)險。收購方通過(guò)對不同支付方式的支付本錢(qián)和支付邊界分析來(lái)確定不同支付方式的支付極限，進(jìn)而使所選擇的支付方式下的即期風(fēng)險分散，并將潛伏風(fēng)險化解，這無(wú)疑能起到風(fēng)險控制的作用。然而，現實(shí)中的支付方式選擇似乎并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單，由于并購交易不是靠收購方單方面的實(shí)際來(lái)完成的，而是需要經(jīng)過(guò)并購雙方的一致同意。
所以，動(dòng)態(tài)風(fēng)險控制理論以為，并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風(fēng)險權衡達成的一致妥協(xié)，這一妥協(xié)的結果是經(jīng)過(guò)了并購雙方信號博弈而產(chǎn)生的。在單一的支付方式條件下，支付信號博弈的效用函數以效益和風(fēng)險分擔為基礎，收購方通過(guò)概率修正調整支付策略從而實(shí)現風(fēng)險控制。而在自有基金約束和反向利益驅動(dòng)下，單一支付方式顯然不能滿(mǎn)足并購雙方利益最大化的要求。因此，現實(shí)的支付風(fēng)險控制必須通過(guò)混合結構設計，其基本條件是存在支付方式的自由選擇，即資本市場(chǎng)能夠提供多種支付方式選擇的條件。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制 篇2
論文關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)協(xié)同 財務(wù)整合 國際競爭力
論文摘要：探討了物流企業(yè)并購的本質(zhì)內涵與ASC,．義，論述了物流企業(yè)并購成功的關(guān)鍵為財務(wù)整合，深入分析了物流企業(yè)并購中存在的4大財務(wù)整合問(wèn)題。據此，提出了提升物流企業(yè)并購中財務(wù)整合水平的系列策略。
1 物流企業(yè)并購的本質(zhì)內涵與戰略意義
物流企業(yè)并購，就是指在市場(chǎng)機制的作用下，物流企業(yè)為了迅速擴大市場(chǎng)空間，通過(guò)一定渠道和支付手段，依法取得其他企業(yè)全部或部分所有權，從而接管該企業(yè)的一種投資活動(dòng)。在我國，由于上市公司股權結構和上市審批制度的特殊性，物流企業(yè)并購包含了兼并、收購、投資控股、股權轉讓、資產(chǎn)轉置、借殼、買(mǎi)殼等諸多資本運作行為。
顯然，作為一種能力和資源的聚集手段，物流企業(yè)并購增強了我國物流企業(yè)的國際競爭力，擴大了市場(chǎng)份額，并使運輸網(wǎng)絡(luò )結構趨于合理，協(xié)同效應得到一定體現；而被并購的物流企業(yè)也借重組良機逐步實(shí)現核心能力的快速增長(cháng)和自身實(shí)力的發(fā)展壯大。因此，物流業(yè)并購的實(shí)施非常有利于我國物流企業(yè)加速?lài)H化進(jìn)程，實(shí)現低成本擴張。并購重組盡管是物流企業(yè)快速成長(cháng)的一種方式，但其交易本身并沒(méi)有刨造價(jià)值，真正的價(jià)值刨造在于交易后的資源能力整合上。因此，在完成了企業(yè)形式上的并購后，如何進(jìn)～步加強資源能力的整合管理已經(jīng)成為并購活動(dòng)最終成敗的關(guān)鍵。作為并購整合的出發(fā)點(diǎn)和核心，財務(wù)整合不力無(wú)疑是造成物流企業(yè)并購效果不理想的首要因素。
2 物流企業(yè)并購中財務(wù)整合與財務(wù)協(xié)同的互動(dòng)關(guān)系
2，1物流企業(yè)并購成功的關(guān)鍵：財務(wù)整合
一般來(lái)說(shuō)，物流企業(yè)并購需要占用大量的流動(dòng)性資源，導致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。因此，物流企業(yè)并購中如果不能順利地融通資金，現金流量安排不當，就會(huì )導致流動(dòng)比率大幅下降，影響物流企業(yè)的短期償債能力，給并購方帶來(lái)企業(yè)擴張中的財務(wù)風(fēng)險。
近些年來(lái)，隨著(zhù)國內外物流企業(yè)戰略性重組的頻繁發(fā)生以及物流企業(yè)并購的愈演愈烈，有些物流企業(yè)期望以享受政府金融、稅收優(yōu)惠政策為目的，通過(guò)換牌子而甩掉銀行的債務(wù)。但企業(yè)并購后的整合工作不僅僅是更新公司名稱(chēng)等形式上的整合，更重要的是包括財務(wù)整合、文化整合、人力資本整合、組織整合、經(jīng)營(yíng)戰略整合在內的具有實(shí)質(zhì)內容的一系列整合。并且，由于并購方對被并購方的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制的重要前提就是具有充分的信息，而財務(wù)本身便具有較強的信息功能，更是并購方獲取被并購方信息的重要途徑。因此，物流企業(yè)并購后進(jìn)行財務(wù)整合、統一財務(wù)會(huì )計口徑是并購整合成功的核心內容和重要環(huán)節。在整合過(guò)程中，若物流企業(yè)沒(méi)有建立一套健全高效的財務(wù)運行機制和統一的會(huì )計財務(wù)制度與核算體系，便會(huì )導致成本費用加大、不良資產(chǎn)增多、資產(chǎn)結構不合理以及投資效率不高等一系列的負面影響。正因為此，為了保證財務(wù)上的穩定性及在金融市場(chǎng)和物流市場(chǎng)上的良好形象，物流企業(yè)并購雙方必須不失時(shí)機地做好財務(wù)整合工作，在財務(wù)制度上互相溝通，實(shí)現資金管理和使用上的協(xié)調一致。
2．2財務(wù)整合的基礎：財務(wù)協(xié)同
2．2．1協(xié)同效應。協(xié)同理念一直是物流企業(yè)在制定多元化發(fā)展戰略、策劃企業(yè)并購與重組、成立跨國聯(lián)盟或建立合資企業(yè)時(shí)所遵循的一個(gè)最重要的基本原貝0。它是指物流企業(yè)在兼并后，兩個(gè)企業(yè)的總體效益(價(jià)值)大于兩個(gè)獨立企業(yè)效益(價(jià)值)之和，即并購企業(yè)通過(guò)有效地控制目標企業(yè)的資源并重新配置，實(shí)現雙方的資源共享及能力和知識的相互轉移，提升兩家的綜合價(jià)值與資產(chǎn)的收益率，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應。
2．2．2財務(wù)協(xié)同效應。財務(wù)協(xié)同效應主要是指并購后財務(wù)整合給物流企業(yè)在財務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，使并購后的物流企業(yè)獲得最大限度的目標利潤，從而實(shí)現企業(yè)內部的資源優(yōu)化配置。物流企業(yè)并購后的財務(wù)協(xié)同效應主要表現在：一是合理避稅。這無(wú)疑是最主要的一種財務(wù)協(xié)同效應。首先，物流企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款來(lái)實(shí)現合理避稅。其次，物流企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)重估而增加的折舊來(lái)實(shí)現合理避稅。物流企業(yè)在并購中，需要對目標企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估和調整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì )相應地增加，折舊抵稅的作用將會(huì )增大。另外，若折舊會(huì )計方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì )帶來(lái)稅收延遲的好處。二是融資成本降低，財務(wù)能力提高。一般情況下，合后企業(yè)整體的償債能力比合并前的單個(gè)企業(yè)的償債能力強，而且還可以降低資本成本，實(shí)現資本在并購雙方之間的有效再配置。特別是由于物流企業(yè)在整合過(guò)程中能通過(guò)促進(jìn)資源協(xié)同、不斷吸納新的核心能力、重建價(jià)值鏈來(lái)培育和提升市場(chǎng)與服務(wù)方面的核心能力，鞏固企業(yè)品牌形象、行業(yè)地位及資源要素的優(yōu)化配置，促進(jìn)自身核心能力的迅速增強，故而并購整合無(wú)疑會(huì )使物流企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象得以提升，為其通過(guò)資本市場(chǎng)融資創(chuàng )造出更為有利的條件。三是自由現金流量的充分利用。自由現金流量是指物流企業(yè)現金在支付所有凈現值投資計劃后所剩余的現金流。在我國物流業(yè)，處于發(fā)展初期的及一些經(jīng)營(yíng)不善的中小型物流企業(yè)往往存在大量的資金需求缺口，而處于行業(yè)成熟期的大型物流集團則常常存在大量的現金流量盈余。在這一情況下，通過(guò)并購就可以使兩個(gè)具有不同自由現金流量水平的物流企業(yè)充分利用其自由現金流量。
3 物流企業(yè)并購中的4大財務(wù)整合問(wèn)題透視
3．1財務(wù)管理目標導向模糊問(wèn)題
從企業(yè)成長(cháng)角度看物流企業(yè)的重組并購能促使企業(yè)規模的擴大和實(shí)力的加強、運輸網(wǎng)絡(luò )得到完善、市場(chǎng)份額逐漸擴大、運營(yíng)成本有效降低、經(jīng)濟效益持續增長(cháng)，但受財務(wù)運行過(guò)程的影響，物流并購企業(yè)在整合期內可能存在著(zhù)財務(wù)收益與預期收益相背離的可能。
在物流企業(yè)并購過(guò)程中，并購企業(yè)原本應該按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財務(wù)整合和科學(xué)監控，以達成戰略并購的目標，但由于物流宏觀(guān)環(huán)境和微觀(guān)環(huán)境的不確定性，再加上一些先天存在的行業(yè)和企業(yè)的結構性缺陷造成了調整速度緩慢，兩者結合起來(lái)對我國物流企業(yè)并購整合的深層次發(fā)展產(chǎn)生了不小的`障礙。此時(shí)，并購企業(yè)內部若財務(wù)管理目標導向模糊，發(fā)生整合管理失誤，則可能導致物流企業(yè)偏離并購的預期目標，面臨財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。
3．2會(huì )計人員及組織機構管理過(guò)于分散問(wèn)題
并購后，物流企業(yè)普遍存在著(zhù)對會(huì )計人員及組織結構的調整重視不夠的問(wèn)題。由于并購雙方在財務(wù)機構設置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新方面存在差異，再加上財務(wù)集權、分權的程度模糊，導致并購后物流企業(yè)財務(wù)管理機構的設置很難與財務(wù)管理職權應承擔的責任相適應，對會(huì )計人員及組織機構管理過(guò)于分散，從而給并購后的協(xié)同整合埋下隱患。
3．3資產(chǎn)整合與分享問(wèn)題
在物流企業(yè)并購中，如何進(jìn)行資產(chǎn)的整合與分享是一個(gè)重要的問(wèn)題�，F階段，我國物流企業(yè)在資產(chǎn)整合環(huán)節尚有諸多問(wèn)題未得到有效解決：一是資產(chǎn)核定標準不一，二是大多時(shí)候僅注重有形資產(chǎn)的整合而忽略了無(wú)形資產(chǎn)的整合，三是行政對資產(chǎn)整合干預過(guò)多，四是無(wú)法實(shí)現資產(chǎn)整合的協(xié)同效應。這些問(wèn)題的懸而不決，導致了大多數物流企業(yè)在對不良債權、不良投資的清理和處置上頗有欠缺，尤其是尚待整合的無(wú)形資產(chǎn)在新企業(yè)中無(wú)法發(fā)揮預期的作用i而對于不協(xié)調的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并購雙方往往都堅持采用對自身有利的方案，互不相讓?zhuān)M(jìn)而影響了并購的最終實(shí)現。
3．4債務(wù)重整問(wèn)題
物流業(yè)是個(gè)高投入、高負債、高風(fēng)險的行業(yè)。隨著(zhù)物流成本持續走高，國內各大物流企業(yè)資產(chǎn)負債率相繼增高，不同程度地出現了經(jīng)營(yíng)困境�？梢哉f(shuō)，高度負債是物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不良的主要原因之一。而重組并購也為物流企業(yè)帶來(lái)了不小的債務(wù)壓力。尤其是并購后的高速擴張，物流企業(yè)付出的現金流巨大，掌控多家經(jīng)營(yíng)不善的小型物流企業(yè)，也不可避免地要背上一些舊債務(wù)。因此，并購之后對物流企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重整是非常必要的。
4 提升物流企業(yè)并購中財務(wù)整合水平的系列策略
4．1財務(wù)管理目標的戰略整合
并購企業(yè)整合財務(wù)管理目標十分重要，只有進(jìn)行了目標的整合，才有助于財務(wù)運營(yíng)的一體化。并購后要想使物流企業(yè)的財務(wù)管理水平與其戰略發(fā)展的要求相匹配，首先要對并購雙方的財務(wù)管理目標進(jìn)行整合，然后根據財務(wù)管理目標導向進(jìn)行各項經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。不管怎樣，物流企業(yè)經(jīng)過(guò)財務(wù)整合后，其財務(wù)管理的目標應該是清晰的、明確的、可計量和可控制的，并且要符合成本效益原則，它可以是股東利益最大化，也可以是企業(yè)價(jià)值最大化。
42財務(wù)組織機構和職能的戰略整合
實(shí)施并購后，并購企業(yè)就形成了對被并購企業(yè)的產(chǎn)權投資關(guān)系。而現階段，除了股份公司、有限責任公司等以現代企業(yè)制度建立的物流企業(yè)產(chǎn)權關(guān)系較為明晰外，我國還存在許多產(chǎn)權關(guān)系比較模糊、分屬地方或中央、由不同政府部門(mén)管理、所有權和收益分配關(guān)系十分復雜的物流企業(yè)。因此，要合理處理由此產(chǎn)生的產(chǎn)權投資關(guān)系，首先應對被并購企業(yè)實(shí)施財務(wù)控制，注意機構的設置與集權、分權的程度相適應。然后可采取有效措施對被并購企業(yè)的財務(wù)組織機構進(jìn)行整合：一是委派或重新任命財務(wù)主管人員，去接管被并購企業(yè)的財務(wù)機構，并通過(guò)財務(wù)主管實(shí)施對目標企業(yè)所有財務(wù)人員的重新調整；二是財務(wù)主管做為并購企業(yè)的派出人員，必須對派出方負責，其人事、工資關(guān)系均由并購企業(yè)來(lái)管理，工作業(yè)績(jì)也由并購企業(yè)來(lái)考核；三是對被并購企業(yè)的一般財務(wù)人員可實(shí)行資格管理制度，即由財務(wù)主管審查其上崗資格，然后報并購企業(yè)備案。
4．3財務(wù)制度的戰略整合
對于業(yè)已展開(kāi)并購重組的～些物流企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購的完成只是相對于法律概念來(lái)說(shuō)的，而從管理的角度來(lái)看并購的全過(guò)程遠未完成。我國物流企業(yè)并購的不規范性和特殊性，使得并購后物流企業(yè)的財務(wù)制度很難在整合中建立。而財務(wù)制度的整合歸根結底是物流企業(yè)對所要實(shí)行的一系列財務(wù)政策的選擇。但由于處于不同利益主體地位的各物流企業(yè)在并購前的財務(wù)管理狀況多多少少存在著(zhù)差別，所以在選擇財務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)物流企業(yè)角度出發(fā)，而應當以并購后整個(gè)企業(yè)的利益和目標為基點(diǎn)來(lái)選擇或制定財務(wù)政策。為此，物流企業(yè)應當根據財務(wù)戰略的總體目標，結合被并購企業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)現對財務(wù)制度的全面整合和重新建立。這些制度包括資金管理制度、財務(wù)預算管理制度、內部審計制度、財務(wù)網(wǎng)絡(luò )信息化管理制度等等。對這些制度的一體化運作，將為并購后的物流企業(yè)在財務(wù)管理的協(xié)同和整合上提供強有力的保障。
4．4資產(chǎn)的戰略整合
在資產(chǎn)整合過(guò)程中，由于我國物流企業(yè)追求規模擴張與多元化經(jīng)營(yíng)，故而對并購后整個(gè)系統運作的高度協(xié)調性和配合性提出了極高的要求，也只有這樣，才可以產(chǎn)生規模效應。對此，要按照協(xié)調性的原則來(lái)解決在資產(chǎn)整合環(huán)節存在的諸多問(wèn)題，促使被并購企業(yè)的資產(chǎn)現狀與自身的資產(chǎn)量、結構相協(xié)調并相配合，以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的合力。同時(shí)，在資產(chǎn)整合中應遵循兩項基本原則：一是成本收益原則。
資 產(chǎn)的使用與運營(yíng)必須考慮所付出的成本與獲得收益的大小，只有當其產(chǎn)生的收益大于其使用成本時(shí)，該項資產(chǎn)的使用才是合理的。二是可用性原則。被并購企業(yè)的資產(chǎn)必須符合已調整的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標和總體發(fā)展戰略，可用的資產(chǎn)應予以保留和重組，不可用的則應進(jìn)行剝離，通過(guò)先“合”后“剝”的方式實(shí)現4個(gè)分離——主體業(yè)務(wù)與輔助業(yè)務(wù)分離、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、亟需人員與富余人員分離、企業(yè)職能與社會(huì )功能分離，目的是把物流企業(yè)的資源配置到產(chǎn)生最佳效益的部門(mén)。
在資產(chǎn)的整合過(guò)程中，并購雙方需要主動(dòng)進(jìn)行協(xié)調，以獲得互補性的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，增加各自原有核心要素的“位勢”優(yōu)勢，加強對關(guān)鍵資源的絕對控制和統一調配。
4．5債務(wù)的戰略整合
有些物流企業(yè)為快速求大求全，到處并購虧損企業(yè)；而被并購企業(yè)的高額負債，使并購企業(yè)陷入債務(wù)危機并為其帶來(lái)較大風(fēng)險。因此，物流企業(yè)并購后對債務(wù)進(jìn)行重整不僅必要而且急需。它可以通過(guò)改變并購后企業(yè)的資本結構、償債的期限結構等手段，達到降低債務(wù)成本和減輕償債壓力的目的，并由此獲得財務(wù)協(xié)同效應，提高自己的運營(yíng)能力與經(jīng)濟效益，最終達到提高核心競爭力的目的。其內容主要包括：一是合并財務(wù)報表。合并后的財務(wù)報表一方面可以綜合反映整個(gè)物流企業(yè)經(jīng)濟實(shí)體的運營(yíng)狀況與償債能力，滿(mǎn)足政府有關(guān)部門(mén)、股東以及債權人等會(huì )計信息的要求；另一方面為物流企業(yè)以后的財務(wù)政策制定提供依據和參考。二是優(yōu)化資本結構。并購以后，物流企業(yè)應根據自身的情況提出相適應的目標資本結構，并在一定財務(wù)風(fēng)險的制約下，充分挖掘自身的負債潛力。三是調整償債期限結構。合理的債務(wù)結構可以避免產(chǎn)生由于現金流量不足、不能按時(shí)償還債務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險。調整物流企業(yè)償債期限結構是通過(guò)與債權人談判，改變債務(wù)的償還期限或借長(cháng)期債務(wù)償還短期債務(wù)來(lái)實(shí)現。在物流企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)極度困難的時(shí)期，將債務(wù)轉化為企業(yè)股權在短期內對并購企業(yè)也是非常有利的。
4．6對資金實(shí)行統一的管理
由于物流企業(yè)并購后所面臨的資金流量和財務(wù)壓力相當大，因此并購后的資金管理非常重要，財務(wù)整合的主要任務(wù)其實(shí)就是要滿(mǎn)足并購后經(jīng)營(yíng)調整和組織調整對資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營(yíng)、組織的調整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，物流企業(yè)并購后的首要任務(wù)就是實(shí)現對目標企業(yè)的資金控制，實(shí)行一體化的資金運作。其措施主要包括．一是及時(shí)鎖定被并購企業(yè)的銀行帳戶(hù)，及時(shí)回籠貨款，清理往來(lái)賬款，對融資和長(cháng)期投資實(shí)行嚴格控制。二是在資金使用上實(shí)行預算管理制度，嚴格審批手續，實(shí)現對目標企業(yè)資金統一調控的目的。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制 篇3
論文關(guān)鍵詞：并購動(dòng)機績(jì)效
論文摘要：由于并購動(dòng)機會(huì )時(shí)并購決策產(chǎn)生重要影響，而國內關(guān)于企業(yè)并購動(dòng)機的研究成果并不豐富，并且我國的并購也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時(shí)國內已有的并購動(dòng)機相關(guān)研完進(jìn)行比較全面的回顧與總結，以期為相關(guān)的研完提供參考
自1993年中國發(fā)生首個(gè)以控制權轉移為目的的上市公司并購案例以來(lái)已經(jīng)有14年的歷史了從其發(fā)展來(lái)看，現在正處于飛速發(fā)展的階段。為什么現在大多數企業(yè)都選擇并購，而不是內部重建。有的企業(yè)認為并購是為了實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)降低公司風(fēng)險另一部分企業(yè)認為并購是基于協(xié)同效應的考慮還有一些認為并購是為了獲得投機利益。國外并購動(dòng)機的相關(guān)理論和實(shí)證研究已經(jīng)比較豐富形成了各種理論假說(shuō)。而國內的研究大都集中在并購諸多相關(guān)因素與并購績(jì)效的關(guān)系方面而關(guān)于并購背后的動(dòng)機問(wèn)題卻少人問(wèn)津因此關(guān)于并購動(dòng)機的研究成果并不豐富。但由于動(dòng)機會(huì )對并購決策產(chǎn)生重要影響因此本文擬對國內并購動(dòng)機的相關(guān)理論與實(shí)證研究文獻進(jìn)行比較全面的回顧與總結以期為相關(guān)的研究提供參考。
理論方面梁國勇（1 997 ）試圖從一個(gè)廣闊的視角對企業(yè)購并動(dòng)機作出解釋。他提出企業(yè)購并動(dòng)機是多元的二企業(yè)購并的動(dòng)機在于將自身的競爭優(yōu)勢‘送出去”或者將其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢“拿進(jìn)來(lái)“兩方面都以鞏固和提高企業(yè)的競爭能力為目的以實(shí)現企業(yè)長(cháng)期利潤最大化為最終目標。
王裕民（2000）從財務(wù)動(dòng)機方面將企業(yè)并購動(dòng)機分為財務(wù)協(xié)同效應、避稅效應、獲取EPS自展效應等，他所提到的財務(wù)協(xié)同效應是指并購對企業(yè)財務(wù)的有利影響，包括自由現金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋（2001）總結了國外有關(guān)企業(yè)并購動(dòng)機的文獻。然后根據國內學(xué)者的研究總結出各種并購活動(dòng)背后的動(dòng)機：消除虧損、優(yōu)化資源配置、組建企業(yè)集團、獲取低價(jià)資產(chǎn)、降低代理成本等動(dòng)機。
劉萬(wàn)里（2002）從參與雙方的內在動(dòng)因著(zhù)手分析了并購活動(dòng)的動(dòng)機包括管理者的心理動(dòng)機和經(jīng)濟方面的動(dòng)機企業(yè)兼并與收購活動(dòng)對社會(huì )經(jīng)濟可能產(chǎn)生的效應等包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應、財務(wù)協(xié)同效應、企業(yè)低成本擴張效應、市場(chǎng)份額效應等張玉珍（2004）建立了核心競爭力獲取型兼并動(dòng)機分析模型，結論表明只有當兼并后企業(yè)的.整合能力超過(guò)被收購企業(yè)一定的臨界值或者核心競爭力的外部效應小于一定的臨界值雙方才有進(jìn)行技術(shù)獲取型兼并動(dòng)機。
楊志剛（2004）通過(guò)對中美兩國并購發(fā)展歷程的比較和對我國企業(yè)所處內外部環(huán)境的分析總結出了我國企業(yè)并購的若干特點(diǎn)并提出了我國企業(yè)并購的主流動(dòng)因：獲取稀缺資源、追求規模經(jīng)濟其中’‘獲得稀缺資源“動(dòng)因可進(jìn)一步細分為拓寬融資渠道、取得核心技術(shù)和進(jìn)入壟斷資源行業(yè)三種類(lèi)型。楊曉嘉陳收（2005）在總結了國外的企業(yè)并購動(dòng)機之后結合中國上市公司的六個(gè)層次的需要把并購動(dòng)機分為保護上市資格維護公司信譽(yù)維護個(gè)人地位維護競爭勢力，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等6個(gè)方面。 實(shí)證研究方面程燕（2004 ）通過(guò)對我國企業(yè)并購的績(jì)效進(jìn)行檢驗指出并購并不能為企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值于是運用回歸方法研究我國上市公司并購的動(dòng)機。
結果發(fā)現價(jià)值受損的并購決策來(lái)源于經(jīng)理人的代理成本和行為成本即經(jīng)理人的道德風(fēng)險和心理偏差是促發(fā)公司并購活動(dòng)的主要原因。崔冰（2005）做了包括并購動(dòng)機在內的一些影響因素與并購績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，作者認為并購方共有/種并購動(dòng)機但是結合樣本的實(shí)際情況和并購方并購動(dòng)機的隱蔽性，樣本的并購動(dòng)機只選取了并購方公司取得商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和內部管理市場(chǎng)競爭優(yōu)勢三種情況。作者創(chuàng )新性地選擇了經(jīng)濟增加值（EVA）作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)衡量指標，比較直觀(guān)的考察并購對被并購公司業(yè)績(jì)有何影響以及影響程度如何。結果表明并購公司為了取得金融市場(chǎng)競爭優(yōu)勢而并購的樣本業(yè)績(jì)表現要優(yōu)于持有其它兩種動(dòng)機而并購的樣本業(yè)績(jì)。
從管理者代理動(dòng)機方面宋建波、沈浩（2007）以2002年度滬、深A股市場(chǎng)發(fā)生擴張式并購的138家上市公司為樣本采用會(huì )計研究法研究管理者代理動(dòng)機對并購績(jì)效的影響。對于作者所提出的并購多元化假說(shuō)回歸結果提供了較強的支持證據說(shuō)明多元化對收購公司的并購績(jì)效具有明顯的影響。李善民朱滔（2005）也從企業(yè)管理者動(dòng)機的角度考察了并購的績(jì)效。與宋建波、沈浩不同的是他采用了基于市場(chǎng)反應的事件研究法實(shí)證結果支持了自大假說(shuō)和現金流量假說(shuō)。夏新平鄒朝輝潘紅波（2007）利用多元判別分析法檢驗了基于協(xié)同動(dòng)機和基于管理者代理動(dòng)機的不同的并購績(jì)效，發(fā)現基于協(xié)同動(dòng)機的收購公司在并購前后績(jì)效顯著(zhù)增加這表明基于協(xié)同動(dòng)機的并購是可以增加股東財富的基于代理動(dòng)機的收購公司雖然在并購發(fā)生當年績(jì)效顯著(zhù)增加但隨后其績(jì)效持續降低這表明基于代理動(dòng)機的并購沒(méi)能創(chuàng )造價(jià)值。
從我國關(guān)于并購動(dòng)機的研究現狀看，實(shí)證方面大部分都是從某一個(gè)特定的角度去挖掘并購的動(dòng)機，如財務(wù)方面。從并購的發(fā)展歷程來(lái)看現階段企業(yè)并購也逐漸開(kāi)始從核心競爭力以及雙方競爭優(yōu)勢考慮，而相關(guān)的研究對基于核心能力動(dòng)機的并購研究都只停留在理論方面的探討所以有必要對核心能力動(dòng)機和并購績(jì)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗。這也是進(jìn)一步研究可以努力的方向。
淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制 篇4
一、文獻綜述
本文對于企業(yè)資產(chǎn)重組的含義及其意義進(jìn)行了相關(guān)的探討，企業(yè)資產(chǎn)重組的目的和存在問(wèn)題分析，公司重組并購過(guò)程中存在的主要問(wèn)題，同時(shí)也給出了公司重組并購的對策，分別對其進(jìn)行了探討。并對于企業(yè)在實(shí)際的資產(chǎn)重組中涉及到的會(huì )計問(wèn)題提出了自己的一些意見(jiàn)和建議，對于我國現代企業(yè)資產(chǎn)重組以及所衍生的會(huì )計問(wèn)題提出了一些完善的措施。
二、公司重組并購及其意義
并購重組[1]是兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股。它往往同廣義的兼并和收購是同一意義，它泛指在市場(chǎng)機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進(jìn)行的產(chǎn)權交易活動(dòng)。企業(yè)并購重組是搞活企業(yè)、盤(pán)活國企資產(chǎn)的重要途徑�，F階段我國企業(yè)并購融資多采用現金收購或股權收購支付方式。隨著(zhù)并購數量的劇增和并購金額的增大，已有的并購融資方式已遠遠不足，拓寬新的企業(yè)并購融資渠道是推進(jìn)國企改革的關(guān)鍵之一。目前，我國現行的并購融資方式可分為現金收購、證券（股票、債券）收購、銀行信貸等。但這些融資支付方式局限性較大，無(wú)法滿(mǎn)足重大并購的復雜情況和資金需求：
1．僅僅依賴(lài)收購方自有資金，無(wú)法完成巨大收購案例。
2．銀行貸款要受到企業(yè)和銀行各自的'資產(chǎn)負債狀況的限制。
3．發(fā)行新股或實(shí)施配股權是我國企業(yè)并購常用的融資方式
4.公司重組并購不僅優(yōu)化資源配置，還可以帶來(lái)規模經(jīng)濟效應
5.通過(guò)公司重組并購能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險
6.通過(guò)公司重組并購還可以加強企業(yè)的內部管理
企業(yè)的實(shí)際控制者或者是擁有者利用企業(yè)的資產(chǎn)和市場(chǎng)中的經(jīng)濟主體對于企業(yè)資產(chǎn)的架構進(jìn)行重新的配置、組合的過(guò)程就叫做企業(yè)資產(chǎn)重組。我國市場(chǎng)中的企業(yè)資產(chǎn)重組是一種比較模糊的概念，企業(yè)進(jìn)行正常性變化和經(jīng)營(yíng)性變化的方式就歸納為企業(yè)資產(chǎn)重組。在現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，一切可以使得企業(yè)帶來(lái)利潤的資源就是指企業(yè)的資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)不僅僅是企業(yè)的實(shí)體資本，還有組織資源和人力資源等等�，F代企業(yè)資產(chǎn)越來(lái)越具有泛化，致使了企業(yè)在資產(chǎn)重組時(shí)也具有了泛化的概念。
我國的資本主義市場(chǎng)雖然起步較晚，但是發(fā)展較為迅速，所以就成為了很多外來(lái)企業(yè)所關(guān)注的目標，由于我國的政治原因，對于外來(lái)資本實(shí)行制約政策，導致外來(lái)企業(yè)在我國受到了很多的束縛。隨著(zhù)我國的改革開(kāi)放，加入了世界貿易組織，對于外部資本的制約逐漸的松開(kāi)，很多的跨國企業(yè)對于中國大陸的布局也有了根本性的改變，開(kāi)始全力的進(jìn)駐中國。我國國內的企業(yè)由于受到種種的因素限制，造成了企業(yè)不能夠發(fā)展壯大，致使了國內的企業(yè)大都是核心競爭力不強，企業(yè)的規模也較小。我國的中小企業(yè)如果想要更好的發(fā)展壯大自己，就必須要采取相應的解決方法，企業(yè)實(shí)行資本重組的模式也就應運而生了�，F代企業(yè)進(jìn)行收購、兼并、分立、轉讓的企業(yè)資產(chǎn)重組方式越來(lái)越多，企業(yè)在進(jìn)行此類(lèi)金融活動(dòng)之時(shí)，企業(yè)的會(huì )計管理問(wèn)題就顯得至關(guān)重要，現代的企業(yè)資產(chǎn)重組中涉及很多的的會(huì )計問(wèn)題。
三、論文提綱
一、企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)重組的首要目的
二、企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)重組的首要目的
1.企業(yè)進(jìn)行融資的目的
2.控制權的收益目標
三、企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)所遇到的會(huì )計問(wèn)題
1.企業(yè)的資金被占用
2.不平等的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易
四、對于企業(yè)資產(chǎn)重組會(huì )計管理工作對策的加強
1.對于資產(chǎn)評估機構獨立性的要求加強
2.對于會(huì )計信息要實(shí)行充分的披露
五、企業(yè)并購整合注意問(wèn)題
1 我國公司并購重組存在的問(wèn)題
2 對我國公司并購重組行為的建議
六、公司重組并購過(guò)程中存在的主要問(wèn)題
1.公司并購重組的動(dòng)機及存在問(wèn)題
2.政府干預公司過(guò)多
3.信息來(lái)源不充分
4.重組并購后公司之間的文化沖突
七、公司重組并購的對策
1.在進(jìn)行公司重組并購的過(guò)程中，政府要盡可量的少干預，仿照其他國的形勢，政府采取宏觀(guān)監控。
2.加強投資者的意識，共享有效信息
3.促進(jìn)公司文化的有機整合
四、參考文獻
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淺談企業(yè)動(dòng)態(tài)并購風(fēng)險控制 篇5
【摘要】企業(yè)并購是為實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化目標的高風(fēng)險投資活動(dòng)。企業(yè)并購需要大量的資金，因此，企業(yè)并購的成功需要融資來(lái)支持，而選擇融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。我國企業(yè)并購活動(dòng)越來(lái)越多，并購金額越來(lái)越高。并購融資方式創(chuàng )新勢在必行。
【關(guān)鍵詞】 并購；融資方式；創(chuàng )新
并購是企業(yè)實(shí)現快速擴張的重要戰略舉措。從本質(zhì)上說(shuō)，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動(dòng)，該項風(fēng)險投資活動(dòng)的根本目標是實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化�，F在企業(yè)并購規模越來(lái)越大，并購金額越來(lái)越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒(méi)有資金支持的并購最終會(huì )失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來(lái)完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購。
一、我國企業(yè)并購的主要融資方式
并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據融資獲得資金的來(lái)源，我國企業(yè)并購融資方式可分為內源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險等方面存在著(zhù)顯著(zhù)的差異。這對企業(yè)并購活動(dòng)中選擇融資方式有著(zhù)直接影響。
�。ㄒ唬﹥仍慈谫Y
內源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和企業(yè)的留存收益。內源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內部供給的資金金額有限，很難滿(mǎn)足企業(yè)并購所需大額資金。
�。ǘ┩庠慈谫Y
外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權益融資。
1、債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉換公司債券。債務(wù)融資相對于權益性融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資不會(huì )稀釋股權，不會(huì )威脅控股股東的控制權，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會(huì )直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時(shí)獲取資金的主要方式，這主要是由于我國 金融 市場(chǎng)不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動(dòng)也往往是政府“引導”下的市場(chǎng)行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權問(wèn)題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。
2、權益融資
權益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權益性融資具有資金可供長(cháng)期使用，不存在還本付息的壓力，但權益融資容易稀釋股權，威脅控股股東控制權，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。
二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：
�。ㄒ唬┤谫Y成本高低
資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會(huì )影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動(dòng)應選擇融資成本低的資金來(lái)源，否則，并購活動(dòng)的目的將違背并購的根本目標，損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認為，企業(yè)融資應先內源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權融資。因此，企業(yè)并購融資方式選擇時(shí)應首先選擇資金成本低的內源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應的債務(wù)資金，后選擇權益資金。
�。ǘ┤谫Y風(fēng)險大小
融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險，前者是指企業(yè)能否在并購活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購順利進(jìn)行；后者是指并購完成后，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著(zhù)還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大，同時(shí)，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動(dòng)只會(huì )損害企業(yè)價(jià)值。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權融資和債權融資都有相關(guān)的 法律 和法規規定，比如國家規定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購的信貸項目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著(zhù)法律和法規約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的'規定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。
�。ㄈ┤谫Y方式對企業(yè)資本結構的影響
資本結構是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(cháng)期債務(wù)與所有者權益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會(huì )影響到企業(yè)的資本結構，并購融資方式會(huì )通過(guò)資本結構影響公司治理結構，因而并購企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達到較好的資本結構，實(shí)現股權與債權的合理配置，優(yōu)化公司治理結構，降低委托代理成本，保障企業(yè)在并購活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)并購融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結構帶來(lái)的影響，根據企業(yè)實(shí)力和股權偏好來(lái)選擇合適的融資方式。
�。ㄋ模┤谫Y時(shí)間長(cháng)短
融資時(shí)間長(cháng)短也會(huì )影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會(huì )時(shí)，企業(yè)能及時(shí)獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進(jìn)行；反之，融資時(shí)間較長(cháng)，會(huì )使并購企業(yè)失去最佳并購機會(huì )，導致不得不放棄并購。在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著(zhù)嚴格的資格審查和上市審批程序，所需時(shí)間超長(cháng)。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。
三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng )新
隨著(zhù)社會(huì )主義市場(chǎng) 經(jīng)濟 的 發(fā)展 和對外開(kāi)放的深化，我國企業(yè)并購活動(dòng)呈現出如火如荼的發(fā)展趨勢，我國企業(yè)并購活動(dòng)不僅發(fā)生在國內，不少?lài)鴥却笮推髽I(yè)還主動(dòng)參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數增加。而我國企業(yè)現有的并購融資方式顯得滯后，難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動(dòng)需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng )新，我國并購融資方式勢在必行。
�。ㄒ唬└軛U收購融資
杠桿收購（Leveraged Buy—Outs，簡(jiǎn)稱(chēng)LBO）是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來(lái)對目標公司進(jìn)行收購，待收購成功后再以目標公司的未來(lái)收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動(dòng)的自有資金只占并購總價(jià)的15%左右，其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，通過(guò)達到“雙贏(yíng)”促成企業(yè)完成并購。
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信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買(mǎi)并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現金流的信托財產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據 中國 人民銀行2002年發(fā)布的《信托投資公司管理辦法》規定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。
�。ㄈ⿹Q股并購融資
換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現金，不會(huì )擠占公司的營(yíng)運資金，相對于現金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實(shí)現并購具有重要的促進(jìn)作用。
�。ㄋ模┱J股權證融資
認股權證是一種衍生 金融 產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內（通常為3—10年）賦予持有者按事先確定的價(jià)格購買(mǎi)該公司發(fā)行一定數量新股權利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認股權證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過(guò)給予原流通股股東的一定補償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認股權證對需要大量融資的并購企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達到籌資的目標。
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