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試析中小企業(yè)治理結構與企業(yè)績(jì)效實(shí)證研究—基于中小企業(yè)板的經(jīng)驗
論文關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 公司治理 企業(yè)績(jì)效
論文摘要:本文以2007年我國中小板219家上市公司為樣本，采用多元回歸分析方法，研究了公司治理變量與企業(yè)績(jì)效之間的關(guān)系，探求適合中小企業(yè)這一“弱勢群體”的公司治理機制，以實(shí)現中小企業(yè)的持續發(fā)展。研究發(fā)現:中小上市公司的董事會(huì )治理要素與績(jì)效之間不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系;股權結構指標與績(jì)效之間呈現出較為顯著(zhù)的相關(guān)性，股權結構對公司的績(jì)效產(chǎn)生了很大的影響。
一、引言
目前對公司治理與企業(yè)績(jì)效的已有研究主要包括兩個(gè)方面:股權結構與績(jì)效的關(guān)系研究;董事會(huì )與績(jì)效的關(guān)系研究。股權結構的調整和優(yōu)化是完善公司治理結構的基礎。孫永祥和黃祖輝(1999)發(fā)現第一大股東持股比例與公司托賓Q值呈倒“U"型關(guān)系;陳小悅和徐曉東(2001)發(fā)現國有股和法人股比例與企業(yè)業(yè)績(jì)之間沒(méi)有顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)系，第一大股東為非國家股股東的公司有著(zhù)更高的企業(yè)價(jià)值和更強的盈利能力，公司治理效力更高。董事會(huì )制度是公司治理結構的核心，孫永祥和章程(2000)的研究結果顯示，我國上市公司治理水平與企業(yè)績(jì)效存在不顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系。陳曉紅和尹哲(2007)發(fā)現我國中小上市公司的董事會(huì )治理水平與企業(yè)的成長(cháng)性沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。本文以中小型上市公司為研究對象主要是基于以下考慮:2004年中小企業(yè)板在深交所正式啟動(dòng)，總體運行良好。
證監會(huì )已經(jīng)明確指出，中小板將選取一些業(yè)績(jì)優(yōu)良，具有較好成長(cháng)性的中小企業(yè)發(fā)行上市。本文認為，中小企業(yè)這一“弱勢群體”具有相似的成長(cháng)路徑，其發(fā)展也面臨著(zhù)相似的困難和問(wèn)題。中小型上市公司代表著(zhù)其中具有較好成長(cháng)性的部分，未來(lái)將有更多的中小企業(yè)在中小板發(fā)行上市。通過(guò)對這部分的研究，探求適合中小企業(yè)的發(fā)展路徑，為中小企業(yè)這一“弱勢群體”的發(fā)展提供經(jīng)驗證據與理論借鑒，以實(shí)現中小企業(yè)的持續發(fā)展。
二、研究設計
(一)研究假設基于研究目的，借鑒已有研究成果，本文提出如下研究假設:
(1)董事會(huì )規模。董事會(huì )的規模常常被視為影響董事會(huì )效率的關(guān)鍵因素。國內外有關(guān)董事會(huì )規模與企業(yè)績(jì)效之間的研究較多，但研究結果卻并不一致。一些研究表明，具有小規模董事會(huì )的公司具有較高的運營(yíng)效率，董事會(huì )規模與企業(yè)績(jì)效之間呈負相關(guān)關(guān)系(Eisenberg,1998)。然而，另外一些經(jīng)驗研究卻表明，具有規模相對更大的董事會(huì )的公司能取得較高的績(jì)效(于東智等，2004)。本文認為董事會(huì )中董事人數太多，對于董事會(huì )效率與公司治理有不良影響。這種不良影響首先表現為董事會(huì )規模太大會(huì )出現董事會(huì )成員間溝通與協(xié)調困難;其次，可以認為規模過(guò)大的董事會(huì )容易產(chǎn)生搭便車(chē)的現象。所以本文提出假設:
假設1:董事會(huì )規模與企業(yè)績(jì)效之間存在負相關(guān)關(guān)系
(2)獨立董事制度〕獨立董事獨立于公司管理層和控股股東，可以很好地行使監督職能，同時(shí)為企業(yè)提供有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理、財務(wù)、公司戰略等方面的咨詢(xún)指導，以其專(zhuān)業(yè)知識來(lái)促進(jìn)董事會(huì )的決策科學(xué)化。獨立董事人數越多，在董事會(huì )中的力量就越大，對內部董事制約就越有效果。所以本文提出假設:
假設2:董事會(huì )中獨立董事的比例與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)
(3)董事長(cháng)與經(jīng)理兩職狀況。在兩職狀況對于治理效率影響上，國內外學(xué)者仍存在著(zhù)廣泛的爭論。反對兩職合一者認為，兩職合一經(jīng)常與無(wú)效的公司治理信號相關(guān)聯(lián)，兩職合一會(huì )導致企業(yè)決策的高度集中化，由于缺少有效的監督和制約，決策失誤的風(fēng)險增大，從而帶來(lái)一系列的負面影響;與此相反，支持兩職合一者認為，兩職合一能夠進(jìn)一步降低代理成本，兼任總經(jīng)理的董事長(cháng)具有更多的關(guān)于企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的知識，并且相對于外部董事而言，對公司具有更大的責任感。本文更贊同董事長(cháng)與總經(jīng)理相分離的觀(guān)點(diǎn)。
假設3:董事長(cháng)與總經(jīng)理兩職合一對企業(yè)績(jì)效有負面影響
(4)股權狀況。經(jīng)統計發(fā)現2007年中小上市公司存在四類(lèi)控股股東，其中非國有法人股東占37%;自然人股東占32% ;國有法人股東占26%;外資控股股東占50%從總體來(lái)看，中小板上市公司的國有法人股東控股不到三分之一，控股股東大部分是非國有，所以認為中小板控股股東的自身利益與企業(yè)利益基本趨同。第一大股東的持股比例與績(jì)效可能存在正向關(guān)系。
假設4:第一大股東持股比例與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)
(5)控制權競爭。由于流通股股東較為分散，難以形成對控股股東的威脅，第2至第5大股東擁有一定的股票份額，在控股股東的行為過(guò)于偏激時(shí)，可以對控股股東產(chǎn)生一定的制約作用并與之抗衡。
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