資產(chǎn)支持票據推行的政策分析論文
摘 要：本文將針對2012年8月3日頒布的 《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據指引》，對新開(kāi)展的資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)進(jìn)行辯證性分析，從利弊兩個(gè)角度分析該業(yè)務(wù)的開(kāi)展對中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的影響，并在此基礎上提出一些合理性建議。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持票據；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險隔離；信息披露制度
正文：
一、資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)概述
2012年8月3日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )正式發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據指引》，標志著(zhù)醞釀已久的資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘，我國銀行間債券市場(chǎng)又誕生了一項創(chuàng )新性非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。
資產(chǎn)支持票據（ABN），是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務(wù)融資工具。資產(chǎn)支持票據不同于中期票據和短期融資券等債務(wù)融資工具，它是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)的開(kāi)展推動(dòng)了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
二、資產(chǎn)支持票據的特點(diǎn)
作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據具有如下兩個(gè)方面不同于傳統產(chǎn)品的特點(diǎn)。
�。ㄒ唬└行У娘L(fēng)險隔離機制
與傳統信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持票據憑借支持資產(chǎn)的未來(lái)收入能力獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)融資渠道，使得發(fā)行人可通過(guò)盤(pán)活能產(chǎn)生可預測現金流的基礎資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行融資。
�。ǘ└陚涞耐顿Y者保護制度
由于資產(chǎn)支持票據作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其較一般融資工具而言更為復雜，信息不對稱(chēng)性更為明顯，因此需要加強在信息披露、信用評級等方面的監督管理，保護投資者的合法權益。
在投資人保護方面，《指引》規定了債項評級下降的應對措施、基礎資產(chǎn)現金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應對措施、資產(chǎn)支持票據發(fā)生違約后的債權保障及清償安排、發(fā)生基礎資產(chǎn)權屬爭議時(shí)的解決機制等投資者保護機制必須在發(fā)行文件中明確約定；規定了交易結構和基礎資產(chǎn)情況、現金流評估預測報告、現金流評估預測偏差可能導致的投資風(fēng)險、基礎資產(chǎn)的運營(yíng)報告等信息必須強制披露；規定了公開(kāi)發(fā)行要進(jìn)行雙評級等，切實(shí)保護好票據持有者的合法權益。
三、中國金融市場(chǎng)開(kāi)展資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)的政策分析
�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)開(kāi)展的時(shí)機選擇
早在幾年前，銀行間市場(chǎng)就提出要開(kāi)展資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)，但一直沒(méi)有落實(shí)，主要原因在于中國金融市場(chǎng)尚不夠發(fā)達，貿然開(kāi)展該業(yè)務(wù)很容易導致市場(chǎng)的混亂，而選擇此時(shí)為開(kāi)閘點(diǎn)，筆者認為，時(shí)機已相對比較成熟。此時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國市場(chǎng)已有一定的發(fā)展，并且因其具有風(fēng)險隔離等優(yōu)勢，近幾年來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為眾多融資者的主要融資選擇，資產(chǎn)證券化在中國金融市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。而資產(chǎn)支持票據在此時(shí)推出，無(wú)疑正好可以搭乘資產(chǎn)證券化的順風(fēng)車(chē)。
�。ǘ┵Y產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)對中國金融市場(chǎng)發(fā)展的重要意義
同時(shí)，當前在銀行間市場(chǎng)推出資產(chǎn)支持票據，對推動(dòng)中國金融市場(chǎng)發(fā)展也有著(zhù)重要的意義。
第一，有利于盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn)，拓展企業(yè)融資渠道。近幾年來(lái)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，金融市場(chǎng)上企業(yè)的融資需求也顯著(zhù)增加。傳統的融資工具如銀行貸款、發(fā)行中長(cháng)期債券等由于受到企業(yè)自身資產(chǎn)規模、信用水平的限制已遠遠不能滿(mǎn)足企業(yè)的融資需求。而資產(chǎn)支持票據的推出，由于其發(fā)行只依賴(lài)于該企業(yè)票據支持資產(chǎn)未來(lái)的現金流或收入能力，與企業(yè)自身信用水平無(wú)關(guān)，就可以使那些自身信用水平不高，但具有部分資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩定現金流的企業(yè)（一般為中小企業(yè)）通過(guò)將該部分資產(chǎn)分離出來(lái)進(jìn)行融資，滿(mǎn)足資金需求。這在一定程度上可以緩解當前中國中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。
第二，有利于豐富債券品種，推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。隨著(zhù)經(jīng)濟的高速發(fā)展，企業(yè)融資需求的增加，進(jìn)一步創(chuàng )新和豐富金融產(chǎn)品已成為金融市場(chǎng)發(fā)展的內在要求。資產(chǎn)支持票據相比于傳統大眾型融資工具，更能適應不同企業(yè)的個(gè)性化需求，具有很強的靈活性，更推動(dòng)了整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
第三，有利于擴大發(fā)行主體范圍。傳統融資工具的發(fā)行主體由于受到資產(chǎn)規模、自身信用水平的限制，往往集中于大型企業(yè)以及發(fā)展相對比較成熟的行業(yè)。而資產(chǎn)支持票據的推行可以使一些中小企業(yè)雖然自身整體信用水平不高，但具有可以產(chǎn)生穩定現金流的資產(chǎn)，通過(guò)將這些資產(chǎn)分離出來(lái)進(jìn)行融資，從而擴大了市場(chǎng)融資方的范圍，促進(jìn)了中小企業(yè)以及新興行業(yè)的發(fā)展。
�。ㄈ┲袊l(fā)展資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題
資產(chǎn)支持票據業(yè)務(wù)之所以到今天才真正落實(shí)，主要就是因為中國的金融市場(chǎng)還不是很發(fā)達，還不能很好的發(fā)揮資產(chǎn)支持票據的各項作用，即使是在現在其發(fā)展仍然存在很多問(wèn)題，主要表現在以下兩個(gè)方面。
第一，現金流的風(fēng)險控制有待加強。資產(chǎn)支持票據的發(fā)行依賴(lài)于票據支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現金流，具有很大的不確定性和風(fēng)險性，而我國金融市場(chǎng)在對現金流的風(fēng)險控制方面還不是很完善，對于現金流的風(fēng)險評級機構不僅數量較少，預測分析技術(shù)也比較落后，這就在一定程度上制約了資產(chǎn)支持票據的推廣發(fā)行。
第二，投資者對新產(chǎn)品持謹慎態(tài)度，產(chǎn)品前景黯淡。資產(chǎn)支持票據作為一種創(chuàng )新性投資品種，由于其操作原理比較復雜，涉及到發(fā)行主體和投資項目的具體情況，投資者很難充分了解，因而對于該新產(chǎn)品投資者一般持謹慎態(tài)度，仍?xún)A向于傳統投資產(chǎn)品，而資產(chǎn)支持票據在市場(chǎng)上則未像發(fā)達國家那般受歡迎，因而影響到該產(chǎn)品作用的發(fā)揮。
由此可見(jiàn)，當前中國金融市場(chǎng)還存在諸多弊端不利于資產(chǎn)支持票據的推行，筆者認為，必須采取合理性措施，努力營(yíng)造適合于該產(chǎn)品發(fā)展的金融環(huán)境，例如，加強對風(fēng)險評級機構的審核和監管、完善信息披露制度使投資者對投資產(chǎn)品有更充分的了解和認識等，只有這樣，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)支持票據的作用。
參考文獻：
【1】.甘玲玉 《資產(chǎn)支持票據 信用債結構化產(chǎn)品的新起點(diǎn)》 《證券日報》 2012.8.8
【2】.高國華 《資產(chǎn)支持票據正式開(kāi)閘：企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng )新》 《新浪財經(jīng)》 2012.8.6
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