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上市公司經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量分析
引導語(yǔ)：經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量，是指經(jīng)營(yíng)現金流量對公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的客觀(guān)反映程度，以及對公司財務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的改善、對持續經(jīng)營(yíng)能力的增強所具有的推動(dòng)作用。
從廣義上講，經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量主要包括經(jīng)營(yíng)現金流量的真實(shí)性、充足性、穩定性和成長(cháng)性四個(gè)方面。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是公司經(jīng)濟活動(dòng)的主體，也是公司獲取持續資金的基本途徑。因此，在公司各類(lèi)現金流量中，經(jīng)營(yíng)現金流量顯得更為重要。但現行現金流量分析對經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量涉及較少。筆者認為，考察經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量有助于現金流量分析體系的完善和發(fā)展，它應成為整個(gè)財務(wù)分析體系的重要內容。本文就此作初步探討。
一、經(jīng)營(yíng)現金流量真實(shí)性分析
(一)對比中報和年報經(jīng)營(yíng)現金流量，考察年度經(jīng)營(yíng)現金流量的均衡性，初步認定經(jīng)營(yíng)現金流量的真實(shí)水平
在正常經(jīng)營(yíng)情況下，公司的購銷(xiāo)和信用政策比較穩定，銷(xiāo)售業(yè)務(wù)也較少出現大起大落的情形，因此公司經(jīng)營(yíng)現金流量年度內應保持一定的均衡性，否則表明年報經(jīng)營(yíng)現金流量存在被粉飾的可能。但需要指出的是，為了使結論更為準確合理，還應當同時(shí)考慮公司的會(huì )計行為(如是否存在年底結賬的習慣)、結算方式(如是否采用國際信用證方式結算)，以及所屬行業(yè)的具體特征(如是否具有季節性生產(chǎn)的特點(diǎn))。
(二)重點(diǎn)分析現金流量表有關(guān)明細項目，進(jìn)一步明確經(jīng)營(yíng)現金流量的真實(shí)水平
1.分析“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”項目，判斷公司有無(wú)虛構預收賬款交易，粉飾主營(yíng)業(yè)務(wù)現金流量的可能。若公司大額預收賬款缺少相關(guān)的銷(xiāo)售或建造合同，則表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)現金流入缺乏真實(shí)性。
2.分析“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”項目，判斷公司有無(wú)借助下列事項粉飾其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量的情況：①關(guān)聯(lián)方歸還欠款。2001年以來(lái)，由于證券監管部門(mén)加大了對大股東占用上市公司資金的清查力度，以大股東為代表的關(guān)聯(lián)方紛紛年末突擊還款，不少上市公司“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”項目金額由此“迅速上升”，“其他應收款”項目金額也相應“大幅回落”。但實(shí)際上，在年報過(guò)后，一些上市公司“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”和“其他應收款”項目金額便出現了大幅上升與反彈的現象(這里面固然存在關(guān)聯(lián)方年末虛假還款的問(wèn)題，但也不排除上市公司借機粉飾現金流量的可能)。②占用關(guān)聯(lián)方資金。上市公司經(jīng)常采取占用關(guān)聯(lián)方往來(lái)款項的方式來(lái)虛增當期的經(jīng)營(yíng)現金流量。為此，應特別關(guān)注上市公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行期末大額款項往來(lái)的情況。③現金流量項目類(lèi)別歸屬。某些上市公司將一些非經(jīng)營(yíng)性現金流量項目(如票據貼現和臨時(shí)資金拆借)歸入“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”項目中，從而虛夸了當期經(jīng)營(yíng)現金流量，掩蓋了公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)面貌。對此也應給予充分關(guān)注。
二、經(jīng)營(yíng)現金流量充足性分析
(一)絕對量角度的充足性
經(jīng)營(yíng)現金流量的充足性，是指公司是否具有足夠的經(jīng)營(yíng)現金流量滿(mǎn)足其正常運轉和規模擴張的需要。從絕對量方面認識充足性，主要是分析經(jīng)營(yíng)現金流量能否延續現有的公司經(jīng)營(yíng)，判斷經(jīng)營(yíng)現金凈流量是否正常。
顯然，靠?jì)炔糠e累維持目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，公司經(jīng)營(yíng)現金流人量必須能夠抵補下列當期費用：①公司正常經(jīng)營(yíng)所需。日常開(kāi)支(表現為經(jīng)營(yíng)現金流出);②前期支付的需當期和以后各期收回的費用(主要包括資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)額);③已計入當期損益但尚未支付的費用(主要是預提費用)。也就是說(shuō)，只有滿(mǎn)足下列條件，公司經(jīng)營(yíng)現金流量才屬正常且具有充足性，公司現有規模下的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)才能夠得以持續：經(jīng)營(yíng)現金凈流量>本期折舊額十無(wú)形資產(chǎn)、長(cháng)期待攤費用攤銷(xiāo)額+待攤費用攤銷(xiāo)額+預提費用提取額。
(二)相對量角度的充足性
從相對量角度考察充足性，主要是了解經(jīng)營(yíng)現金流量能否滿(mǎn)足公司擴大再生產(chǎn)的資金需要，具體分析經(jīng)營(yíng)現金流量對公司投資活動(dòng)的支持力度和對籌資活動(dòng)的風(fēng)險規避水平。主要評價(jià)指標有：
1.現金流量資本支出比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量÷資本性支出額。其中，資本性支出額是指公司購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或其他長(cháng)期資產(chǎn)所發(fā)生的現金支出。該指標評價(jià)公司運用經(jīng)營(yíng)現金流量維持或擴大經(jīng)營(yíng)規模的能力。該指標越大，說(shuō)明公司內涵式擴大再生產(chǎn)的水平越高，利用自身盈余創(chuàng )造未來(lái)現金流量的能力越強，經(jīng)營(yíng)現金流量的品質(zhì)越好。當該比率小于1時(shí)，表明公司資本性投資所需現金無(wú)法完全由其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供，部分或大部分資金要靠外部籌資補充，公司財務(wù)風(fēng)險較大，經(jīng)營(yíng)及獲利的持續性與穩定性較低，經(jīng)營(yíng)現金流量的質(zhì)量較差;當該比率大于1時(shí)，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現金流量的充足性較好，對公司籌資活動(dòng)的風(fēng)險保障水平較高，不僅能滿(mǎn)足公司的資本支出需要，而且還可用于公司債務(wù)的償還、利潤的分配以及股利的發(fā)放。
2.到期債務(wù)償付比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量÷(到期債務(wù)本金十本期債務(wù)利息)。該指標反映公司運用經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)敻兜狡趥鶆?wù)本息的實(shí)際水平。該比率小于1，說(shuō)明公司到期債務(wù)的自我清償能力較差，經(jīng)營(yíng)現金流量的充足程度不高，要樹(shù)立良好的財務(wù)信用，公司必須依靠其他方面資金的及時(shí)注入，主要包括對外融資、當期變現投資收益以及出售公司資產(chǎn)的現金所得;該比率大于1，則顯示公司具有較好的“造血”功能和財務(wù)彈性，經(jīng)營(yíng)現金流量比較充沛，足以?xún)斶�到期債務(wù)，公司不存在支付風(fēng)險且經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)性較強。
但需要特別提及的是，僅以經(jīng)營(yíng)現金流量大小作為衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞與財務(wù)優(yōu)劣的標準將會(huì )引起誤導，因為經(jīng)常存在下面的情況：經(jīng)營(yíng)現金流量充足但公司盈利能力日益下降;經(jīng)營(yíng)現金流量不足但公司盈利能力日趨上升。這表明：公司資金充裕但找不到合適的投資方向，其未來(lái)盈利能力受到影響;公司現金短缺但實(shí)施了有效的負債經(jīng)營(yíng)，其盈利水平反而得到顯著(zhù)提高。因此，在某段時(shí)期內，公司的財務(wù)活動(dòng)能力與財務(wù)管理水平同樣重要。
三、經(jīng)營(yíng)現金流量穩定性分析
1.經(jīng)營(yíng)現金流入量結構比率=銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金÷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流入量。該指標反映公司全部經(jīng)營(yíng)現金流人量中主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)所占的比重，同時(shí)也揭示了公司經(jīng)營(yíng)現金流量的主要來(lái)源和實(shí)際構成。該比率高，說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)流人的現金明顯高于其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流人的現金，公司經(jīng)營(yíng)現金流人結構比較合理，財務(wù)基礎與經(jīng)營(yíng)現金流量的穩定程度較高，經(jīng)營(yíng)現金流量的質(zhì)量較好;反之，則說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的創(chuàng )現能力不強，維持公司運行和支撐公司發(fā)展的大部分資金由非核心業(yè)務(wù)活動(dòng)提供，公司缺少穩定可靠的核心現金流量來(lái)源，其財務(wù)基礎較為薄弱，經(jīng)營(yíng)現金流量的穩定性與品質(zhì)較差。
2.經(jīng)營(yíng)現金流出量結構比率=購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金÷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流出量�？紤]該指標是因為，現在如何使用現金決定公司未來(lái)現金的來(lái)源狀況，公司經(jīng)營(yíng)現金流出同樣應當具有一定的穩定性。通過(guò)該比率主要考察公司經(jīng)營(yíng)現金支出結構是否合理以及公司當期有無(wú)大額異常的現金流出，從而對關(guān)聯(lián)方占用公司資金的情況進(jìn)行有效的識別，對公司以后各期現金流人的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)作出合理的估計，進(jìn)而對公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)現金流量的穩定性給予客觀(guān)的評價(jià)。
尤其應當注意的是，若該比率連續幾期下降且都比較低，則預示著(zhù)公司經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量的穩定性將會(huì )受到不利影響。
四、經(jīng)營(yíng)現金流量成長(cháng)性分析
主要指標：經(jīng)營(yíng)現金流量成長(cháng)比率=本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量÷基期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量。該指標反映公司經(jīng)營(yíng)現金流量的變化趨勢和具體的增減變動(dòng)情況。一般來(lái)說(shuō)，該比率越大表明公司的成長(cháng)性越好，經(jīng)營(yíng)現金流量的質(zhì)量越高。具體分三種情況：
1.該比率等于或接近于1.說(shuō)明公司內部資金較前期沒(méi)有明顯的增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)現金流量的成長(cháng)能力不強。這時(shí)，一方面，要通過(guò)對相關(guān)指標(經(jīng)營(yíng)現金凈流量÷銷(xiāo)售收入，經(jīng)營(yíng)現金凈流量÷平均資產(chǎn)總額，經(jīng)營(yíng)現金凈流量÷凈利潤)的分析，及時(shí)掌握公司經(jīng)營(yíng)現金流量營(yíng)運效率的變動(dòng)趨勢(尤其要注意營(yíng)運效率整體水平是否出現了異常的下降)和現時(shí)狀況，考察經(jīng)營(yíng)現金流量未能實(shí)現增長(cháng)的具體原因，從而為今后改善經(jīng)營(yíng)現金流量動(dòng)態(tài)管理指明方向;另一方面，需結合與投資活動(dòng)相關(guān)的現金流量信息，關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)規模的未來(lái)變化(縮小、維持還是擴大)，對公司未采經(jīng)營(yíng)現金流量狀況作出合理的預測。此外，還應進(jìn)一步聯(lián)系公司的戰略規劃與現金預算，估計公司經(jīng)營(yíng)現金流量的未來(lái)成長(cháng)與公司整體的未來(lái)發(fā)展是否能夠同步、協(xié)調。
2.該比率大于1.表明公司經(jīng)營(yíng)現金流量呈上升趨勢;這顯然有利于公司的進(jìn)一步成長(cháng)和經(jīng)營(yíng)規模的進(jìn)一步擴大，預示公司發(fā)展前景的良好。但不同的現金流量增長(cháng)方式對公司具有不同的意義，相應的現金流量質(zhì)量也存在較大的差異。常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)現金流量增長(cháng)有以下三種情況：
(1)負債主導型，即經(jīng)營(yíng)現金流量的增長(cháng)主要得益于當期經(jīng)營(yíng)性應付項目的增加。雖然公司通過(guò)延緩應付款項的支付來(lái)提高經(jīng)營(yíng)現金凈流量，但損害了公司信譽(yù)，加大了公司以后的償債壓力。事實(shí)上，若剔除這些必須支付的款項，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)現金凈流量很可能出現負值，這對公司的發(fā)展意義不大。該方式下的經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量顯然較差。
(2)資產(chǎn)轉換型，即經(jīng)營(yíng)現金流量的增長(cháng)主要依賴(lài)于當期經(jīng)營(yíng)性應收項目和存貨的減少。降低應收款項和壓縮存貨規模會(huì )減少資金占用從而有助于提高公司偽經(jīng)營(yíng)效率和盈利質(zhì)量。但是，當期存貨支出的減少是以前年度相應支出較多的結果，收回的期初應收賬款也并不是本期實(shí)現的銷(xiāo)售收入，經(jīng)營(yíng)性應收項目和存貨的變動(dòng)導致的經(jīng)營(yíng)現金流量增長(cháng)大多并不能反映本期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的變化。況且，經(jīng)營(yíng)性應收項目的減少也很可能是因大股東年末突擊還款等大額異�，F金流入造成的，往往不具有持續性。因此，該方式下的經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量仍然不高。
(3)業(yè)績(jì)推動(dòng)型，即經(jīng)營(yíng)現金流量的增長(cháng)主要植根于公司盈利能力的增強(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收人大幅增加)和盈利質(zhì)量的提高(本期現銷(xiāo)收入比例顯著(zhù)上升)。顯然，該種經(jīng)營(yíng)現金流量增長(cháng)方式完全是公司業(yè)績(jì)大幅提高和推動(dòng)的結果，也正因為如此，該方式下的經(jīng)營(yíng)現金流量質(zhì)量較為理想。
3.該比率小于1.說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)現金流量在逐步萎縮。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流入量是公司賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎，若經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現金凈流量持續減少，勢必導致信用危機和破壞公司的持續經(jīng)營(yíng)，因此，這種情況的出現暗示公司的未來(lái)發(fā)展前景堪憂(yōu)。深入分析其中的原因(是經(jīng)營(yíng)虧損的影響還是源于公司經(jīng)營(yíng)性應收項目的增長(cháng))并及時(shí)采取相應的措施就顯得非常重要。另外需要說(shuō)明的是，單個(gè)數據有時(shí)并不能準確反映公司的真實(shí)情況，某些公司由于長(cháng)期發(fā)展等方面的需要，經(jīng)營(yíng)現金流量出現暫時(shí)或適度的降低也并非異常。如產(chǎn)品結構調整引起的存貨價(jià)值上升就是造成一些上市公司經(jīng)營(yíng)現金流量短暫下降的重要因素。
值得一提的是，在分析經(jīng)營(yíng)現金流量成長(cháng)比率時(shí)，應進(jìn)行多期比較，成長(cháng)率不僅要大于1，而且還要具有較強的穩定性，如果上下波動(dòng)較大，則公司未來(lái)發(fā)展將會(huì )受到一定程度的影響。此外，若本期或基期經(jīng)營(yíng)現金凈流量為負數，則不必計算該比率。
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