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企業(yè)并購融資風(fēng)險現狀分析
導語(yǔ)：企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金以確保并購活動(dòng)順利進(jìn)行。企業(yè)如何利用內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。
在全球經(jīng)濟一體化背景下，跨國企業(yè)并購風(fēng)起云涌，其排山倒海之勢席卷全球。作為資本擴張的重要手段，企業(yè)并購已成為現代經(jīng)濟生活中一種極其重要的現象。通過(guò)并購，企業(yè)一方面可迅速地擴張規模，另一方面也是增固企業(yè)核心競爭力的有效途徑(如通過(guò)并購相關(guān)企業(yè)來(lái)獲得其核心技術(shù)或營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò ))。
相對于西方國家百余年的并購史，我國雖在1984年才出現第一例企業(yè)間并購，但從隨后二十多年的發(fā)展來(lái)看，也涌現了儀征化纖并購佛山化纖、華潤創(chuàng )業(yè)并購北京華遠、中遠并購中城實(shí)業(yè)、聯(lián)想并購IBM PC事業(yè)部等一系列經(jīng)典案例。在我國企業(yè)風(fēng)風(fēng)火火實(shí)施并購的熱潮背后也隱藏著(zhù)令人擔憂(yōu)的問(wèn)題——資金。當前，在我國企業(yè)整體實(shí)力偏弱，“供血”不足情況下，若將融資寄希望于90年代初才成立的證券市場(chǎng)是完善的、相關(guān)法律法規是健全且執行有力的，唯恐尚早。加之投資銀行等中介組織在并購中所起的作用有限，使許多并購行為都因收購方自身實(shí)力不足，難以籌措大量資金而未能取得預期效果，甚至被拖入泥潭�？梢�(jiàn)，要成功進(jìn)行有利并購，必須認真做好并購的融資風(fēng)險分析工作。
一、我國企業(yè)并購中融資風(fēng)險有什么?
融資風(fēng)險就是指與并購資金保證和資本結構有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險，包括資金是否在數量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購動(dòng)機、債務(wù)負擔是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。融資風(fēng)險是因企業(yè)并購融資時(shí)影響因素的不確定而客觀(guān)存在的，并且這種不確定隨融資額度的增加而加大。由于企業(yè)并購在我國興起較晚，所以對企業(yè)并購融資問(wèn)題的研究還很難達到透徹、細致。加之目前制約其穩健發(fā)展的因素還很多，所以我們更應加以重視。本著(zhù)要發(fā)現問(wèn)題更要努力解決問(wèn)題的態(tài)度，對現存問(wèn)題具體分析如下：
1.資金的支付方式、時(shí)間和數量安排不合理
支付方式的選擇對并購雙方來(lái)說(shuō)都是重要的，能以最低成本達到控制目的的支付方式就是恰當的。目前我國企業(yè)間的并購還很依賴(lài)現金支付，主要是因目標企業(yè)所有者抱有“現金為王”的信條。對于并購方而言，增加了企業(yè)的融資難度，特別是采用銀行信貸的方式，還本付息壓力過(guò)大就是財務(wù)危機來(lái)臨的前奏。而企業(yè)在支付并購資金時(shí)大都顯得過(guò)于草率，經(jīng)常缺少科學(xué)的計算和合理的安排，對由此而來(lái)的風(fēng)險估計不足就有可能導致并購的失敗。
當然，在信息時(shí)代及時(shí)準確地掌握自己所需的信息，也是在激烈競爭中取勝的關(guān)鍵。由于融資時(shí)機掌握不好，會(huì )使企業(yè)因此而處于十分被動(dòng)的局面。
協(xié)議式并購的融資量一般變動(dòng)較小，而在證券市場(chǎng)上對股權收購的融資量及并購后的注資是個(gè)變量，且變動(dòng)的幅度可能很大。在并購融資量連續變動(dòng)的情形下，融資量的確定是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，并非單純通過(guò)壓縮并購融資量就可以追求到最理想狀態(tài)。不能準確預算企業(yè)并購融資所需的資金數量，已成為企業(yè)融資時(shí)面臨的最直接的問(wèn)題。大多數企業(yè)為了盡快籌到并購所需資金，忽略了企業(yè)自身所處發(fā)展時(shí)期，對融資策略的安排也并非講究，盲目求多導致很多不必要的浪費，徒增融資成本。
2.融資渠道過(guò)于單調
合理的融資方式，可以使并購企業(yè)達到事半功倍的效果。若方式選擇不當，就有可能背上沉重的財務(wù)負擔，甚至會(huì )影響并購企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目前適合我國國情的并購企業(yè)融資方式主要有內部股留存、增資擴股、發(fā)行債券、杠桿收購和無(wú)償劃撥等方式。但由于市場(chǎng)經(jīng)濟起步較晚和我國金融工具落后，使上述并購企業(yè)可采用的融資方式中仍存在許多問(wèn)題，進(jìn)而限制了我國企業(yè)的并購行為。
從內部融資來(lái)看，我國只在1984年以后，企業(yè)才開(kāi)始有很小比例的利潤留成，真正意義的企業(yè)內部積累直到1993年才開(kāi)始。企業(yè)要想在這短短的十幾年，積累到并購其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。在增資擴股方面，我國采取國家機關(guān)層層審批的核準制股票發(fā)行機制，即使是已上市的企業(yè)在增資擴股中仍然受到一系列的法律制約。在發(fā)行債券方面，我國發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)，允許發(fā)行債券的國有企業(yè)大多是一些關(guān)系國計民生的大企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)，如三峽債券。至于可轉換債券在我國也只能稱(chēng)“試驗”階段。對“小吃大”式的企業(yè)并購雖在我國也有發(fā)生，但大部分并購資金都是通過(guò)融資負債取得的，真正意義上的杠桿收購幾乎沒(méi)有，我國目前尚不具備實(shí)行杠桿并購的條件。至于行政手段無(wú)償劃撥，雖在當前產(chǎn)權交易中還有身影，但這種具有中國特色的操作方式終究是真正市場(chǎng)經(jīng)濟所抵觸的。
3.投資銀行媒介作用的弱化
并購活動(dòng)的融資，往往要涉及到投資者、金融機構、政府和外商等多方主體，而投資銀行的優(yōu)勢在于在長(cháng)期交往中，它與各類(lèi)投資者及有關(guān)部門(mén)建立了多維度的聯(lián)系，是將各方投資者、機構聯(lián)系在一起的媒介，通過(guò)它可以有效地進(jìn)行資金的融通和協(xié)調。從跨國并購業(yè)務(wù)來(lái)看，多由投資銀行來(lái)扮演收購經(jīng)紀人和金融顧問(wèn)的角色，特別是在資金的籌措方面，后者角色尤為重要。目前，在我國企業(yè)并購中，無(wú)論是在廣度上還是深度上，投資銀行的參與力度均不夠。
4.對國際融資中詐騙行為的忽視
國際融資已成為當今的熱門(mén)話(huà)題，種種騙術(shù)也就接踵而來(lái)。當我們?yōu)槟茏叱鋈ト谫Y而歡欣鼓舞時(shí)，我們自己的錢(qián)袋兒也有可能成為別人“融資”的對象。當面對諸如“國際財團中國總代理”這樣嚇人的頭銜或“幾天內就可以劃款”這種誘人的說(shuō)法，以及“出具擔保就可融資成功”之類(lèi)的聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)潔但卻違反我國政令要求的承諾時(shí)，總會(huì )有一些企業(yè)因為急于融資而盲動(dòng)，忽視了融資風(fēng)險而交了昂貴的“學(xué)費”。
5.對匯率變動(dòng)風(fēng)險分析力度不足
未來(lái)匯率的變動(dòng)將直接影響融資成本的大小。國際金融市場(chǎng)是復雜多變的，在進(jìn)行跨國并購時(shí)，隨時(shí)會(huì )有各種變化的發(fā)生，匯率變動(dòng)就是其中的一種。如何準確預測匯率變化，也就成為影響凈現值大小進(jìn)而影響并購方案本身取舍的一個(gè)重要因素。然而，匯率變動(dòng)風(fēng)險本身是有其內在規律的，在一定程度上是可以預測甚至是掌控的，只是囿于我國涉足匯率變動(dòng)的研究領(lǐng)域較晚，重視程度低，專(zhuān)業(yè)人員少，經(jīng)驗不足，對因匯率變動(dòng)而導致的融資風(fēng)險控制力比較薄弱，因此承擔了更大的匯率變動(dòng)風(fēng)險。
二、降低我國企業(yè)并購中融資風(fēng)險的對策
1.合理安排資金的支付方式、時(shí)間和數量
不同支付方式選擇帶來(lái)的風(fēng)險最終表現為支付結構不合理，恰當的支付方式就是要以最低的成本實(shí)現足夠恰當的控制。如今跨國并購的支付方式日益多樣化和規范化。我國企業(yè)應當視具體情況選擇合適的支付方式，過(guò)多地依賴(lài)現金支付會(huì )使得整合運營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。
同時(shí)，還應注意企業(yè)最佳融資機會(huì )的選擇問(wèn)題。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，一是要考慮自己是在初創(chuàng )期、發(fā)展期還是成熟期;二是要能夠及時(shí)掌握國內和國外利率、匯率等金融市場(chǎng)的信息，合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件及變化趨勢，果斷決策。當然對融資也應引起足夠重視，進(jìn)行科學(xué)分析。資金需要量通常與企業(yè)的收購價(jià)格、維持被收購公司的正常營(yíng)運所需的短期資金及收購目的等因素密切相關(guān)。
2.拓寬融資渠道
首先，應大力促進(jìn)金融創(chuàng )新。金融工具的多樣化使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇，從而在資金來(lái)源和資金成本上有更多彈性。為此，我們應借鑒國外經(jīng)驗，隨著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展適時(shí)地推出行之有效的金融工具。
其次，對社會(huì )閑散資金應科學(xué)疏導和利用。我國股市正處于蓬勃發(fā)展階段，至今年八月下旬，上證指數已過(guò)5000點(diǎn)大關(guān)，市值突破4.7萬(wàn)億(包括在香港上市的中國公司)，超過(guò)日本股市。這對那些長(cháng)期融資需求得不到滿(mǎn)足、迫切要求拓寬資本市場(chǎng)渠道的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好消息，尤其對于那些成績(jì)優(yōu)良的并購方來(lái)說(shuō)，不失為解決資金問(wèn)題的好路子。
3.積極培育投資銀行業(yè)務(wù)
和債券進(jìn)行籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規模的并購。在我國，直接融資市場(chǎng)起步晚、規模小，間接融資市場(chǎng)仍是我國資本市場(chǎng)的主體。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行尚未發(fā)展起來(lái)。因此，應盡快出臺利于投資銀行參與企業(yè)跨國并購的法規政策，為我國企業(yè)的跨國并購提供更好的服務(wù)。
首先應進(jìn)行結構調整，合理制定其發(fā)展業(yè)務(wù);同時(shí)要注重人才的培養，招聘或培養一批熟悉并購法律以及企業(yè)價(jià)值評估，且具有豐富經(jīng)驗的專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)人才。此外，還要加快同行業(yè)間的聯(lián)合，增強自身的資金實(shí)力。
4.聘請律師進(jìn)行融資風(fēng)險的資信調查
憑借多年項目融資市場(chǎng)的執業(yè)經(jīng)驗和深厚的金融學(xué)、法學(xué)理論知識以及對國際融資市場(chǎng)的熟悉，律師能有效甄別國內外投資集團的真假融資騙局，并對其詐騙伎倆也有其獨到的辨別能力。律師提供的融資法律服務(wù)對降低融資風(fēng)險和規避融資騙局會(huì )起到積極的作用，為并購方避免由此而造成經(jīng)濟損失筑起一道屏障。
5.加大對匯率變動(dòng)風(fēng)險分析的力度
國際融資不可避免地伴隨著(zhù)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(如匯率上升將增加企業(yè)外債的還本付息的負擔)。所以在融資之前，要對匯率的變動(dòng)趨勢作預測分析。能否準確地預測未來(lái)匯率的變動(dòng)，對于企業(yè)在國際資本市場(chǎng)上籌措資金具有重要的意義。要提高我國對因匯率變動(dòng)而引起的融資風(fēng)險的重視程度，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)水平，借鑒成功經(jīng)驗，培養大量的專(zhuān)業(yè)人員，加大對匯率變動(dòng)風(fēng)險管控力度。
總之，企業(yè)并購所具有的風(fēng)險相當復雜和廣泛，各種風(fēng)險最終都會(huì )影響到財務(wù)方面，無(wú)論是作為并購活動(dòng)中的中介機構，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應謹慎對待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險，從而最終實(shí)現并購的成功。
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