簡(jiǎn)析外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒
論文關(guān)鍵詞：外商投資；上市公司；治理結構；資本市場(chǎng)
論文摘要：外商直接投資對于完善上市公司治理結構，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展起到重要作用。分析中國上市公司治理結構現狀，結合外商投資的特點(diǎn)，探討外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒。
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一、中國上市公司治理結構現狀分析
完善的公司治理結構是資本市場(chǎng)順利運行的基礎，對于上市公司規范運作至關(guān)重要。從目前我國現狀看，上市公司治理結構還存在較多問(wèn)題，影響了財務(wù)信息披露的質(zhì)量、投資者的決策和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
1.從內部治理結構來(lái)看
(1)股權結構不合理，導致嚴重的內部人控制現象。我國絕大部分上市公司是由國有企業(yè)改造而成的�！蹲C券法》規定企業(yè)改制過(guò)程中其國有凈資產(chǎn)的折股比例不得低于65 0}，加上我國關(guān)于國家股和法人股不允許上市流通的規定，使國有股或國有法人股為第一大股東的上市公司占到上市公司總數的95%左右，在整個(gè)上市公司國有股中居絕對控股地位。同時(shí)，由于法律體系和激勵約束機制不健全，使得經(jīng)理人員在公司的經(jīng)營(yíng)決策、管理制度的制定、利潤分配、人事任免等方面具有很大的權限，在某種程度上成為實(shí)際的企業(yè)所有者，出現內部人控制現象。在投資者和經(jīng)營(yíng)者之間存在嚴重的信息不對稱(chēng)的情況下，“一股獨大”、內部人控制的現狀誘發(fā)了大股東及公司高層管理人員利用其對公司擁有的絕對的信息優(yōu)勢，與財務(wù)人員合謀“暗箱操作”，使會(huì )計信息的真實(shí)可靠性和決策有用性受到影響。
(2)內部人和大股東控制了董事會(huì )，董事會(huì )缺乏獨立性。我國上市公司的董事會(huì )雖然已經(jīng)引進(jìn)西方的模式，設有薪酬委員會(huì )、監事會(huì )等，但由于存在國有股“一股獨大”的問(wèn)題，使得內部人控制現象盛行，企業(yè)董事長(cháng)和總經(jīng)理一般由行政機關(guān)任命，董事長(cháng)、總經(jīng)理往往由一人擔任，董事會(huì )成員絕大多數是企業(yè)經(jīng)理人員。這種監管者與被監管者的同一，使董事會(huì )完全成了大股東的執行董事會(huì )，造成董事會(huì )監督獨立性的喪失，其表決流于形式，影響了董事會(huì )作用的發(fā)揮，無(wú)法保證其經(jīng)營(yíng)、決策機制的有效運行及對經(jīng)理人員的有效約束。而且這種現象的出現為公司經(jīng)理操縱利潤、侵蝕其他利益相關(guān)者的權益提供了方便，使公司對外提供的會(huì )計信息不能客觀(guān)、真實(shí)地反映公司的財務(wù)狀況，往往誤導投資者。
(3)監事會(huì )徒有虛名，沒(méi)有真正起到監督作用。我國《公司法》規定監事會(huì )有監督董事會(huì )的權力，其職能主要是聘任和解聘董事，監督董事會(huì )的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，審查監督董事會(huì )所披露信息的真實(shí)性和相關(guān)性，批準董事會(huì )的年度報告等。但由于我國畸形的治理結構，由股東大會(huì )選舉產(chǎn)生的監事會(huì )實(shí)際上也是被大股東控制的，監事會(huì )的監督機制難以奏效，只是徒有虛名。這就為董事會(huì )、監事會(huì )和經(jīng)營(yíng)人員互相“合作”、篡改會(huì )計信息提供了可乘之機。
(4)獨立董事功能弱化，實(shí)為“花瓶董事”。為了抑止大公司濫用權力，防止內部人控制，解決內部董事不能有效行使職權的向題，保護小股東的利益，獨立董事制度被引人公司治理結構中。但現階段我國上市公司獨立董事由大股東聘任，聘任的成員大多與其關(guān)系密切，并且每位獨立董事都會(huì )從該公司領(lǐng)取豐厚的報酬，與該公司存在著(zhù)利益關(guān)系，導致無(wú)法獨立、公正地監督董事會(huì )的決策，無(wú)法有效發(fā)揮獨立董事的決策咨詢(xún)作用，無(wú)法對上市公司所披露信息的真實(shí)性實(shí)施監督和對小股東的利益進(jìn)行保護，實(shí)際已淪為“花瓶董事”。
2.從外部治理結構來(lái)看
完善的外部治理結構可以給經(jīng)理人員施加壓力，迫使其認真履行職責。因為在產(chǎn)品市場(chǎng)上，產(chǎn)品質(zhì)量、性能或成本會(huì )直接影響該產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和企業(yè)的經(jīng)濟效益;資本市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)會(huì )直接影響企業(yè)籌融資;在經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人的業(yè)績(jì)與其地位、薪金密切相關(guān)，要時(shí)刻面臨被“炒魷魚(yú)”的風(fēng)險。為了保住自己的飯碗，一般經(jīng)理人員會(huì )竭盡全力。但我國資本市場(chǎng)起步晚、歷史短，還有很多不完善的地方，經(jīng)理人市場(chǎng)尚未成熟，使得董事會(huì )在經(jīng)理人市場(chǎng)上較專(zhuān)業(yè)地挑選、任命合適的經(jīng)理人員受到限制，有效的激勵和約束機制尚未形成，導致公司治理缺乏良好的外部環(huán)境。經(jīng)營(yíng)者偏重于追求短期贏(yíng)利，影響公司戰略目標的實(shí)現。特別是在上市資格成為一種稀缺資源的情況下，易誘使公司管理部門(mén)操縱會(huì )計信息供給以達到獲取上市資格的目的。
二、外商投資企業(yè)治理結構特點(diǎn)分析
外商投資企業(yè)同樣存在著(zhù)公司治理問(wèn)題。李維安等，在對我國合資企業(yè)的股權安排及其動(dòng)態(tài)變化、董事會(huì )及其權力配置、管理層控制等方面進(jìn)行實(shí)證研究后得出的結果顯示，外商投資企業(yè)治理結構具有不同于上市公司的特點(diǎn)，如控股和獨資化傾向、技術(shù)等關(guān)鍵資源的非股權控制等。從中可以概括出其治理結構的3個(gè)比較突出特點(diǎn)。
1.股權權力控制
股權結構是指公司股東的構成和各類(lèi)股東持股所占比例以及股票的集中或分散程度，它是公司治理結構的基礎。我國現行的《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》及其實(shí)施條例規定，合資企業(yè)中不設股東大會(huì )和監事會(huì )，其組織機構只設董事會(huì )。因此外商投資企業(yè)在股權安排上強調控股權，并且又規定董事長(cháng)和副董事長(cháng)由合營(yíng)各方協(xié)商確定，董事會(huì )的名額分配由合營(yíng)各方參照出資比例協(xié)商確定。這樣，外商投資企業(yè)中董事會(huì )人員的比例分配取決于該公司的股權結構，誰(shuí)占有更多的股份，其董事人數相應就多，在權力結構中就占主動(dòng)地位。由于是外方控股，大多數外商投資企業(yè)的戰略政策是由母公司制定和實(shí)施的，母公司擁有對董事及總經(jīng)理的人事任免權，董事會(huì )要對母公司負責，并接受母公司監督。
2.非股權結構因素控制
外方公司不僅重視合資企業(yè)的股權安排，通過(guò)絕對控股達到對公司的控制權，而且非常重視通過(guò)非股權的手段，如資金、市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、研發(fā)核心技術(shù)及關(guān)鍵的管理技能等來(lái)達到控制目的，迫使合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和日常運營(yíng)依賴(lài)外方公司。如中日合資天津富士通天電子有限公司，日本富士通天株式會(huì )社持股達60 %，承擔了合資企業(yè)絕大部分資金需求，而且由于該公司目前尚未形成自己的銷(xiāo)售渠道，由外方投資公司包銷(xiāo)全部產(chǎn)品，其技術(shù)也由母公司提供支持，這就使得該合資企業(yè)對日方母公司具有很強的依賴(lài)性�？梢�(jiàn)，外商投資企業(yè)的公司治理結構顯示出較強的母公司主導的公司治理模式。
3.通過(guò)審計來(lái)監控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)
審計是持有少數股權的公司重要的控制機制，通過(guò)審計可以使他們了解合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財務(wù)狀況。主要有以下兩種形式。一是外部審計。有些公司聘請第三方如國際會(huì )計公司審計中外合資企業(yè)。因為第三方與該公司沒(méi)有利益關(guān)系，地位比較超脫，能客觀(guān)地開(kāi)展審計，所以其審計結果公正，可信度高，易被接受。二是內部審計。多數母公司還通過(guò)內部審計來(lái)監控合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運作及財務(wù)狀況，以加強經(jīng)濟管理和促進(jìn)經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現。這樣從內部到外部審計，在一定程度上加強了對合資企業(yè)的控制。
三、外商投資對上市公司治理結構的影響與借鑒分析
上市公司治理結構的不完善已經(jīng)嚴重制約我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。外資股東的進(jìn)人為完善上市公司治理創(chuàng )造了有利條件，對完善上市公司治理結構具有一定的積極借鑒意義。
1.改變“一股獨大”局面
根據Alchian與Demsetz提出的經(jīng)典理論，企業(yè)的監督權應被授予能夠分享經(jīng)營(yíng)剩余的人，以保證監督者具有最大積極性。在傳統國有企業(yè)中，對管理者的監督在名義上是由政府實(shí)施的，實(shí)踐中則需要相關(guān)部門(mén)官員來(lái)執行。由于官員并不享有經(jīng)營(yíng)剩余的索取權，因此缺乏監督的積極性。根據經(jīng)濟學(xué)中的代理理論，當外商參股成為股東獲得控制權后，基于長(cháng)期發(fā)展的戰略目標，為降低代理成本，需有更強的動(dòng)機監控管理者，通過(guò)對董事會(huì )的制衡達到治理結構和決策體系的穩定和優(yōu)化，并通過(guò)有效的激勵機制和約束機制迫使經(jīng)理人員按照股東利益行事，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任，減少因信息不對稱(chēng)而引起的各種成本和管理者利用委托一代理關(guān)系侵害委托人利益的代理人行為仁”，從而改變公司原有的“一股獨大”局面。
2.改善股權結構，提高績(jì)效
從公司治理機制看，只有股權結構合理才可能形成完善的公司治理結構。外商投資企業(yè)通過(guò)外資控股，以存量購買(mǎi)和增量稀釋的方式并購部分股權，客觀(guān)上實(shí)現了企業(yè)產(chǎn)權多元化，使股權結構趨于合理。同時(shí)推行管理層股權激勵方案，使得管理層更注重公司業(yè)績(jì)、股東利益和公司股價(jià)的市場(chǎng)表現等，有效提高競爭力，保證以更高的效率實(shí)現其發(fā)展戰略。如國內微電子行業(yè)第一家中外合資企業(yè)—上海貝嶺，在外資進(jìn)人后改善了股權結構，在A(yíng)股上市公司中較早聘請了獨立董事，并在董事會(huì )下設財務(wù)審計、投資決策等委員會(huì )，約束和促進(jìn)了公司的規范運作，大大提高了績(jì)效，使其與國際間的技術(shù)差距從落后五代左右迅速縮短到兩代，改變了原來(lái)完全靠引進(jìn)國外技術(shù)的局面。
3.優(yōu)化會(huì )司內部治理結構
許多外資企業(yè)歷史悠久，經(jīng)過(guò)長(cháng)期的積淀，實(shí)力雄厚，不僅能為企業(yè)帶來(lái)所需的資金、先進(jìn)的設備和技術(shù)，而且通過(guò)外資控股并購，能夠將現代化管理理念、經(jīng)驗、營(yíng)銷(xiāo)策略等“軟”資源注人企業(yè)，合理對人事和制度進(jìn)行改造、管理，強化內部控制，增強員工對企業(yè)價(jià)值觀(guān)的認同感，以對公司股東負責為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，使股東監督的積極性和監督效率大大提高，對經(jīng)理人的行為構成一定的壓力，迫使其兢兢業(yè)業(yè)地努力工作，盡可能維持契約關(guān)系的連續性，約束經(jīng)營(yíng)者減少“道德風(fēng)險”，最終促進(jìn)公司內部治理結構改善，增強與國際標準趨同的透明度，為投資者更有效地了解和評估其投資提供保障。
4.改變資本結構
資本結構是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構成及其比例關(guān)系。資本結構涉及一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)理財的利潤和風(fēng)險，直接影響其綜合績(jì)效�，F代資本結構理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結構就是使其市場(chǎng)價(jià)值最大化。這一標準最早是由Modigliani和Miller提出的。Miller認為，資本結構可以通過(guò)股權和債權特有作用的發(fā)揮及其合理配置來(lái)協(xié)調出資人與經(jīng)營(yíng)者之間、出資人內部股東與債權人之間的利益和行為。外資的引人必然影響其股權和債權的比例關(guān)系，改變原有的資本結構，影響企業(yè)權力在各個(gè)利益主體之間的分布關(guān)系，決定各個(gè)利益主體受到的約束與激勵強度，能夠從委托代理和控制權爭奪兩方面影響企業(yè)治理結構，從而進(jìn)一步促使形成完善的治理結構。
5.提高凝聚力，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善
國外資本市場(chǎng)起步早，目前已形成比較成熟的體系。外商投資企業(yè)的介人，一方面能夠帶來(lái)國外成熟資本市場(chǎng)的運作體系和經(jīng)驗，可以為正處在發(fā)展初期的我國資本市場(chǎng)提供一個(gè)難得的學(xué)習借鑒機會(huì )，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)良性循環(huán)健康發(fā)展，另一方面，外商投資企業(yè)根據發(fā)展的需要，通常會(huì )追加優(yōu)質(zhì)資源投人，導致組織租金增加，為完善公司治理提供了基本市場(chǎng)環(huán)境。由此產(chǎn)生的吸引力會(huì )增強企業(yè)不同利益方的凝聚力，強化成員的合作意愿，從而有利于提高運營(yíng)績(jì)效，優(yōu)化治理結構。
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