融資對國內股價(jià)波動(dòng)的分析
在我國做空機制改變了我國傳統的“單邊市”，使得投資者在股市下跌趨勢中也能獲利，并有效地抑制股市的劇烈波動(dòng)。那么，融資對國內股價(jià)波動(dòng)有什么影響呢？
融資融券機制具有平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。在我國證券市場(chǎng)引入融資融券機制兩年多的時(shí)間里，融資融券機制是否發(fā)揮了其穩定市場(chǎng)的基本功能?國內研究融資融券業(yè)務(wù)對證券市場(chǎng)和股價(jià)波動(dòng)的影響尚處于起步階段，主要觀(guān)點(diǎn)有兩種：
一是認為融資融券交易不會(huì )對股市波動(dòng)性產(chǎn)生影響。王虎、朱貴宇(2011)運用GARCH模型研究融資融券交易與股市波動(dòng)性之間的內在聯(lián)系，并得出結論，融資融券交易業(yè)務(wù)在一定程度上可以降低股票價(jià)格波動(dòng)，但現階段我國融資融券業(yè)務(wù)對股市波動(dòng)影響不具有顯著(zhù)性。
二是認為融資融券交易對股票波動(dòng)性有一定平抑作用。楊德勇、吳瓊(2011)以上海證券市場(chǎng)的經(jīng)驗數據研究了融資融券交易的推出對市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響，結果表明融資融券交易機制對個(gè)股的波動(dòng)性有一定抑制作用。
以上研究均涉及到融資融券交易與股票波動(dòng)性之間長(cháng)期均衡關(guān)系的研究，本文將運用VAR模型來(lái)研究我國融資融券交易與股票波動(dòng)性之間的均衡關(guān)系。
研究思路
本文擬選取我國證券市場(chǎng)融資融券交易作為研究對象，從市場(chǎng)波動(dòng)性方面考察融資、融券交易對證券市場(chǎng)的沖擊效應，驗證融資融券交易是否具有穩定市場(chǎng)的功能。本文通過(guò)單位根檢驗、最佳滯后期選擇、Granger因果性檢驗、Johnsen檢驗、誤差修正模型和脈沖響應等檢驗方法，展開(kāi)融資、融券對股票市場(chǎng)波動(dòng)性的研究。
變量選取和實(shí)證分析
本部分選取2010年4月15日至2011年11月30日為樣本區間，共397個(gè)交易日的日度數據，來(lái)實(shí)證研究我國推出融資融券交易對證券市場(chǎng)波動(dòng)性的沖擊效應。變量取如下：
融資余額(MPs)。本文采用滬市每日的融資余額代表融資買(mǎi)空交易，并對數據取對數以消除異方差，即LNMPst=Log(MPst)
融券余額(SSs)。本文采用滬市每日的融券余額代表融券賣(mài)空交易，并對數據取對數以消除異方差，即LNSSst=Log(SSst)
股市波動(dòng)性(VOL)�，F有研究文獻多數采用市場(chǎng)指數的月內標準差來(lái)衡量股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，由于本文采用的是日度數據，因此本文擬采用上證180指數的日波動(dòng)率來(lái)反映市場(chǎng)波動(dòng)性水平，即其中，PHt表示市場(chǎng)指數第t日的最高價(jià)格指數，PtL表示市場(chǎng)指數第t日的最低價(jià)格指數。(數據直接來(lái)源于國泰安數據庫)時(shí)間序列平穩性檢驗。
建立向量自回歸模型的前提條件是模型中的變量是平穩的，對模型中各變量單整性檢驗采用的是ADF檢驗模型，檢驗模型不包含截距項和趨勢項，最佳滯后期的確定是由Eviews5.0軟件按照AIC準則自動(dòng)確定，各變量單整性檢驗結果如下：(略)。
表1的檢驗結果表明：LNMPs、LNSSs、VOL的ADF值分別為2.5479、1.3797、-0.9988，都大于5%檢驗水平的臨界值，因此這三個(gè)變量都不是平穩時(shí)間序列。但各變量經(jīng)過(guò)一階差分后，ADF值都分別為-4.7835、-27.372、-12.034，小于5%水平臨界值，表明各變量經(jīng)過(guò)一階差分后都是平穩序列。因此，各變量均為一階單整序列。
VAR模型滯后期的選擇。VAR模型滯后期的選擇對變量之間協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系的檢驗影響較大，在檢驗兩種關(guān)系時(shí)需要確定模型的最佳滯后期。本文通過(guò)SC準則和HQ準則來(lái)檢驗最佳滯后期，分析的結果如表2，由SC確定的最佳滯后期為2期，HQ確定的最佳滯后期為2期，即VAR(2)模型是最佳檢驗模型。
協(xié)整檢驗。由于本文選擇的三個(gè)變量都是非平穩的，在進(jìn)行回歸分析時(shí)容易產(chǎn)生“虛假回歸”問(wèn)題，導致回歸的結果不準確。因此應檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系。本文采用Johnson檢驗，對有關(guān)數據進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗。檢驗結果如表3所示： (略)。
由Johnson檢驗表3可知，變量間存在協(xié)整檢驗，可以建立誤差修正模型。
Granger因果檢驗。判斷一個(gè)變量的變化是否引起另一個(gè)變量變化的原因，可以使用Granger因果檢驗。對融資余額、融券余額以及股市波動(dòng)性三個(gè)變量?jì)蓛蛇M(jìn)行檢驗，結果如下表所示：(略)。
從檢驗結果可以看出，在5%的顯著(zhù)性水平下，檢驗同時(shí)拒絕融資余額不是股市波動(dòng)率Granger原因的原假設和股市波動(dòng)率不是融券交易額Granger原因的原假設，表明融資融券余額是市場(chǎng)波動(dòng)性的Granger原因即融資融券交易影響股票市場(chǎng)波動(dòng)。
在6%的顯著(zhù)性水平下，檢驗同時(shí)拒絕融資余額變動(dòng)不是融券余額變動(dòng)的Granger原因以及融券余額變動(dòng)不是融資余額變動(dòng)的Granger原因的原假設，表明融資余額變動(dòng)和融券余額變動(dòng)之間互為因果。
而在5%的顯著(zhù)水平下，檢驗同時(shí)接受了股市波動(dòng)率不是融資融券余額變動(dòng)的Granger原因，說(shuō)明股市波動(dòng)率對融資融券余額變動(dòng)影響不顯著(zhù)。
建立誤差修正模型。為進(jìn)一步研究融資融券與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系，建立誤差修正模型。根據誤差修正模型可知，融券余額、融資余額和股市波動(dòng)性之間存在長(cháng)期關(guān)系，經(jīng)標準化的協(xié)整參數向量為(1.0000，-0.0105，0.4173)，由此可得經(jīng)過(guò)標準化后的協(xié)整方程為：由協(xié)整方程得出結論：融券余額與股市波動(dòng)性存在反向的長(cháng)期關(guān)系，融券余額對股市波動(dòng)水平的長(cháng)期彈性為-0.0105，即融券余額增加1%，股市波動(dòng)性將降低0.0105%。
其中，(1)式誤差修正項的系數為負，存在這誤差修正機制。表明當股票波動(dòng)偏離長(cháng)期均衡狀態(tài)時(shí)，買(mǎi)空、賣(mài)空交易余額會(huì )以-6.4922的修正速度使偏離向下一期均值調整。
脈沖響應。根據脈沖響應函數的分析圖可得，當給本期融資余額一個(gè)標準單位的正向沖擊，股市波動(dòng)率的響應在第一期并未有變化，隨后呈現負相關(guān)，并達到第三期的最低點(diǎn)-0.18，后期會(huì )一直保持負相關(guān)，沖擊水平趨向于零。從中看出，隨著(zhù)時(shí)間的不斷推移，融資余額的增加將會(huì )降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)率水平。
當給本期對融券余額一個(gè)標準單位的正向沖擊，股市波動(dòng)率在第一期沒(méi)有什么變化，到了第二期表現為負相關(guān)，并達到最低點(diǎn)-0.08，但這種沖擊幅度在不斷減弱，最后趨向于0。從中看出，融券余額的增加可以有效地抑制股票市場(chǎng)波動(dòng)，且這種抑制作用在初期大于融資余額，而后便逐漸減弱。VOL對自身的一個(gè)單位差的正沖擊反映強烈，之后趨于平穩。
結論和啟示
通過(guò)對397個(gè)交易日融資融券交易余額以及上證180指數關(guān)系的實(shí)證分析，得到以下結論：一是通過(guò)Granger檢驗可以看出，融資融券是影響股市波動(dòng)性的Granger原因，融資、融券余額的變動(dòng)總會(huì )引起股市波動(dòng)。
說(shuō)明融資融券可以成為抑制股市波動(dòng)的有效方法。二是通過(guò)Johnson檢驗和建立誤差修正模型發(fā)現，融資融券與股市波動(dòng)性之前存在著(zhù)長(cháng)期均衡關(guān)系以及誤差修正機制，做空機制可以降低股市波動(dòng)水平。
在一定程度上說(shuō)明，在我國做空機制改變了我國傳統的“單邊市”，使得投資者在股市下跌趨勢中也能獲利，并有效地抑制股市的劇烈波動(dòng)。
三是通過(guò)脈沖響應圖，融資、融券以及股市波動(dòng)對其自身的影響是逐漸減弱的，且在初期，融券的變動(dòng)對抑制股市波動(dòng)的作用大于融資對抑制股市的作用。但由于我國融資融券業(yè)務(wù)仍處于起步階段，融券業(yè)務(wù)的發(fā)展規模遠小于融資業(yè)務(wù)規模，需要國家大力支持。
【融資對國內股價(jià)波動(dòng)的分析】相關(guān)文章：
產(chǎn)業(yè)融資機構分析11-15
試論民營(yíng)企業(yè)國內發(fā)展瓶頸分析12-09
我國上市公司的融資渠道分析11-23
對國內3個(gè)版本《體育社會(huì )學(xué)》的分析11-20
國內中小旅行社危機分析與管理研究11-15
分析國內外語(yǔ)文化教學(xué)研究現狀論文02-28
新經(jīng)濟環(huán)境分析國內煤化工企業(yè)的發(fā)展思路論文02-21
- 相關(guān)推薦