全球金融資本主義核心理論基礎論文
英國著(zhù)名財經(jīng)媒體《金融時(shí)報》的廣告詞如此寫(xiě)道：“We are living in Financial Times.”(今天我們生活在一個(gè)金融時(shí)代。)準確地說(shuō)，我們今天生活在一個(gè)全球金融資本主義的新時(shí)代。作為一個(gè)基本的理論假說(shuō)，全球金融資本主義有許多重要含義。
2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院宣布將該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予芝加哥大學(xué)教授尤金·F.法馬、拉爾斯·漢森和耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒。三位學(xué)者因對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證分析而獲此殊榮。瑞典皇家科學(xué)院簡(jiǎn)要概括三位學(xué)者的貢獻：“盡管預測股票和債券幾天或幾周后的價(jià)格是不可能的，然而預測資產(chǎn)價(jià)格的長(cháng)期走勢卻是可能的，譬如三五年后的價(jià)格。今年的獲獎?wù)邩嫿ú⑦\用了這一神奇而又看似矛盾的理論�！比猾@獎?wù)叩睦碚摵蛯?shí)證貢獻各有所長(cháng)：漢森首創(chuàng )分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的統計技術(shù)，席勒以研究“非理性繁榮”和資產(chǎn)價(jià)格的長(cháng)期趨勢而知名，法馬則作為“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的開(kāi)創(chuàng )者著(zhù)稱(chēng)于世。
有效市場(chǎng)假說(shuō)榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，可算是全球金融資本主義時(shí)代的一個(gè)標志性事件，因為有效市場(chǎng)假說(shuō)正是全球金融資本主義最重要的理論支柱。如果說(shuō)全球金融資本主義是資本主義經(jīng)濟體系發(fā)展和演變的最高階段，那么，有效市場(chǎng)假說(shuō)則是資本主義自由放任經(jīng)濟理論演變和發(fā)展的巔峰之作。
簡(jiǎn)而言之，有效市場(chǎng)假說(shuō)認為資產(chǎn)價(jià)格(股票和債券價(jià)格)完美地反映了與資產(chǎn)的價(jià)格、價(jià)值和未來(lái)收入流相關(guān)的一切信息，或者說(shuō)，市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)所形成的資產(chǎn)價(jià)格完美地包含或覆蓋了與資產(chǎn)的價(jià)格、價(jià)值和未來(lái)收入流有關(guān)的一切信息。
金融理論家將有效市場(chǎng)假說(shuō)分為從弱到強三種形式。其一是所謂“弱勢有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認為資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的所有歷史信息，包括成交價(jià)、成交量、買(mǎi)空賣(mài)空量、融資金額等。其二是所謂“半強勢有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認為資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的所有未來(lái)信息，尤其是公司的經(jīng)營(yíng)戰略和盈利前景。其三是所謂“強勢有效市場(chǎng)假說(shuō)”，認為資產(chǎn)價(jià)格不僅充分反映了資產(chǎn)的所有歷史信息，而且充分反映了資產(chǎn)的所有未來(lái)信息，換言之，資產(chǎn)價(jià)格充分反映了資產(chǎn)的一切相關(guān)信息。
有效市場(chǎng)假說(shuō)最初只是金融學(xué)者對股票價(jià)格走勢所做出的一個(gè)經(jīng)驗假說(shuō)，其思想根源是古老相傳的股票價(jià)格“隨機漫步理論”。
股票價(jià)格(或一般性的資產(chǎn)價(jià)格)的隨機漫步理論，其實(shí)就是經(jīng)濟學(xué)的最基本假說(shuō)——“理性人假說(shuō)”直接和簡(jiǎn)單的推論。理性人假說(shuō)運用到金融資產(chǎn)領(lǐng)域，則又換了一個(gè)新詞，叫做“預期效用最大化假說(shuō)”。從一般均衡角度看，預期效用最大化牽涉到投資、消費、儲蓄的跨期決策和時(shí)間偏好，數學(xué)推演可以非常復雜，現實(shí)含義卻一目了然。
要而言之，有效市場(chǎng)假說(shuō)基于三個(gè)基本假設：一是投資者皆理性(理性人假說(shuō))，二是一切信息唾手可得(信息獲取成本為零)，三是市場(chǎng)調節瞬間完成(投資者消化信息、將信息轉化為價(jià)格的速度無(wú)窮快)。
顯而易見(jiàn)，三個(gè)基本假設皆是空中樓閣，與現實(shí)毫不相關(guān)�；谌齻�(gè)基本假設的有效市場(chǎng)假說(shuō)亦屬海市蜃樓，與現實(shí)相距萬(wàn)里。正因如此，以致有效市場(chǎng)假說(shuō)首創(chuàng )之日起，反對之聲就此落彼起;正因如此，有效市場(chǎng)假說(shuō)和非理性繁榮假說(shuō)兩個(gè)相互矛盾的理論同獲諾獎，讓學(xué)界和投資界頗為愕然;正因如此，許多人甚至將2008年全球金融海嘯歸罪于有效市場(chǎng)假說(shuō)對投資者和政策制定者的誤導;正因如此，以伯克南和曼昆為代表的美國新凱恩斯主義者對有效市場(chǎng)假說(shuō)嗤之以鼻，認為該假說(shuō)與宏觀(guān)經(jīng)濟現實(shí)毫不相干，完全不能作為任何經(jīng)濟政策的理論基礎。
對此重要和有趣的現象，我們可以提出如下解釋。
其一，人的思想和思維的本性總是渴求簡(jiǎn)潔和統一的理論假說(shuō)。復雜的世界需要簡(jiǎn)單的理論來(lái)闡釋?zhuān)菍?shí)證科學(xué)的一個(gè)基本原理，更是人的思想和思維的內在要求。人的思想能否直接把握實(shí)質(zhì)，純粹思維能否把握現實(shí)的客觀(guān)規律(包括自然現象和人類(lèi)現象的規律)，關(guān)鍵在于純粹思維能否構建或發(fā)現簡(jiǎn)單和統一的理論。
其二，實(shí)證科學(xué)的基本原則是，理論假說(shuō)是否真實(shí)并不是最重要的，最重要的是看理論假說(shuō)所推導出的各種含義或命題，是否與真實(shí)世界的現象相吻合，是否能夠解釋真實(shí)世界，或者是否能夠被真實(shí)世界的現象所證偽。薩伊定律、貨幣中性假說(shuō)、理性預期假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)等，皆能推導出許多重要含義或命題，這些含義或命題至少部分符合現實(shí)，某些含義或命題能夠很好地解釋真實(shí)世界的現象。譬如從貨幣中性假說(shuō)推導出來(lái)的貨幣數量論，確實(shí)能夠很好地解釋歷史上多個(gè)重要的通貨膨脹周期。
其三，簡(jiǎn)單和簡(jiǎn)潔的理論假說(shuō)往往具有美妙的數學(xué)結構。數學(xué)結構之美則讓人們情不自禁地相信這個(gè)理論假說(shuō)確實(shí)是對真實(shí)世界規律的準確描述。與自然物理現象具有各種令人驚奇的對稱(chēng)性一樣，人類(lèi)經(jīng)濟金融現象亦具有各種美妙的對稱(chēng)性。經(jīng)濟理論假說(shuō)之美妙的數學(xué)結構，則是源自經(jīng)濟現象自身的對稱(chēng)性。譬如薩伊定律、瓦爾拉斯定律、古諾定律、供求定律等，都是對經(jīng)濟現象對稱(chēng)性的直接描述。
其四，簡(jiǎn)單和簡(jiǎn)潔的理論假說(shuō)，往往很快脫離實(shí)證科學(xué)的范疇，演變成為一種信念或規范原則，成為政策和法律的指南。此時(shí)人們不再追問(wèn)該理論假說(shuō)是否符合現實(shí)，而是覺(jué)得世界應該以此原則運轉。譬如從薩伊定律引申出來(lái)的“自由放任”政策原則，從貨幣中性假說(shuō)和貨幣數量論引申出來(lái)的貨幣政策準則，從理性預期假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)引申出來(lái)的自由市場(chǎng)和市場(chǎng)原教旨主義理念，皆成為許多人深信不疑和信守不渝的原則和信條，早已脫離實(shí)證經(jīng)濟學(xué)的理論假說(shuō)范疇。
然而，有效市場(chǎng)假說(shuō)之所以成為全球金融資本主義最重要的理論基石，主要還是因為它的幾個(gè)重要推論。
推論一：股票價(jià)格是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞和公司價(jià)值的唯一或最好的指標。公司股價(jià)最好的體現和反映了公司的過(guò)去、現在和未來(lái)，以及公司的經(jīng)營(yíng)戰略和策略。公司首席執行官和管理團隊所采取的任何經(jīng)營(yíng)行動(dòng)和戰略改變，皆瞬時(shí)反映到公司股價(jià)變動(dòng)之上。正確決策和行動(dòng)表現為股價(jià)上漲，錯誤決策和行動(dòng)則表現為股價(jià)下跌。依照有效市場(chǎng)假說(shuō)，股票價(jià)格或股票市值終于為我們判斷和衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)提供了最簡(jiǎn)單、最直接、最可靠、最明白的指標，終于為解決困擾公司治理結構的信息不對稱(chēng)難題和委托人—代理人難題提供了最有效的辦法。股票價(jià)格不再僅僅是一個(gè)隨機波動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格，而是衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞、產(chǎn)業(yè)前景乃至整個(gè)國家經(jīng)濟的“神圣指標”!
推論二：根據有效市場(chǎng)假說(shuō)，股票市場(chǎng)或資本市場(chǎng)是一個(gè)“信息有效市場(chǎng)”，所有投資者皆是理性投資者或理性經(jīng)紀人，他們會(huì )竭盡全力獲得最大的投資收益。金融學(xué)者甚至還創(chuàng )造出另外一個(gè)名詞——預測市場(chǎng)——來(lái)描述所謂的信息有效市場(chǎng)，金融市場(chǎng)或資本市場(chǎng)只是眾多信息有效市場(chǎng)或預測市場(chǎng)中的一個(gè)。信息有效市場(chǎng)或預測市場(chǎng)不限于資本市場(chǎng)或股票市場(chǎng)，舉凡選舉結果、電影票房、創(chuàng )業(yè)成功、體育比賽等，皆能夠通過(guò)創(chuàng )造一個(gè)信息有效市場(chǎng)來(lái)準確預知其結果。有效市場(chǎng)假說(shuō)的支持者認為，股票市場(chǎng)是眾多預測市場(chǎng)里最有效的一個(gè)，它能夠準確預知股票價(jià)格的未來(lái)。
推論三：有效市場(chǎng)假說(shuō)認為，既然一個(gè)信息有效市場(chǎng)或預測市場(chǎng)所決定的股票價(jià)格是衡量公司經(jīng)營(yíng)狀況的最佳指標，那么盡可能掃除有效市場(chǎng)的障礙、促進(jìn)有效市場(chǎng)的形成，盡可能完善激勵機制或懲罰機制，鼓勵所有投資者或利益相關(guān)者盡其所能地挖掘和披露信息，就是非常重要的政策目標。有效市場(chǎng)假說(shuō)的這個(gè)重要推論深刻地影響了各國金融市場(chǎng)的監管理念。準確及時(shí)的信息披露是所有證券發(fā)行者的最基本要求，亦是各國資本市場(chǎng)監管者追求的核心目標。
推論四：金融市場(chǎng)的參與者越多，市場(chǎng)越開(kāi)放，規模越大，流動(dòng)性越好，交易越頻繁，交易手段越豐富，就越有利于形成信息有效市場(chǎng)。因此，金融市場(chǎng)開(kāi)放就是一個(gè)非常重要的政策目標。過(guò)去40年來(lái)，金融市場(chǎng)開(kāi)放成為全球性潮流，成為經(jīng)濟全球化時(shí)代的主要標志，有效市場(chǎng)假說(shuō)則是推動(dòng)這個(gè)潮流的重要理論基礎。
推論五：既然股票價(jià)格和公司市值是判斷和衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的最佳指標，既然股票價(jià)格完美地解決了公司治理的委托人—代理人難題，那么股東唯一應該關(guān)心的就是公司的股價(jià)或市值。如果股東對公司股價(jià)不滿(mǎn)意，則可以?huà)伒艄善�，用腳投票，從而迫使公司首席執行官和管理團隊改變經(jīng)營(yíng)策略。根據有效市場(chǎng)假說(shuō)，普通股東甚至不需要知道公司在哪里、具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品是什么，只需關(guān)注股票價(jià)格和用腳投票。
正式基于上述各項推論，經(jīng)過(guò)40年的演變和發(fā)展，有效市場(chǎng)假說(shuō)已經(jīng)成為推動(dòng)全球金融市場(chǎng)開(kāi)放、放松金融市場(chǎng)管制、鼓勵金融市場(chǎng)創(chuàng )新、提升金融市場(chǎng)效率、增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性、盡可能促進(jìn)公司上市交易等各項金融政策的理論基石。有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上已經(jīng)成為市場(chǎng)原教旨主義和“華盛頓共識”的理論支柱，成為全球金融資本主義經(jīng)濟體系的理論基石。
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