金融期貨新時(shí)代下股指期貨上市對股市的影響

金融期貨新時(shí)代下股指期貨上市對股市的影響

　　摘　要：2010年4月16日，期盼已久的股指期貨正式上市交易，標志著(zhù)中國期貨市場(chǎng)正式跨入金融期貨時(shí)代，它的推出必然會(huì )對我國股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要而深遠的影響。本文通過(guò)介紹金融期貨新時(shí)代下股指期貨上市的理論基礎，比較全面地分析了金融期貨新時(shí)代下股指期貨上市對我國股票市場(chǎng)的積極和消極影響。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；功能；影響。

　　一、問(wèn)題的提出

　　在全球化的浪潮中，一個(gè)國家或經(jīng)濟體的經(jīng)濟運行受外部因素的影響將越來(lái)越大，金融安全問(wèn)題也日益突出，而期貨市場(chǎng)就是經(jīng)濟體的緩沖器。在應對2008年金融危機時(shí)，期貨市場(chǎng)就發(fā)揮了積極作用，在一定程度上對沖了金融與經(jīng)濟波動(dòng)的風(fēng)險。但是，我國期貨交易品種單一，大量有關(guān)國計民生的基礎商品沒(méi)有推出，不能滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展和現貨相關(guān)行業(yè)對風(fēng)險管理工具的需求，嚴重制約和影響了期貨市場(chǎng)經(jīng)濟功能的發(fā)揮和行業(yè)的自身發(fā)展。因此，金融期貨新時(shí)代強烈呼吁股指期貨的上市。

　　二、金融期貨新時(shí)代下股指期貨上市的理論基礎：基本功能分析

　　1.價(jià)格發(fā)現

　　相對于股票交易來(lái)說(shuō)，股指期貨交易成本低、費用少，對有關(guān)信息的反應更為敏感。期貨市場(chǎng)的投資者根據供求信息和市場(chǎng)預期以集中撮合競價(jià)方式產(chǎn)生未來(lái)不同到期月份的股指期貨價(jià)格，股指期貨價(jià)格領(lǐng)先于股票現貨價(jià)格，兩者趨同。股指期貨價(jià)格能夠一定程度上反映未來(lái)整個(gè)股票市場(chǎng)現貨價(jià)格總水平，成為股票現貨市場(chǎng)價(jià)格走勢的風(fēng)向標。

　　2.套期保值、管理風(fēng)險

　　股指期貨是雙向交易，可以先賣(mài)后買(mǎi)。因此當投資者對整個(gè)股票大盤(pán)看跌的時(shí)候，可以賣(mài)空滬深300指數期貨，從而實(shí)現投機盈利。股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險管理。股票的風(fēng)險可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是與個(gè)股經(jīng)營(yíng)相關(guān)的非系統性風(fēng)險，可以通過(guò)分散化投資組合來(lái)分散。另一類(lèi)是與宏觀(guān)因素相關(guān)的系統性風(fēng)險，無(wú)法通過(guò)分散化投資來(lái)消除，通常用貝塔系數（β值）來(lái)表示。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股指期貨，調節股票組合的貝塔系數計算出比例，可以降低甚至消除組合的系統性風(fēng)險。

　　3.替代股票買(mǎi)賣(mài)、實(shí)現資產(chǎn)配置

　　由于股票指數是反映股票組合價(jià)值的指標，因此交易者買(mǎi)賣(mài)一手股票指數期貨合約，相當于買(mǎi)賣(mài)由計算指數的股票所組成的投資組合。例如以1600點(diǎn)的價(jià)格買(mǎi)入1手滬深300指數期貨，相當于買(mǎi)入1600×300=48萬(wàn)的股票組合，實(shí)際所需的保證金為48×10%=4.8萬(wàn)。資產(chǎn)配置是指投資者在股票、債券及現金三個(gè)基本資產(chǎn)類(lèi)型中合理分配投資。由于股指期貨可以替代股票買(mǎi)賣(mài)，因此其將成為資產(chǎn)配置的主要工具之一。

　　三、金融期貨時(shí)代下股指期貨上市作用于股票市場(chǎng)的績(jì)效分析

　　1.股指期貨上市能夠增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而提高市場(chǎng)有效性

　　股指期貨為機構和投資者提供了一個(gè)規避風(fēng)險的工具，擴大了機構和投資者的選擇空間，因此開(kāi)辦股指期貨交易有利于吸引大量場(chǎng)外觀(guān)望資金實(shí)質(zhì)性的介入股市，此外還有利于減少一級市場(chǎng)的資金堆積。從資金市場(chǎng)的流動(dòng)性看，我國包括銀行存款在內的場(chǎng)外資金規模也是很龐大的。因此，股指期貨上市能夠增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　2.股指期貨上市有利于優(yōu)化市場(chǎng)結構，提高投資者的投資理念

　　統一的指數和股指期貨的上市，天下論文給市場(chǎng)結構和投資理念帶來(lái)了新的變化。首先，股指期貨上市，將逐漸改變單一商品市場(chǎng)的結構，促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化、功能化，改變金融市場(chǎng)運行規律，促進(jìn)市場(chǎng)拓展和深化。從而使期貨市場(chǎng)真正成為資本或者金融市場(chǎng)不可缺少的組成部分。在此基礎上進(jìn)一步創(chuàng )造新的金融工具，如指數基金、期貨期權等。其次，股指期貨作為新型風(fēng)險管理的投資工具，有利于促進(jìn)證券投資基金的快速發(fā)展，而投資基金的迅猛發(fā)展，又可以引導市場(chǎng)確立成熟、理性的投資理念。我國傳統的莊家炒股型格局可能因此而慢慢改變，在套期保值基礎上的價(jià)值型投資理念將獲得更多的認同和實(shí)踐。

　　3.股指期貨上市有助于優(yōu)化投資者結構

　　目前我國證券市場(chǎng)參與者仍以中小投資者為主，機構投資者的規模只占30%左右。而中小投資者大多以投機心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展。股指期貨的上市不僅增長(cháng)了金融交易品種，還引發(fā)更多的金融產(chǎn)品創(chuàng )新，吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)，中國期貨市場(chǎng)的規模及影響力將與日俱增。我國期貨市場(chǎng)以散戶(hù)為主的結構將發(fā)生變化，基金、券商合格境外投資者和進(jìn)行風(fēng)險管理的大企業(yè)將逐步成為市場(chǎng)主力，從而提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。

　　4.股指期貨上市能夠給券商帶來(lái)新的變化

　　股指期貨的上市使券商可以通過(guò)經(jīng)紀商和自營(yíng)商進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，這意味著(zhù)券商業(yè)務(wù)范圍的擴大和收入來(lái)源的增加，同時(shí)對券商的傳統業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生一定的影響。市場(chǎng)主流的投資理念逐漸轉向價(jià)值型投資，投資者對信息和研究的需求也會(huì )提高。因此，對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)而言，目前以拉客戶(hù)為主的低層次競爭將為人才、信息、服務(wù)創(chuàng )新等綜合競爭優(yōu)勢所取代。

　　四、金融期貨時(shí)代下股指期貨上市作用于股票市場(chǎng)的負面效應

　　1.股指上市使市場(chǎng)資金從股票市場(chǎng)流向期貨市場(chǎng)，可能會(huì )使股票市場(chǎng)的規�？s減

　　股指期貨的上市，吸引了一部分資金從股票現貨市場(chǎng)轉向股指期貨市場(chǎng)，從而造成股市交易萎縮，交易量和交易額下降。由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點(diǎn)，股指期貨的推出在短期內會(huì )降低部分偏愛(ài)高風(fēng)險的投資者由股票市場(chǎng)轉向期指市場(chǎng)，產(chǎn)生一定的資金擠出效應，股市的資金會(huì )流向期市，造成股市暫時(shí)失血。另一方面，因我國股市長(cháng)期低迷，一些潛在的入市資金也會(huì )進(jìn)入期市，同時(shí)股市中的存量資金，在大資金流向期貨市場(chǎng)的同時(shí)，其他股市存量資金可能跟風(fēng)，出現“羊群效應”。

　　2.股指上市加劇了股市結構的不合理性

　　股指期貨的推出加大了股市兩極分化，資金配置大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進(jìn)一步加大。我國股票市場(chǎng)的一個(gè)重要特點(diǎn)是股指由一小部分大盤(pán)藍籌股拉動(dòng)，因此，常常出現大多數股票下跌而股指上漲的現象。股指期貨推出后，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場(chǎng)上的指標股需求大量增加，推動(dòng)指標股價(jià)格上漲，指標股價(jià)格上漲又會(huì )吸引大量散戶(hù)跟進(jìn)，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲；而非指標股活躍程度會(huì )日漸萎縮，小盤(pán)股的流動(dòng)性將逐漸喪失，慢慢被邊緣化。

　　3.股指上市擴張了股價(jià)的波動(dòng)率

　　股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用：在短期內，股指期貨會(huì )在牛市助漲，熊市助跌。股指期貨具有高杠桿低成本的特點(diǎn)，牛市中，投資者買(mǎi)入股指期貨，套利者將賣(mài)出期貨，買(mǎi)入股票，因而，推動(dòng)股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空后市，將大量賣(mài)出股指期貨，套利者將買(mǎi)入股指期貨，賣(mài)出現貨，因而，推動(dòng)現貨指數加速下跌。

　　4.股指上市給期貨公司帶來(lái)嚴重的挑戰

　　首先以通道盈利為主的傳統的業(yè)務(wù)模式面臨著(zhù)挑戰�？蛻�(hù)結構發(fā)生變化，對期貨公司的要求已經(jīng)不是單一的通道服務(wù)，同行背景的大型期貨公司在金融期貨中占有絕對優(yōu)勢。其次，與商品期貨相比，傳統期貨公司對金融期貨和金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)還缺少經(jīng)驗。再者，券商、基金、保險、上市公司等新的投資主體將陸續進(jìn)入期貨市場(chǎng)，期貨公司在規模勢力特別是研發(fā)和人才等方面有一定的差距，所以期貨公司應盡快解決小公司服務(wù)大客戶(hù)、小馬拉大車(chē)的情況。

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