保險資金運用與發(fā)展機構投資者

[摘 要] 超常規培育和機構投資者是推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。近年來(lái)，隨著(zhù)保費收入的迅速增長(cháng)和保險資金運用力度的加強，保險資金參與證券市場(chǎng)的程度在不斷加深。保險資金在未來(lái)我國證券市場(chǎng)體系建設中如何定位，如何強化保險資金運用，促進(jìn)保險資金與證券市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，是需要重點(diǎn)思考和解決的。本文從三個(gè)方面進(jìn)行了論述：保險資金是證券市場(chǎng)的重要機構投資者；保險資金在中國證券市場(chǎng)的投資現狀；強化資金運用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場(chǎng)中的作用。　　超常規培育和發(fā)展機構投資者是推進(jìn)中國證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗表明，機構投資者是證券市場(chǎng)深化的重要推動(dòng)力量。近幾年，隨著(zhù)保費收入的迅速增長(cháng)和保險資金運用力度的加強，保險資金參與證券市場(chǎng)的程度在不斷加深。保險資金在未來(lái)我國證券市場(chǎng)體系建設中如何定位，如何強化保險資金運用，促進(jìn)保險資金與證券市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，是需要重點(diǎn)思考和研究解決的問(wèn)題。　　一、保險資金是證券市場(chǎng)的重要機構投資者　　機構投資者是以自有資金或通過(guò)各種工具所籌資金并在金融市場(chǎng)對債權性工具或股權性工具進(jìn)行投資的專(zhuān)業(yè)化機構，包括保險基金、養老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進(jìn)行投資交易的投資銀行和商業(yè)銀行�！　≡诔墒斓馁Y本市場(chǎng)，機構投資者占據主導地位，個(gè)人投資者比重趨于下降。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀80年代以后，保險資金運用的資產(chǎn)證券化不斷加強，美國保險公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80％。保險公司已成為發(fā)達證券市場(chǎng)重要的機構投資者，保險資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩定發(fā)展的重要力量。　　1.保險資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源　　在發(fā)達的證券市場(chǎng)上，保險資金是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，特別是壽險公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(cháng)期性和穩定性的特點(diǎn)，它們?yōu)樽C券市場(chǎng)提供長(cháng)期穩定的資金來(lái)源。從美國機構投資者持有的證券資產(chǎn)結構來(lái)看，保險公司是美國債券市場(chǎng)上最大的公司債券持有人，是股票市場(chǎng)的重要持有人。　　2.保險資金是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩定發(fā)展的重要力量　　保險公司等機構投資者的發(fā)展有利于引導資本市場(chǎng)投資者進(jìn)行價(jià)值投資和長(cháng)期投資。國外成熟證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，散戶(hù)比例大的市場(chǎng)投機傾向較強，而各類(lèi)機構投資者占主體的市場(chǎng)則是一個(gè)崇尚長(cháng)期投資的市場(chǎng)�！　�20世紀80年代以來(lái)，以養老基金、保險基金、投資基金為代表的各類(lèi)外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導致了機構投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導向”的轉變，極大地了上市公司的治理結構。它們憑借控制權直接參與公司決策并監督、制約經(jīng)理階層的經(jīng)營(yíng)行為，在某種程度上緩解了由于股權的分散化而導致的“內部人控制”，同時(shí)也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和機構投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結構在20世紀80年代后期至 90年代由于機構投資人行為變動(dòng)所表現出來(lái)的顯著(zhù)變化。 　　保險公司等機構投資者是提高市場(chǎng)效率和推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng )新的源動(dòng)力。保險資金運用強調收益穩定和安全性，必然對股票指數期貨、期權等避險工具的需求表現強烈。保險基金、養老基金等追求收益穩定的機構對避險工具的大量需求是穩定證券市場(chǎng)的重要力量。同時(shí)，也是推動(dòng)金融創(chuàng )新的原動(dòng)力。金融創(chuàng )新和衍生交易的活躍，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和金融資產(chǎn)的定價(jià)效率。　　二、保險資金在中國證券市場(chǎng)的投資現狀　　1.保險公司是債券的重要機構投資者　　，中國證券市場(chǎng)上的機構投資者主要有五類(lèi)：商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務(wù)公　　目前，保險公司持有的債券資產(chǎn)總額約為1 500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場(chǎng)上，保險公司通過(guò)回購業(yè)務(wù)為資本市場(chǎng)提供了充分的流動(dòng)性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場(chǎng)的參與主體，通過(guò)跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的利差和提高債市的定價(jià)效率，都發(fā)揮了重要作用。　　2.保險公司通過(guò)證券投資基金間接成為股票市場(chǎng)的機構投資者　　通過(guò)對2002年封閉式基金統計發(fā)現，保險公司對封閉式基金的投資額已經(jīng)達到基金份額的21.98％，占整個(gè)十大持有人中機構投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規模（包括開(kāi)放式基金）已達312億元，相當于間接持有約2.5％的股票市場(chǎng)流通市值。　　3.保險公司對證券市場(chǎng)的參與程度將不斷加深　　面對國民保持持續發(fā)展及加人世貿組織帶來(lái)的市場(chǎng)開(kāi)放與競爭形勢，我國保險業(yè)將繼續呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。預計在未來(lái)5年內，我國保險業(yè)將以每年20％-30％的速度增長(cháng)，幅度將高于金融行業(yè)平均速度，2005年全國保費收入將會(huì )突破5 000億元。保費收入的高速增長(cháng)將為保險資金運用提供大量的資金來(lái)源，加上保險資金運用的證券化趨勢，保險業(yè)對證券市場(chǎng)的資金供給會(huì )不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場(chǎng)所占的份額會(huì )不斷提升�！　�從保險產(chǎn)品的趨勢看，投資型產(chǎn)品發(fā)展迅猛，使保險經(jīng)營(yíng)對保險投資的依賴(lài)性進(jìn)一步加大，發(fā)展投資型保險產(chǎn)品是保險業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢。投資型產(chǎn)品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產(chǎn)品的升級換代使保險經(jīng)營(yíng)對保險投資的依賴(lài)性更大了。從長(cháng)期的投資回報來(lái)看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場(chǎng)為取向也是保險產(chǎn)品轉型的必然選擇�！　∥覈�保險業(yè)的巨大資金規模和高成長(cháng)性以及對資金運用的迫切要求，說(shuō)明保險公司有實(shí)力也有意愿在未來(lái)的資本市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用，成為資本市場(chǎng)不可缺少、不容忽視的重要機構投資者。　　三、強化資金運用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場(chǎng)中的作用　　1.改革保險資金運用的管理模式　　國外對保險資金的管理有三種模式：一是投資管理公司模式。國際上的大型壽險公司大多采取設立全資或控股的資產(chǎn)管理公司，實(shí)行保險資金的專(zhuān)業(yè)化運作；——是投資部運作模式。保險公司在內部設立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運作；三是委托管理模式。保險公司以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機構來(lái)管理�！　【C觀(guān)以上三種模式，投資部運作模式因不能適應管理專(zhuān)業(yè)化和服務(wù)多樣化的要求，逐漸被大多數保險公司所放棄。部分保險公司，主要是一些資金量較小的財險公司、再保險公司和小型壽險公司傾向委托投資運作模式，以此減少資產(chǎn)管理中的各項成本支出，同時(shí)充分利用專(zhuān)業(yè)機構的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢和成熟的經(jīng)驗。多數大型保險集團或壽險公司大多采用投資管理公司運作模式，將保險資金運用業(yè)務(wù)與保險業(yè)務(wù)嚴格分開(kāi)。這一方面可以更好地吸引人才，提高資金運用效益；另一方面可以通過(guò)管理第三方的資產(chǎn)，成為公司新的業(yè)務(wù)和利潤增長(cháng)點(diǎn)。隨著(zhù)保險公司資產(chǎn)規模的不斷擴大和競爭程度的提高，選擇第三種模式已成為重要趨勢。因為設立單獨的資產(chǎn)管理公司，一是有利于吸收和培養優(yōu)秀人才；二是有利于明確保險公司與投資管理機構的責任和權利，加強對投資管理的考核，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)化運作；三是有助于保險公司擴大資產(chǎn)管理范圍，為第三方管理資產(chǎn)。我國保險公司下一步改革的方向就是探索建立專(zhuān)業(yè)化的資產(chǎn)管理公司。　　2.進(jìn)一步拓寬保險資金的投資渠道　　保險資金的投資渠道狹窄，一方面源于證券市場(chǎng)投資品種的缺乏，如市場(chǎng)缺少資產(chǎn)支持債券、住房抵押貸款支持債券等產(chǎn)品；另一方面源于政策上的束縛。這種政策的束縛體現于投資比例限制和投資范圍的限制。保險資金的投資品種僅限于協(xié)議存款、國債、金融債、中央債券和證券投資基金，在投資地域范圍上只能投資于國內，不能投資于國外。投資限制過(guò)嚴，帶來(lái)諸多：一是使得保險資金運用面臨著(zhù)保費高速增長(cháng)所帶來(lái)的巨大壓力；二是保險資金由于準人限制而無(wú)法發(fā)揮作為機構投資者應有的作用，股票市場(chǎng)缺乏長(cháng)期資金的供給，不利于股票市場(chǎng)的發(fā)展和完善；三是由于投資渠道限制，保險公司的投資風(fēng)險較為集中，尤其是利率風(fēng)險較為突出�！　⊥貙挶ｋU資金運用渠道可以從以下幾個(gè)方面考慮：一是在債券投資方面，可考慮批準保險公司投資于可轉換債券，擴大可投資的企業(yè)債范圍；二是適當放開(kāi)保險公司境外投資的渠道，允許將資產(chǎn)中的一定比例，如5％-10％投資于發(fā)達市場(chǎng)的固定收益證券，通過(guò)參與國際資本市場(chǎng)運作，提高資金收益，分散投資風(fēng)險；三是允許保險資金直接投資股票，目前保險公司只能通過(guò)購買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)，實(shí)際成本很高，而且無(wú)法掌握主動(dòng)權。因此，隨著(zhù)保險公司資金運用水平的不斷提高和人才儲備的不斷加強，應盡快解決保險資金適時(shí)適度直接人市的問(wèn)題�！　】傊�，保險資金要成為我國資本市場(chǎng)的重要機構投資者，就要與時(shí)俱進(jìn)，不斷進(jìn)行制度創(chuàng )新和管理創(chuàng )新，為保險資金創(chuàng )造更為寬松的投資環(huán)境。

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