當代證券市場(chǎng)研究的發(fā)展趨勢

內容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現出新的特點(diǎn)和趨勢，這些特點(diǎn)和趨勢可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀(guān)點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉變；從市場(chǎng)宏觀(guān)層面的研究到微觀(guān)結構的研究；計算機技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線(xiàn)性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀(guān)結構和實(shí)驗金融學(xué)。
　　以有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Market Hypothesis，EMH）和理性預期（Rational Expectation Hypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據著(zhù)統治地位。但大量的實(shí)證研究和觀(guān)察結果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現實(shí)中存在諸多的認知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著(zhù)無(wú)法克服的缺陷。Richard H.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標準金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預測；關(guān)于波動(dòng)性的預測；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預測性�！　�1997至1998年的亞洲金融危機和最近一系列金融事件如美國股市在2000年的大起大落、長(cháng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認識到，人的行為、心理感受等主觀(guān)因素在金融投資決策中起著(zhù)不可忽略的作用�！　≌�是對主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現出新的特點(diǎn)和趨勢，這些特點(diǎn)和趨勢可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀(guān)點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉變；從市場(chǎng)宏觀(guān)層面的研究到微觀(guān)結構的研究；計算機技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展�！　∫�、從完全理性到有限理性

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