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淺談股權分置制度下的大股東利益侵占
畢業(yè)論文
1. 序言
我國的股份公司大多數是由國有企業(yè)改制而來(lái)，國有股股東擁有控股地位。當公司的股票上市時(shí)，為了預防國有資產(chǎn)的流失，將國有股設定為非流通股。因此非流通股與流通股的股權分置模式成為國有企業(yè)股份制改造的標準模式，然而，這種股權分置的制度決定了非流通股股東難以通過(guò)股票交易來(lái)實(shí)現其股權價(jià)值，因此，上市公司贏(yíng)利所帶來(lái)的增值收益成為了控股股東的“紙面富貴”。“紙面富貴”猶如“水中撈月”，如果控股股東不甘心如此則會(huì )通過(guò)自己所擁有的控制權、通過(guò)各種方式來(lái)實(shí)現自身的利益。
研究股權分置制度帶來(lái)的大股東利益侵占問(wèn)題對于如何使證券市場(chǎng)更有效運行、更良好發(fā)展有著(zhù)重要意義。首先，我國股份公司大部分是國有企業(yè)改制而來(lái)的，必定是股權分置的標準模式，這就存在著(zhù)利益侵占與被侵占的隱患，可以根據現象提早并及時(shí)發(fā)現問(wèn)題。其次，要解決大小股東之間的矛盾，要使公司和證券市場(chǎng)共同良好發(fā)展，就要先了解矛盾產(chǎn)生的原因，即利益如何侵占與被侵占，然后才能再想辦法去解決。最后，研究利益侵占問(wèn)題能促進(jìn)證券市場(chǎng)有效運行，從宏觀(guān)上保證經(jīng)濟的健康發(fā)展，減少社會(huì )問(wèn)題。
本文的目的實(shí)際上是通過(guò)案例研究，探討股權分置制度所帶來(lái)的問(wèn)題，即大股東利益侵占及侵占方式。
本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹；其次是對近年來(lái)相關(guān)文獻的回顧；第3部分是是以具體案例來(lái)研究大股東利益侵占問(wèn)題；最后是結論和提出的1些建議。
2. 文獻回顧
（1）國內文獻回顧
對于大股東利益侵占問(wèn)題，國內有不少文獻，很多學(xué)者對于這個(gè)問(wèn)題都有深入研究：
呂慶華（2003）研究了大股東治理的負面效應及其防范，提出大股東治理的負面效應有4個(gè)方面，其中包括侵占小股東的利益，負面效應可通過(guò)兩條途徑防范，1是法律制度防范，2是管理控制防范；李振偉等（2004）分析了上市公司大股東不當行為的主要表現及改進(jìn)對策；顧惠明（2004）對于大股東占用上市公司資金的現象及解決方式進(jìn)行了探索研究；陳寶明（2005）發(fā)表了限制大股東控制權的研究；黃大為（2006）對大股東侵占上市公司資產(chǎn)行為做了進(jìn)1步的分析；陳成（2006）對企業(yè)利益侵占行為的實(shí)施及影響因素構建了模型并得出相應的結論。
（2）國外理論回顧
國外文獻則更關(guān)注于解決利益侵占中現金股利這1方面：
對于股利理論，西方有很多經(jīng)典文獻�，F代學(xué)派的“股權結構”理論、“代理成本”理論和“信號”理論是當前比較令人信服的。但是為什么在中國這些理論并不是那么適用呢？以“代理成本”理論為例 ：
通過(guò)研究公司股東、管理者和債權人3者的利益動(dòng)機及分配關(guān)系，得出股利分配代理成本理論。在完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間并不存在代理問(wèn)題。即使雙方產(chǎn)生了利益沖突，股東也可以通過(guò)強制履約的方式來(lái)迫使經(jīng)理們遵循股東利益最大化的原則。但是，在不完全合同的情況下，公司經(jīng)理們與股東之間的代理問(wèn)題便應運而生了。股利分配的代理理論認為，股利政策實(shí)際上體現的是公司內部人與外部股東之間的代理問(wèn)題。在存在代理問(wèn)題的前提下，適當的股利政策有助于保證經(jīng)理們按照股東的利益行事。而所謂適當的股利政策，是指公司的利潤應當更多地支付給股東。否則，這些利潤就有可能被公司的內部人所濫用。較多地派發(fā)現金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：1是公司管理者要將公司的很大1部分盈利返還給投資者，于是他自身可以支配的“閑余現金流量”就相應減少了，而這又可在1定程度上抑制公司管理者為滿(mǎn)足個(gè)人成為“帝國營(yíng)造者”的野心，過(guò)度地擴大投資或進(jìn)行特權消費，進(jìn)而保護了外部股東的利益；2是較多地派發(fā)現金股利，可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，如再次發(fā)行股票。這1方面使得公司更容易受到市場(chǎng)參與者的廣泛監督，另1方面，再次發(fā)行股票不僅為外部投資者借股份結構的變化對“內部人”進(jìn)行控制提供了可能，而且再次發(fā)行股票后，公司的每股稅后盈利被攤薄，公司要維持較高的股利支付率，則需要付出更大的努力。這些均有助于緩解代理問(wèn)題，并降低代理成本。 這就解釋了為什么有些公司在發(fā)放股利的同時(shí)又對外籌資的現象。
但是在中國，上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來(lái)，通常的做法是從原有企業(yè)中劃出1部分資產(chǎn)發(fā)行新股上市，這樣的話(huà)，原有企業(yè)就成為上市公司的母公司，擁有對上市公司國有股權的授權經(jīng)營(yíng)委托和控制地位。而上市公司成為原有企業(yè)的子公司，但營(yíng)運模式和原來(lái)并沒(méi)有大的差別。通過(guò)上市公司從市場(chǎng)上取得資金是公司上市的1個(gè)重要目的，但是因為國有股權不能上市流通，國有財產(chǎn)也沒(méi)有人格化的代表，所以國有股權股東代表很難真正去監督上市公司管理。同時(shí)，由于國有股權股東的投資成本和流通股東存在很大的差異，這些因素就使得在公司中形成了大股東與流通股股東之間的矛盾。另外，流通股所占比例小且分散，投資具有極強的投機性，沒(méi)有足夠的動(dòng)力和能力影響公司的決策，故不少股東大會(huì )徒具形式，難以對大股東有實(shí)質(zhì)性的制約。這就讓大股東對公司擁有相當的控制權，由于大股東和流通股股東的利益并不1致，導致大股東在選擇股利政策時(shí)，沒(méi)有動(dòng)機來(lái)選擇穩定的股利降低代理成本。所以由于中 國股權分置的特殊制度使這些理論在中國并不適用。
3.案例研究
在我國證券市場(chǎng)股權分置制度下，非流通的處于控股的國有股股東與小股東之間的沖突主要來(lái)源于大股東的侵占，他們通常通過(guò)以下方式：
1． 現金股利
非流通股股東偏好現金股利，而流通股股東偏好股票股利。如果上市公司是拿小股東的募集資金發(fā)放現金股利的話(huà)，現金就堂而皇之的進(jìn)入了大股東的口袋。
2． 股權融資
股權融資能夠快速提高非流通股每股凈資產(chǎn)值，也就相應提高了轉讓價(jià)格。
3． 關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易
如果大股東用高估的資產(chǎn)換回現金、其他資產(chǎn)，或者低減所欠款項，小股東的利益將受到損害。
4． 合資投資公司
大股東與上市公司合資成立投資公司或其他形式的公司，資金主要由上市公司出，但是投資決策卻非上市公司所能左右，這也侵占了小股東的利益。
案例分析
公司簡(jiǎn)介:
北京用友軟件股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)用友軟件）是 經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì ) 于 2001年4月18日簽發(fā)的證監發(fā)行字[2001]28號文批準 的 ，利用上海證券交易所交易系統，向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股 ， 每股面值為1元，發(fā)行數量為2,500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股人民幣36.68元 ，實(shí)際募集資金總額達91700萬(wàn)元，股本溢價(jià)高達883072553元 。2001年5月8日 用友軟件 取得了重新頒發(fā)的營(yíng)業(yè)執照，注冊資本為人民幣10000萬(wàn)元。
2001年-2007年用友軟件總股本變化如下圖及表3-1（2006年初進(jìn)行了股權分置改革）：
表3-1：股本變化
變動(dòng)日期
持有股數
2007-02-28
22464萬(wàn)股
2006-05-19
22464萬(wàn)股
2006-02-28
17280萬(wàn)股
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