投資、投機及我國當前股市

最近在關(guān)于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中，有一個(gè)重要問(wèn)題還沒(méi)有弄得很清楚，這就是：投資和投機二者究竟是合二而一的東西，抑或是性質(zhì)上有所不同的經(jīng)濟活動(dòng)；如果二者之間有一定的區分，是否一切投機都該加以反對、取締呢？如若不是，那末，究竟哪種投機是應該加以反對、取締呢？上述問(wèn)題若不弄清楚，不僅思想混亂，而且監管也無(wú)所適從。

（一）投資和投機

“投資”和“投機”這兩個(gè)概念，經(jīng)濟學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書(shū)。劍橋百科全書(shū)把投資解釋為：將資金投入某一活動(dòng)以期獲得更多的財務(wù)利益，并例舉兩類(lèi)投資，一是金融上的投資，是指購買(mǎi)有價(jià)證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國出版的《現代詞典》（商務(wù)中文版）把“投機”解釋為那些“期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)”。根據上述解釋?zhuān)�投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù)，它所指望的是生產(chǎn)過(guò)程中所創(chuàng )造的、流通過(guò)程中實(shí)現的利潤；而投機所指望是證券、商品、外匯買(mǎi)賣(mài)轉手中獲得的差價(jià)。就活動(dòng)的生產(chǎn)性來(lái)講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機與生產(chǎn)過(guò)程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟生活是復雜的，進(jìn)行證券、商品、外匯買(mǎi)賣(mài)的行為或活動(dòng)，事實(shí)上不少也有助于推動(dòng)或促進(jìn)社會(huì )資源的合理分配，有人就這個(gè)意義上把這類(lèi)投機活動(dòng)也稱(chēng)為投資。這類(lèi)投機活動(dòng)是應該允許、保護的。然而，也確有一些投機活動(dòng)具有明顯破壞性，應予反對和取締。為了更簡(jiǎn)便地說(shuō)明投資與投機、應予保護和與應予取締的投機之區分，我們僅以證券（股票與債券）市場(chǎng)為例。證券市場(chǎng)是一種重要的資本市場(chǎng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟的一種必不可少的機制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會(huì )資源，以便有效、更好地滿(mǎn)足消費者的各種需要；而股票之類(lèi)的有價(jià)證券，則是資本市場(chǎng)履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價(jià)格的漲落，總是標志著(zhù)該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標志著(zhù)該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標志著(zhù)社會(huì )對該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴大或縮小。資本市場(chǎng)就是通過(guò)股票價(jià)格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實(shí)現社會(huì )資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預期該企業(yè)的效益會(huì )提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長(cháng)線(xiàn)交易來(lái)經(jīng)營(yíng)，而不急于追求股票買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)。在這里，購買(mǎi)股票無(wú)疑是投資活動(dòng)，其所分得的紅利和所持股票升值，均來(lái)自投資所促進(jìn)的生產(chǎn)率及經(jīng)濟效益的提高。確也有一些投資于股票的人喜做短線(xiàn)交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價(jià)賺取股票買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)。嚴格按辭書(shū)的界定講，這種活動(dòng)或行為應屬于投機而似乎有別于投資活動(dòng)。但應強調指出，盡管當事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價(jià)格，但只要股票價(jià)格上漲，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會(huì )對該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴大，這種股票買(mǎi)賣(mài)的行業(yè)或活動(dòng)，均有利于促進(jìn)社會(huì )資源的合理分配與再分配。這種投機行為或活動(dòng)實(shí)際上也賦有投資性，也可說(shuō)，這類(lèi)股票買(mǎi)賣(mài)行為或活動(dòng)，兼有投資及投機的雙重性。

還有，股票價(jià)格的運行表現出一種不同于一般商品價(jià)格運行的特點(diǎn)。一般商品的價(jià)格，會(huì )隨著(zhù)供求的變動(dòng)而環(huán)繞著(zhù)商品價(jià)值上下波動(dòng)，商品的一時(shí)過(guò)度需求會(huì )使得價(jià)格高于其價(jià)值，而過(guò)高的價(jià)格又會(huì )抑制需求下降，從而價(jià)格會(huì )自行下降。然而，股票價(jià)格固然取決于預期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對價(jià)格水平的影響要比商品市場(chǎng)來(lái)得大。由于人們愛(ài)看漲的心理預期，往往盲目跟著(zhù)漲風(fēng)進(jìn)市，股票價(jià)格的上漲不僅不會(huì )抑制反而會(huì )擴大對該股票的需求，使股票價(jià)格進(jìn)一步上漲，甚至遠遠超過(guò)股票所應有的實(shí)值，形成“泡沫”。這表現出股份資本的“虛擬性”。在證券市場(chǎng)上，個(gè)別股票的價(jià)格因一時(shí)過(guò)度需求而出現超值的情形時(shí)有發(fā)生。這是市場(chǎng)機制的自發(fā)行為，最終也可通過(guò)市場(chǎng)機制自行解決；它雖在局部上對證券市場(chǎng)秩序起了一定的干擾作用，但一般無(wú)礙于大局。

嚴重的投機活動(dòng)，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機家持其巨額資本，利用股票價(jià)格可以遠遠偏離它所代表實(shí)值的這個(gè)特點(diǎn)，操縱股市供求，使股價(jià)大起大落。他們進(jìn)入股市，根本無(wú)意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無(wú)意于增進(jìn)企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價(jià)“炒”起，從股價(jià)的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來(lái)誤導股民。例如，投機家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財力，大量購進(jìn)自己持有的那只股票，把它的價(jià)格“炒”起來(lái)，待股票價(jià)格被“炒”漲到預期的高度，立即全部退出，股價(jià)隨即瀉跌，大批盲目跟進(jìn)的中小持股者被套住。這種被稱(chēng)之“對倒”的投機的手段，只不過(guò)是投機家慣用的手法之一。這類(lèi)由人為因素制造股價(jià)波動(dòng)的惡性投機活動(dòng)，在性質(zhì)上跟市場(chǎng)自發(fā)力量造成的一般投機行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應嚴加區分。第一，這類(lèi)投機活動(dòng)完全脫離了生產(chǎn)過(guò)程，而是在流通過(guò)程中靠人為因素制造的“價(jià)格變動(dòng)”獲利；第二，這類(lèi)投機活動(dòng)所獲得的豐厚收益，并非來(lái)自他們本人所創(chuàng )造的國民收入，而是來(lái)自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進(jìn)并被套住的股民們的損失。應該把這類(lèi)惡性投機跟證券投資嚴格區分開(kāi)來(lái)，不容混淆。有人說(shuō)，若硬把這種投機說(shuō)成是“投資”，那也只能稱(chēng)之為“掠奪性投資”。這話(huà)頗有道理。

這種惡性投機活動(dòng)具有破壞性，它擾亂了市場(chǎng)秩序，破壞了金融穩定，侵蝕了正當的投資（包括產(chǎn)業(yè)投資和證券投資），擴大貧富差距，影響了社會(huì )安定。所以，幾乎每個(gè)國家都把這種投機活動(dòng)置于監管、查禁之列。應該強調指出的是，少數投機家（或莊家）進(jìn)行投機活動(dòng)，不僅用欺騙、蠱惑的手段誘導廣大中小投資者盲目跟進(jìn)以便套住，而且用“撈一把”的投機心態(tài)來(lái)毒化他們的意識。廣大盲目跟進(jìn)的股民是這種投機活動(dòng)中的受騙者、受害者。監管、查禁投機活動(dòng)的矛頭應指向少數投機家（或莊家），其目的主要是為了保護眾多中小股民。

（二）我國當前投資市場(chǎng)的投機性及其根源

中國資本市場(chǎng)的投機性濃厚，不僅表現為股市的市贏(yíng)率一般高達60倍，比西方發(fā)達國家股市的市贏(yíng)率（一般在20%―25%）高得出奇；而且也表現為股票的換手（買(mǎi)賣(mài)）率高得出奇，據統計，1996年美國紐約股票市場(chǎng)的換手率是52%，東京是27%。倫敦是58%，香港是54%。韓國是91%，泰國是30%，而我國則高得出奇，上海是591%，深圳是902%。股票換手率高，表明股民大多想從股票買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格變動(dòng)中獲利，而不想或不相信股票可以分紅，或者認為股票分紅不如從股票價(jià)格變動(dòng)中獲利來(lái)得大。其實(shí)，我國資本市場(chǎng)投機活動(dòng)之猖獗，最近報刊也多有揭露，先有“基金黑幕”，后有蘭州等城市股市黑幕，均有媒體披露。中國資本市場(chǎng)的投機性濃厚，至今已成為大多數人的共識。

問(wèn)題是，為什么建立10年的中國資本市場(chǎng)竟有這么濃厚的投機哩？有人說(shuō)是有投機家（莊家）作崇。這固然是原因，但中國資本市場(chǎng)上投機家（或莊家）何以竟能長(cháng)時(shí)間肆無(wú)忌憚地橫行呢？也有人把我國資本市場(chǎng)的投機性盛歸咎于法制、法規加監管尚殘缺不全。上述種種說(shuō)法，都有道理。但我認為，更重要的、更深層次的原因，應屬體制上的缺陷。

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