保險資金運用的新思路

　　 [摘 要] 本文從保險資金證券化出發(fā)，重點(diǎn)提出了分級自主保險的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險資金運用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險資金運用的新構想付諸實(shí)際還需要更進(jìn)一步研究，但筆者認為，全方位創(chuàng )新才是當下加快我國保險業(yè)發(fā)展的出路。
　　[關(guān)鍵詞] 保險資金證券化 分級自主保險 創(chuàng )新
　　
　　一、前言
　　如果把整個(gè)保險行業(yè)比作一個(gè)生命的話(huà)，那么保險資金無(wú)疑就是這個(gè)生命的血液。暢通無(wú)阻的血液循環(huán)是一個(gè)健康生命的前提，保險資金良好的運轉則是一個(gè)現代化保險體制的先決條件。呆板的保險資金運用模式會(huì )讓保險資金的流動(dòng)性變差，這就好比一個(gè)人的血液循環(huán)不暢，會(huì )影響到他的健康成長(cháng)。提高資金運用的靈活性已經(jīng)是一個(gè)迫在眉睫的課題，而創(chuàng )新就是當下我國保險業(yè)一劑“舒筋活血”的良藥。本文正是對保險資金的運用提出了一些新的思路，拋磚用以引玉。
　　二、保險資金證券化的背景與利弊
　　眾所周知，我國的保險行業(yè)尚處于初級階段，經(jīng)營(yíng)的規模和體制的完善程度都和保險業(yè)發(fā)達國家有不小的距離。面對差距，就需要我國保險業(yè)吸納更多高素質(zhì)人才加入到這個(gè)起步較晚的行業(yè)，提高資金運用效率并規范市場(chǎng)，這樣才能迎頭趕上那些保險業(yè)發(fā)達的國家。
　　在一家獨大的保險市場(chǎng)中，壟斷商可以依靠高保費獲取可觀(guān)的承保利潤。但是近年來(lái)保險行業(yè)的競爭越來(lái)越激烈，越來(lái)越多的利益集團進(jìn)入保險市場(chǎng)，多家保險公司陷入到“囚徒困境”中。最終博弈的結果就是他們?yōu)榱烁�多的占有市�?chǎng)，只能降低保費。這樣一來(lái)，保險公司直接由保單獲得的承保利潤越來(lái)越微薄，很多公司已經(jīng)在這方面虧損。當然，這恐怕是絕大多數國家的保險行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，畢竟現在世界上大部分保險發(fā)達國家的保險業(yè)在承保盈利率上都是虧損的。
　　在這樣的形勢下，保險公司就必須依靠保險資金的投資來(lái)維持自身的運營(yíng)。亞洲金融危機中日本保險業(yè)的慘痛教訓和近幾年我國保險業(yè)在發(fā)展中遇到的瓶頸讓人們越來(lái)越真切的認識到靈活運用保險資金的重要性。像過(guò)去那樣將大部分資金投入于國債和銀行已經(jīng)不能適應發(fā)展的需要，尤其當利率下調時(shí)，這樣的投資方法就很可能產(chǎn)生巨大的利差損。
　　保險資金進(jìn)入證券市場(chǎng)正是為了提高保險資金運用效率，將風(fēng)險部分轉移到市場(chǎng)上。對比美國保險公司超過(guò)80％的證券化資產(chǎn)比重，我國保險公司的保險資金證券化率確實(shí)顯得偏低。保險資金的證券化被眾多保險公司看作發(fā)展方向。
　　保險資金證券化的好處是雙向的，一方面市場(chǎng)有利于提高保險資金的盈利能力，盤(pán)活了整個(gè)保險業(yè)的“血液”；另一方面保險資金的進(jìn)入會(huì )促使證券市場(chǎng)向更加成熟和穩定的方向去發(fā)展，二者相互促進(jìn)，對我國金融業(yè)無(wú)疑會(huì )起到積極的作用。
　　但是保險資金證券化的風(fēng)險也是顯而易見(jiàn)的。比如代理成本，證券市場(chǎng)的不完善等，不再贅述。本文在這里特別想指出的是保險公司自身規模帶來(lái)的風(fēng)險。保險公司將資金更多的投入到市場(chǎng)中無(wú)疑會(huì )給他們帶來(lái)許多不確定的現金流，以現在許多公司的運營(yíng)規模是不是能承受這些現金流帶來(lái)的不確定風(fēng)險是值得思考的。保險資金證券化給了保險業(yè)更大的發(fā)展平臺，這就好比讓商船駛入大海。但是這里的海域卻并非風(fēng)平浪靜，而是波濤洶涌，有些小船能否經(jīng)得住這大風(fēng)大浪得洗禮，值得懷疑。
　　三、分級自主保險的設想
　　正是由于我國保險業(yè)實(shí)行保險資金的證券化還處于起步階段，有著(zhù)很多未可預知的風(fēng)險，所以各界已經(jīng)達成的共識是保險資金證券化必須循序漸進(jìn)的進(jìn)行。循序漸進(jìn)并不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的是一部分資金證券化，另一部分還維持原來(lái)的狀態(tài)，我們要想辦法在規避風(fēng)險的基礎上，實(shí)現更快的發(fā)展。在保險資金證券化的基礎上，受到微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的一個(gè)基礎概念：一級價(jià)格歧視的啟發(fā)，本文提出了分級自主保險的想法。
　　一級價(jià)格歧視是指壟斷廠(chǎng)商按不同的價(jià)格出售不同單位的產(chǎn)量，并且這些價(jià)格是因人而異的。這種情況有時(shí)也稱(chēng)為完全價(jià)格歧視。在這種價(jià)格歧視的情況下，每個(gè)單位的產(chǎn)品都出售給對其評價(jià)最高，并愿意按最高價(jià)格支付的人。在這樣情況之下，壟斷廠(chǎng)商獲得了全部的消費者剩余。這樣的價(jià)格歧視是帕累托有效的此段引用。
　　顯然這樣的概念直接用于保險市場(chǎng)是不合適的，因為首先那樣的價(jià)格歧視在實(shí)際中操作是很困難的，其次現今的我國保險市場(chǎng)早已不處于由一家壟斷的時(shí)代了。而且讓保險公司去獲得消費者全部剩余也不是去創(chuàng )新保險制度的初衷。
　　但是這個(gè)價(jià)格歧視確實(shí)對保險業(yè)的創(chuàng )新是有借鑒意義的。首先考慮，為什么在一級價(jià)格歧視中，消費者會(huì )有不同的保留價(jià)格呢？這就是消費者的異質(zhì)性的體現。那么我們是不是也忽略了保險市場(chǎng)上被保險人（也就是消費者）的異質(zhì)性呢？為什么一級價(jià)格歧視的假設下壟斷商能獲得消費者全部剩余呢？因為他們充分考慮到了消費者的異質(zhì)性，可是在現今的中國保險業(yè)，筆者認為保險人這一方并沒(méi)有充分考慮到消費者的異質(zhì)性。誠然，現在險種呈現多樣化的趨勢，這是給了消費者更多的選擇權，但要說(shuō)明的是，這和考慮消費者異質(zhì)性有著(zhù)很大差距。
　　先來(lái)看一下我國保險業(yè)的一些現狀：首先，在同一繳費方式同一賠付模式下，保費只取決于不同人群發(fā)生賠付事件的概率分布；其次，保險資金由保險公司全權決定他的投資渠道。
　　舉例說(shuō)明:考慮最簡(jiǎn)單的情形:終身生存年金ax(記為險種A)，在每個(gè)生存年度末給付等額年金，保費則為躉繳凈保費加上相同的保險費用，現在找到兩個(gè)死亡力幾乎完全一致的人（這是實(shí)際可行的），他們投保于險種A，那么他們就要在相同的預定利率下繳納相同的保費，并且接受并信任相同的保險人所做出的投資決策。
　　但這正體現出我們的保險業(yè)沒(méi)有充分考慮到被保險人的異質(zhì)性。被保險人并非只是一個(gè)無(wú)思想的隨機生存群，死亡力的相同并不代表他們對風(fēng)險的態(tài)度是相同的，每個(gè)人都會(huì )對自己的資金有不同的規劃。這就是上面那個(gè)例子令人質(zhì)疑的地方：為什么面對一群風(fēng)險厭惡系數不同，資金狀況不同的消費者，要讓他們去接受同樣的保險資金投資風(fēng)險（盡管有保險人的承諾，但客觀(guān)上保險資金的投資是有風(fēng)險的）
　　和相同的預定利率呢？即使是現在越來(lái)越流行的萬(wàn)能險，他的投資決策也完全由保險人做出，但風(fēng)險卻又雙方共同承擔。而且萬(wàn)能險并未起到降低保費的作用，可恰恰這對中國保險業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵的課題。我們有理由相信，現行的保險險種并非帕累托有效的，是存在改進(jìn)的可能的。
　　而當下保險資金的證券化熱潮這是為改進(jìn)提供了機會(huì )。在保險資金部分證券化的基礎上，我提出分級自主保險的概念：我們仍用上面那個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。假設有一個(gè)獨立同分布的隨機生存群來(lái)投保險種A，但他們對風(fēng)險的厭惡系數是不同的，保險公司收取來(lái)的保費將一部分投資于國債，銀行這類(lèi)低收益低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，另一部分投資于證券市場(chǎng)這類(lèi)高收益高風(fēng)險的金融產(chǎn)品（這里的風(fēng)險是對純粹的投資者而言，而并非對保險業(yè)而言）。首先考慮簡(jiǎn)單的模式:被保險人和保險人同樣具有保險資金投資決策的權力，對于那些偏好于低收益低風(fēng)險的被保險人，將他們的資金投入于低收益低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，給他們提供穩定利率和固定的給付年金；而對于那些偏好于高收益高風(fēng)險的，將他們的保險資金投資于證券市場(chǎng)這類(lèi)高收益高風(fēng)險的金融產(chǎn)品，給他們提供較高的但不穩定的利率和較高但不固定的給付年金，然后在隨機利率和隨機年金下（依一定的概率分布）給出躉繳的精算現值，那么這個(gè)現值低于固定利率和固定年金下的現值，但存在一定的波動(dòng)。這種由被保險人選擇的模式就是“自主”。
　　需要說(shuō)明的是，這里的高收益是兩方面的，一方面是由于高的預定利率而導致的低保費;一方面是由于投資渠道的不同導致的高收益（年金較高），高風(fēng)險是指年金會(huì )發(fā)生波動(dòng)，甚至完全有可能低于低收益低風(fēng)險下的年金。這種自主保險中年金的變化和傳統的部分險種中的年金變化是不同的，后者年金變化是事先制定的，但自主保險中是隨機變化的。

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