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我國分離交易可轉債融資分析
[摘要] 從2006年起，分離交易可轉債作為我國資本市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品，以其獨有的融資優(yōu)勢逐漸成為大型公司募集資金的有效方式。本文總結了分離交易可轉債的融資特征，結合目前我國上市公司的融資結構特點(diǎn)，對分離交易可轉債進(jìn)行了融資分析，最后對促進(jìn)我國分離交易可轉債的發(fā)展提供了相關(guān)的建議。[關(guān)鍵詞] 分離交易可轉債 融資特征 融資現狀
分離交易可轉債，進(jìn)入我國可轉債市場(chǎng)已有兩年多的時(shí)間，目前已成為國內資本市場(chǎng)較為成熟的金融產(chǎn)品。自從2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》允許上市公司發(fā)行分離交易可轉債以來(lái)，分離交易可轉債便以?xún)纱稳谫Y、融資便利，發(fā)行成本低等特點(diǎn)，受到了上市公司的青睞。
一、分離交易可轉債的融資特征
分離交易可轉債具有股權融資和債權融資的雙重特點(diǎn)，但區別于普通可轉換債券，附送的認股權證存續期限比普通可轉債的期權有效期短，行權需要再繳款，行權價(jià)一旦確定后不可修正，分離交易可轉債具有更強的債權融資性質(zhì)。
1.低融資成本。分離交易可轉債的投資者持有認股權證，未來(lái)可以通過(guò)出售獲取一定的經(jīng)濟利益，或通過(guò)行權獲取股票價(jià)差，所以，發(fā)行人在產(chǎn)品的設計上會(huì )選擇較低的利率，降低債券的價(jià)值，分離交易可轉債的利息比普通可轉債要低。
2.影響企業(yè)的財務(wù)結構。如果發(fā)行后分離交易可轉債的持有人行使認股權證，企業(yè)對債券債務(wù)持續到債券期滿(mǎn)，那么企業(yè)在增加債務(wù)的同時(shí)也增加了股本。債務(wù)猶如一把“雙刃劍”，一方面企業(yè)的財務(wù)杠桿會(huì )提高，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，一旦未來(lái)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)力償還債務(wù)，企業(yè)即將陷入財務(wù)困境；另一方面，債務(wù)也給企業(yè)帶來(lái)了稅務(wù)上的好處，支付債券利息使企業(yè)的稅負降低。
3.促使企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。分離交易可轉債的認股權證可以幫助企業(yè)實(shí)現第二次融資，進(jìn)一步滿(mǎn)足企業(yè)的融資需要，但權證持有人是否行權，就取決于行權到期日，股票價(jià)格是否高于權證轉換價(jià)格，所以，企業(yè)只有努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，促使股票價(jià)格上升，才能成功實(shí)現再次融資。
4.適合大型企業(yè)大規模的融資活動(dòng)。根據相關(guān)規定，發(fā)行分離交易可轉債的企業(yè)要有足夠穩定的現金流，未來(lái)要有還本付息的能力，發(fā)行門(mén)檻較高。就目前我國已發(fā)行的分離交易可轉債來(lái)看，在發(fā)行同等規模債券的情況下，分離交易可轉債所籌集的資金規模將是普通可轉債的1倍～2倍，分離交易可轉債更適合大型企業(yè)大規模的融資活動(dòng)。
三、上市公司分離交易可轉債融資現狀分析
現階段，隨著(zhù)我國股票市場(chǎng)開(kāi)始轉向市場(chǎng)化運行，資本市場(chǎng)中的股權融資發(fā)展迅速，與此形成鮮明對比的是，我國債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，其總體規模仍然偏小，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用有限，同時(shí)，還使我國金融市場(chǎng)融資結構很不合理，整個(gè)金融體系隱含了相當大的風(fēng)險。為了加快我國債券市場(chǎng)的發(fā)展和信用體系建設，也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng )新，2006年5月7日，中國證監會(huì )公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規定，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，即分離交易可轉債。此后，越來(lái)越多符合條件的上市公司開(kāi)始計劃發(fā)行分離交易可轉債。
目前已發(fā)行分離交易可轉債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎設施等公司，籌集資金規模大，年限長(cháng)，利率較低。2007年全年有6家上市公司發(fā)行分離交易可轉債，規模合計僅有125.8億元。據統計，截至2008年7月，已有11家公司發(fā)行了分離交易可轉債，發(fā)行規模合計達到了627.85億元，越來(lái)越多的上市公司選擇分離交易可轉債作為融資手段。
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