學(xué)雷鋒樹(shù)新風(fēng)作文（精選27篇）

　　民生宏觀(guān)：2016年中國經(jīng)濟十大猜想

　　中國無(wú)疑正處于一個(gè)不確定的年代�；仡^看2015，很多一致預期被證明是一致錯誤：A股沒(méi)有等來(lái)6124，卻等來(lái)一場(chǎng)史無(wú)前例的股災;央企沒(méi)有等來(lái)激進(jìn)的混改，卻等來(lái)了一場(chǎng)說(shuō)走就走的合并;地方政府沒(méi)有等來(lái)期待的財權，卻等來(lái)一堆來(lái)去無(wú)蹤的置換債，人民幣沒(méi)等來(lái)美聯(lián)儲加息，但還是來(lái)了一次出其不意的暴貶……不是我們不明白，而是世界變化快。當下面臨的政治、經(jīng)濟、人口和外部環(huán)境換擋任何一項都足以改變中國，更何況是所有沖擊疊加在一起。我們只能從歷史中吸取經(jīng)驗，不斷調試自己的邏輯。

　　2015至少告訴我們三點(diǎn)經(jīng)驗：第一，當所有人形成一致預期的時(shí)候，很可能是一致錯誤，機會(huì )和風(fēng)險往往藏在大家都忽視的地方，比如股市中的配資。第二，政策沖擊只會(huì )改變經(jīng)濟的節奏，不會(huì )改變方向。比如增長(cháng)破7，通脹1時(shí)代，流動(dòng)性寬松，基本面并沒(méi)有任何的出乎意料。第三，市場(chǎng)雖然有時(shí)會(huì )偏離基本面，但最終還是會(huì )回歸，偏離的越多，回歸的方式約劇烈，比如股災。帶著(zhù)這些經(jīng)驗，我們對2016年做出以下判斷：

　　1、經(jīng)濟增長(cháng)目標下調到6.5%，實(shí)際增速略高于目標。

　　2015全年保7基本是不可能完成的任務(wù)。預測GDP不能只看三大需求，因為中國根本沒(méi)有三大需求的準確統計，固定資產(chǎn)投資不等于資本形成，凈出口不等于經(jīng)常賬戶(hù)順差，社會(huì )消費品零售也不等于最終消費。更準確的方法是看從生產(chǎn)法分析各產(chǎn)業(yè)對GDP的增長(cháng)拉動(dòng)。對比今年和2015年，除了工業(yè)和金融業(yè)之外，其他所有行業(yè)的波動(dòng)不到0.1個(gè)百分點(diǎn)。所以基本只要分析工業(yè)和金融業(yè)即可。工業(yè)可以看規上工業(yè)增加值，10月還在下行，而且看不到拐點(diǎn)。金融業(yè)可以看幾個(gè)指標。一是存貸款增速，10月幾乎萎縮了一半，和三季度增兩倍落差明顯;二是證券交易額，兩市成交量增速已經(jīng)從二三季度的10倍和3.4倍回落到2.5倍;三是金融業(yè)相關(guān)稅收，10月?tīng)I業(yè)稅從19.3%大降至9.7%，企業(yè)所得稅業(yè)大降10%。綜合判斷，四季度最多與三季度持平。

　　形勢比人強，從以往4次下調目標的歷史來(lái)看，如果當年沒(méi)有完成目標，一定會(huì )導致增長(cháng)目標下調，比如1998和2014年。以此推斷， 2016年經(jīng)濟增長(cháng)目標下調是大概事件。而根據以往的經(jīng)驗來(lái)看，目標可能定在6.5%，但最終的實(shí)際增速可能略高于6.5%。2015年第一產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)沒(méi)有變化，第二產(chǎn)業(yè)少拉動(dòng)0.9個(gè)百分點(diǎn)左右，第三產(chǎn)業(yè)多拉動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)左右。先看趨勢，2016年第一產(chǎn)業(yè)不會(huì )有明顯波動(dòng)，第二產(chǎn)業(yè)大概率貢獻下降，第三產(chǎn)業(yè)的貢獻還會(huì )上升。再估算幅度，2016年的周期下滑壓力應該介于2015和2014年之間，按2014和2015的均值計算，假設第二產(chǎn)業(yè)少拉動(dòng)0.6，第三產(chǎn)業(yè)多拉動(dòng)0.3，這樣算下來(lái)2016年的增速應該在6.7%左右，略高于預期目標。

　　2、CPI繼續“1”往無(wú)前，PPI連跌超過(guò)50個(gè)月，通脹有驚無(wú)險

　　2016年預計CPI同比1.6%，較2015年略有回升，但仍然有驚無(wú)險。首先，2016年翹尾因素略高于2015年。假設今年CPI為1.42%，則2016年翹尾因素為0.55%，略高于今年的0.44%。其次，2015年豬價(jià)上漲8.2%，帶動(dòng)CPI新漲價(jià)因素0.33%�？紤]到豬價(jià)上漲帶動(dòng)補欄以及明年總需求依然不強，明年豬價(jià)繼續強勢的概率不大，假設2016年豬肉均價(jià)為22元/千克，拖累CPI新漲價(jià)0.38%。最后，2015年Brent原油均價(jià)約為53.83美元/桶，較2014年大幅下跌45.6%，對CPI新漲價(jià)因素拖累0.91%(原油價(jià)格和CPI新漲價(jià)因素相關(guān)系數為0.02)�？紤]到低油價(jià)對頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的沖擊，部分企業(yè)去產(chǎn)能，在最新的報告中EIA上調2016年原油價(jià)格預期至56.24美元/桶，較2015年上漲4.5%，貢獻物價(jià)上漲0.09%。第四，在經(jīng)濟下行的基本判斷之下，其它價(jià)格因素的貢獻應該也略低于今年的1.56%，假設和去年的下滑幅度相同，則為1.38%。綜合看2016年CPI約為1.64%(翹尾因素0.55%-豬價(jià)因素0.38%+油價(jià)因素0.09%+其它因素1.38%)。

　　預計明年P(guān)PI累計負增長(cháng)將超過(guò)50個(gè)月，但同比跌幅將收窄�？紤]到本次去產(chǎn)能周期中，宏觀(guān)經(jīng)濟政策強調底線(xiàn)思維和嚴守系統性金融風(fēng)險底線(xiàn)，去產(chǎn)能的力度總體上溫和于98年的大破大力去產(chǎn)能，上游原材料行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能并未明顯去化，PPI轉正仍需時(shí)日。但明年P(guān)PI同比跌幅有望在多方面因素合力作用下收窄，一是穩增長(cháng)政策重點(diǎn)轉向財政政策，總需求沖擊邊際上有所緩解;二是近期中央首提供給側改革，去產(chǎn)能力度有望加大;三是明年信用風(fēng)險加速爆破，企業(yè)破產(chǎn)倒逼產(chǎn)能去化;四是人民幣貶值可能帶來(lái)一定的輸入型通脹壓力。五是美元升值周期下大宗商品價(jià)格企穩，對PPI的拖累減弱，尤其是油價(jià)，今年是跌45.6%，假定明年油價(jià)漲4.5%，其它因素影響不變，則PPI跌幅可能收窄2.5-3個(gè)百分點(diǎn)左右;

　　3、美聯(lián)儲加息靴子落地，資本加快“走出去”，人民幣再現一次性貶值。

　　美聯(lián)儲加息的條件已經(jīng)具備，現在只是何時(shí)扣動(dòng)扳機的問(wèn)題。目前看，12月加息的概率已經(jīng)達到70%，即便12月沒(méi)加，明年也會(huì )至少加一次息。對人民幣來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲加息也好，加入SDR也好，其象征意義都已經(jīng)大于實(shí)質(zhì)意義，人民幣的長(cháng)趨勢拐點(diǎn)已經(jīng)形成：

　　(1)美元升值預期已經(jīng)形成，只會(huì )有節奏變化，不會(huì )有方向變化。一方面在基本面比爛時(shí)代相對不爛(失業(yè)率甚至低于我們加工過(guò)的登記失業(yè)率)，另一方面在比賽放水時(shí)代相對偏緊，尤其是相對于歐洲，歐元在美元指數中占比60%，而歐洲未來(lái)可能日本化，歐央行已經(jīng)是覆水難收，歐元長(cháng)期看貶。

　　(2)中國經(jīng)常賬戶(hù)順差趨于收窄，甚至轉向逆差。長(cháng)期看，人口老齡化導致的儲蓄投資缺口收窄必然導致逆差，短期看，商品的衰退性順差不可持續，服務(wù)貿易逆差在屢創(chuàng )新高，投資負收益短期無(wú)法逆轉。

　　(3)中國資本[0.00%]賬戶(hù)逆差將加速擴大，吃掉經(jīng)常賬戶(hù)順差。今年三季度資本賬戶(hù)逆差已達到創(chuàng )紀錄的2239億美元，完全吃掉了經(jīng)常賬戶(hù)的634億美元順差，導致外匯儲備縮水1606億。這種趨勢不可逆轉：一是個(gè)人資產(chǎn)配置多幣種化，二是企業(yè)加快走出去，三是中美利率收窄，人民幣單邊升值預期打破，套利資金逆轉，過(guò)去是借低利率又貶值的美元投資高利率又升值的人民幣，可能逐步成為借低利率又貶值的人民幣投資高利率又升值的美元。

　　綜上，盡管短期央行可以通過(guò)量?jì)r(jià)干預維穩，為加入SDR護航，但貶值壓力只會(huì )推遲，不會(huì )消失，最終達到臨界點(diǎn)，央行可能不得不再次允許人民幣一次性貶值。從防范資本外逃的角度來(lái)看，一次性貶值確實(shí)也比漸進(jìn)貶值更有效。但風(fēng)險在于，第一次市場(chǎng)覺(jué)得是偶然，第二次市場(chǎng)會(huì )當成趨勢。

　　4、貨幣政策從主角變配角，降息空間明顯收窄，降準次數不少于今年。

　　2015年貨幣政策是絕對的主角，2016年可能逐步退居配角。貨幣寬松的方向不會(huì )變化，但思路上會(huì )有所調整，從主動(dòng)到以被動(dòng)對沖為主，政策重心逐步轉向財政政策和供給側改革。第一，融資成本的矛盾已經(jīng)大幅緩解。貸款加權利率下降107個(gè)BP，其中一般貸款利率下降91個(gè)BP，住房貸款下降123個(gè)BP，對于依然融資難的企業(yè)，問(wèn)題出在風(fēng)險偏好，不是貨幣寬松能解決的。第二，通脹會(huì )掣肘貨幣寬松。從今年來(lái)看，央行對匯率依然自信，主要的掣肘因素還是來(lái)自通脹，全年最長(cháng)的一段貨幣空窗期就和CPI的回升有直接關(guān)系。而根據我們的預測，2016的通脹會(huì )高于今年。

　　(1)2016降息的次數會(huì )明顯減少。一是存貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化，降息的邊際作用在遞減。降息的意義更多的體現在降低國企等強議價(jià)主體的貸款利率和住房貸款利率，但目前住房貸款利率已經(jīng)從最高時(shí)的6.97%大幅降到5%，從10月降息時(shí)保持住房公積金貸款利率不變來(lái)看，這似乎已經(jīng)達到央行的合意水平。二是CPI和PPI都應該高于今年，由于通知下滑導致的實(shí)際利率攀升壓力緩解，而且會(huì )反過(guò)來(lái)壓低實(shí)際利率。三是降息對貸款利率的影響大于存款利率，會(huì )進(jìn)一步擠壓銀行的息差。

　　(2)2016降準的次數不少于今年。一是對沖央行外匯占款的趨勢性下滑，今年央行口徑的外匯占款大降1.2萬(wàn)億，而2013和2014年分別是增加2.8萬(wàn)億和6411億，一來(lái)一去產(chǎn)生每年近2萬(wàn)億的基礎貨幣缺口。2016年人民幣貶值壓力不減，為了維穩，央行口徑外匯占款的下降幅度預計不少于今年，必須充分降準對沖。二是穩增長(cháng)的資金需求也需要降準來(lái)滿(mǎn)足。1998年為了配合財政部發(fā)行特別國債，央行曾一次性降準5%給四大行輸送火藥。2016年專(zhuān)項金融債等公共融資工具會(huì )繼續放量，這其實(shí)也是一種另類(lèi)的特別國債，如果只是從存量池子里拿錢(qián)，那可能會(huì )使穩增長(cháng)的效果大打折扣。

　　5、財政赤字至少擴大到2.5%，擴大發(fā)債+結構性減稅，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠桿

　　財政政策將逐步取代貨幣政策成為主角，財政赤字率至少會(huì )擴大到2.5%。2014年財政赤字率僅有2.1%，2015年財政赤字率目標雖然提高到2.3%，但橫向來(lái)看與美國的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距，縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。近日財政部副部長(cháng)朱光耀稱(chēng)要反思財政政策，其中特別提及“3%的赤字率是不是絕對科學(xué)，值得探討”，暗示中央已經(jīng)開(kāi)始反思積極財政不積極的問(wèn)題。

　　財政政策主要有兩個(gè)抓手：擴大政府發(fā)債規模+結構性減稅。首先，擴大政府發(fā)債規模。傳統的地方政府債券雖然是大勢所趨，但目前預算管理和財政透明制度尚不健全的情況下，擴容不會(huì )太明顯。主要還是置換債，一定會(huì )比今年的3萬(wàn)億大得多。其次，加大結構性減稅力度�？刹扇〉拇胧┌�括加速固定資產(chǎn)折舊、提高個(gè)稅征收起點(diǎn)，加大小微企業(yè)減稅力度等。

　　明年更重要的是財政政策的配套政策，主要是通過(guò)發(fā)行政策性金融和推廣PPP配合政府加杠桿。第一大抓手是政策性金融。中央層面雖然暫時(shí)還發(fā)不了特別國債，但以政策性銀行為主體的專(zhuān)項金融債其實(shí)是一種另類(lèi)的特別國債。今年已發(fā)行的6000億專(zhuān)項金融債由國開(kāi)行和農發(fā)行、中央財政貼息，用于城市基礎設施建設，明年為了解決增量項目的融資來(lái)源問(wèn)題，至少會(huì )擴容到1萬(wàn)億。第二個(gè)抓手是PPP，今年是項目招標年，明年才是簽約年，3.4萬(wàn)億的存量PPP項目中的簽約規模將超過(guò)1萬(wàn)億。

　　6、注冊制推動(dòng)股票供給放量，股票市場(chǎng)不會(huì )有驚心動(dòng)魄的瘋牛，只有搖搖晃晃的慢牛。

　　2016年大概率推出IPO注冊制。從近期IPO重啟釋放的信號看，監管層明年可能把加快供給作為核心工作。首先，2016年錢(qián)多資產(chǎn)少的堰塞湖現象將繼續強化，注冊制相當于擴大股市池子泄洪。其次，有助于減少隱性的“殼”價(jià)值對市場(chǎng)的扭曲，促使市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。第三，加快供給也有助于促使資金更多的流向實(shí)體經(jīng)濟，提升直接融資占比。最后，市場(chǎng)熱度明顯回升，也為加快供給提供了條件。目前來(lái)看，明年實(shí)施注冊制的可能性較大。一是證券法修訂已提上日程，一讀已經(jīng)完畢，明年可完成二讀和三讀。二是在重啟IPO的同時(shí)完善了新股發(fā)行制度，調整發(fā)行監管方式加強信息披露，可視為推出注冊制的準備工作之一。

　　注冊制長(cháng)期是利好，但短期可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。一是大量資產(chǎn)推向市場(chǎng)將直接分流存量資金，尤其是一些沒(méi)有投資價(jià)值的存量股可能遭受重創(chuàng );二是注冊制是一項復雜的系統工程，必須在信息披露、監管體系、退市制度等方面做好配套改革，推出后如果出現超預期的波動(dòng)，政策可能出現反復(類(lèi)似之前IPO政策的反復)，打擊市場(chǎng)對改革的信心。以臺灣為例，臺灣在完全注冊制之前實(shí)行了23年的核準制與注冊制并行制度，2006年才過(guò)渡到完全的注冊制，當年臺灣股指呈現出大起大落的W型走勢。

　　總體來(lái)看，2016年股市不可能重復今年的瘋牛，搖搖晃晃的慢牛是大概率事件。近兩年的股市繁榮大部分靠走心，即通過(guò)無(wú)風(fēng)險利率的下行和改革帶來(lái)的轉型預期來(lái)提升估值，而分子上的企業(yè)盈利并沒(méi)有明顯改善。2016年的企業(yè)盈利依然不支持瘋牛，一是成本下行可能放緩，二是需求端尚未完全企穩，三是供給端產(chǎn)能尚未開(kāi)始消化。因此支撐市場(chǎng)還是只能靠估值，而這樣的市場(chǎng)一定是敏感和反復的。盡管無(wú)風(fēng)險利率下行推動(dòng)的牛市還將繼續，但2016年的市場(chǎng)可能會(huì )在以下風(fēng)險的沖擊下加大波動(dòng)：一是人民幣貶值，二是注冊制和國企整體上市導致供給放量，三是實(shí)體信用風(fēng)險，四是無(wú)風(fēng)險利率從快速下行轉向緩慢下行。全年市場(chǎng)可能?chē)�繞這些因素展開(kāi)頻繁波動(dòng)。

　　7、信用風(fēng)險加速爆破，國企違約成為常態(tài)，無(wú)風(fēng)險收益率繼續下行。

　　中國非金融企業(yè)杠桿率約為123%，是主要經(jīng)濟體中最高的。未來(lái)去杠桿無(wú)非五種途徑：一是靠經(jīng)濟復蘇，企業(yè)收入提升加快償債;二是靠融資成本的下行，同樣的收入可以?xún)斶�掉更多的債務(wù);三是靠政府輸血，財政兜底;四是靠市場(chǎng)輸血，被兼并收購;五是靠債務(wù)減記;六是信用違約。目前來(lái)看，第一種方式看不到希望;第二種方式能解決一部分國有企業(yè)的問(wèn)題，但對于大部分高風(fēng)險的民企來(lái)說(shuō)，銀行并不愿意降低利率;第三種方式也只適用于國企;第四五種方式對過(guò)剩行業(yè)來(lái)說(shuō)也是奢求;到頭來(lái)，大部分傳統產(chǎn)業(yè)都不得不選擇最后一種道路。

　　基于這種邏輯，2016年信用風(fēng)險會(huì )比2015年更多更頻繁。2012年第一例國企債券違約(11海龍CP01)，2013年第一例P2P違約(東方創(chuàng )投P2P平臺)，2014年又相繼發(fā)生第一例信托(誠至金開(kāi)1號信托計劃)、第一例私募債(13中森債)、第一例民企債券(11超日債)違約，2015年更是蔓延至央企債券(11天威MTN2)。只要看不到經(jīng)濟復蘇或大規模債務(wù)減記，2016年信用違約事件會(huì )進(jìn)一步蔓延。政府為守住金融風(fēng)險底線(xiàn)，仍會(huì )去保一部分存量債務(wù)，但失去保護的范圍會(huì )越來(lái)越大，國企違約將成為常態(tài)。

　　信用風(fēng)險的釋放有助于推動(dòng)無(wú)風(fēng)險利率繼續下行。一是隨著(zhù)剛性?xún)陡兜拇蚱�，鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的僵尸企業(yè)所占用信貸資源減少，減少異化的資金需求。二是貨幣供給繼續保持寬松，穩增長(cháng)和去杠桿防風(fēng)險都需要低利率的支持，貨幣寬松是大趨勢。三是債務(wù)置換雖然短期可能對利率造成沖擊，但長(cháng)期來(lái)看解決了期限錯配和滾動(dòng)融資問(wèn)題，有利于無(wú)風(fēng)險利率的下行;四是經(jīng)濟增長(cháng)從重資產(chǎn)工業(yè)向輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)轉型的過(guò)程中，資金需求系統性下行;五是人民幣雖有貶值趨勢，但總體來(lái)看中國資本賬戶(hù)依然處于管制狀態(tài)，不會(huì )因資本大規模外逃終結利率下行趨勢。

　　8、十三五規劃開(kāi)局之年加速落地，美麗中國成為最大亮點(diǎn)

　　2016年是十三五規劃的開(kāi)局之年，而美麗中國無(wú)疑是最值得期待的亮點(diǎn)。十三五規劃把綠色發(fā)展列入五大發(fā)展理念，并首次提出“最嚴格的環(huán)保制度”和“美麗中國”概念。生態(tài)環(huán)保作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)站在了更大的風(fēng)口上。

　　第一，監管體系從屬地管理轉向垂直管理，打破地方保護主義。十三五規劃首次提出“省以下環(huán)保機構監測監察執法垂直管理”，這意味著(zhù)從環(huán)境監察總隊到縣級監察機構都將脫離地方政府的管轄，改由省級環(huán)保機構直接管理，包括相關(guān)的人事任命權、資金管理權等。這有利于打破過(guò)去屬地化管理帶來(lái)的地方保護主義，讓環(huán)保監測數據說(shuō)出真相，讓環(huán)保執法落到實(shí)處。

　　第二，通過(guò)市場(chǎng)化的交易、融資和管理機制來(lái)激發(fā)地方政府和社會(huì )資本的積極性。十三五規劃首次提出“建立健全用能權、用水權、排污權、碳排放權初始分配制度”，“培育和發(fā)展交易市場(chǎng)”，這是環(huán)保體制的一個(gè)重大創(chuàng )新。過(guò)去環(huán)�；�本是依靠政府的生態(tài)補償，這種方式一方面加大了地方政府負擔，另一方面對社會(huì )資本也沒(méi)有吸引力。十三五將重點(diǎn)通過(guò)交易機制激勵地方政府，即地方政府可以把自己節省出來(lái)的排污權等拿到市場(chǎng)交易。初始分配制度完成確權和生態(tài)空間的劃定將為此創(chuàng )造條件。對于過(guò)去束縛環(huán)保的融資問(wèn)題，可以在生態(tài)空間整體開(kāi)發(fā)的基礎上，通過(guò)“綠色金融”和“PPP模式”吸引更多社會(huì )資本加入。

　　9、國企改革1+N方案陸續落地，國企整體上市加速推進(jìn)，央企合并步伐放緩。

　　2015年是國企改革的頂層設計年，“指導意見(jiàn)”和一系列配套改革方案出臺，1+N的頂層設計逐步成型，2016年將進(jìn)入落地之年。

　　(1)央企層面主要看整體上市，合并步伐會(huì )低于預期。國企改革指導意見(jiàn)明確提出要推廣集團整體上市，一是相對公平又迅速的提高國資證券化率，避免國有資產(chǎn)流失，市場(chǎng)化的定價(jià)方式也易被各方接受。二是緩解市場(chǎng)的堰塞湖效應，同時(shí)也加大國企的股權融資，減少對信貸資金的占用。三是注冊制和市場(chǎng)供給將是2016年資本市場(chǎng)的重點(diǎn)之一，為國企整體上市創(chuàng )造了條件。從地方國企看，隨著(zhù)IPO重啟與注冊制改革，上市門(mén)檻降低，國資證券化的進(jìn)程將繼續加快。從央企看，一大波資產(chǎn)正在靠近。很多央企證券化空間巨大，即便資產(chǎn)證券率較高的中航工業(yè)集團8000億資產(chǎn)中，也只有約60%實(shí)現了上市，實(shí)現整體上市還有3200億空間。

　　央企合并的步伐將低于市場(chǎng)預期。2015年最火爆的央企合并在2016年可能會(huì )低于預期。中央的確有意支持央企整合重組，各行業(yè)的央企也上報了很多合并方案，但從包括南北車(chē)在內的已有案例來(lái)看，央企合并的效果并不理想。主要問(wèn)題是整而不合，有的是因為互補性不強，比如當年行政主導的中外運長(cháng)航合并，結果是長(cháng)油航運退市，有的是經(jīng)營(yíng)能力和文化的差異，比如南車(chē)在經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)質(zhì)量上遠遠優(yōu)于北車(chē)，門(mén)不當戶(hù)不對引發(fā)的矛盾可想而知。

　　(2)地方國企改革重點(diǎn)看混改，主要是資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的發(fā)達地區。央企通過(guò)股份制改革和上市，已完成大部分混改工作，混改重點(diǎn)在地方國企，尤其是廣東、上海、重慶等國企資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)達地區。一是地方國企數量龐大，超過(guò)10萬(wàn)家，多數企業(yè)難以上市，通過(guò)引入戰略投資者、員工持股、PPP等方式混改是較為可行的改革方案。二是地方政府積極推動(dòng)。地方國企混改步伐比央企更快，在國企改革頂層文件發(fā)布前，已有20多個(gè)省市公布了改革方案，公布了積極的混改目標。很多資產(chǎn)在地方政府手中無(wú)法物盡其用，交給市場(chǎng)有助于盤(pán)活存量資產(chǎn)，減輕地方政府負擔。

　　10、房地產(chǎn)銷(xiāo)售結束回光返照，地產(chǎn)投資第一次出現年度負增長(cháng)，國家住房銀行提上日程

　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售在2015年回光返照，2016年將再次回到現實(shí)。30大中城市的高頻銷(xiāo)售數據9月就已開(kāi)始回落，全國的商品房銷(xiāo)售也在10月首次出現回落，政策寬松帶來(lái)的短期效應正在逐步消散，地產(chǎn)身上的鐐銬從來(lái)就沒(méi)有消失過(guò)。短期看，政策寬松的邊際力度會(huì )減弱，去年限制地產(chǎn)銷(xiāo)售的信貸和利率因素都已經(jīng)基本消除，房貸利率已經(jīng)從高點(diǎn)回落123個(gè)BP，進(jìn)一步下調的空間不大，10月降息時(shí)已經(jīng)特別要求公積金貸款利率不作調整。中長(cháng)期看，人口壓力才剛剛開(kāi)始。根據我們的估算，2005到2014年間全國的剛需人口(20-29歲)暴增6500萬(wàn)，而未來(lái)5年可能會(huì )減少5000萬(wàn)，這種趨勢會(huì )在2016年進(jìn)一步加速。而在戶(hù)均超過(guò)1套、人均超過(guò)33平米的情況下，改善型需求也空間有限。

　　房地產(chǎn)投資的情況要比銷(xiāo)售更糟。2014年新開(kāi)工面積負增長(cháng)，2015年施工面積負增長(cháng)，2016年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資可能出現全年負增長(cháng)。實(shí)際上從當月數據來(lái)看，今年8月之后就已經(jīng)出現負增長(cháng)。銷(xiāo)售的火爆并沒(méi)有引燃地產(chǎn)商投資的熱情，目前的主基調依然是消化庫存。待售面積已經(jīng)從去年底的6.2億平米上升到6.7億平米，而待售面積與近一年月均銷(xiāo)售的比值也從去年底的6.0上升到6.3，庫存不僅沒(méi)有消化，反而隨著(zhù)新項目的竣工繼續惡化。如果再考慮到近50億平米的在建面積，就更沒(méi)有理由對房地產(chǎn)投資樂(lè )觀(guān)了。不過(guò)話(huà)說(shuō)回來(lái)，地產(chǎn)投資的下行是好事，如果地產(chǎn)投資明年回升，只會(huì )讓房地產(chǎn)供需矛盾進(jìn)一步激化。

　　房地產(chǎn)政策的核心是消化庫存。擴大供給的措施會(huì )逐步弱化，比如保障房建設，擴大需求的措施會(huì )繼續強化，比如信貸政策、公積金政策和交易稅費的進(jìn)一步調整。此外，作為激發(fā)合理需求、構建住房融資體系的關(guān)鍵，國家住房銀行有望加速提上日程。

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