養老金制度改革政策
證監會(huì )研究中心、北京證券期貨研究院13日在中國證券報發(fā)表題為《推動(dòng)養老金改革與資本市場(chǎng)發(fā)展的良性互動(dòng)》的文章指出，未來(lái)我國基本養老金缺口將達到幾十萬(wàn)億，國家財政將難以負擔，養老金制度改革。應抓住我國經(jīng)濟尚處于較快增長(cháng)階段這一寶貴時(shí)間窗口，及時(shí)厘清政府、企業(yè)、個(gè)人的養老責任，建立當今世界主流的三支柱養老模式。
三支柱養老模式中，第一支柱為公共養老金，提供參保者最基本生活保障。第二支柱為職業(yè)養老金，由國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵每個(gè)人在工作階段不斷積累，企業(yè)匹配一定比例的資金，同時(shí)這些資金通過(guò)參與投資保值增值，分享經(jīng)濟發(fā)展成果，并實(shí)現自我累積，成為養老金體系的核心支柱，以確保社會(huì )的養老安全。歷史數據表明，發(fā)達和發(fā)展中國家的第二支柱養老金長(cháng)期回報率都在年均6%以上，我國全國社會(huì )保障基金過(guò)去十年平均實(shí)現了8%以上的年回報率。第三支柱是個(gè)人自愿參加的養老金計劃。
目前，現行的“統籌加個(gè)人”的基本養老金結余規模為2.4萬(wàn)億人民幣，基本上屬于第一支柱的范疇，也基本上不參與投資。作為第二支柱的企業(yè)年金規模為0.48萬(wàn)億人民幣，兩者的比例為83%:17%。而第三支柱至今幾乎為空白。
縱觀(guān)各國養老金制度的變遷，建立三支柱的養老金模式并分別按照不同的模式進(jìn)行投資是現代經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展到一定階段的必然選擇。
加快養老體系改革、促使養老體系健康可持續發(fā)展不僅對于實(shí)現全社會(huì )養老安全、促進(jìn)社會(huì )和諧和公平正義至關(guān)重要，對于推動(dòng)資本市場(chǎng)穩定運行、促進(jìn)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)發(fā)展、加快產(chǎn)業(yè)升級也影響深遠。
文章提出，我國養老金體系改革的重點(diǎn)，一是要建立真正的第二支柱，推動(dòng)中國版的401(k)計劃;二是養老金要參與資本市場(chǎng)，通過(guò)投資保值增值，實(shí)現自我生長(cháng)。
首先，可以考慮通過(guò)劃撥?chē)泄蓹�、國家財政支持等渠道，補充個(gè)人賬戶(hù)的資金缺口;其次，將個(gè)人賬戶(hù)劃轉至第二支柱，并按照第二支柱的模式進(jìn)行投資管理，和企業(yè)年金共同構成實(shí)質(zhì)性第二支柱，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、多元化投資，實(shí)現保值增值和自我積累;再次，隨著(zhù)第二支柱不斷積累和規模擴大，在保持總的待遇不變的前提下，可進(jìn)一步考慮降低社會(huì )統籌部分的繳費比例，減輕企業(yè)負擔，激發(fā)經(jīng)濟社會(huì )活力。
養老金制度改革的意義與思路
(一)養老金制度改革的意義
加快養老體系改革、促使養老體系健康可持續發(fā)展，一方面可以實(shí)現全社會(huì )養老安全、促進(jìn)社會(huì )和諧和公平正義;另一方面可以推動(dòng)資本市場(chǎng)穩定運行、促進(jìn)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)發(fā)展、加快產(chǎn)業(yè)升級;美國401(k)計劃中的養老金投資占比長(cháng)期在90%以上，其中投資于股票、VC、PE等股權類(lèi)產(chǎn)品的比例高達60%，推動(dòng)也分享了隨后的經(jīng)濟繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。事實(shí)上，美國二十世紀最后的30年的經(jīng)濟繁榮中最為重要的三件事情是，養老金參與資本市嘗資本市場(chǎng)長(cháng)周期成長(cháng)和新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現，三者是相輔相成、互為因果的。作為專(zhuān)業(yè)投資機構，養老金投資于上市和未上市公司，參與其公司治理，提升其管理水平，從而能夠提高經(jīng)濟整體的質(zhì)量;此外，養老金機構也是債券和資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)的重要投資者，有助于推動(dòng)新型城鎮化建設，管理制度《養老金制度改革》。同時(shí)，養老體系的`健全，也有利于釋放更多消費力，擴大內需，加快經(jīng)濟轉型。
(二)養老金制度改革的思路
上世紀八十年代以來(lái)，以美國、加拿大為代表的發(fā)達國家和以智利、哈薩克斯坦為代表的發(fā)展中國家，推行了公共和私人養老責任相區分的三支柱模式。同時(shí)，通過(guò)對養老金多元化投資管理，確保養老金制度可持續發(fā)展，實(shí)現了養老責任的多方共擔，減輕了國家負擔。與此相反，近年來(lái)，希臘等國由于養老金制度過(guò)度依賴(lài)國家財政，加劇了主權債務(wù)危機，幾乎致使國家破產(chǎn)。因此，我國養老金改革應吸取正反兩方面的經(jīng)驗與教訓，從以下幾方面入手：
第一，補充個(gè)人賬戶(hù)缺口，確保實(shí)賬運行。補足個(gè)人賬戶(hù)資金缺口，是個(gè)人賬戶(hù)養老金通過(guò)市場(chǎng)化投資運作，實(shí)現自我積累，提高待遇水平的前提條件�？梢钥紤]通過(guò)劃撥?chē)泄�、國家財政預算安排等方式予以補充。
第二，調整制度結構，區分公共養老與私人養老責任。建議將社會(huì )統籌部分明確為第一支柱的公共養老金計劃，降低其待遇水平(即參保者退休后的養老金領(lǐng)取額與繳費工資的比例);在個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)的基礎上，和企業(yè)年金共同構成實(shí)質(zhì)性第二支柱，并通過(guò)投資實(shí)現自我積累，保障總體待遇水平不降低。中長(cháng)期可考慮在第二支柱發(fā)展壯大基礎上，降低公共養老金的繳費比例和待遇水平，減輕企業(yè)負擔。
第三，科學(xué)運營(yíng)養老金，實(shí)現保值增值。公共養老金注重安全性和流動(dòng)性，個(gè)人賬戶(hù)養老金則兼顧安全性與成長(cháng)性，兩者屬性不同。應該據此設計不同風(fēng)險偏好的投資組合，通過(guò)科學(xué)合理的投資運作，實(shí)現養老金保值增值。
養老金制度的結構調整
(一)社會(huì )統籌賬戶(hù)明確為公共養老金計劃，適當降低待遇水平
從世界范圍來(lái)看，三支柱的養老金模式中，公共養老金都以防范老年貧困為目標，繳費水平和待遇水平都比較低。xxxx年OECD國家公共養老金的平均繳費率為21%。待遇水平為42.2%(待遇水平指的是養老金領(lǐng)取額與繳費工資的比例)。
xxxx年我國基本養老金的社會(huì )統籌賬戶(hù)繳費率為20%，與OECD國家公共養老金基本相同，而所提供的待遇水平達到70%以上，存在下調空間。
建議公共養老金維持當前社會(huì )統籌賬戶(hù)20%的繳費率不變，將待遇水平調整到與OECD國家基本相當，即40%左右。在此情況下，根據測算，公共養老金在xxxx年之前不會(huì )出現缺口。公共養老金待遇水平下降的部分將由個(gè)人賬戶(hù)投資所得來(lái)補償。
(二)個(gè)人賬戶(hù)獨立運作，和企業(yè)年金共同構成實(shí)質(zhì)性第二支柱，通過(guò)投資提升自我保障能力
將做實(shí)后的個(gè)人賬戶(hù)劃撥為第二支柱，按照第二支柱的模式進(jìn)行投資管理，和企業(yè)年金共同構成實(shí)質(zhì)性第二支柱，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、多元化投資，實(shí)現保值增值和自我積累。根據測算，在個(gè)人賬戶(hù)實(shí)賬運行的情況下，保持目前8%的繳費率，按照繳費35年，領(lǐng)取約14年，參考國外第二支柱養老金平均6%的投資收益率，個(gè)人賬戶(hù)養老金可以提供30%左右的待遇水平。加上公共養老金40%的待遇水平，兩者合計達到70%，與當前制度的待遇水平基本相當。
有學(xué)者提出對個(gè)人賬戶(hù)按“名義賬戶(hù)制”改革，即個(gè)人賬戶(hù)始終空賬運行，按照一個(gè)記賬利率記錄收益，并將個(gè)人繳費狀況與養老金待遇掛鉤。名義賬戶(hù)制能建立多繳多得的激勵機制，但其現收現付的本質(zhì)類(lèi)似現行制度，難以從根本上解決制度不可持續的問(wèn)題。
(三)中長(cháng)期可縮小公共養老金計劃，減輕企業(yè)負擔
中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)投資經(jīng)驗逐步積累，如果個(gè)人賬戶(hù)養老金投資收益率達到7%，則可提供約40%的待遇水平;那么公共養老金繳費比例可以從20%下降到16%，實(shí)現30%的待遇率，總體待遇水平與當前制度基本相當。一方面，減輕了企業(yè)負擔，有助于激發(fā)經(jīng)濟活力。另一方面，xxxx年之前公共養老金能保持收支平衡，減少?lài)邑斦摀?/p>
養老金投資管理
(一)資本市場(chǎng)長(cháng)足發(fā)展為養老金投資創(chuàng )造了良好條件
目前我國上證指數的市凈率約為1.4倍，遠低于國際市場(chǎng)2-3倍的水平，表明資本市場(chǎng)具有長(cháng)期投資價(jià)值。我國資產(chǎn)管理行業(yè)不斷發(fā)展壯大，管理資產(chǎn)的規模為A股市值的1.7倍。此外，我國股市波動(dòng)率呈下降趨勢，xxxx年波動(dòng)幅度已經(jīng)接近或低于韓國、巴西等新興國家。同時(shí)，證券行業(yè)信息技術(shù)快速進(jìn)步，能有效實(shí)現賬戶(hù)隔離制度，保障資金安全。這些都為養老金投資運營(yíng)創(chuàng )造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。
即便一些國家建立養老金投資制度時(shí)，其資本市場(chǎng)還很不發(fā)達，但長(cháng)期來(lái)看，養老金也獲得了穩健的投資回報。xxxx-xxxx年間，智利養老金年均回報率為8.7%;xxxx-xxxx年間，哥倫比亞與秘魯的養老金年均回報率都達到9.9%。與此同時(shí)，因為養老金的參與，這些國家的資本市場(chǎng)也實(shí)現了規范有序發(fā)展。
(二)公共養老金與個(gè)人賬戶(hù)養老金遵循不同理念進(jìn)行投資
公共養老金計劃是老年人最基本的生活保障，對資金的安全性和流動(dòng)性要求較高，應該以投資國債和其他固定收益產(chǎn)品為主。個(gè)人賬戶(hù)養老金計劃注重自我積累、自我保障，投資應兼顧安全性和成長(cháng)性，在債券、股票、另類(lèi)投資及海外等多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行多元化投資。
以美國為例，公共養老金主要投資國債，xxxx年以來(lái)始終保持4%以上投資回報率。401(k)計劃的投資策略兼顧了安全性和成長(cháng)性，長(cháng)期獲得了6%以上的年平均回報率，而且通過(guò)資金的不斷補充和投資獲取收益，xxxx-xxxx年之間資產(chǎn)規模從xxxx年的917億美元增加到3.5萬(wàn)億美元。平均每個(gè)美國企業(yè)雇員持有的401(k)計劃養老金資產(chǎn)規模翻了5倍多，也使得美國第二支柱在養老金體系中的比重從不到20%上升到了53%，有效減輕了公共養老負擔。
(三)公共養老金和個(gè)人賬戶(hù)養老金的模擬投資回報
根據我國xxxx-xxxx年的股票、債券等市場(chǎng)的平均投資收益數據，我們模擬了養老金投資于上述產(chǎn)品不同組合下的回報情況。結果表明，通過(guò)科學(xué)合理投資，能有效實(shí)現養老金保值增值。
假設公共養老金投資于國債、金融債、股票的比例分別為80%、10%、10%，則過(guò)去十年的年平均回報率為5.1%，按此回報率計算，則當前結余未來(lái)十年的投資收益可達到1.5萬(wàn)億元，比現有方式增加0.73萬(wàn)億元。假設個(gè)人賬戶(hù)養老金全部做實(shí)，投資于國債、金融債、股票的比例分別為20%、40%、40%，則過(guò)去十年的年平均回報率為7.9%，按此回報率計算，現有結余未來(lái)十年的投資收益可達到2.75萬(wàn)億元。
事實(shí)上，全國社�；疬\用類(lèi)似的組合投資方法，在過(guò)去十年獲得的平均年回報率在8%以上，而廣東省xxxx年委托全國社保進(jìn)行養老金投資，獲得的年回報率為6.7%。
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