五年投資學(xué)習心得體會(huì )
自2008年7月本人從技術(shù)分析轉向基本面分析投資以來(lái)，自己先后閱讀了《彼得林奇的成功投資》、《戰勝華爾街》（彼得林奇著(zhù)）、巴菲特歷年寫(xiě)給股東的信（網(wǎng)上自己逐篇打印下來(lái)）、《巴菲特投資思想方法實(shí)錄大全集》（中國華橋出版社，德群編著(zhù)）、《巴菲特致股東的信股份公司教程》（勞倫斯A坎寧安著(zhù)）、《滾雪球》（艾麗斯施羅德著(zhù)）、《巴菲特的護城河》、《怎樣選擇成長(cháng)股》（費雪著(zhù)）、《投資者的未來(lái)》（杰里米J西格爾》、《股市真規則》（帕特多爾西著(zhù)）、《聰明的投資者》（第四版）、《窮查理寶典》（芒格著(zhù)）、《股票作手回憶錄》（利弗莫爾）、《笑傲股市》（歐奈爾著(zhù)）、《投資最重要的事》（馬克斯著(zhù)）、《鄧普頓教你逆向投資》、《約翰聶夫的成功投資》、《長(cháng)贏(yíng)投資》（約翰伯格著(zhù)），以及國內著(zhù)名的投資人的著(zhù)作《時(shí)間的玫瑰》（但斌著(zhù)）、《奧馬哈之霧》（任俊杰@renjunjie 、朱曉蕓@朱曉蕓 著(zhù)）、《價(jià)值投資，從看懂財報開(kāi)始》（孫旭東@孫旭東 著(zhù)）、《讓時(shí)間為你積累財富》（梁軍儒@梁軍儒 著(zhù)）、《那些滾雪球的人》（王星@王星等著(zhù)）等等。對這些中外投資著(zhù)作，可以說(shuō)自己并不止一遍閱讀，多數的是經(jīng)常反復揣摩、大量批注，甚至成為自己枕上、廁上、車(chē)上之書(shū)。
在閱讀這些中外投資著(zhù)作的同時(shí)，本人還時(shí)時(shí)關(guān)注了國內一些知名投資人的博客或知名投資網(wǎng)站，成為他們博客和網(wǎng)站上的“�？汀�，如李劍@李劍先生、但斌@但斌 先生、劉建位@劉建位天天學(xué)習巴菲特 先生、張東偉（福爾莫斯）@張東偉 先生、周貴銀@周貴銀 先生、邱國鷺@邱國鷺 先生、姜廣策@姜廣策 先生、一只花蛤@一只花蛤 先生、梁軍儒@梁軍儒 先生、陳理@陳理 先生，以及雪球財經(jīng)@雪球匯 、金量子網(wǎng)站（周密女士主辦）、上證巴菲特研究會(huì )、價(jià)值投資導航等等，此外，還有一些名人博客、草根博客水平都很高（有的我們之間互相關(guān)注，不再一一列舉，真讓人感嘆民間處處有高手�。�，自己也常常是去“閑來(lái)一坐”，向他們交流學(xué)習�？傊�，通過(guò)這些不間斷的學(xué)習，自己總結起來(lái)，深感對自己思考投資以很大的幫助、啟發(fā)與收獲。
在閱讀這些投資著(zhù)作、博客、網(wǎng)站之時(shí)，自己反復思考的問(wèn)題有兩個(gè)：一是這些外國人的投資著(zhù)作（因多數大師為美國人所著(zhù)）究竟適合不適合中國股市投資，因為畢竟中國股市有著(zhù)中國特色，中國氣息，如果食“外”不化，不結合中國實(shí)際，就難免將書(shū)讀呆了，甚至畫(huà)虎不成反類(lèi)犬；二是這些投資著(zhù)作所提出的投資哲學(xué)、投資理念、投資策略、投資方法，究竟適不適合我們個(gè)人投資者，特別是像我本人這樣的業(yè)余投資者，因為畢竟我們個(gè)人投資者與機構投資有所不同，如何結合自己的優(yōu)勢與劣勢，然后創(chuàng )出一條適合我們個(gè)人業(yè)余投資者的投資道路來(lái)，這應該成為最最重要的。自己認為，只有把這兩個(gè)問(wèn)題想明白了，才會(huì )真正地叫“融會(huì )貫通”，不致于成為像中國歷史上曾經(jīng)出現的那些僅僅會(huì )尋章摘句的腐儒一般，動(dòng)動(dòng)嘴寫(xiě)寫(xiě)寫(xiě)八股文章尚可，但是一實(shí)踐下來(lái)就處處吃敗仗！要知道在股市一旦損兵折將，那是需要付出真金白銀的，呵呵。
當然，正如馬克思主義的認識論所講的，認識、實(shí)踐、再認識、再實(shí)踐，循環(huán)往復，以至無(wú)窮，股市投資怕也是有一個(gè)如此不斷重復、反復的過(guò)程，進(jìn)而才能使我們的投資由必然王國走向自由王國。老實(shí)說(shuō)，自己目前仍沒(méi)有達到如此高境界，頂多還算是一個(gè)股市投資上的探索者。盡管如此，自己仍愿意以“投資思考、投資感悟”的形式記錄下來(lái)，一者便于升華自己的理性思考，二者也樂(lè )得與博友、雪友們分享。在此順帶說(shuō)一句，自己開(kāi)博7年多來(lái)，其實(shí)壓根就沒(méi)有想到有人關(guān)注，甚至在自己開(kāi)博客之初竟然傻傻地不知道還有“關(guān)注”功能一項，呵呵，自己原始的想法就是對自己的投資留下一個(gè)思考的痕跡，但是時(shí)至今日，自己的新浪博客竟然關(guān)注人數達到2249名，雪球上的關(guān)注粉絲竟達到5732名，這是自己始料不及的，自己因此也誠惶誠恐起來(lái)，同時(shí)更平添了一種責任與義務(wù)，這就是有投資體會(huì )了就應該與關(guān)注自己的朋友們分享，以便大家互相切磋，共同提高，共同進(jìn)步，共同收獲思想，共同賺錢(qián)。想來(lái)這也是一件很有意義的事情。
好了，不再彎彎繞了，還是真奔主題，即通過(guò)這些閱讀，加之以自己碎片化的思考，作為個(gè)人投資者究竟應該運用哪些好的投資思想、方法呢？
一、關(guān)于投資者的分類(lèi)
毛主席在其《湖南農民運動(dòng)報告中》開(kāi)篇就指出，分清誰(shuí)是我們的敵人，誰(shuí)是我們的朋友，這是革命的首要問(wèn)題。套用毛主席的這句話(huà)，在股市投資中，我們究竟是做個(gè)投資者，還是做個(gè)交易者，我認為這是投資股市的首要問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題搞清楚了，自己認為才可以再論投資的其它問(wèn)題。我們知道，市場(chǎng)上一向將股市上的人群分為兩類(lèi)，一類(lèi)是投資者，一類(lèi)是投機者�；蛟S本人的這種分類(lèi)法有點(diǎn)顛覆傳統，不過(guò)，自己仍然固執地認為還是將股市上的投資人群分為投資者與交易者更容易直達本質(zhì)，直擊要害。何謂投資者？自己認為，就是真正地將買(mǎi)入股票視為股權，視為生意的一部分，共同參與、分享企業(yè)的成長(cháng)成果。從這種投資思想出發(fā)，考慮問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，均是從企業(yè)合伙人的角度出發(fā)的，一切的買(mǎi)賣(mài)策略均由此而產(chǎn)生。應該說(shuō)，股市上這種名符其實(shí)的投資者其實(shí)是極其少數的，甭看許許多多的人口口聲聲地說(shuō)買(mǎi)股票就是買(mǎi)股權，是買(mǎi)生意的一部分，其實(shí)他們大多是說(shuō)著(zhù)不算數的，甚至連自己也是不大相信的。更多的人在我看來(lái)，其實(shí)更是交易者。不管他們是以估值，以技術(shù)為參照，還是以業(yè)績(jì)?yōu)楹饬繕藴�，其本質(zhì)上還是以謀取差價(jià)為目的交易者（自己曾論述過(guò)，其本質(zhì)上與那些集市上倒買(mǎi)倒賣(mài)的菜販子、倒爺并不二致）。當然，這種交易并不無(wú)不道德，而且做得好還是容易成為令人艷羨的投資大師。特別是股市的功能之一就是便于人們借助這一平臺進(jìn)行股權交易，這也是促進(jìn)股市繁榮的根本動(dòng)力之一。相比之下，如果我們不分對象，硬是傻傻地隨便當起一家上市企業(yè)的股東，那未免就有點(diǎn)太書(shū)呆子氣了。所以，我們身處股市，首先要分清自己是一名投資者，還是交易者，哪些品種是可以讓我們放心當投資者的，哪些品種只能是讓我們當成交易品種的，這個(gè)問(wèn)題可以說(shuō)是我們投資股市的原則性的大問(wèn)題。
在此順帶說(shuō)一下，最近看一則新聞，就是某上市公司將機構投資者當成投資者，將我們這些小股東當成股民來(lái)分別對待，真是令人忍俊不止，在我看來(lái)，這家上市公司其實(shí)就是沒(méi)有從本質(zhì)上區分出股市中的投資者與交易者。不是嗎？別看一些機構人士到上市公司進(jìn)行調研，上市公司甚至還“上好茶”伺候，其實(shí)弄不好這些機構投資者更多的只是交易者，因為或許他們今天買(mǎi)入了你的股票，到了明天他們就堅決地與你“拜拜”了。記得有家上市公司的董事長(cháng)曾說(shuō)過(guò)這樣的話(huà)，
就企業(yè)來(lái)講只有自己的員工還相對可靠，而流通股東最不可靠，因為稍有風(fēng)吹草動(dòng)，他們早不知跑到哪里去了，哪還會(huì )與你風(fēng)雨同舟！呵呵，雖然這家上市公司的董事長(cháng)股東意識還沒(méi)有真正樹(shù)立起來(lái)，不過(guò)細想起來(lái)倒也是說(shuō)的一句實(shí)話(huà)。所以說(shuō)，股市的'本質(zhì)屬性決定了這些所謂的投資者，其實(shí)更多的只是交易者，不管他們以什么名義出現。
如果以本人的這個(gè)標準來(lái)衡量，那些投資大師們究竟屬于哪一類(lèi)呢？自己認為，如果硬要是給他們進(jìn)行分類(lèi)的話(huà)，巴菲特、芒格的主流投資部分（有些投資也是屬于交易一類(lèi)）應該歸結于投資者一類(lèi)，因為我們讀他們歷年寫(xiě)給股東的信，察看他們眾多的投資案例，在他們的思想上確實(shí)是將上市公司作為自己的企業(yè)而進(jìn)行收購的，收購不了的也是從思想上將之視為合伙人的。成長(cháng)股投資大師費雪也可以說(shuō)這種“投資者”的成份更大些，因為它可以一直持有企業(yè)幾十年而不離不棄，中外股市上這種堅定的長(cháng)期投資者是鳳毛鱗角的。至于其它的投資大師，如彼得林奇、鄧普頓、約翰聶夫等等更多的成份應該算是交易者。就是價(jià)值投資大師開(kāi)創(chuàng )者格雷厄姆，自己也認為應該歸結于交易者一類(lèi)。自己這樣說(shuō)，似乎有點(diǎn)大不敬，但是看他不管企業(yè)質(zhì)地，以估值為參照，低于企業(yè)內在價(jià)值了就買(mǎi)入、高于內在價(jià)值了就賣(mài)出，這種低買(mǎi)高賣(mài)的投資策略其實(shí)從骨子里并沒(méi)有真正將自己當成企業(yè)的忠實(shí)股東的。當然，還是如以上所說(shuō)的，不管是投資者，還是交易者，其實(shí)只要成功就值得我們敬仰、學(xué)習。
本人這種分類(lèi)并不是作“研究”用（在此申明，自己寫(xiě)博文的目的全是為了促進(jìn)自己思考，從未想過(guò)公開(kāi)發(fā)表賺取點(diǎn)名聲之類(lèi)，所以行文起來(lái)更容易是信馬由僵，無(wú)所拘束），更不是對這些投資大師們指手畫(huà)腳（在那位董事長(cháng)的眼里自己充其量是一介“小股民”，哪有如此資格呢）。學(xué)習的目的全在于實(shí)用。這就是以本人的投資體會(huì )，我們必須先搞清楚，自己在股市上究竟是個(gè)投資者身份，還是個(gè)交易者身份，或者是既是個(gè)投資者，又是個(gè)交易者式的混合的身份；我們所持的品種究竟是適合自己當投資者呢，還是適合自己當交易者。這個(gè)問(wèn)題搞清楚明白了，所謂的投資哲學(xué)、投資理念這些看似虛無(wú)飄渺的東西就立馬在我們的腦袋中呈現、分界出來(lái)了。由此指導下，才更容易選擇自己的投資策略與投資方法。
二、關(guān)于投資方法的考究
1、成長(cháng)股投資
一提到價(jià)值投資，有市場(chǎng)人士將之分為成長(cháng)股投資與價(jià)值股投資，并且兩派還互有爭論，有人則反對將之分類(lèi)，如巴菲特就認為成長(cháng)即是價(jià)值的一部分，這種分法就沒(méi)有啥意義。在我看來(lái)，其實(shí)連“價(jià)值”兩字都沒(méi)有必要，因為投資就是投資，價(jià)值投資就是見(jiàn)有價(jià)值了才投資。但是，為了理解上的方便，以及操作上的不同（在自己看來(lái)它們雖然同屬一門(mén)，但是真正領(lǐng)會(huì )操作起來(lái)還是有差別的），自己認為還是不妨分開(kāi)論述。
成長(cháng)股投資是由費雪開(kāi)創(chuàng )的，而由芒格、巴菲特發(fā)揚光大的。股市中人都知道巴菲特，他早期更多的是采取格雷厄姆式的“拾煙蒂”策略，而后轉向超級明星企業(yè)的成長(cháng)性投資。他說(shuō)過(guò)，他是受費雪的影響，在芒格的幫助下，由大猩猩進(jìn)
化到人類(lèi)的。并且說(shuō)，以合理的價(jià)格選擇超級明星企業(yè)長(cháng)期持有，是他走向成功的唯一道路。他那著(zhù)名的話(huà)就是：寧可以合理的價(jià)格購買(mǎi)優(yōu)秀的企業(yè)，也不以低廉的價(jià)格買(mǎi)入平庸的企業(yè)，股市中人怕也人人都知道。他的那些經(jīng)典的投資案例，怕快成股市中人的“語(yǔ)錄”了，在此也用不著(zhù)本人饒舌了。這里我們所要考慮的一個(gè)問(wèn)題是：這種成長(cháng)股投資策略究竟是不是適合中國股市，對于我們個(gè)人投資者又當如何呢？
本人這里可以直接回答：這種成長(cháng)股投資策略完全適用于中國股市，特別是對于我們個(gè)人投資者來(lái)講，自己認為首推的投資辦法就是成長(cháng)股投資�！P(guān)于中國股市是不是適合成長(cháng)性投資、長(cháng)期投資的問(wèn)題，自己以前的博客中多次論及，自己認為這種爭論無(wú)多大意義，因為自己打開(kāi)中國股市的K線(xiàn)圖，找來(lái)那些眾多的長(cháng)期牛股一翻看就是結論。此外，我們一定要明白這樣一個(gè)長(cháng)期的投資邏緝：中國目前正處于加速工業(yè)化、城鎮化的中期，中國的強勢崛起是必然的，盡管其中可能會(huì )有曲折，甚至有反復，但正所謂“道路是曲折的，前途是光明的”；中國股市二十多年，盡管它的今天仍有著(zhù)種種不成熟的缺陷與毛病，但是回顧我們中國股市不長(cháng)的歷史進(jìn)程，自己與自己相比，畢竟是進(jìn)步著(zhù)的，特別是2005年股權分置改革之后，“坐莊”、“跟莊”時(shí)代的終結，中國股市的投資時(shí)代實(shí)際上已經(jīng)悄然開(kāi)啟；中國當下上市公司已達2500多家，雖然有華為、娃哈哈等一些優(yōu)秀企業(yè)還沒(méi)有上市，有些如騰迅這樣給長(cháng)期股東帶來(lái)巨大回報的企業(yè)仍然在海外、香港上市，但畢竟中國股市又聚集了中國企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，哪怕其中僅有5%的企業(yè)具備長(cháng)期投資價(jià)值，這也將會(huì )有120多家上市公司給我們提供了關(guān)注、研究、尋找的廣闊天地，——實(shí)際上中國改革開(kāi)放30多年，保持年均20%以上增長(cháng)速度的一些優(yōu)秀企業(yè)實(shí)際上已不在少數；如果到中國各處走走看看，我們常常會(huì )為中國地域之廣、人口基數之大，以及地區與地區之間、城市與鄉村之間、人與人之間巨大的差異而目瞪口呆，而這種種的差異性毫無(wú)疑問(wèn)，將為一些優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展壯大提供了廣闊的土壤與空間（實(shí)際上一個(gè)知名品牌就足夠在中國本土孕育出一個(gè)長(cháng)期牛股，且不要說(shuō)有的企業(yè)將來(lái)還要走向海外）。我們常常在報章上、網(wǎng)絡(luò )上看到一些國外的知名人士、投資人士驚嘆中國這些年的巨大發(fā)展，如巴菲特、鄧普頓、羅杰斯這些投資大師級的人物也不時(shí)有看好中國的目光。本人認為，其實(shí)我們正是處于一個(gè)“投資中國”的最好的時(shí)代，或許我們“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。當然，這些“大問(wèn)題”，還是交由那些智慧的中國人士去研究、去解決吧，但是作為個(gè)人投資者，自己認為應該明白和堅持這樣一些“投資中國”的大邏緝。這是一點(diǎn)題外話(huà)。
成長(cháng)股投資最重要的是定性。費雪在《怎樣選擇成長(cháng)股》中論述了一些優(yōu)秀企業(yè)的強勢特征，而巴菲特、芒格更是將這種優(yōu)秀企業(yè)的特質(zhì)提升到了一個(gè)前無(wú)古人的更高認識水平，如連續的較高的凈資產(chǎn)收益率、特許經(jīng)營(yíng)權、消費壟斷、輕資產(chǎn)（受限制盈余少）大商譽(yù)、寬寬的護城河等等關(guān)鍵詞，如果我們充分理解并加以運用，自己認為對于幫助我們分析一家企業(yè)是不是具有優(yōu)秀的基因、是不是值得長(cháng)期投資，可謂幫助大焉。如果還是理解不了，自己認為只要老老實(shí)實(shí)地去通讀一遍巴菲特先生歷年寫(xiě)給股東的信就能夠明了了（因為這些信，在本人看來(lái)全是從實(shí)業(yè)投資的常識出發(fā)的，正常的智力并不難懂）。
成長(cháng)股投資遇到的最麻煩是估值高（就市盈率而言）。好企業(yè)是明擺著(zhù)的，而且股市上有著(zhù)太多的精明人，所以人所眾知的成長(cháng)股、白馬股常常是價(jià)錢(qián)不低，甚至就市盈率水平而言，有的是股價(jià)恒時(shí)高估，即使是在大熊市也讓人感覺(jué)跌不透徹。介入它們的機會(huì )有三個(gè)：一是整體大熊市之時(shí)，此時(shí)泥沙俱下，容易錯殺，如2008年大熊底之時(shí)；二是“王子”一時(shí)“遇難”，如突遇“黑天鵝”，最近幾年典型的就是伊利股價(jià)、雙匯發(fā)展；三是階段性下跌之時(shí)。羅馬不是一天建成的，同樣成長(cháng)性的長(cháng)期牛股也不是一天兩天漲成的，它們其實(shí)總是給那些有準備的人提供“上轎”的機會(huì )。如，自2008年大熊底以來(lái)，上漲兩年的一些優(yōu)秀醫藥股如云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠、片仔癀、恒瑞醫藥（本人一直或關(guān)注、或投資的中藥“五朵金花”和化學(xué)藥、創(chuàng )新藥的“老大”）等等，差不多至2010年10月、11月份終于開(kāi)始進(jìn)入調整（兩年的時(shí)間漲得太高了�。�，至2012年差不多向下調整30%左右的幅度，調整時(shí)間又大致兩年的時(shí)間，相當于一個(gè)小熊市，爾后又展開(kāi)了一波至今的上漲。其實(shí)許多成長(cháng)性企業(yè)的股價(jià)走勢均有這種階段性下跌，有差不多下跌20-30%的中期調整（極端情況下向下調整50%左右）的時(shí)機。
對于前兩者機會(huì )，常常是可遇而不可求的，或者是需要耐心等待很久，或者是因為整體大熊市之時(shí)、“王子”一時(shí)遇難之時(shí)，作為個(gè)人投資者又不敢下手，但是階段性下跌之時(shí)機，對于我們個(gè)人投資者還是應該善于把握的�；蛟S作為機構投資者因為要運作大資金，面對這些長(cháng)期成長(cháng)性牛股的階段性下跌常常力不從心（因為常讓人感覺(jué)著(zhù)不太便宜，有一種跌不透的感覺(jué)，那些大的資金建立大的倉位怕不好下定決心吧，本人猜測的，不足為信，呵呵），但是對于我們個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，自己認為容易得多，因為一見(jiàn)時(shí)機一到，價(jià)格差不多合理，立馬敲幾下鍵盤(pán)即可輕松搞定。有許多投資者常常是因為這些優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)格“高企”，所以，看一眼甚至不加以深入的研究就放過(guò)去了，結果他們幾年下來(lái)的投資結果就是與這些長(cháng)期成長(cháng)股錯失。所以自己認為，作為沒(méi)有信息優(yōu)勢、研究團隊優(yōu)勢、調研優(yōu)勢的個(gè)人投資者，投資股市的第一思維就是先找準優(yōu)秀企業(yè)，然后加以認真的研究，然后就是耐心等待介入的時(shí)機，真正做到：不出手則已，出手則是能夠買(mǎi)入到中國股市中最賺錢(qián)的行業(yè)與最優(yōu)秀的企業(yè)，呵呵！
成長(cháng)股投資最大的風(fēng)險是“估值殺”。做人常常是“盛名之下，其實(shí)難符”，股市也是如此。那些眾所周知的“白馬股”常常因為其長(cháng)期的上佳表現而成為耀眼的明星，因此市場(chǎng)也常常因為其歷史上的較快速成長(cháng)而寄存了很美好的預期（甚至會(huì )讓投資者潛意識地以為就是這樣呈一條斜線(xiàn)成長(cháng)下去），然而任何行業(yè)均有經(jīng)濟周期（只是程度不同），任何優(yōu)秀的企業(yè)也生命周期，有增長(cháng)放緩甚至停滯增長(cháng)之時(shí)，其實(shí)，哪怕一時(shí)的放緩也會(huì )立即在股價(jià)上來(lái)個(gè)激烈的反應，甚至“立斬決”。這樣的例子又不勝枚舉。如當年風(fēng)光無(wú)限的蘇寧電器、保持多年高增長(cháng)的葡萄酒龍頭老大張裕、還有當下曾被樹(shù)為價(jià)值投資者標桿的貴州茅臺，等等，不一而足。自己認為，如果你是一個(gè)運作大資金的機構投資者，如果遇到這種情況最大的麻煩怕就是不能立馬賣(mài)出，但是對于我等操作小資金的個(gè)人投資者來(lái)講，自己認為保全之策是可以發(fā)揮我們“船小好掉頭”的優(yōu)勢，立馬敲擊幾下鍵盤(pán)也來(lái)個(gè)“立斬決”。即便是它跌停，因為我們國家有10%的漲跌停限制，我們多數情況下也能夠第二天擇機而走出的。所以，作為成長(cháng)股投資者，必須要保持這樣一種理智的清醒，哪怕連續保持10多年30%復合增長(cháng)的云南白藥這樣讓人“愛(ài)不釋手”的愛(ài)股，如果遇到這種情況也要立即采取這種行動(dòng)。
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