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人社部：養老金入市有助于提高債市定價(jià)效率
不久前，在人社部二季度新聞發(fā)布會(huì )上，新聞發(fā)言人李忠明確表示，將加強基金投資管理，加快制定基本養老保險基金投資管理辦法相關(guān)配套政策，盡快啟動(dòng)養老基金委托投資。
固定收益證券因為其波動(dòng)性小、收益穩定一直以來(lái)就是養老金基金的主要配置品種。養老金入市有利于提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平，提高定價(jià)效率。
養老金在債市投資的比例過(guò)低
固定收益市場(chǎng)是機構間市場(chǎng)。中國固定收益市場(chǎng)雖然參與機構眾多，但結構上仍顯單一，商業(yè)銀行自營(yíng)和理財賬戶(hù)在債券市場(chǎng)占比畸高。如果剔除掉政策性銀行、信用社的比例，社�；鸷湍杲鸪謧壤A計不超過(guò)5%。從國際經(jīng)驗來(lái)看，主要國家的養老基金的資產(chǎn)配置權重偏向固定收益資產(chǎn)。
作為天生的固定收益投資機構，中國養老金在債市投資的比例緣何過(guò)低?具體來(lái)看有四個(gè)方面的原因。
首先，中國目前的養老金整體規模過(guò)低。截至2015年，作為第一支柱的社�；饡�(huì )管理的基金資產(chǎn)總額達到19138.21億元，第二支柱的企業(yè)年金規模為9525.51億元，兩者合計不足3萬(wàn)億，而第三支柱基本為空白。以2014年的排名來(lái)看，社�；鸬呐琶�(第一支柱)還比較靠前，但是企業(yè)年金的規模就明顯偏低。美國在2012年末的企業(yè)年金資金結存規模就高達5.1萬(wàn)億美元，可見(jiàn)企業(yè)年金未來(lái)的增長(cháng)潛力非常大。
其次，中國債券市場(chǎng)的品種結構以利率債為主，無(wú)法滿(mǎn)足養老基金的收益增長(cháng)需求。利率債收益率明顯低于企業(yè)債，養老基金可投資的企業(yè)債品種較少，被動(dòng)投資利率債，拉低了養老基金的收益率。政府信用債券(包括國債、地方政府債和央行票據)占全部債券的比重達到32.81%，金融債券(包括政策性銀行債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機構債、政府支持機構債券)占31.68%。這些品種由于無(wú)信用風(fēng)險，一般利率較低。短期融資券、中期票據和企業(yè)債，是企業(yè)債券中的主要品種，截至2015年末，我國債券市場(chǎng)中三類(lèi)企業(yè)債券總存量9.6萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)債券存量的比例為19.89%。利率債和信用債之間的利差正常在100-200BP之間，依評級不同進(jìn)行收益率加點(diǎn)。信用債券整體規模小，公共評級分布左偏，使得養老金投資將較大比例配置到利率債，債市對養老金的吸引力較弱。
第三，養老金投資債券有嚴格比例限制。一是最新的《全國社會(huì )保障基金條例》適當擴大了全國社會(huì )保障基金投資范圍，其中包括：把社�；饌顿Y范圍擴展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債投資比例從10%提高到20%。企業(yè)債的投資比例不能超過(guò)20%，仍偏低;二是根據《企業(yè)年金基金管理辦法》規定，投資于銀行活期存款、中央銀行票據、債券回購等流動(dòng)性產(chǎn)品以及貨幣市場(chǎng)基金的比例，不得低于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的5%;信用等級不低于國內信用評級機構評定的AA+級或者相當于A(yíng)A+級的信用級別。這些規定也限制了企業(yè)年金大規模投資企業(yè)債，特別是評級方面的限制。
第四，債券市場(chǎng)的投資者保護機制有待完善。2015年以來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)生信用違約事件的頻度提高，從私募債到公募債，從民企到國企，從利息違約到本金違約，涉及面有所擴大。剛性?xún)陡兜拇蚱茖⑹剐庞脗▋r(jià)更趨合理，引導資源得到更有效的配置。但是，在違約過(guò)程中也暴露了當前債券市場(chǎng)投資者保護機制方面的諸多問(wèn)題。比如一些國有企業(yè)惡意逃廢債，置市場(chǎng)契約精神于不顧，造成極為惡劣的影響;包括發(fā)行人信息披露機制、持有人會(huì )議法律效力、交叉違約機制和提前償債機制等方面的制度安排都存在進(jìn)一步完善的地方。
正是因為制度上對投資者的保護機制還不夠完善，養老基金才不敢加大對債券特別是企業(yè)債券的投資比重。
應加強固定收益市場(chǎng)體系建設
要進(jìn)一步完善固定收益市場(chǎng)的投資者結構，特別是進(jìn)一步吸引養老金市場(chǎng)加大對企業(yè)債券的投資，通過(guò)固定收益市場(chǎng)實(shí)現養老基金的保值增值，可以在固定收益市場(chǎng)體系建設方面采取一些措施。
具體來(lái)看，可以進(jìn)一步加大企業(yè)信用類(lèi)債券品種的發(fā)展。2015年，公司信用類(lèi)債券發(fā)行達到7萬(wàn)億元，同比增長(cháng)35.8%。其中，短融和超短融累計發(fā)行3.27萬(wàn)億元，同比增長(cháng)50.70%;中期票據累計發(fā)行1.27萬(wàn)億元，同比增長(cháng)30.18%。未來(lái)應繼續支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行產(chǎn)業(yè)債，加快信用市場(chǎng)品種創(chuàng )新，加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化、CDS等創(chuàng )新產(chǎn)品，提高信用債券市場(chǎng)做市力度，提升市場(chǎng)化流動(dòng)性水平。
要強化對投資者的保護機制。要強化專(zhuān)業(yè)中介機構責任，敦促主承銷(xiāo)商對發(fā)行人后續財務(wù)狀況變化、兌付付息操作、應急管理等進(jìn)行督導。要持續強化信用債信息披露。為便于投資人理解，應規范披露內容清單，要求披露格式標準化并具備通用性，同時(shí)提高信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、客觀(guān)性。應規范評級機構的評級行為，明確其權利義務(wù)，提高跟蹤評級的靈敏度，建立對評級質(zhì)量的評估標準，提高評級體系的公信力。
要以債券市場(chǎng)互聯(lián)互通為基礎，推動(dòng)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放。債券市場(chǎng)具有固定收益性、低波動(dòng)性、機構參與性等特點(diǎn)，適合優(yōu)先開(kāi)放�？煞e極借鑒滬港通經(jīng)驗，以基礎設施跨境互聯(lián)為基礎，試點(diǎn)發(fā)展“債市通”，不斷提高債券市場(chǎng)進(jìn)入的便利性，便于以養老金為代表的長(cháng)期投資機構進(jìn)行境內外固定收益資產(chǎn)配置。
為適應多層次企業(yè)債券體系的發(fā)展，建立和發(fā)展覆蓋范圍更為全面的合格投資者體系，加大投資者適當性管理。債券市場(chǎng)直接融資功能的真正發(fā)揮需要引入多元化的投資者群體，逐步降低商業(yè)銀行的持有比例，應擴大市場(chǎng)準入范圍，提高非銀行金融機構、企業(yè)法人和個(gè)人投資者參與程度，培育包括證券公司、基金管理公司、保險機構、財務(wù)公司、養老基金，特別是省級統籌養老金和企業(yè)年金、合格境外機構投資者(QFII)、企業(yè)和其他具有專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗的社會(huì )公眾投資者在內的多元化投資者群體。構建多層次投資者機構有利于提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平，提高定價(jià)效率。
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