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2017證券從業(yè)資格考試考點(diǎn)精講：金融期權
導語(yǔ)：金融期權(financialoption)是以期權為基礎的金融衍生產(chǎn)品，指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權交易。跟著(zhù)百分網(wǎng)小編一起來(lái)看看相關(guān)的考試內容吧。
第三節 金融期權與期權類(lèi)金融衍生產(chǎn)品
一、金融期權的定義和特征
(一)金融期權的定義
期權又稱(chēng)選擇權，是指其持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價(jià)格購買(mǎi)或出售一定數量的基礎工具的權利。
期權交易實(shí)際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買(mǎi)方以支付一定數量的期權費為代價(jià)而擁有了這種權利，但不承擔必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù);期權的賣(mài)主則在收取了一定數量的期權費后，在一定期限內必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。
(二)金融期權的特征
主要特征在于它僅僅是買(mǎi)賣(mài)權利的交換。
與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買(mǎi)賣(mài)權利的交換。期權的買(mǎi)方在付了期權費后，就獲得了期權合約所賦予的權利，即在期權合約規定的時(shí)間內，以事先定的價(jià)格向期權的賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融工具的權利，但并沒(méi)有必須履行該期權合約義務(wù)。期權的買(mǎi)方可以選擇行使他所擁有的權利;期權的賣(mài)方在收取期權費后就承擔著(zhù)在規定時(shí)間內履行該期權合約的義務(wù)。即當期權的買(mǎi)方選擇行使權利時(shí)，賣(mài)方必須無(wú)條件地履行合約規定的義務(wù)，而沒(méi)有選擇的權利。
(三)金融期貨與金融期權的區別
1.基礎資產(chǎn)不同
凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權交易�？捎米髌跈嘟灰椎慕鹑诠ぞ邊s未必可作期貨交易。只有金融期貨期權，而沒(méi)有金融期權期貨。一般而言，金融期權的基礎資產(chǎn)多于金融期貨的基礎資產(chǎn)。
例5—10(2012年3月考題·判斷題)
一般地說(shuō)，凡可作期權交易的金融工具都可作期貨交易。然而，可作期貨交易的金融工具卻未必可作期權交易。( )
【參考答案】×
【解析】金融期權與金融期貨的基礎資產(chǎn)不盡相同。一般地說(shuō)，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。
2.交易者權利與義務(wù)的對稱(chēng)性不同
金融期貨交易雙方的權利與義務(wù)對稱(chēng)。金融期權交易雙方的權利與義務(wù)存在著(zhù)明顯的不對稱(chēng)性。對于期權的買(mǎi)方只有權利沒(méi)有義務(wù)，對于期權的賣(mài)方只有義務(wù)沒(méi)有權利。
3.履約保證不同
金融期貨交易雙方均需開(kāi)立保證金賬戶(hù)，并按規定繳納履約保證金。在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無(wú)擔保期權的出售者才需開(kāi)立保證金賬戶(hù)，并按規定繳納保證金以保證其履約的義務(wù)。至于期權的購買(mǎi)者，因期權合約未規定其義務(wù)，無(wú)需開(kāi)立保證金賬戶(hù)，也無(wú)需繳納保證金。
4.現金流轉不同
金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現金流轉，即盈利一方的保證金賬戶(hù)余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶(hù)余額將減少。當虧損方保證金賬戶(hù)余額低于規定的維持保證金時(shí)，虧損方必須按規定及時(shí)繳納追加保證金。因此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，以備不時(shí)之需。而在金融期權交易中，在成交時(shí)，期權購買(mǎi)者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現金流轉。
5.盈虧特點(diǎn)不同
金融期貨交易雙方都無(wú)權違約，也無(wú)權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現對沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中購銷(xiāo)雙方潛在的盈利和虧損是無(wú)限的。在金融期權交易中，期權的購買(mǎi)者與出售者在權利和義務(wù)上不對稱(chēng)，金融期權買(mǎi)方的損失僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無(wú)限的，相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，損失是無(wú)限的。
6.套期保值的作用與效果不同
利用金融期權進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過(guò)執行期權來(lái)避免損失;若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者又可通過(guò)放棄期權來(lái)保.護利益。這樣，通過(guò)金融期權交易，既可避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失，又可在相當程度上保住價(jià)格有利變動(dòng)而帶來(lái)的利益。
并不是說(shuō)金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來(lái)說(shuō)，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。
例5—11(2012年3月考題·判斷題)
人們利用金融期權進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。( )
【參考答案】√
【解析】金融期權與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。
二、金融期權的分類(lèi)
(一)根據選擇權的性質(zhì)劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權。
看漲期權也稱(chēng)認購權，指期權的買(mǎi)方具有在約定期限內(或合約到期日)按協(xié)定價(jià)格(也稱(chēng)敲定價(jià)格或行權價(jià)格)買(mǎi)人一定數量基礎金融工具的權利。交易者之所以買(mǎi)入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價(jià)格在合約期限內將會(huì )上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價(jià)買(mǎi)人該項金融工具并以市價(jià)賣(mài)出，可賺取市價(jià)與協(xié)定價(jià)之間的差額;如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。
看跌期權也稱(chēng)認沽權，指期權的買(mǎi)方具有在約定期限內按協(xié)定價(jià)格賣(mài)出一定數量金融工具的權利。
(二)按照合約所規定的履約時(shí)間的不同，金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的關(guān)式期權。
歐式期權只能在期權到期日執行。
美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日執行。
修正的美式期權又稱(chēng)百慕大期權或大西洋期權，是指可以在期權到期日之前的一系列規定日期執行。
(三)按照金融期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權可以分為股權類(lèi)期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等。
1.股權類(lèi)期權：與股權類(lèi)期貨對比記憶
包括單只股票期權、股票組合期權、股票指數期權。
單只股票期權(簡(jiǎn)稱(chēng)“股票期權”)指買(mǎi)方在交付了期權費后，即取得在合約規定的到期日或到期日以前按協(xié)定價(jià)買(mǎi)人或賣(mài)出一定數量相關(guān)股票的權利。
股票組合期權是以一一攬子股票為基礎資產(chǎn)的期權，代表性品種是交易所交易基金的期權。
股票指數期權是以股票指數為基礎資產(chǎn)，買(mǎi)方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時(shí)以協(xié)定指數與市場(chǎng)實(shí)際指數進(jìn)行盈虧結算的權利。股票指數期權沒(méi)有可作實(shí)物交割的具體股票，只能采取現金軋差的方式結算。
2.利率期權
利率期權指買(mǎi)方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時(shí)以一定的利率(價(jià)格)買(mǎi)人或賣(mài)出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長(cháng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。
3.貨幣期權
貨幣期權又稱(chēng)外幣期權、外匯期權，指買(mǎi)方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時(shí)以約定的匯率購買(mǎi)或出售一定數額某種外匯資產(chǎn)的權利。
貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎資產(chǎn)。
4.金融期貨合約期權
金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權，它賦予其
持有者在規定時(shí)間內以協(xié)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)特定金融期貨合約的權利。
5.互換期權
后兩種期權基礎資產(chǎn)是期貨不具備的種類(lèi)。
三、金融期權的基本功能
基本功能有：套期保值、發(fā)現價(jià)格、控制風(fēng)險。
四、權證
權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價(jià)格向發(fā)行人購買(mǎi)或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價(jià)的有價(jià)證券。
(一)權證分類(lèi)
1.按基礎資產(chǎn)分類(lèi)，劃分為股權類(lèi)權證、債權類(lèi)權證以及其他權證。
2.按基礎資產(chǎn)的來(lái)源分類(lèi)，權證分為認股權證和備兌權證。認股權證也稱(chēng)為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā)行，行權時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。
備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票，不會(huì )增加股份公司的股本。目前創(chuàng )新類(lèi)證券公司創(chuàng )設的權證均為備兌權證。
3.按照持有人權利的性質(zhì)不同，權證分為認購權證和認沽權證。前者實(shí)質(zhì)上屬看漲期權，其持有人有權按規定價(jià)格購買(mǎi)基礎資產(chǎn);后者屬看跌期權，其持有人有權按規定價(jià)格賣(mài)出基礎資產(chǎn)。
4.按行權的時(shí)間分類(lèi)。按照權證持有人行權的時(shí)間不同，可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類(lèi)別。美式權證可以在權證失效日之前任何交易日行權;歐式權證僅可以在失效日當日行權;百慕大式權證則可在失效日之前一段規定時(shí)間內行權。
5.按權證的內在價(jià)值分類(lèi)。按權證的內在價(jià)值，可以將權證分為平價(jià)權證、價(jià)內權證和價(jià)外權證，其原理與期權相同。
(二)權證要素
1.權證類(lèi)別
即標明該權證屬認購權證或認沽權證。
2.標的
權證的標的物涵蓋股票、債券、外幣、指數、商品或其他金融工具，其中股票權證的標的可以是單一一股票或是一攬子股票組合。
3.行權價(jià)格
發(fā)行人發(fā)行權證時(shí)所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買(mǎi)或出售標的證券的價(jià)格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權等事項，通常要對認股權證的認股價(jià)格進(jìn)行調整。
4.存續時(shí)間
權證自上市之日起存續時(shí)問(wèn)為6個(gè)月以上24個(gè)月以下。
5.行權日期
這是指權證持有人有權行使權利的日期。
6.行權結算方式
分為證券給付結算方式和現金結算方式兩種。
前者指權證持有人行權時(shí)，發(fā)行人有義務(wù)按照行權價(jià)格向權證持有人出售或購買(mǎi)標的證券;后者指權證持有人行權時(shí)，發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價(jià)格與標的證券結算價(jià)格之間的差額。
7.行權比例
指單位權證可以購買(mǎi)或出售的標的證券數量。目前上海和深圳證券交易所規定，標的證券發(fā)生除權的，行權比例應作相應調整，除息時(shí)則不作調整。
(三)權證發(fā)行、上市、交易
1.權證的發(fā)行
由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應提供履約擔保：通過(guò)專(zhuān)用賬戶(hù)提供并維持足夠數量的標的證券或現金，作為履約擔保;并提供經(jīng)交易所認可的機構作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證人。
2.權證的上市和交易
上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數量、權證存續期等作出要求。
目前權證交易實(shí)行T+0回轉交易。當天買(mǎi)入、當天賣(mài)出，而且沒(méi)有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。
五、可轉換債券
(一)可轉換債券的定義和特征.
1.定義：在一定時(shí)期內按一定比例或價(jià)格將之轉換成一定數量的另一種證券的證券�？赊D換債券通常是轉換成普通股票，當股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。因此，可轉換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權。
在國際市場(chǎng)上，按照發(fā)行時(shí)證券的性質(zhì)，可分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種�？赊D換債券是指證券持有者依據一定的轉換條件，可將信用債券轉換成為發(fā)行人普通股票的證券�？赊D換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據一定的轉換條件，將優(yōu)先股票轉換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉換債券。
2.可轉換債券的特征
(1)可轉換債券是一種附有轉股權的債券。
(2)可轉換債券具有雙重選擇的特征——最主要的金融特征。
一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會(huì )成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換債券最主要的金融特征。
(二)可轉換債券的要素
1.有效期限和轉換期限
轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。
可轉換公司債的期限最短為l年，最長(cháng)為6年，自發(fā)行之日6個(gè)月后可轉換為公司股票。
2.票面利率或股息率
可轉換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉換公司債券�？赊D換公司債券應半年或1年付息一次，到期后5個(gè)工作日內應償還未轉股債券的本金及最后一期利息。
3.轉換比例或轉換價(jià)格
轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數。
轉換比例=可轉換債券面值/轉換價(jià)格
轉換價(jià)格=可轉換債券面值/轉換比例
4.贖回條款與回售條款
贖回條款——發(fā)行人權利
贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價(jià)格在一段時(shí)問(wèn)內連續高于轉換價(jià)格達到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買(mǎi)回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券。
回售條款——投資者權利
回售是指公司股票在一段時(shí)間內連續低于轉換價(jià)格達到某一幅度時(shí)，可轉換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉換債券賣(mài)給發(fā)行人的行為。贖回條款和回售條款是可轉換債券在發(fā)行時(shí)規定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。
5.轉換價(jià)格修正條款
轉換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對轉換價(jià)格所作的必要調整。
(三)附權證的可分離公司債券
2006年5月8日，中國證監會(huì )發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》明確規定，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券。這種債券與可轉換債券之間的區別：
1.權利載體不同�？赊D換債券的權利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉股權所有人;而附權證債券的權利載體是權證。
2.行權方式不同�？赊D換債券持有人在行使權利時(shí)，將債券按規定的轉換比例轉換為上市公司股票，債券將不復存在;而附權證債券發(fā)行后，權證持有人將按照權證規定的認股價(jià)格以現金認購標的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
3.權利內容不同�？赊D換債券持有人的轉股權有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規定若干修正轉股價(jià)格的條款;而附權證債券的權證有效期通常不等于債券期限。
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