民營(yíng)企業(yè)的資本運作
在現有的市場(chǎng)條件下，民營(yíng)企業(yè)只有充分認識評估自己的發(fā)展階段，提高自身管理水平，合理運用資本運作手段才能適應經(jīng)濟全球化帶來(lái)的機遇和挑戰。
我國民營(yíng)企業(yè)資本的運作環(huán)境
從民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，企業(yè)通過(guò)資本運作手段整合了外部資源實(shí)現了跨越式發(fā)展。但現階段，民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境和資本運作還存在諸多現實(shí)問(wèn)題。
(一)商業(yè)銀行為民營(yíng)企業(yè)融資支持力度有限
在金融危機下，雖然中央銀行已經(jīng)出臺相關(guān)政策鼓勵商業(yè)銀行增加對民營(yíng)企業(yè)的貸款，但各商業(yè)銀行為了資金安全往往集中力量抓大客戶(hù)而不愿向民營(yíng)企業(yè)放貸。同時(shí)銀行大多喜歡大額貸款而忽視額度小、頻率高的民營(yíng)企業(yè)貸款。近年來(lái)，銀行的票據承兌業(yè)務(wù)發(fā)展很快，但同樣也是集中于大企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)很難得到銀行的票據承兌額度。即使商業(yè)銀行愿意向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款，但由于投資項目審批制度不健全，加上銀行擔心長(cháng)期貸款帶來(lái)的風(fēng)險，不愿意向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放基建和技改項目貸款，因而民營(yíng)企業(yè)最多也只能獲得一年之內的流動(dòng)資金貸款，很難獲得長(cháng)期的資金貸款。為了滿(mǎn)足長(cháng)期資金周轉的需要，一些民營(yíng)企業(yè)不得不采取短期貸款多次周轉的辦法，從而增加了企業(yè)負擔和融資成本。由此可見(jiàn)，現有間接融資渠道很難滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)再創(chuàng )業(yè)和技術(shù)改造、開(kāi)發(fā)高科技項目的資金需求。
(二)資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)提供的融資渠道有限
中國資本市場(chǎng)僅有20年的`發(fā)展歷程，其結構存在一定的缺陷，不利于民營(yíng)企業(yè)的融資。目前，證券市場(chǎng)缺少適應各類(lèi)企業(yè)融資需要的多層次資本市場(chǎng)體系，私人權益資本市場(chǎng)還不能很好地連接資本供給方和需求方，長(cháng)期票據市場(chǎng)發(fā)育程度很低。這表明民營(yíng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)籌資的機制尚不具備：受所有制和市場(chǎng)規模、制度環(huán)境的限制，即使是成功的民營(yíng)企業(yè)，要想利用上市或發(fā)行債券、商業(yè)票據融資也比較困難;二板市場(chǎng)又受各方面條件限制，也不可能成為民營(yíng)企業(yè)的主要融資渠道。因此，民營(yíng)經(jīng)濟的直接融資渠道有限，很難利用現有正式資本市場(chǎng)融通資金。
(三)資本運作的概念認識上存在錯誤
現階段很多民營(yíng)企業(yè)資本運作概念的起步和目的就是股市圈錢(qián)，為上市融資而融資。許多公司不是立足于自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而是片面追求上市，使上市公司成為稀缺的資源，加大上市成本。而上市后，資金在自身產(chǎn)業(yè)沒(méi)有投資機會(huì )，擅改募集資金用途，甚至挪用募集資金炒股。
(四)資本運營(yíng)脫離主業(yè)運作
民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展戰略上的同步考慮缺乏，危及正在健康、有序發(fā)展中的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。不少上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)融資后，直接通過(guò)委托理財方式、靠炒賣(mài)股票來(lái)進(jìn)行創(chuàng )收活動(dòng)，結果在自己不熟悉的領(lǐng)域失敗了，使企業(yè)承受了不必要的風(fēng)險。以資本運作為幌子進(jìn)行資產(chǎn)重組，實(shí)際是為二級市場(chǎng)炒作制造概念。部分上市公司通過(guò)兼并、收購或直接投資等手段來(lái)制造題材，實(shí)力表現出企業(yè)蒸蒸日上的發(fā)展勢頭，并通過(guò)炒作這些題材使企業(yè)的股票價(jià)格飆升，從中謀取暴利，并以此作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道，而忽視企業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的持續性。
不同階段的民營(yíng)企業(yè)資本運作
任何企業(yè)的發(fā)展，都要經(jīng)過(guò)創(chuàng )業(yè)、成長(cháng)、成熟與衰退階段，民營(yíng)企業(yè)也不例外，在不同發(fā)展階段，要根據企業(yè)該階段特點(diǎn)選擇不同的融資方式。
(一)初創(chuàng )期策略
企業(yè)初創(chuàng )時(shí)期特點(diǎn)是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保，租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種方式。為滿(mǎn)足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要可選擇經(jīng)營(yíng)租賃方式，為滿(mǎn)足長(cháng)期資產(chǎn)的需要又缺少現金時(shí)，可采用租賃融資方式通過(guò)融物達到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡(jiǎn)單，速度較快。同時(shí)這一階段，企業(yè)的員工較少，組織結構單一，這時(shí)企業(yè)往往具有自己的技術(shù)支撐和知識產(chǎn)權，企業(yè)的主要目標是求得生存。這一階段，企業(yè)真正的投資一般為購置經(jīng)營(yíng)設備或購建廠(chǎng)房，需要注意的問(wèn)題就是選擇可行的投資項目，并進(jìn)行充分的風(fēng)險論證和資金安排。
(二)成長(cháng)階段策略
企業(yè)經(jīng)過(guò)成功的創(chuàng )業(yè)，進(jìn)入成長(cháng)階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時(shí)，企業(yè)在注重內部積累的同時(shí)，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過(guò)發(fā)行債券和股票的方式來(lái)融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜，制約因素較多，但融資金額大，風(fēng)險低，能較好的滿(mǎn)足中小企業(yè)發(fā)展時(shí)期的資金需求，提高其進(jìn)一步舉債的能力。同時(shí)企業(yè)經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的發(fā)展，其經(jīng)銷(xiāo)盈利已經(jīng)開(kāi)始能補償它在創(chuàng )業(yè)初期所耗用的資金。企業(yè)的組織機構已經(jīng)具有一定的規模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸了解企業(yè)，并愿意投入資金。這一階段已初步形成主導產(chǎn)品，注重用品牌去開(kāi)拓市場(chǎng)，營(yíng)造市場(chǎng)，為規�；l(fā)展奠定基礎。此時(shí)，由于債務(wù)資本的可能介入，企業(yè)要合理安排資本結構，真正的投資行為可能集中在經(jīng)營(yíng)項目的擴建方面;此外，隨著(zhù)企業(yè)固定資本的增大投入，企業(yè)諸如存貨、現金等其他流動(dòng)資產(chǎn)會(huì )相應增加，做好流動(dòng)資產(chǎn)的管理，提高周轉速度和效益也是資產(chǎn)投資管理的重要內容。
(三)成熟期策略
企業(yè)成熟期的'特點(diǎn)是信息不對稱(chēng)較少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險相對減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，企業(yè)會(huì )逐步走向擴張，即通過(guò)收購、兼并等方式開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)，擴充企業(yè)規模，增強企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段，企業(yè)除了上述融資方式外，還可采用下列兩種方式融資。一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來(lái)收購目標公司。其具體方式是由買(mǎi)方企業(yè)出資收購賣(mài)方企業(yè)全部或部分股權，賣(mài)方股東取得現金后認購買(mǎi)方企業(yè)的現金增資股，或是由買(mǎi)方企業(yè)出資認購賣(mài)方企業(yè)全部或部分資產(chǎn)，而賣(mài)方企業(yè)股東用以認購買(mǎi)方企業(yè)的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現金便可實(shí)現股權置換。二是杠桿收購，即通過(guò)增加買(mǎi)方企業(yè)的財務(wù)杠桿去完成并購交易行為。它是買(mǎi)方企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)獲得目標公司的產(chǎn)權，并從目標公司未來(lái)產(chǎn)生的現金流量中償還債務(wù)的方式。在這種方式下，買(mǎi)方企業(yè)用以收購的自有資金往往小于收購總資金，其大部分資金系舉債所得，貸款方可能是金融機構，社會(huì )個(gè)人甚至是目標公司股東，貸款以目標公司資產(chǎn)作擔保，并由目標公司產(chǎn)生的現金流量作為償還貸款的資金來(lái)源。同時(shí)此階段企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有較大的份額，盈利急劇增加，通過(guò)發(fā)行股票等資本經(jīng)營(yíng)形成了較大的規模，企業(yè)風(fēng)險逐漸減少。風(fēng)險資本家的投資得到完全回報，公司的價(jià)值得到進(jìn)一步的確認。這時(shí)企業(yè)突出表現為組織創(chuàng )新，以適應規模發(fā)展和組織創(chuàng )新的要求，進(jìn)行管理與機制創(chuàng )新，加大技術(shù)創(chuàng )新投入，開(kāi)拓新的品牌，并適時(shí)調整發(fā)展戰略，進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng )新，實(shí)現二次創(chuàng )業(yè)目標。此時(shí)，企業(yè)的投資方式可以選擇并購、集團化經(jīng)營(yíng)和全球化的資本擴張。但是選擇資本擴張時(shí)，原則應該是整合后相關(guān)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)可以互為支持，發(fā)揮協(xié)同效應，取得規模效應，控制生產(chǎn)成本，垂直水平整合，使交易成本內部化，減少交易成本，或者分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。
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