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企業(yè)內源性融資問(wèn)題
融資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng )建、擴張、調整資本結構過(guò)程中不可缺少的財務(wù)活動(dòng)。
按照資金來(lái)源渠道，融資可以分為內源性融資和外源性融資。內源性融資包括折舊和留存收益兩種方式;外源性融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用等融資方式。按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應首選內源性融資方式，忽視內源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競爭中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達國家已經(jīng)得到了普遍驗證。20世紀70年代到90年代中后期，發(fā)達國家企業(yè)內部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國由53.2%上升到65.5%，英國由58.4%上升到68.3%，美國由61.5%上升到82.8%.即使在實(shí)行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%.反觀(guān)我國，大多數企業(yè)以外部融資為主，內源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少數企業(yè)完全依賴(lài)外部融資，這種狀況將嚴重影響企業(yè)的可持續發(fā)展。
一、企業(yè)內源性融資的特征分析
內源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉化為投資的過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)減少企業(yè)的現金流出挖掘內部資金潛力，提高內部資金使用效率。相對于外源性融資，內源性融資一般具有以下特征：
(一)具有內生性。內源性融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價(jià)值資本化過(guò)程，不需要其他金融中介，因而具有內生性。內源性融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權所有者的自有資本，是企業(yè)承擔民事責任和自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧的基礎，也是企業(yè)進(jìn)行外源性融資的保證，因為投資者將根據企業(yè)的內源性融資能力，來(lái)衡量對企業(yè)投資的風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)行外源性融資時(shí)所能取得的融資規模和資本成本。
(二)融資成本較低。相對于外源性融資，內源性融資不需要支付利息或股利，不會(huì )減少企業(yè)的現金流量，也不需支付任何融資費用，因而融資成本相對較低。
(三)具有產(chǎn)權控制權。企業(yè)權益資本的多少及分散程度對企業(yè)
剩余控制權和剩余索取權的分配有決定性作用。內源性融資具有產(chǎn)權的控制性特征，通過(guò)內源性融資方式融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權人發(fā)行債券而使債權人對企業(yè)進(jìn)行相機控制，又可避免因對外股權融資而使原股東對企業(yè)控制權稀釋?zhuān)黾釉蓶|的剩余索取權，使原股東享有更多的實(shí)際利益。
(四)有利于企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)進(jìn)行內源性融資，不存在償付風(fēng)險，不會(huì )產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的壓力。企業(yè)內源性融資取得的資金在資本結構中所占比例越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小。
二、我國企業(yè)內源性融資匱乏的原因分析
雖然內源性融資可以為企業(yè)帶來(lái)種種發(fā)展優(yōu)勢，但我國企業(yè)仍缺乏尋求內源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認為主要在于以下幾方面：
(一)國有資本的產(chǎn)權界定不清晰。由于國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的產(chǎn)權均屬?lài)�，銀企之不存在真正意義上的債權債務(wù)關(guān)系，不必擔心因不能按時(shí)償債而對自身的信譽(yù)與生存發(fā)展的威脅，因而沒(méi)有還款的內在壓力和自我約束能力，本應成為硬約束的銀行債務(wù)在我國卻變成了軟預算約束。同樣由于國有資本的產(chǎn)權界定，融資成本本應很高的股權融資卻因其約束較少且實(shí)際成本低廉而成為我國上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國企業(yè)在融資結構安排上，內源性融資較少也就順理成章了。
(二)缺乏有效的激勵約束機制。我國上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問(wèn)題，沒(méi)有真正建立起股東會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的治理結構，經(jīng)營(yíng)者只擁有剩余控制權而沒(méi)有剩余索取權，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。
(三)長(cháng)期低折舊率政策的影響。我國對固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著(zhù)嚴格規定，除某些科技含量較高、技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(cháng)，如
1978年~1995年，我國國有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著(zhù)固定資產(chǎn)使用年限長(cháng)達近20年。這使得我國企業(yè)折舊計提嚴重不足，內源性融資能力有限。
三、改善我國企業(yè)內源性融資現狀的建議為改善我國企業(yè)融資結構，筆者建議采取以下措施：
(一)明確國有資本的產(chǎn)權邊界。明確國家作為出資者的身份，提高企業(yè)外源性融資的門(mén)檻，使國有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，使企業(yè)真正融入市場(chǎng)經(jīng)濟競爭，從觀(guān)念上重視內源性融資。
(二)完善對經(jīng)營(yíng)者的激勵約束機制。在股權激勵機制下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景形成休戚相關(guān)的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者的收入依賴(lài)于企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展狀況。完善對經(jīng)營(yíng)者的激勵約束機制，對經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權激勵，經(jīng)營(yíng)者出于自身利益的考慮，會(huì )更加關(guān)注企業(yè)的長(cháng)期可持續發(fā)展，規范企業(yè)的股利分配政策和利潤留存制度，積極進(jìn)行內源性資本擴張，強化企業(yè)內部積累。同時(shí)，作為人力資本的擁有者，經(jīng)營(yíng)者如果被賦予一定的剩余索取權，會(huì )產(chǎn)生努力工作的內在動(dòng)力，從而抑制其可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險和機會(huì )主義行為。
(三)建立和規范內部資金補償制度。首先，應完善所得稅政策，逐步統一內外資企業(yè)的所得稅稅率，并作適當降低，以切實(shí)減輕企業(yè)稅收負擔，增強企業(yè)的積累能力。其次，建立健全發(fā)起人資本充實(shí)責任制度，增強企業(yè)的自我補償、自我積累能力。第三，適當修改固定資產(chǎn)折舊政策。適當修改企業(yè)折舊政策，允許企業(yè)自主選擇折舊方法，縮短固定資產(chǎn)折舊年限，提高折舊率，擴大企業(yè)內源性融資的資金來(lái)源，提高企業(yè)的自我積累能力，使企業(yè)有足夠的內部資金用于固定資產(chǎn)更新改造。
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