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上市公司融資方式
上市公司的融資，就猶如人的身體里面血液，缺少是逐漸走向死亡的，那么有哪些相關(guān)的融資方式呢?
一、內源融資
內源融資(Internal Financing)是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結果產(chǎn)生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過(guò)程。內源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實(shí)上，在發(fā)達的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，內源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來(lái)源。
二、外源融資
外源融資(External Financing)是指企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規模的擴大，單純依靠?jì)仍慈谫Y已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式�？傮w來(lái)說(shuō)外源融資的方式就主要歸為三大類(lèi)，包括：股權融資、債權融資和信用融資。
(1)股權融資
股權融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式，總股本同時(shí)增加。股權融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏(yíng)利與增長(cháng)。
i. 首次公開(kāi)募股(IPO)
首次公開(kāi)募股(Initial Public Offerings )，是指一家企業(yè)或公司(股份有限公司)第一次將它的股份向社會(huì )公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式，也就是我們俗稱(chēng)的“上市”。然而如今IPO排隊企業(yè)眾多，耗時(shí)長(cháng)久，難度巨大。
ii. 定向增發(fā)
定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的行為，規定要求發(fā)行對象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(認購后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權的36個(gè)月內)不得轉讓。
iii. 優(yōu)先股
優(yōu)先股是相對于普通股而言的，主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒(méi)有選舉及被選舉權，一般來(lái)說(shuō)對公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有參與權，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過(guò)優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩定分紅的股份。
iv. 股權質(zhì)押融資
股權質(zhì)押融資是指公司股東將其持有的公司股權出質(zhì)給銀行或其他金融機構，獲取貸款的融資方式。融資方把持有的股權(流通股、限售股或非上市股權)作為質(zhì)押擔保，從金融機構(銀行或信托)獲得融通資金的一種方式，一般的融資成本在7.2%至7.8%之間，低于貸款利率。
(2)債權融資
債權融資是指企業(yè)通過(guò)借錢(qián)的方式進(jìn)行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。債權融資的特點(diǎn)決定了其用途主要是解決企業(yè)營(yíng)運資金短缺的問(wèn)題，而不是用于資本項下的開(kāi)支。
i. 貸款
貸款是銀行或其他金融機構按一定利率和必須歸還等條件出借貨幣資金的一種信用活動(dòng)形式。廣義的貸款指貸款、貼現 、透支等出貸資金的總稱(chēng)。上市公司貸款主要分為銀行貸款、信用貸款、民間借貸等等。其中各大銀行貸款年利率在1.75%~2.00%之間。
ii. 債券
債券是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業(yè)等直接向社會(huì )借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務(wù)憑證。上市公司能夠發(fā)行的債券多種多樣：
a)企業(yè)債券
發(fā)行企業(yè)債券的條件有：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元;累計債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%;最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息;籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策;籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的，應符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過(guò)該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(股權)的，比照該比例執行。用于調整債務(wù)結構的，不受該比例限制，但企業(yè)應提供銀行同意以債還貸的證明;用于補充營(yíng)運資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%;已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債券未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);最近3年沒(méi)有重大違法違規行為。
b) 可轉換債券
上市公司發(fā)行可轉換公司債券，除了應滿(mǎn)足增發(fā)股票的一般條件，還應當符合以下條件：
一、最近3個(gè)會(huì )計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據。
二、本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%。
三、最近3個(gè)會(huì )計年度實(shí)現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。
除此之外，公司還可以發(fā)行可交債、資產(chǎn)支持證券、房地產(chǎn)信托投資基金、垃圾債等等方式進(jìn)行債權融資。目前，民營(yíng)企業(yè)很難通過(guò)公開(kāi)渠道獲得債務(wù)融資，主要應考慮非公開(kāi)債務(wù)融資。非公開(kāi)債務(wù)融資包括銀行貸款、政府貸款、信托貸款和企業(yè)與個(gè)人借貸。
(3)信用融資
企業(yè)信用融資是指在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，依靠企業(yè)自身的信用進(jìn)行融資，是為建設項目籌建資金的主要形式。這種融資方式的主要特點(diǎn)是，不論項目未來(lái)的盈利能力如何，只要企業(yè)能夠保證按期還本付息就行。
信用融資主要有信用證、銀行授信、信用貸款和商業(yè)票據等方式。其中信用證和銀行授信的融資成本較低，約為3-4%，而信用貸款融資成本較高，約為12%左右。
上市公司融資概述
目前，我國上市公司的資金來(lái)源主要包括內源融資和外源融資兩種。
由于在公司內部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對外支付利息或股息，不會(huì )減少公司的現金流量;同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內部，不發(fā)生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。
公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運轉以及擴充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來(lái)源除內源資本外，相當多的部分要依靠外源融資來(lái)解決。上市公司外源融資又可分為向金融機構借款和發(fā)行公司債券的債權融資方式;配股及增發(fā)新股的股權方式;發(fā)行可轉換債券的半股權半債權的方式。
銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡(jiǎn)單，融資成本相對節約，靈活性強，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務(wù)風(fēng)險較高。
公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內還本付息的債權債務(wù)憑證。體現了債務(wù)人與債權人之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢(qián)與還錢(qián)關(guān)系，但其與貸款的根本區別在于債券可以公開(kāi)進(jìn)行交易。而貸款除非債券化，否則是不進(jìn)行公開(kāi)交易的。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對公司的控制權。但與銀行貸款有著(zhù)類(lèi)似的缺點(diǎn)，即財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款多，且融資規模有限。對于融入資金的公司來(lái)說(shuō)，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，一般把二者統稱(chēng)為債權融資。
股權融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本;對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權。相對于債權融資，股權融資有著(zhù)自己的優(yōu)勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險;由于預期收益高，易于轉讓?zhuān)蚨菀孜丈鐣?huì )資本等等。但股權融資也存在著(zhù)不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費用高、易分散股權等。
上市公司融資比較
可以看出，每種融資方式都有其獨特的優(yōu)勢，但也都存在著(zhù)不同的缺點(diǎn)。一般來(lái)講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券-可轉換債券三種方式。
1.融資條件的比較
(1) 對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì )計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，若低于6%，則發(fā)行當年加權凈資產(chǎn)收益率應不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì )計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。而發(fā)行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎設施類(lèi)公司可以略低，但是不得低于7%。
(2)對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅;而發(fā)行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
(3)距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月;配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì )計年度;而發(fā)行可轉換債券則沒(méi)有具體規定。
(4)發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者;配股的對象是原有股東;而發(fā)行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
(5)發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監會(huì )內部控制為20倍;配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級市場(chǎng)價(jià)格的70%，并與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定;發(fā)行可轉換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎，上浮一定幅度。
(6)發(fā)行數量。增發(fā)的數量根據募集資金數額和發(fā)行價(jià)格調整;配股的數量不超過(guò)原有股本的30%，在發(fā)起人現金足額認購的情況下，可超過(guò)30%的上限，但不得超過(guò)100%;而發(fā)行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%或公司資產(chǎn)總額的70%，兩者取低值。
(7)發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率;而發(fā)行可轉換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息。
2.融資成本的比較
增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續費等相關(guān)費用很低，若以0.1%計算，其融資成本為6.3%�？赊D換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計算，但出于發(fā)行可轉換債券需要支付承銷(xiāo)費等費用(承銷(xiāo)費在1.5%-3%，平均不超過(guò)2.5%)，其費用比率估計為3.5%，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2%(可轉換債券按5年期計算)，大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3、三種融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較
(1)增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內的全體社會(huì )公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級市場(chǎng)價(jià)格的限制，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區別，都是股權融資。
(2)配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡(jiǎn)單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著(zhù)管理層對配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴格，即以現金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。
增發(fā)和配股作為股權融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏(yíng)利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會(huì )掌握(2)無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時(shí)，董事會(huì )可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時(shí)機，而且運作成本較低;(3)由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。
增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長(cháng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價(jià);(2)融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%;(3)要考慮是否會(huì )影響現有股東對公司的控制權;(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。
(3)可轉換債券�？赊D換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點(diǎn)，在其沒(méi)有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益;當股市看好時(shí)，投資者可將其賣(mài)出獲取價(jià)差或者轉成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風(fēng)險比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，這些特點(diǎn)決定了它對上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏(yíng)的選擇，對投資者有很強的吸引力。
對上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉換債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：
(1)融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長(cháng)期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本;而如果發(fā)行可分離交易可轉換公司債券(可分離交易可轉換公司債券是認股權證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認股權證可在上市后分別交易，即發(fā)行時(shí)是組合在一起的，而上市后則自動(dòng)拆分成公司債券和認股權證),發(fā)行公司的融資成本將會(huì )進(jìn)一步降低。
(2)融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價(jià)格一般比可轉換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。
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