基于債權人的財務(wù)風(fēng)險管理研究
【摘要】：在現代的公司治理結構中，債權人做為公司資金的提供者，具有到期收取本金和利息的固定權利，其財務(wù)風(fēng)險是源自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的轉移，由于不完全契約和信息不對稱(chēng)，債權人承擔了與其收益不匹配的財務(wù)風(fēng)險，治理權后置是導致債權人財務(wù)風(fēng)險的直接原因;而信息不對稱(chēng)是根本原因。債權人對財務(wù)風(fēng)險的管理關(guān)鍵獲得一部分剩余控制權，讓債權人擁有更多的經(jīng)營(yíng)信息，實(shí)現股權和債權共同治理。
【關(guān)鍵詞】：公司治理 財務(wù)風(fēng)險 信息不對稱(chēng)
一、財務(wù)風(fēng)險的含義
從企業(yè)管理者和所有者的角度看，財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結構不合理、融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風(fēng)險。負債經(jīng)營(yíng)是現代企業(yè)應有的經(jīng)營(yíng)策略，在企業(yè)資本結構中，債務(wù)資本的比重大，償債能力弱，則財務(wù)風(fēng)險大，反之，債務(wù)資本比重小，償債能力強，則財務(wù)風(fēng)險小�；谄髽I(yè)管理者和所有者的角度，財務(wù)風(fēng)險主要表現有企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)導致訴訟或破產(chǎn)的財務(wù)危機，利率變動(dòng)風(fēng)險，再籌資風(fēng)險。
二、債權人財務(wù)風(fēng)險分析
債權人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后，即與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成了委托代理關(guān)系，根據大家對風(fēng)險的研究我們可以知道，占在債權人的角度，風(fēng)險是事件的不確定性引起的，由于對未來(lái)結果予以期望所帶來(lái)的無(wú)法符合期望結果的可能性也就是說(shuō)，風(fēng)險是結果差異引起的結果偏離，即期望結果的可能偏離。因此，如果債權人和公司所簽訂的合約是完全的，合約詳細規定了經(jīng)理人在所有的外部狀態(tài)中的行為以及利潤的分配情況并進(jìn)行風(fēng)險披露，則債權人的財務(wù)風(fēng)險問(wèn)題也就不復存在，因為根據風(fēng)險與收益均衡的原理，債券人的這一部分收益波動(dòng)實(shí)在其本身的預料之中的，在簽訂契約的時(shí)候就已經(jīng)考慮到了'并目有相應的風(fēng)險收益去補償它。
或者我們從VAR風(fēng)險：計量的的角度去理解它。也可以認為這部分的收益波動(dòng)是在債券人本身控制的范圍之內。只要沒(méi)超過(guò)這個(gè)界限，都不算風(fēng)險損失。
但是在通常情況下，公司和債券人之間的契約是不完全的，一個(gè)完全的契約準確描述了與交易有關(guān)的所有未來(lái)可能出現的狀態(tài)，以及每一種狀態(tài)下契約各方的權利和責任。契約的不完全性是由現實(shí)生活的不確定性和交易成本的存在決定的，正是因為現實(shí)的不確定和契約的不完全，企業(yè)經(jīng)營(yíng)才會(huì )存在不確定性和風(fēng)險。又由于現代的公司治理結果中，債權人作為資金提供者一般不參與公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，我們的資本市場(chǎng)也還沒(méi)有達到強勢有效，因此，在信息不對稱(chēng)的情況下，債券人往往承擔由公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險轉化而來(lái)的額外風(fēng)險，并且這種風(fēng)險是沒(méi)有在契約中同種風(fēng)險收益的方式加以補償的，它是屬于債權人的期望之外，屬于真正的風(fēng)險。由于公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境千變萬(wàn)化，從而公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也是變化的，這些風(fēng)險由于信息不對稱(chēng)都可能會(huì )轉化為債權人的財務(wù)風(fēng)險。
總之，由于債權人一般不具有公司治理權以及信息不對稱(chēng)，公司管理者接受股東的委托運用全部資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，息稅前利潤EBIT 的變異性代表了壘部資本承擔的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，在這個(gè)層面上不存在債權人財務(wù)風(fēng)險的問(wèn)題 EBIT 扣減固定的資本成本利息后，再減去所得稅即為凈利潤，凈利潤的變異性可視為公司承擔的風(fēng)險，而債權人依合同約定取得固定利息。但是，由于存在著(zhù)契約不完全和信息不對稱(chēng)，債權人的財務(wù)風(fēng)險源白于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的轉移，債權人承擔了不該屬于自身的財務(wù)風(fēng)險。并且，隨著(zhù)契約的不完全性和信息不對稱(chēng)的程度加深，債權人承擔的風(fēng)險越大。
三、基于公司治理的債權人財務(wù)風(fēng)險管理
按照期權理財風(fēng)險管理的思想，債權人可以通過(guò)在投資時(shí)進(jìn)行權力義務(wù)的分離來(lái)達到分離風(fēng)險的目的，即通過(guò)支付一定的期權費將未來(lái)的不確定性轉化為現在的確定性，從二對未來(lái)不確定性進(jìn)行一定程度的規避，比如現在的可轉換公司債券就是可以看作是一種方式，通過(guò)購買(mǎi)可轉化公司債券，實(shí)際上就相當于購買(mǎi)了一項公司看漲期權，在公司超額盈利的情況下債權人可以轉化以低于市價(jià)的條件購買(mǎi)公司股票，實(shí)際上債權人可以通過(guò)價(jià)差收入來(lái)獲得這部分超過(guò)其債券收益的報酬，它可以看作是對債權人承擔的公司額外風(fēng)險的補償基于上面債權人財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的轉移的認識，我認為債券人可以從衍生金融品德角度去進(jìn)行自己的風(fēng)險控制，對于不同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的公司以及自己對風(fēng)險的承受態(tài)度，應該采取不同的風(fēng)險規避方法，其核心可以參考期權理財權將未來(lái)不確定性轉化為現在的確定性，從而將權力義務(wù)相分離的思想。
但同時(shí)我們應該注意到，像可轉換公司債券這類(lèi)的衍生品，同樣是在現行的市場(chǎng)環(huán)境以及信息不對稱(chēng)條件下公司與債權人博弈的結果，只能從債權人的角度去控制自己的風(fēng)險，而不能從根本去解決債券人的弱勢地位，因此我們應該從公司治理的角度去思考債權人的財務(wù)鳳險管理。
(1) 強化債權人在公司治理中的作用。隨著(zhù)我們資本市場(chǎng)的補斷發(fā)展，股權與債權性質(zhì)將原來(lái)越模糊，債券人作為公司資金的提供者應該加大其對管理者的監督力度，比如債權人同樣可以在達到一定的資金規模情況下參與公司監事會(huì )等機構，雖然其不決定公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，但可以使其了解更多的公司信息起到保護自己債權的目的
(2)加強公司的信息披露，加強公司的信息披露可以減少管理者與債權人之間的信息不對稱(chēng)，債權人根據合同的規定，定期進(jìn)行實(shí)地調查及時(shí)了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、借入資金的使用等各方面的詳細信息，監督企業(yè)嚴格執行借款合同契約規定的相關(guān)條款，尤其是限制性條款。同時(shí)，規范和完善企業(yè)信息的披露制度，以滿(mǎn)足債權人對相關(guān)信息的需求。
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