新時(shí)期行為金融框架下證券投資策略探討
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展以及經(jīng)濟全球化進(jìn)展，傳統金融學(xué)的弊端日益顯露。尤其是在證券市場(chǎng)上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來(lái)越強，因此，對于投資人員投資心理、投資行為的研究越發(fā)重要。金融學(xué)與行為經(jīng)濟學(xué)的相互融合形成為行為金融，這是未來(lái)金融理論的新方向。在行為金融學(xué)框架下分析我國證券市場(chǎng)投資情況，有著(zhù)重要的實(shí)踐意義。
一、簡(jiǎn)要論述行為金融學(xué)
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，傳統金融學(xué)弊端日益顯露，這種建立在“有效市場(chǎng)”基礎上的理論受到挑戰。美國學(xué)者安德瑞.施萊弗對有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了有效界定，其認為投資者是非常理性的，是一個(gè)獨立個(gè)體，能夠理性的評價(jià)正確市場(chǎng)的投資價(jià)值。在某些時(shí)候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價(jià)格不受其影響。在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關(guān)性的并非隨機性，在證券市場(chǎng)中，會(huì )通過(guò)無(wú)線(xiàn)套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場(chǎng)的前提就是理性投資者是證券市場(chǎng)的投資主體，非理性者只占投資市場(chǎng)的極少數。但是，現實(shí)情況與這種條件顯然是相悖的，在實(shí)際的證券市場(chǎng)運行中，投資人員會(huì )受到心理、環(huán)境、社會(huì )等多方面因素的影響，進(jìn)而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統金融學(xué)的檢驗方法受到挑戰。比如說(shuō)，封閉式基金、波動(dòng)率、股權溢價(jià)等等都無(wú)法得到有效解釋。行為金融學(xué)的發(fā)展，大膽突破了傳統金融學(xué)中關(guān)于理性認識的假設，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎，積極吸收傳統金融學(xué)中的精華，從人類(lèi)學(xué)、社會(huì )學(xué)以及心理學(xué)等更廣泛的社會(huì )視角進(jìn)行分析，詳細研究金融市場(chǎng)的各種行為，成為了傳統金融學(xué)的有益補充，更好的彌補了其理論缺陷，更加符合金融市場(chǎng)現實(shí)。
二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區分析
1.中國股票市場(chǎng)缺乏投資價(jià)值
隨著(zhù)“藍田”“銀廣夏”等財務(wù)丑聞在我國證券市場(chǎng)上的出現，越來(lái)越多的公司不規范運作的事件暴露。近幾年來(lái)，我國上市公司每股收益均呈現逐年下降趨勢，且上市公司很少進(jìn)行現金分紅。在這種大環(huán)境下，人們普遍認為我國股票市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有投資價(jià)值了。在這種思想觀(guān)念的影響下，股票市場(chǎng)投機行為嚴重。國外投資者非常謹慎的介入A股市場(chǎng)，甚至認為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認為上述觀(guān)念存在很大片面性，財會(huì )體制不可避免的出現財務(wù)造假時(shí)間，而且，這也不是中國市場(chǎng)獨有的。國外市場(chǎng)也存在比較嚴重的財務(wù)造假事件，比如說(shuō)，世通、安然等等。另外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳，就斷定無(wú)投資價(jià)值，這種觀(guān)念是非常錯誤的。美國三次股票的大幅度上升，是依賴(lài)于人們對未來(lái)經(jīng)濟的高期望值。在未來(lái)二十年，我國經(jīng)濟會(huì )每年保持7%的增長(cháng)速度前進(jìn)，這從側面反映了我國股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展空間。
2.高風(fēng)險伴隨高收益
眾多社會(huì )現實(shí)告訴人們，上市企業(yè)的業(yè)績(jì)越差，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險就越大，伴隨的投資風(fēng)險也就越大、經(jīng)濟收益越小。因此，人們總是熱衷于股價(jià)高、業(yè)績(jì)好的上市企業(yè)。然而，美國行為金融學(xué)家對美國證券市場(chǎng)進(jìn)行了綜合分析，結果發(fā)現低價(jià)股(相對于高價(jià)股來(lái)說(shuō))具有收益高、風(fēng)險小的特點(diǎn)，這與傳統金融學(xué)觀(guān)念中的“高收益伴隨高風(fēng)險”的說(shuō)法相違背。在我國證券投市場(chǎng)中，似乎也印證了這一說(shuō)法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價(jià)較低、業(yè)績(jì)一般的股票中出現的。我國證券市場(chǎng)在去年比較低迷，整體市場(chǎng)跌幅達到20%左右，但是，價(jià)格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國股票市場(chǎng)上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網(wǎng)易等概念股。在年初時(shí)只有1美元左右的價(jià)格，最高漲到17美元。所以說(shuō)，低價(jià)股是一個(gè)比較不錯的黃金新機會(huì )。
3.短線(xiàn)“銀”，長(cháng)線(xiàn)“金”
一直以來(lái)，在我國的證券市場(chǎng)上存在著(zhù)“頻繁短期購買(mǎi)”與“長(cháng)期持股”之間的爭論。對于這兩種觀(guān)點(diǎn)，都有特例存在：進(jìn)行短期操作，雖然會(huì )預防資金套牢的損害，但經(jīng)濟收益一般不樂(lè )觀(guān)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)是存在風(fēng)險、變化的，相應的股票價(jià)格也存在變化，長(cháng)期持股很可能因股價(jià)持續下跌被套牢。那么，持股時(shí)間如何界定，才能獲得最大投資效益?通過(guò)我國證券市場(chǎng)實(shí)例研究發(fā)現，上漲股票有一定的中期慣性。即股價(jià)可以持續長(cháng)時(shí)間上漲，形成一段上漲趨勢。且上漲時(shí)間有一定的規律可循，14個(gè)月左右為平均值。大約80%的持續上漲時(shí)間在1-1年半左右。所以說(shuō)，中期持股是一個(gè)比較不錯的選擇，應盡量減少短期內操作與長(cháng)期持股，同時(shí)結合實(shí)際情況以及風(fēng)險程度，選擇恰當的賣(mài)出時(shí)機，從而獲得較滿(mǎn)意的收益。
4.對財務(wù)數據過(guò)度迷信
現階段的投資人員尤其是機構投資者，過(guò)于迷信財務(wù)數據，將投資分析與財務(wù)數據分析直接掛等號。同時(shí)，證監會(huì )對年報與季報的規定，非常重視多項數據資料的統計。在這種情況下，大多數投資人員就會(huì )認為，只要詳細分析上市公司的財務(wù)數據，能夠很好掌握未來(lái)公司股價(jià)的發(fā)展趨勢。中央電視臺、中國證券報每年都會(huì )對業(yè)績(jì)排序進(jìn)行評價(jià)分析。部分投資者會(huì )將上市公司多項財務(wù)指標，比如說(shuō)，凈資產(chǎn)收益、每股凈資產(chǎn)、每股收益、負債率等等進(jìn)行評分，以此判斷公司的發(fā)展潛力與投資價(jià)值。從行為金融學(xué)角度出發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)狀況是存在變數的，業(yè)績(jì)好的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)好，業(yè)績(jì)差的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)差，財務(wù)數據只能片面的反應現階段該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。將來(lái)公司股價(jià)的走勢，是由將來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)決定的。比如說(shuō)，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團等都是之前的績(jì)優(yōu)股，現在已經(jīng)跌落到績(jì)差股行列。而部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說(shuō)，在進(jìn)行正確投資中，必須在財務(wù)數據分析的基礎上，賦予發(fā)展性眼光，用發(fā)展的、變化的眼光對待未來(lái)企業(yè)的發(fā)展。
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