美國員工認股權會(huì )計計量問(wèn)題的爭論與啟示

員工認股權計劃是上世紀70年代起源于美國的制度，常被用來(lái)激勵員工或解決公司的代理人。隨著(zhù)經(jīng)理人認股權計劃在部分上市公司出現，員工認股權計劃逐步引入中國。員工認股權計劃雖然被越來(lái)越廣泛地采用，但在計量上一直引起頗多爭議。本文通過(guò)介紹和美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )（FASB）推薦的員工認股權價(jià)值及其最新進(jìn)展，旨在對中國完善相關(guān)的制度提供有益的啟示�！�　一、員工認股權及其會(huì )計計量問(wèn)題的爭論　　一般情況下，公司可以有很多方法激勵員工，如給員工更高的薪水，讓員工分享利潤或直接分配股票等。那么公司為什么要采用員工認股權呢？主要理由是：以員工認股權來(lái)激勵員工時(shí)，認股權持有者只有在公司相當成功，股票價(jià)格不斷提高時(shí)才能得到好處。換句話(huà)，只有在員工努力，因而公司相當成功時(shí)，認股權才會(huì )有比較高的價(jià)值。上，員工認股權來(lái)源于學(xué)上的高動(dòng)機薪資設計，這種激勵機制可以使得獎勵和努力程度聯(lián)系在一起。如果對首席執行官（CEO）薪酬的一部分以認股權支付的話(huà)，CEO可能會(huì )比較努力為公司，也為他自己創(chuàng )造價(jià)值。此外，很多新的公司由于手上現金比較少，以認股權來(lái)支付一部分薪水，而員工又受股票未來(lái)升值潛力吸引的話(huà)，實(shí)際上可以幫助公司留住人才而又減少新公司的財務(wù)負擔�！　�員工認股權是期權中買(mǎi)權的一種，它給認股權持有者一種權利但不是義務(wù)，使其在某一個(gè)時(shí)間之前以某一約定價(jià)格認購一定數量的公司股票。美國現行會(huì )計準則對員工認股權價(jià)值給出了兩種計量方法：“內在價(jià)值法”和“公允價(jià)值法”。內在價(jià)值是指認股權立即執行時(shí)所能獲得的收益，數量上等于股票市價(jià)超過(guò)行權價(jià)格的差額。由于股票市價(jià)在不斷變化，因此，每一會(huì )計期末需要對認股權價(jià)值進(jìn)行調整。公允價(jià)值法引用期權定價(jià)模型計算確定認股權公允價(jià)值，除了包含內在價(jià)值外，還考慮了認股權未到期時(shí)由于股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值，計算的公允價(jià)值在認股權給予日一經(jīng)確定不再進(jìn)行調整�！　≈С止�允價(jià)值法的學(xué)者指出：很多公司因實(shí)施認股權計劃而產(chǎn)生粉飾會(huì )計報表虛增利潤的驅動(dòng)，推高股價(jià)，從而提高認股權價(jià)值，采用公允價(jià)值法計量酬勞成本，因為看漲期權必然使企業(yè)每期分攤的酬勞費用較高，因此將抵消實(shí)施認股權計劃產(chǎn)生的上述消極。支持內在價(jià)值法的學(xué)者指出：一般情況下，公允價(jià)值法比內在價(jià)值法確認更大的酬勞成本，因而公允價(jià)值法將會(huì )傷害美國企業(yè)創(chuàng )業(yè)的意愿，有損美國的長(cháng)期競爭力�！　∵^(guò)去十年來(lái)，兩種觀(guān)點(diǎn)在美國激辯不已。1993年6月發(fā)布的認股權公報草案，建議使用期權定價(jià)模式估計認股權價(jià)值。1995年10月，在以硅谷為代表的企業(yè)界的強大壓力下，從實(shí)施公允價(jià)值法對美國所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果考慮，美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )（FASB）做出鼓勵而非強制企業(yè)使用公允價(jià)值計量員工認股權價(jià)值的決定，但為了增加會(huì )計信息的有用性，要求采用內在價(jià)值法的企業(yè)須在附注中披露如果采用公允價(jià)值法將對公司盈余產(chǎn)生的影響。2003年3月，FASB正式立項，美國財務(wù)會(huì )計準則委員對1995年頒布的第123號公報《以股票為基礎的會(huì )計處理方法》進(jìn)行修訂。2003年10月，就披露的基本要求形成初步意見(jiàn)，并宣布從2004年12月15日之后的第一個(gè)會(huì )計年度開(kāi)始，公司在會(huì )計報表中須以公允價(jià)值報告員工認股權價(jià)值�！　�二、傳統計價(jià)方法的缺陷　　布萊克（F.Black）、修斯（M.Scholes）和莫頓（R.Merton）三人因提出計算期權的方法而取得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。Merton和Black Scholes的方法皆發(fā)表于1973年，二者方法相似，傳統上統稱(chēng)為Black-Scholes Model.美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )FASB第123號公報及加拿大的CICA3870公報都推薦采用Black-Scholes模型或相似的方法計算員工認股權的公允價(jià)值。Black-Scholes模型的公式如下：　　C=S/eqT×N（d1）-（E/erT）×N（d2）；　　d1=（ln（S/E） rT）/（δ） 0.5×δ；　　d2=d1-δ　　其中N（d1）或N（d2）表示累積標準正態(tài)分布在d1和d2時(shí)的數值，其意義在于風(fēng)險系數的計算。而C代表認股權價(jià)值，S代表股票給予日價(jià)值，E代表執行價(jià)格，T代表到期滿(mǎn)的時(shí)間，r代表無(wú)風(fēng)險利率，δ代表股價(jià)預期波動(dòng)度，q代表預期股利�！　�Black-Scholes公式看起來(lái)并不復雜，但其計算員工認股權的主要問(wèn)題在于很多影響員工認股權價(jià)值的因素沒(méi)有被考慮進(jìn)去，由此可能導致高估認股權價(jià)值。這些因素主要包括：　　1、員工認股權通常有禁止時(shí)期，只有在禁止時(shí)期過(guò)后才可以執行�！　�2、如果員工違反規定，公司在禁止期間可以取消其認股權。在禁止期滿(mǎn)后，員工如果因故離職，一般而言員工必須馬上執行或放棄認股權，而不論股價(jià)是否在執行價(jià)格之上�！　�3、員工認股權不能如普通認股權一樣交易或交易時(shí)受到嚴格限制�！　�4、公司可能在給予員工認股權時(shí)附加條件，如股價(jià)或業(yè)績(jì)到某一水平之后員工才可以執行�！　�5、經(jīng)驗顯示，多數員工會(huì )提早執行選擇權，因此，員工認股權的時(shí)間價(jià)值比公開(kāi)交易的認股權要小�！　�6、多數公開(kāi)交易的認股權的有效時(shí)間較短，而員工認股權時(shí)效可長(cháng)達10年。Black-Scholes公式假定無(wú)風(fēng)險利率和股價(jià)波動(dòng)度為常數，對短時(shí)間認股權的計價(jià)較合理，但對長(cháng)時(shí)間的員工認股權較不合理�！　∶绹鴮W(xué)者的實(shí)證顯示，Black-Scholes公式確實(shí)會(huì )高估認股權的實(shí)際價(jià)值。一項針對S＆P 500大公司的研究指出，采用內在價(jià)值法使1998年的平均盈余較采用公允價(jià)值法高估了5%，若干公司在內在價(jià)值法下所報告的凈利潤較公允價(jià)值的盈余高出3倍。正是因為FASB第123號公報所推薦的高估了員工認股權價(jià)值，也即低估了公司的每股盈余，進(jìn)而造成現今多數不愿意選擇公允價(jià)值法對員工選擇權的酬勞成本予以計量�！�　三、員工認股權計價(jià)方法的改進(jìn)　　員工認股權存在的很多實(shí)際情況大大超出了傳統期權計價(jià)模型所考慮的因素，導致員工認股權價(jià)值被高估。因此，員工認股權的估價(jià)方法和員工認股權的實(shí)際做法更符合才有意義。FASB在新一輪對股票期權的改革中，已經(jīng)明確提出將要強制實(shí)行公允價(jià)值法，并對傳統計價(jià)模型提出如下改進(jìn)方式：　　1、FASB建議模型中至少要考慮六個(gè)參數：給予日股票市價(jià)、預期股價(jià)波動(dòng)幅度、預期認股權期限、行權價(jià)格、預期無(wú)風(fēng)險利率、預期股利支付率�！　�2、FASB建議模型中要考慮員工在禁止期間的離職率。很顯然，如果離職率高，熬過(guò)禁止期間而執行認股權的數量就比較少，需要由每股盈余扣除的費用就較低�！　�3、因為多數員工在禁止期間過(guò)后不久就執行認股權，員工認股權的時(shí)間價(jià)值比較低，因此FASB建議用預期到期時(shí)間取代認股權合約上的到期時(shí)間�！　�4、FASB建議非上市公司認股權價(jià)值時(shí)，不再假設股價(jià)變動(dòng)為零，而同上市公司一樣采用公允價(jià)值法�！　」P者認為，FASB的建議降低了Black-Scholes的偏差，但仍有一些員工認股權價(jià)值的因素被忽略，主要包括：　　1、員工認股權被執行的話(huà)，就意味著(zhù)公司股票發(fā)行數量的增加。FASB并沒(méi)有考慮到這種股票稀釋效應對投資人的傷害�！　�2、FASB雖然考慮到在禁止期間認股權可能因員工離職而被取消，卻沒(méi)有考慮到可行權期間員工可能因故（如犯法、死亡等）被取消�！　�3、認股權可以視為公司的預期費用，按照會(huì )計上的一般作法應逐期隨公司股價(jià)表現而調整。FASB卻采取了相當靜態(tài)的做法，只在給予時(shí)計算一次而沒(méi)有逐期隨股價(jià)調整�！　�4、FASB允許在財務(wù)報告中用所謂的預期時(shí)間來(lái)代替合約中的可執行時(shí)間，但在做法上選擇公司員工的執行資料來(lái)計算預期持有時(shí)間不是很有道理，因為員工持有認股權的時(shí)間隨市場(chǎng)狀態(tài)波動(dòng)而變化。市場(chǎng)呈現牛市時(shí)，員工可能較多地執行認股權，而市場(chǎng)呈現熊市時(shí)，員工只好放棄或繼續持有等候市場(chǎng)好轉。因此一個(gè)比較好的估價(jià)模型應該考慮股價(jià)對員工執行認股權的影響�！　�5、對于非上市公司而言，很難估計其股票價(jià)格及其變動(dòng)率。缺乏這兩項資料，仍無(wú)法通過(guò)評估公式有效計算其價(jià)值�！　∶绹�加州大學(xué)教授Rubinstein認為：一個(gè)好的員工認股權估價(jià)模型至少要考慮十幾個(gè)參數，包括給予日的股價(jià)、禁止時(shí)期、股票波動(dòng)率、到期時(shí)間、無(wú)風(fēng)險利率、股票預期回報率、行權價(jià)格、股利支付率、員工預期離職率、員工風(fēng)險態(tài)度、稅率等�！　】v觀(guān)員工認股權的會(huì )計計量，缺乏有效的計價(jià)模型是造成現今美國大多數企業(yè)無(wú)法接受公允價(jià)值法計量員工認股權價(jià)值的主要原因之一。在國際一體化的趨勢下，國際會(huì )計界正在加快構建一套更加合理、更符合實(shí)際情況的員工認股權計價(jià)模型，在建立經(jīng)理人認股權會(huì )計制度的進(jìn)程中，也應關(guān)注國際會(huì )計界的研究進(jìn)展，注意與國際會(huì )計慣例和國際趨勢的協(xié)調。

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