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探析上市公司股利分配問(wèn)題與對策
摘要：近年來(lái)，上市公司的股利分配呈現出大量不規范的現象，從普遍的不分配現象到近兩年逐漸興起的大比例派現現象，都直接影響到廣大股東的切身利益。本文首先針對我國上市公司股利分配存在的問(wèn)題，分析起成因，最終提出規范我國上市公司股利分配的對策建議。
關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;問(wèn)題;對策
短短的十幾年，中國股票市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，今天已成為人們經(jīng)濟生活中的重要組成部分，并在我國的經(jīng)濟建設中發(fā)揮著(zhù)積極的作用。在充分肯定我國股票市場(chǎng)取得巨大成績(jì)的同時(shí)，仍應看到，我國的股票市場(chǎng)還十分年輕，與成熟市場(chǎng)相比，在立法、監管、規范等方面還有待于進(jìn)一步的加強，有許多問(wèn)題巫待解決。上市公司的股利分配就是其中一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。近年來(lái)，上市公司的股利分配呈現出大量不規范的現象，從普遍的不分配現象到近兩年逐漸興起的大比例派現現象，都直接影響到廣大股東的切身利益。下文就主要分析這些問(wèn)題，最終提出規范我國上市公司股利分配的對策建議。
一、上市公司股利分配存在的問(wèn)題
上市公司在股利分配中表現的種種問(wèn)題歸結起來(lái)如下：
第一，上市公司總體上股利分配政策不穩定。上市公司中能夠連續派現的公司極少，短期行為嚴重。股利分配政策不穩定，使股利政策向市場(chǎng)傳遞信息的功能不能發(fā)揮或者向市場(chǎng)傳遞對公司形象不利的信息，股利分配政策不穩定也直接影響了廣大股東的投資收益，加劇市場(chǎng)股票投機行為，不利于市場(chǎng)資源配置。
第二，上市公司股利分配沒(méi)有遵循股東利益最大化目標。在股利政策制定上帶有盲目性和隨意性，不能實(shí)現公司股東利益最大化目標，公司發(fā)展也不會(huì )長(cháng)久。
第三，上市公司股利分配目的不純，為了再融資而分配股利的現象不少見(jiàn)。從上市公司對監管部門(mén)出臺的有關(guān)現金分紅與融資條件相聯(lián)系的政策的反應也可以看到上市公司表現出極大的政策傾向，其股利分配的目的并非公司的長(cháng)期發(fā)展和實(shí)施長(cháng)期的股利政策。
第四，沒(méi)有充分重視中小股東利益。諸如不分配的公司仍然普遍存在，且大多數未披露不分配的原因；即使有相當部分公司分紅派現，股利支付率也很低，致使股利收入的投資收益率遠低于同期銀行存款利率；高派現公司仍有大部分是非理性行為。上市公司沒(méi)有充分重視中小股東利益，中小股東難以從股利分配中得到相應的回報。
二、規范上市公司股利分配問(wèn)題的成因
1.股利分配決策缺乏相關(guān)的理論指導
缺乏相關(guān)的理論指導使股利決策難以規范。當前，我國對股利分配的探索還處在起步階段，尚未引起人們足夠的重視，研究目標不明確，內容不深入。由于缺乏科學(xué)的股利分配理論作指導，使得管理層制定股利政策時(shí)沒(méi)有章法可循，這就直接導致了目前我國上市公司股利分配十分不規范。我國上市公司制定股利政策時(shí)主要考慮的是本期及以后各期的盈利大小和盈利能力，缺乏長(cháng)遠的股利政策目標，“多利多分、少利少分”的思想表現突出。這在一定程度上是管理層長(cháng)期缺乏股利分配理論指導的原因所致。
2.盈利能力的不穩定使股利分配不穩定
盈利能力的大小及其穩定性直接制約著(zhù)股利政策，是決定公司是否分配或分配多少的主要因素。上市公司贏(yíng)利能力普遍較低致使較多上市公司無(wú)利可分，只好不分配或者只能發(fā)放股票股利以維持市場(chǎng)形象。上市公司盈利能力不穩定致使其無(wú)法制定出長(cháng)期穩定的股利政策，即使制定了也不能保證實(shí)施。由于市場(chǎng)的不完善，上市公司經(jīng)營(yíng)面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，這給盈利能力帶來(lái)極大的不穩定性。另外，上市公司內部及上市公司之間存在眾多人為控制現象，如關(guān)聯(lián)交易、市場(chǎng)操縱行為甚至進(jìn)行所謂的“盈余管理”等等都加劇了上市公司盈利的不穩定性。
3.特有的控股股權資本的所有制形式，使股利分配以滿(mǎn)足私人利益為主
國有資本控股上市公司所有者缺位與內部人控制，使股利分配居于內部經(jīng)營(yíng)管理層之后。民營(yíng)資本“一股獨大”雖然增強了對管理層的控制，解決了股權分散條件下的外部股東難以治理內部管理層的問(wèn)題，但又產(chǎn)生了大股東與外部小股東的利益沖突問(wèn)題。大股東可以通過(guò)犧牲或剝削外部小股東而獲取自身利益。私人資本控股的上市公司，大股東作為自然人也是理性的經(jīng)濟人，同樣會(huì )追求個(gè)人利益最大化，因而在股利分配中傾向于滿(mǎn)足大股東利益的股利政策。
4.股權結構不合理，控制性股東侵占中小股東利益
股權結構是指公司股東的構成，包括股東的類(lèi)型，以及各類(lèi)股東持股所占的比例、股票的集中或分散、股東的穩定性、高層管理者的持股比例�？刂菩怨蓶|是公司中具有控制權的大股東�？刂菩怨蓶|出于維護自身利益的目的，可以左右公司的股利分配，打亂公司已計劃的長(cháng)期股利分配方案，甚至使公司根本無(wú)法從長(cháng)遠利益考慮制定適度的股利政策，從而侵占中小股東利益。
5.股利分配動(dòng)機不良
許多上市公司股利分配并不從股東利益和公司長(cháng)遠發(fā)展角度出發(fā)，而是處于各種不同的動(dòng)機。如：為獲取配股資格入市“圈錢(qián)”而分紅；國股市投資者隊伍中，個(gè)人投資者無(wú)論是人數還是資金，所占比重都較大，以投資基金為主的機構投資者嚴重缺乏，投資隊伍整體素質(zhì)較差。無(wú)論是個(gè)人投資者還是目前尚不夠規范的機構投資者，都很少以收益證券或支配證券為持股目的，往往追求的是股票價(jià)差即資本利得。
6.與股利分配相關(guān)的法律法規滯后
現實(shí)經(jīng)濟形勢和公司經(jīng)營(yíng)狀況是多變的，新的法律法規的制定需要一定的時(shí)間，這必然在一定程度上使法律法規滯后�，F有法律法規是制定時(shí)對原有經(jīng)濟運行的規范，與現在的實(shí)際情況存在差距，需要調整和修改，而在修改前就難以適應實(shí)際需要。
三、上市公司股利分配行為的對策
上市公司股利分配要經(jīng)歷兩個(gè)環(huán)節，首先董事會(huì )根據公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展需要，平衡各方利益，在法律允許的范圍內確定股利分配方案，然后股利方案經(jīng)過(guò)股東大會(huì )表決通過(guò)后才能實(shí)施。有一個(gè)環(huán)節不合規合法就會(huì )導致股利分配不規范的各種問(wèn)題，進(jìn)而影響公司發(fā)展和股東利益。然而上市公司本身規范股利分配的意識和能力不足，因此規范股利分配不僅要從上市公司內部著(zhù)手而且要加強監管部門(mén)的作用。
1.優(yōu)化上市公司股權結構，建立多元股權制衡機制
股利分配不規范的重要原因之一是股權結構不合理，大股東控制股利政策。因此，我們應該從以下幾點(diǎn)做起：
(1)完善《公司法》，放松并逐步取消流通股與非流通股的限制。
(2)根據中國的具體國情，通過(guò)將上市公司非流通股轉為企業(yè)債券的方法就能較好的解決非流通股流通與資本市場(chǎng)壓力的矛盾。
(3)增加機構投資者持股，非流通股內部轉移，將部分非流通股轉換給機構法人投資者，造就多元股權制衡機制。
2.實(shí)行適度股利政策
適度的股利支付政策是在目標資本結構條件下，滿(mǎn)足公司盈利性投資需要而能達到融資成本最低，股權結構穩定，進(jìn)而最大限度保證股東財富最大化的可操作性的股利政策。適度股利政策是一個(gè)技術(shù)性的概念，其基本前提是可操作性，即公司在財務(wù)決策時(shí)易于操作。其內容包含兩層:股利規模的適度和股利支付方式的適度，當然更廣泛的還包括股利支付時(shí)機的合理等，這里主要指前兩者。目前沒(méi)有一個(gè)普遍適用的股利政策，實(shí)行適度股利政策應做到以下幾點(diǎn):
(1)應根據公司自身特點(diǎn)量身定做。
(2)應堅持股利政策的連續性和穩定性。
(3)應服從公司財務(wù)目標，最大限度地保證股東利益最大化。
3.規范股利分配方案
規范股利分配方案，可以從以下幾個(gè)方面著(zhù)手:
(1)鼓勵上市公司派現。上市公司發(fā)放現金股利，有利于投資者對股票市場(chǎng)持有正確的心態(tài)，即通過(guò)投資股票獲得現金股利收入的方式得到投資回報，從而糾正我國股市過(guò)度投機的傾向，有利于培育市場(chǎng)投資理念，促進(jìn)資源有效配置，使證券市場(chǎng)健康發(fā)展。 (2)制止上市公司惡性派現。對于高派現的上市公司中存在大量超能力派現和大股東套現等惡性派現的狀況，應予以制止，監管部門(mén)應明確對惡性派現的界定。
(3)制止惡意送配股。惡意送配股是指送配股后公司股本規模擴張速度超過(guò)業(yè)績(jì)增長(cháng)速度使每股收益大幅下降。從上市公司股票股利的分配情況看，高比例送股常見(jiàn)，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)難以高速度增長(cháng)的情況下，導致上市公司每股收益下滑。針對這種情況，監管部門(mén)應該采取措施加以制止。
4.積極、穩妥、逐步實(shí)施上市公司管理層收購，提高經(jīng)營(yíng)績(jì)效
管理層收購(縮寫(xiě)為MBO)又稱(chēng)為經(jīng)理層收購，是指目標公司的經(jīng)理層利用杠桿收購這一金融工具，通過(guò)負債融資，以少數資金投入收購自己經(jīng)營(yíng)的公司。成功的MBO對規范股利分配能起巨大的促進(jìn)作用。首先，實(shí)施MBO的目的是通過(guò)改善公司治理結構降低代理成本，充分調動(dòng)管理者的積極性，發(fā)掘目標企業(yè)的管理效率空間，以效率促效益，從而提高上市公司股利分配能力。其次，管理層就是股東，并且對公司最了解最具有感情，無(wú)論從股東利益還是公司利益出發(fā)都最終實(shí)現管理層成員的社會(huì )價(jià)值。
5.建立健全中小股東利益保護機制
由于中小股東在股票市場(chǎng)中處于弱勢地位，對于上市公司股利分配中存在的利益侵害問(wèn)題缺乏自我保護的手段。建立健全中小股東利益保護機制（如設立累積投票制度；實(shí)施利益沖突交易的表決權排除制度；建立股東代表訴訟制度，完善民事賠償機制），旨在確保中小股東受到平等待遇，當他們的權利受到損害時(shí)，有機會(huì )得到有效補償，同時(shí)遏制或懲戒公司不規范的股利分配行為。
6.強化對上市公司經(jīng)營(yíng)管理層的教育與監督
上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)穩定、健康發(fā)展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質(zhì)量的重要標志。規范合理的股利分配方案只能出自有責任心的經(jīng)營(yíng)管理層。從這個(gè)意義上說(shuō)，對上市公司經(jīng)營(yíng)管理層的教育非常重要。從道理上講，上市公司具有自主決定股利分配方案的權力，監管層無(wú)權千預。但在上市公司股利分配方面的自律能力很差，股利分配行為嚴重不規范的情況下，制定帶有強制約束力的制度規則，就顯得十分必要了。我國應進(jìn)行這方面的立法，通過(guò)帶有強制約束力的法律制度規則，迫使公司“善待股東”，消除留存盈利過(guò)多的現象，引導公司逐步實(shí)現股利政策的規范化。
參考文獻：
[1]李常青著(zhù):《股利政策理論與實(shí)證研究》，中國人民出版社，2001.
[2]藍發(fā)欽著(zhù):《中國股利政策論》，華東師范大學(xué)出版社，2001.
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