中國資本市場(chǎng)有效性探析

　　 　　摘要:隨著(zhù)中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的逐步啟動(dòng),中國資本市場(chǎng)的多層次體系不斷趨于完善。但大量的實(shí)證分析研究結果表明,中國資本市場(chǎng)整體上的低效性仍迫切期待改善。在梳理中國資本市場(chǎng)總體特征的基礎上,深入分析導致中國資本市場(chǎng)效率長(cháng)期不高的深層次原因,并積極探索推進(jìn)資本市場(chǎng)完善途徑,對優(yōu)化我國資本市場(chǎng)效率,發(fā)掘資本市場(chǎng)潛能有著(zhù)深遠意義。
　　關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);運行效率;配置效率
　　一、關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的涵義與范疇的界定
　　
　　資本市場(chǎng)既是一個(gè)有形的資本融通平臺,又是一個(gè)無(wú)形的資源配置系統,更是一種組織的、社會(huì )的資本交易關(guān)系。目前,中國學(xué)界對資本市場(chǎng)的研究,多集中在狹義資本市場(chǎng)概念層面,即指包括了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等在內的證券市場(chǎng),這一方面突顯出中國“大資本市場(chǎng)”客觀(guān)上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現了證券市場(chǎng)在廣義資本市場(chǎng)中的絕對影響性,本文討論的資本市場(chǎng)的范疇沿襲狹義資本市場(chǎng)概念,并將對資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)進(jìn)行集中的考察,但其中的債券市場(chǎng)等也是不可忽視的討論范疇。
　　關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的界定,傳統經(jīng)典理論是圍繞著(zhù)信息效率展開(kāi)的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來(lái),這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學(xué)徐濤博士的專(zhuān)著(zhù)《中國資本市場(chǎng)配置效率研究(一個(gè)制度經(jīng)濟學(xué)的分析)》就專(zhuān)門(mén)研究了資本市場(chǎng)配置效率問(wèn)題,凡此種種,在此不多贅述�；�于以上考量,本文論述的資本市場(chǎng)有效性包括了資本市場(chǎng)的運行效率與資本市場(chǎng)的配置效率兩個(gè)層面,前者指市場(chǎng)本身的運作效率,包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值;后者指市場(chǎng)運行對社會(huì )經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小[1]。
　　
　　二、中國資本市場(chǎng)總體特征及其效率分析
　　
　　近年來(lái),我國資本市場(chǎng)發(fā)生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問(wèn)題仍制約著(zhù)中國資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從整體角度來(lái)看,我國資本市場(chǎng)基礎性制度建設仍尚待完善,服務(wù)于國民經(jīng)濟的功能并未發(fā)揮應有的效用,這與我國經(jīng)濟發(fā)展速度不相適應。
　　1.多層次資本市場(chǎng)結構開(kāi)始形成并逐漸發(fā)揮效用
　　經(jīng)過(guò)多年不懈的努力,我國資本市場(chǎng)的層次結構縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場(chǎng)的四級結構: (1) 主板市場(chǎng),即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場(chǎng),股權分置改革的順利完成,使得主板市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮,上市公司結構也發(fā)生了較大變化,主要體現在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開(kāi)始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場(chǎng)上市公司合計1 603家,上市證券2 260只,總市值高達187 707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場(chǎng)于2004年在深圳證券交易所設立,現已成為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達到9 790.88億元,而在2008年年初這一數據幾近11 560億元。隨著(zhù)我國中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的不斷提升,這一市場(chǎng)的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉讓系統,即我們所謂的三板市場(chǎng)。為妥善解決原STAQ、NET系統掛牌公司流通股的轉讓問(wèn)題,2001年6月12日經(jīng)中國證監會(huì )批準,代辦股份轉讓工作正式啟動(dòng),7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問(wèn)題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點(diǎn)范圍。截至2009年5月底,在該系統掛牌的企業(yè)共計55家。與此同時(shí),代辦股份轉讓系統股份報價(jià)轉讓試點(diǎn)范圍正在醞釀進(jìn)一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動(dòng)的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng),旨在為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(cháng)空間,這一市場(chǎng)的創(chuàng )建將大大推動(dòng)中國多層次資本市場(chǎng)體系建設和機制建設。相對于主板市場(chǎng),創(chuàng )業(yè)板是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長(cháng)潛力。
　　2.中國資本市場(chǎng)運行的整體性特征

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