有效的證券市場(chǎng)與股票期權的激勵作用

內容摘要：一個(gè)有效的股票期權將可以有效地協(xié)調經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益沖突，但要真正發(fā)揮其激勵作用，必須依賴(lài)于一個(gè)完善、高效的證券市場(chǎng)。本文主要通過(guò)對股票期權激勵作用與市場(chǎng)有效性之間關(guān)系的闡述，討論如何采取有效措施提高證券市場(chǎng)的有效性，為股票期權發(fā)揮其應有的激勵作用創(chuàng )造一個(gè)良好的外部環(huán)境。
　　關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 股票期權 有效性 激勵
　　
　　在現代企業(yè)中，為了維護出資者的合法權益，充分調動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，需要構建一套完善的經(jīng)營(yíng)者激勵機制。股票期權因被認為是一種有效的激勵形式而備受關(guān)注。但股票期權激勵機制能否達到預期效果卻依賴(lài)于外部條件的完善，包括資本市場(chǎng)的完善、經(jīng)理市場(chǎng)的建立與健全以及各種制度措施的建立與完善等等。其中資本市場(chǎng)的完善，尤其是證券市場(chǎng)的有效是發(fā)揮股票期權應有的激勵作用的重要前提條件。
　　
　　有效的證券市場(chǎng)與股票期權的激勵作用
　　
　　股票期權及其激勵模式
　　股票期權是現代企業(yè)中針對剩余索取權的一種制度安排，它是指企業(yè)所有者向其經(jīng)營(yíng)者提供的一種在特定的時(shí)間內可以按照某一既定價(jià)格購買(mǎi)一定數量本公司股份的一種做法，其激勵模式如圖1。
　　股票期權的價(jià)值在理論上是沒(méi)有上限的，由此有望更加激發(fā)經(jīng)理人員的積極性。在行權價(jià)格既定的情況下，經(jīng)營(yíng)者的收益與股票的市場(chǎng)價(jià)格成正比。而股票價(jià)格是股票內在價(jià)值的體現，兩者的變動(dòng)趨勢是一致的。
　　因此，在理想的情況下，股票內在價(jià)值是企業(yè)未來(lái)收益的體現。于是，經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人利益與企業(yè)的未來(lái)發(fā)展之間就建立起了一種正相關(guān)的關(guān)系。當股票價(jià)格決定于公司價(jià)值時(shí)，股票期權使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人收益成為企業(yè)長(cháng)期利潤的增長(cháng)函數。通常情況下，從授予股票期權到行權應有一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間間隔，從而使得經(jīng)理人員不僅關(guān)心當前的股票價(jià)格，更關(guān)心將來(lái)行權時(shí)的股票價(jià)格，既關(guān)心企業(yè)的短期利益，更關(guān)心企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。因為只有未來(lái)股票價(jià)格足夠高，經(jīng)理人員才能在股票期權上獲得豐厚的回報。
　　市場(chǎng)有效性的重要意義
　　顯然，股票期權激勵機制有效性的假設前提是公司價(jià)值決定其股價(jià)漲跌。而只有市場(chǎng)是有效的，股票價(jià)格才和公司價(jià)值呈現相關(guān)性。市場(chǎng)的有效性是指根據某組已知的信息作出的決策不可能給投資者帶來(lái)超額利潤。證券市場(chǎng)的有效性是指證券市場(chǎng)效率，包括證券市場(chǎng)的運行效率(EfficiencyRun)與證券市場(chǎng)的配置效率(EfficiencyAllocation)，前者指市場(chǎng)本身的運作效率，包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值；后者指市場(chǎng)運行對社會(huì )經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小。
　　有效性的基本假設是證券存在一種客觀(guān)的均衡價(jià)值，股價(jià)已反映所有已知的信息，且價(jià)格將趨向于均衡價(jià)值。這一假設意味著(zhù)投資者是理性的，其購買(mǎi)和出售行為將使證券價(jià)格趨向其內在價(jià)值，且調整到均衡的速度，依賴(lài)于信息的可利用性和市場(chǎng)的競爭性。
　　就宏觀(guān)而言，金融市場(chǎng)的目的，是將一個(gè)經(jīng)濟體系中的儲蓄，有效地分配給最后的、資金運用效率更高的使用者。在一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)上，公司經(jīng)營(yíng)者的任何理財行為均可以通過(guò)本公司發(fā)行在外的普通股股票等證券的價(jià)格獲得回應：有利的理財行為可以提高證券價(jià)格，不利的理財行為則會(huì )降低證券的價(jià)格。因此，對于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)市場(chǎng)是有效的，則意味著(zhù)企業(yè)行為也就是市場(chǎng)行為。
　　
　　我國目前證券市場(chǎng)有效性嚴重不足
　　
　　我國目前的證券市場(chǎng)有效性嚴重不足，股市對企業(yè)信息的反映較弱，投機氣氛極為濃厚，市場(chǎng)操縱時(shí)有發(fā)生，公司的股價(jià)和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)往往缺乏相關(guān)性，股價(jià)不能反映公司業(yè)績(jì)，經(jīng)常出現股價(jià)與業(yè)績(jì)非對稱(chēng)的現象，甚至與其真實(shí)價(jià)值嚴重背離，主要表現在：
　　股權分置長(cháng)期得不到解決，市場(chǎng)投機氣氛濃厚。目前我國上市公司的流通股比重很低，非流通股所占比重超過(guò)60%，大股東一股獨大現象嚴重，上市公司分配不規范，中小投資者的利益無(wú)法得到保障。股價(jià)虛升，經(jīng)常出現大幅度波動(dòng)，使得證券市場(chǎng)喪失了對經(jīng)理人員業(yè)績(jì)的客觀(guān)評價(jià)功能，股票價(jià)格很難或基本上不能反映公司真正的投資價(jià)值。
　　證券市場(chǎng)在反映企業(yè)的信息方面嚴重不足。我國目前公司的股票價(jià)格在“炒作未來(lái)”的幌子下肆意操縱的痕跡十分濃厚，股票價(jià)格中包含了很多投機性的因素，股票價(jià)格與公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)關(guān)聯(lián)度極低。這種狀況使得對持有公司股票的管理層來(lái)說(shuō)，股票的激勵作用大大降低。難以發(fā)揮期權設計者期待的激勵效果，甚至還會(huì )起到“反向激勵”的作用，這種反向激勵不僅削弱了期權的激勵效果，甚至還可能誘使企業(yè)的高層管理人員利用我國證券市場(chǎng)監管不力的缺陷進(jìn)行市場(chǎng)操縱，拉抬股價(jià)以獲取股票期權上的利益�！”姸嗌鲜泄�司缺乏誠信，投資者對市場(chǎng)失去信心。近年來(lái)，幾乎每年都有一半以上的上市公司存在關(guān)聯(lián)交易，其中不乏是財務(wù)包裝所需。大量的上市公司通過(guò)非正常手段以調控利潤，不少“績(jì)優(yōu)”公司的業(yè)績(jì)不斷受到質(zhì)疑。長(cháng)此以往，投資者也就對各種信息都失去了信任，也就不可能依賴(lài)相關(guān)信息來(lái)評判股票的投資價(jià)值。從而也就無(wú)法依據公司股票的內在價(jià)值來(lái)確定買(mǎi)賣(mài)股票，而是依據股票價(jià)格是否存在投機價(jià)值來(lái)決定買(mǎi)賣(mài)股票。
　　證券市場(chǎng)缺乏有效性，股票期權的激勵效果就無(wú)法體現。由于股票價(jià)格不能反映公司的價(jià)值，也就不能反映管理層的能力和努力程度，股票價(jià)格的變動(dòng)也就失去了對管理層的約束和激勵。這種環(huán)境下實(shí)行股票期權計劃有可能出現績(jì)優(yōu)公司的股票期權不能獲利，或獲利很小，而虧損公司的股票期權獲利豐厚的不合理現象。
　　
　　強化市場(chǎng)的有效性
　　
　　首先健康成熟的證券市場(chǎng)是股票期權激勵機制實(shí)施的必要的客觀(guān)環(huán)境。只有保持股價(jià)和公司業(yè)績(jì)的正向相關(guān)，才能激勵公司經(jīng)理人員采取各種手段謀求公司的長(cháng)遠發(fā)展，并通過(guò)股價(jià)的穩中有升來(lái)獲利。其次，成熟的證券市場(chǎng)也將促進(jìn)并購的順利進(jìn)行。如果公司的管理不善、業(yè)績(jì)不佳，導致市價(jià)下跌，則很容易被有實(shí)力的收購者所收購，從而使得經(jīng)理人員產(chǎn)生很大的壓力，促使他們盡心盡職，努力維持公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。因此，我們應當加強市場(chǎng)建設，為股票期權創(chuàng )造良好的外部環(huán)境。
　　規范上市公司運作
　　如果上市公司不存在投資價(jià)值，則投資者只有通過(guò)投機炒作才能在證券市場(chǎng)獲利。因此，要樹(shù)立投資者正確的投資理念，唯有提高上市公司的質(zhì)量。
　　而當前我國上市公司普遍存在運作不規范和質(zhì)量低劣的現象，投資者與市場(chǎng)之間缺乏應有的信任，投資者對市場(chǎng)和上市公司缺乏信心。為此，必須加強以下幾個(gè)方面的工作：
　　嚴格把好上市關(guān)，就公司進(jìn)入證券市場(chǎng)制定一個(gè)較高的門(mén)檻，強化上市公司的入市質(zhì)量，確保素質(zhì)高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)好、有發(fā)展潛力的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。
　　在盡快消除公司股權分置的同時(shí)，堅持和提高股票上市標準，增加績(jì)優(yōu)上市公司的數量。
　　加強上市公司內部的經(jīng)營(yíng)管理，提高上市公司質(zhì)量。為此，必須建立并完善上市公司內部治理機制，有效防范上市公司“內部人控制”的負面影響。完善上市公司信息披露機制，規范上市公司行為。
　　在適當縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì )計制度的同時(shí)

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