財務(wù)治理的理論結構

【摘要】財務(wù)治理的理論結構是已經(jīng)研究成熟的理論觀(guān)點(diǎn)的合乎邏輯的構思，是財務(wù)治理理論的系統性概括，也是進(jìn)一步開(kāi)展理論研究的基礎。本文從我國財務(wù)治理的理論結構出發(fā)，通過(guò)和西方財務(wù)治理理論的對比，提出我國財務(wù)治理理論的發(fā)展方向�！　　娟P(guān)鍵詞】財務(wù)治理 理論結構
　　
　　一、我國財務(wù)治理的理論結構
　　
　　我國的財務(wù)治理理論研究起步較晚，大約是從20世紀60年代才開(kāi)始的。財務(wù)治理理論是根據財務(wù)治理假設所進(jìn)行的科學(xué)推理或對財務(wù)治理實(shí)踐的科學(xué)總結而建立的概念體系,其目的是用以解釋、評價(jià)、指導、完善和開(kāi)拓財務(wù)治理實(shí)踐。
　　財務(wù)治理的理論結構，又可稱(chēng)為理論構成、理論框架、理論體系，是已經(jīng)研究成熟的理論觀(guān)點(diǎn)的合乎邏輯的構思，是財務(wù)治理理論的系統性概括。財務(wù)治理的理論結構是指財務(wù)治理理論各組成部分(或要素)以及這些部分之間的邏輯關(guān)系。根據王化成教授（2000）的觀(guān)點(diǎn)，我國財務(wù)治理的理論結構可以這樣設置：以財務(wù)治理環(huán)境為出發(fā)點(diǎn),財務(wù)治理假設為條件,財務(wù)治理目標為導向，是由財務(wù)治理的基本理論、財務(wù)治理的應用理論構成的理論結構。以下扼要分析幾個(gè)要素：
　　
　　1、財務(wù)治理理論的邏輯出發(fā)點(diǎn)
　　關(guān)于財務(wù)治理理論研究的出發(fā)點(diǎn)，主要觀(guān)點(diǎn)有：財務(wù)本質(zhì)出發(fā)點(diǎn)論、假設出發(fā)點(diǎn)論、本金出發(fā)點(diǎn)論、目標出發(fā)點(diǎn)論、環(huán)境出發(fā)點(diǎn)論等，尚無(wú)共叫。筆者以為王化成教授提出的環(huán)境出發(fā)點(diǎn)論是公道的，由于從財務(wù)治理的發(fā)展過(guò)程可以看出,理財環(huán)境對財務(wù)治理目標、財務(wù)治理方法、財務(wù)治理內容等其他要素具有決定作用,有什么樣的理財環(huán)境,就會(huì )產(chǎn)生什么樣的理財模式，財務(wù)治理總是依靠于其生存發(fā)展的環(huán)境。
　　
　　2、財務(wù)治理的目標分析
　　多年來(lái)學(xué)者們提出的財務(wù)治理的目標有利潤最大化目標、股東財富最大化目標、企業(yè)價(jià)值最大化目標和相關(guān)者利益最大化目標。還有人以為財務(wù)治理目標應當是多元的和具體的。近年來(lái)在我國以企業(yè)價(jià)值最大化作為理財目標獲得了越來(lái)越多的認可和支持。汪平教授（2002）以為：企業(yè)價(jià)值最大化是截止到目前財務(wù)理論中最為公道(正確)的理財目標函數。通過(guò)這一目標函數,可以將理財行為與企業(yè)的持續發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起。企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性質(zhì)的概念,它反映的不是企業(yè)現有資產(chǎn)的歷史價(jià)值或帳面價(jià)值,不是企業(yè)現有的財務(wù)結構,而是企業(yè)未來(lái)獲取現金流量的能力及其風(fēng)險的大小。
　　
　　3、財務(wù)治理的假設
　　財務(wù)治理假設是財務(wù)治理實(shí)踐主體在一定的社會(huì )經(jīng)濟條件下，對未確切熟悉或無(wú)法正面論述的財務(wù)現象，根據客觀(guān)的正常情況或趨勢做出的公道推斷，是進(jìn)行財務(wù)治理活動(dòng)的條件�，F有財務(wù)治理假設主要有：財務(wù)主體假設、持續經(jīng)營(yíng)假設、理性理財假設、資金市場(chǎng)假設等。
　　共同的熟悉是財務(wù)治理的假設并非一個(gè)而是一組，但對其組成持有不同看法。
　　
　　二、西方財務(wù)治理理論的主要內容
　　
　　理財學(xué)界普遍以為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結構無(wú)關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標志著(zhù)現代理財學(xué)的誕生。從那以后，現代西方財務(wù)治理理論大體包括這樣一些內容：
　　
　　1、有效市場(chǎng)理論
　　說(shuō)明的是金融市場(chǎng)上信息的有效性，即證券價(jià)格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場(chǎng)理論給財務(wù)治理活動(dòng)帶來(lái)了很多啟示，如既然價(jià)格的過(guò)往變動(dòng)對價(jià)格將來(lái)的變動(dòng)趨勢沒(méi)有影響，就不應該根據股票價(jià)格的歷史變化決定投資或融資；既然市場(chǎng)價(jià)格是正確和可靠的，對企業(yè)狀況的人為粉飾也就不會(huì )長(cháng)久地抬高企業(yè)的價(jià)值等。
　　
　　2、證券投資組公道論
　　這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構成該組合的各項資產(chǎn)的期看收益的加權均勻數衡量，而風(fēng)險則可由各項資產(chǎn)期看收益的加權均勻方差和協(xié)方差衡量。
　　
　　3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
　　該理論用于對股票、債券等有價(jià)證券價(jià)值的評估。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一定的假設條件下，某項風(fēng)險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，即是無(wú)風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。
　　
　　4、套利定價(jià)理論
　　該理論提出了一種比資產(chǎn)定價(jià)模型理論更為通用的定價(jià)學(xué)說(shuō)和方法，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴展。這種理論以為，風(fēng)險資產(chǎn)的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線(xiàn)性關(guān)系，而是同多個(gè)共同因素具有線(xiàn)性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價(jià)從單一因素模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現實(shí)中的復雜情況。
　　
　　5、資本結構理論
　　最初的理論以為，對于企業(yè)價(jià)值來(lái)講，資本結構是無(wú)關(guān)的。在放寬了一些假設條件，進(jìn)一步考慮個(gè)人所得稅之后，得出的結論是：負債企業(yè)的價(jià)值即是無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值加上負債所帶來(lái)的節稅利益，而節稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結構仍與其價(jià)值無(wú)關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的熟悉，諸如“權衡理論”、“信息不對稱(chēng)理論”等等。
　　
　　6、期權定價(jià)理論
　　期權定價(jià)研究的是期權簽出方補償價(jià)格的確定題目。很多現代投資和融資活動(dòng)都帶有期權的性質(zhì)，因此期權定價(jià)在投資、融資治理中有著(zhù)重要的作用。
　　
　　7、股利理論
　　股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論兩類(lèi)論點(diǎn)。
　　上述理論支撐著(zhù)西方財務(wù)治理的體系，但也在不斷變化。20世紀80年代以來(lái)，一些理論熟悉有了新的進(jìn)展。一類(lèi)是針對以上理論的假設條件，其中一種被稱(chēng)為行為財務(wù)的新理論，將認知心理學(xué)引進(jìn)財務(wù)研究，對于以上財務(wù)理論賴(lài)以生存的基本假設之一 ——理性預期假設，以為在經(jīng)濟社會(huì )中至少有部分市場(chǎng)參與者在某些時(shí)間不能完全理性行事，由于人們總會(huì )存在認知偏差。當這些認知偏差廣泛存在并具有系統性時(shí)，就會(huì )影響證券價(jià)格。另一類(lèi)是針對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的。大量的實(shí)證研究證實(shí)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型不完全，β系數不能完全解釋資本資產(chǎn)的定價(jià)，最典型的是股票的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比可以很好地說(shuō)明股票報酬率的變化，其解釋力遠高于β系數。
　　
　　三、中、西方財務(wù)治理理論的比較
　　
　　中、西方財務(wù)治理理論的差異，主要表現在以下兩方面：
　　
　　1、關(guān)于研究對象和內容
　　西方財務(wù)治理理論研究的對象是財務(wù)活動(dòng)本身，著(zhù)重研究資金籌集、投資行為（主要在市場(chǎng)上）和股利分配，研究工作偏重于財務(wù)治理實(shí)務(wù)。研究的內容是這些財務(wù)活動(dòng)如何開(kāi)展，具有哪些規律，如何往做會(huì )更好。而我國財務(wù)治理理論的研究對象主要是財務(wù)活動(dòng)中的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)概念，研究工作偏重于財務(wù)治理的上層建筑。研究的內容主要為：財務(wù)關(guān)系應當是怎樣的；財務(wù)治理應當建立哪些概念，這些概念應當如何表述，相互關(guān)系如何等等。
　　
　　2、關(guān)于研究方法
　　西方財務(wù)理論研究較多地采用實(shí)證的方法，上文提及的各種理論大都是以實(shí)證研究結果為依據建立起來(lái)的。我國財務(wù)理論研究以前則較多采用規范研究的方法，直到近幾年才開(kāi)始廣泛應用實(shí)證研究方法。
　　盡管近年來(lái)我國財務(wù)治理理論研究已經(jīng)取得了一定的成果，但是也仍然存在一些不足，主要表現在：對支撐財務(wù)治理理論的內外環(huán)境差異重視不足，缺乏對中國特有的財務(wù)治理環(huán)境的系統研究；研究?jì)热萑灾饕�局限于傳統領(lǐng)域，缺少對人力資本、知識資本等新題目的分析與探討；對團體化公司中存在的控制權題目和內部資本市場(chǎng)題目重視不夠；基于投資者及治理層心理特征的行為財務(wù)研究還未展開(kāi)等等。
　　因此，認清我國社會(huì )發(fā)展的趨勢，立足于我國經(jīng)濟發(fā)展的現狀，有選擇地吸收西方財務(wù)理論的精華，在研究理念、研究體系、研究?jì)热萆戏e極創(chuàng )新，是我國財務(wù)理論研究面臨的道路。
　　
　　【參考文獻】
　　[1] 王化成、佟巖、盧闖、劉亭立、黎來(lái)芳：2006：《關(guān)于開(kāi)展我國財務(wù)治理理論研究的若干建議》，《會(huì )計研究》第8期。
　　[2] 王化成：2000，《論財務(wù)治理的理論結構》，《財會(huì )月刊》第4期。
　　[3] 王慶成：2004，《關(guān)于財務(wù)治理理論結構的思考》，《財會(huì )通訊》第8期。
　　[4] 汪平：2002：《論理財學(xué)理論結構：財務(wù)估價(jià)觀(guān)點(diǎn)》，《財經(jīng)理論與實(shí)踐》第3期。
　　[5] 吳明禮：1997：《西方財務(wù)理論的發(fā)展與鑒戒》，《財貿研究》。
　　[6] 王慶成、孫茂竹：2003：《我國近期財務(wù)治理若干理論觀(guān)點(diǎn)述評》，《會(huì )計研究》第6期。

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