熱愛(ài)生命小學(xué)450字作文
導讀：2016年，中國經(jīng)濟和金融面臨更為艱難復雜的一年。GDP增速“破七”之后，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的結構性改革之下，經(jīng)濟增速回升有待未來(lái)，而過(guò)去幾年累積的金融風(fēng)險正在加速釋放，從傳統的銀行不良貸款到創(chuàng )新的大資管和互聯(lián)網(wǎng)金融，風(fēng)險多點(diǎn)爆發(fā)。以下是由應屆畢業(yè)生網(wǎng)小編J.L為您整理推薦的周小川2016年談人民幣匯率改革，歡迎參考閱讀。
在此背景下，貨幣政策如何為改革和增長(cháng)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?如何構建宏觀(guān)審慎政策框架，以適應全新的金融混業(yè)業(yè)態(tài)，守住不發(fā)生系統性和區域性風(fēng)險的底線(xiàn)?人民幣匯率形成機制改革方向堅定不移，要如何拿捏節奏和分寸?
帶著(zhù)諸多待解之惑，在央行全國分行長(cháng)會(huì )議結束之后，財新專(zhuān)訪(fǎng)周小川。在北京復興門(mén)外央行大樓9層的辦公室，周小川條分縷析，切中肯綮，幽默回應。他的辦公桌上擺放著(zhù)大大小小五臺電腦，背后是整面墻的書(shū)架。
周小川任央行行長(cháng)進(jìn)入第14個(gè)年頭，見(jiàn)證過(guò)中國經(jīng)濟增長(cháng)最快的幾年，也曾直面國際金融危機帶來(lái)的沖擊;堅定推進(jìn)國有銀行股份制改革、利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項目開(kāi)放等多項改革;曾面對人民幣持續單邊升值和外匯儲備累積過(guò)快的煩惱，如今又面臨人民幣貶值和外儲下降的挑戰。一個(gè)央行行長(cháng)能遇到的事情，他都遇到過(guò)了。
談及近期市場(chǎng)最關(guān)心的人民幣匯率問(wèn)題，他認為從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，但坦言最近投機力量瞄準中國，匯改推進(jìn)會(huì )把握合適的時(shí)機和窗口，并表示“不會(huì )讓投機力量主導市場(chǎng)情緒”的態(tài)度。
對于宏觀(guān)審慎政策框架，周小川認為，在宏觀(guān)貨幣政策和微觀(guān)審慎監管之間，存在怎么防范系統性風(fēng)險的空白，這就需要宏觀(guān)審慎政策來(lái)填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀(guān)審慎政策框架。
最后，他還暢談數字貨幣的未來(lái)，認為紙幣必然要被取代。央行發(fā)行的數字貨幣不會(huì )影響現有的貨幣供給、創(chuàng )造機制和貨幣政策傳導，其防偽性和安全性則有賴(lài)于多種信息技術(shù)手段的保障。
人民幣沒(méi)有持續貶值基礎
財新記者：1月份央行召開(kāi)了全系統的年度工作會(huì )議，節前聽(tīng)到各分支行正在傳達討論。您能不能介紹一下會(huì )議關(guān)注哪些主要議題?
周小川：年度工作會(huì )議歷來(lái)都要分析討論當前國際國內經(jīng)濟金融形勢，落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議的主要任務(wù)并推動(dòng)金融改革。今年大家討論較多的議題還有外匯市場(chǎng)和匯率，宏觀(guān)審慎評估，央行數字貨幣以及互聯(lián)網(wǎng)金融，等等。
財新記者：目前市場(chǎng)上對于中國經(jīng)濟增長(cháng)的前景判斷有一些分歧，這也影響了人們對人民幣匯率的判斷，對這一問(wèn)題應該怎么看?
周小川：當前對經(jīng)濟形勢和金融市場(chǎng)形勢的看法確實(shí)存在分歧，但對當前的中國經(jīng)濟要有全面客觀(guān)的認識�？偟目�，當前中國經(jīng)濟仍運行在合理區間內。在世界經(jīng)濟和全球貿易增速放緩、國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，2015年中國經(jīng)濟保持6.9%的中高速增長(cháng)，在世界范圍內仍屬于較高水平。
中國經(jīng)濟增速的變化，有全球經(jīng)濟增長(cháng)乏力的原因，也是中國政府主動(dòng)調整結構的結果，有利于中國經(jīng)濟實(shí)現更加可持續、更高質(zhì)量的增長(cháng)，也有利于全球經(jīng)濟再平衡。未來(lái)中國將著(zhù)力加強結構性改革，尤其是供給側結構性改革，更好地平衡經(jīng)濟增長(cháng)、結構調整和風(fēng)險防范三者間的關(guān)系，實(shí)現經(jīng)濟持續平穩發(fā)展。
財新記者：在您看來(lái)，未來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力，主要有哪些?
周小川：現在中國國民儲蓄率仍然很高，會(huì )帶來(lái)高投資，這個(gè)關(guān)系繼續存在。盡管高投資中的一部分是“走出去”投資，但與國內投資總量相比還是很少的，并不意味著(zhù)國內投資增量和機會(huì )少了，國內投資保持高位還是很有基礎的。
貿易的比較優(yōu)勢雖然有所轉移，但通過(guò)轉型升級走向中高端，中國的制造業(yè)仍然有巨大的優(yōu)勢。制造業(yè)的短期調整，部分是因為環(huán)保要求，要減少“兩高一資”式的擴張。服務(wù)業(yè)占GDP的比重從43%增長(cháng)到2015年超過(guò)50%，空間仍然巨大。
此外，過(guò)去對民營(yíng)資本的市場(chǎng)準入不夠寬松，對此已經(jīng)采取了一些措施，問(wèn)題已開(kāi)始逐步解決，包括大眾創(chuàng )業(yè)也有很大空間。
財新記者：GDP增速回落是外界比較擔心的。中國經(jīng)濟增速從過(guò)去多年的兩位數持續回落，2015年降至6.9%，這引起很多悲觀(guān)情緒。
周小川：對中國的看法有兩個(gè)因素值得關(guān)注。一是中國2009年、2010年對全球GDP增長(cháng)的貢獻太大了，我國人口占全球20%，當時(shí)GDP占全球不到10%，但對全球GDP增長(cháng)的貢獻率超過(guò)50%。必須認識到這是特殊時(shí)期的情況，當時(shí)歐美受危機沖擊，而中國推出了經(jīng)濟刺激計劃，兩者形成巨大反差。但這種情況不應該成為常態(tài)，50%不能當標準用，也是不可持續的�，F在中國對全球GDP增長(cháng)的貢獻率在25%左右，是比較接近常態(tài)的，這不是什么硬著(zhù)陸。
另一個(gè)因素是中國過(guò)去突出強調GDP。其實(shí)從全球來(lái)看，GDP特別是其增量與匯率沒(méi)有直接關(guān)系。比如說(shuō)，有時(shí)GDP增長(cháng)快會(huì )伴隨著(zhù)經(jīng)濟過(guò)熱和通脹偏高，反而產(chǎn)生本幣貶值的壓力�，F在國際上有一些誤導的議論，應該說(shuō)，本幣匯率更多地與本國的競爭力及經(jīng)濟健康度有關(guān)。
如果深究一下理論和國際經(jīng)驗，和匯率最相關(guān)的經(jīng)濟基本面因素首先是經(jīng)常項目平衡。2015年中國經(jīng)常賬戶(hù)順差仍很高，其中，貨物貿易順差5981億美元，創(chuàng )歷史新高。影響匯率的另一個(gè)基本面因素是實(shí)際有效匯率的變化，即通貨膨脹的相對變化。美日歐的通脹目標是2%。中國2015年末居民消費價(jià)格指數(CPI)是1.4%，對中國而言是比較低的通貨膨脹。低通脹有利于幣值穩定。
總的來(lái)說(shuō)，當前中國國際收支狀況良好，國際競爭力仍很強，跨境資本流動(dòng)處于正常區間，人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定，還有所升值，不存在持續貶值的基礎。
財新記者：影響人民幣匯率的國際因素也很重要，您認為哪些是最值得關(guān)注的?
周小川：沒(méi)錯，這非常重要。我不求全面，只講四點(diǎn)。第一，全球經(jīng)濟在經(jīng)歷國際金融危機時(shí)倍受磨難，后來(lái)美國經(jīng)濟出現一些好的兆頭，美元開(kāi)始升值，歐元、日元顯著(zhù)貶值。由于多方面原因，人民幣對美元貶得較少，相對于歐元、日元等則有明顯升值，市場(chǎng)不少人認為需要“補課” 式調整。第二，美聯(lián)儲逐漸從量寬遞減過(guò)渡到退出量寬，直至2015年12月的首次加息，當然會(huì )對全球貨幣資產(chǎn)配置和資本流動(dòng)產(chǎn)生重要影響。應該說(shuō)，2013年、2014年美聯(lián)儲的政策變化對多數國家均有影響，特別是部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟體受影響明顯，但對中國沖擊不大;而2015年，特別是12月的加息，對中國的影響則很顯著(zhù)，可能也是“補課”吧。第三，國際投機力量近來(lái)聚焦唱空中國。其實(shí)，這些投機力量總要找些熱點(diǎn)去下注，恰好找到中國2015年經(jīng)濟增長(cháng)放緩和金融市場(chǎng)出現波動(dòng)。問(wèn)題是，以前這種投機力量較弱，經(jīng)過(guò)全球金融危機各大經(jīng)濟體大幅量化寬松后，閑錢(qián)實(shí)在是多得驚人。中國經(jīng)濟到底行不行?我們是有信心也有耐心的，等著(zhù)數據不斷出來(lái)說(shuō)話(huà)。當然也要明白，這對于下了注的人是沒(méi)有用的，他們急于制造輿論，企圖倒逼博弈盡快見(jiàn)分曉。第四，全球范圍內多種金融資產(chǎn)在量寬條件下呈現出不同程度的泡沫或其他調整壓力。2008年以后，全球抗擊金融危機采取寬松貨幣政策，很多資產(chǎn)價(jià)格上漲了很久，有一定程度的扭曲，存在調整的內在壓力，處于待調整狀態(tài)，最后就看是誰(shuí)來(lái)觸發(fā)。調整總是痛苦的，為此無(wú)論是誰(shuí)都希望找個(gè)可問(wèn)責的第三方。
國際上有人擔心中國是否為增強出口、提升GDP而允許人民幣貶值，并有可能加劇所謂的“匯率戰”。如果仔細觀(guān)察中國的經(jīng)常項目平衡，2015年貨物貿易順差已接近6000億美元，凈出口對GDP的貢獻率已經(jīng)不低，因此不存在為擴大凈出口而貶值的動(dòng)機。李克強總理也反復闡明了這一點(diǎn)。當然，2015年的順差中有不少是因為國際市場(chǎng)大宗產(chǎn)品(特別是原油)價(jià)格下跌而帶來(lái)的，中國的許多種大宗產(chǎn)品進(jìn)口的數量都是正增長(cháng)的，特別是原油，但進(jìn)口金額下降了，所以也不能把國際大宗商品價(jià)格下跌歸罪于中國經(jīng)濟放緩。因此，要解釋人民幣自去年起出現對美元貶值的壓力，還應主要看美元對多種貨幣升值過(guò)快、國際國內若干事件的沖擊以及市場(chǎng)上短期情緒的影響。
財新記者：央行對于“熱錢(qián)”規模有估算嗎?
周小川：“熱錢(qián)”沒(méi)有明確的定義。不過(guò)，投機力量并不是影響國際收支平衡的主要力量。大的投機力量主要是在境外市場(chǎng)，而能跨境流動(dòng)的 QDII和QFII的數量都相當有限，進(jìn)出的規模和速度都受管理。當然，在境外唱空中國會(huì )在情緒上影響境內市場(chǎng)。
現在觀(guān)察到的情況，一些出口企業(yè)受到預期的影響，通過(guò)結匯與否、何處結匯、延期結匯，在貿易方面做遠期規避風(fēng)險，調整投資時(shí)點(diǎn)、提前購匯等，都會(huì )影響我國外匯市場(chǎng)供求。大量國內企業(yè)在國外有子公司，資金存放在境外還是國內，伺機而動(dòng)，都比以前更方便。但出口企業(yè)畢竟是要用人民幣發(fā)工資，支付水電費和購進(jìn)原材料、零部件的，這種調整策略是會(huì )見(jiàn)底的，進(jìn)口企業(yè)也與此類(lèi)似。
另一個(gè)因素是國內企業(yè)(包括外商投資企業(yè))在某種預期之下會(huì )進(jìn)行負債調整，主要是為防止美元升值而盡量減少或償還美元債務(wù)，改為借本幣債。應該說(shuō)，中國是大經(jīng)濟體，外債也是不少的，2014年約8000多億美元，一旦要調整，就會(huì )向央行大量買(mǎi)匯。相比之下，轉為人民幣債務(wù)融資也有條件，目前人民幣貸款可獲得性較高，價(jià)格也不算貴。這就是說(shuō)，如果預期是對的，則負債方調整也無(wú)可非議，也是企業(yè)自主權。好在這種調整會(huì )很快見(jiàn)底的，外債都還了就見(jiàn)底了。何況，不少在華外商投資企業(yè)是要靠母公司用美元作貿易融資的，這部分量很大，不可能減到底。
為此，需要區分資本外流和資本外逃兩個(gè)概念。外向型企業(yè)的結售匯策略選擇和負債結構調整是正常行為，屬于利益權衡，總是會(huì )見(jiàn)底的。它的確會(huì )影響資本流動(dòng)的數字和國家外匯儲備的數字，但不一定是外逃。
近期全球金融市場(chǎng)上不確定性因素多，和正常時(shí)期不同，確實(shí)有些投機力量在瞄準中國。正常情況下，國際投機者不會(huì )把中國當作攻擊目標。中國經(jīng)濟體量大，資源多，跟中國拼，不容易掙到錢(qián)。事實(shí)上，中國過(guò)去許多年主要是資金流入，其中一部分可能是“熱錢(qián)”，會(huì )擇機撤出，沒(méi)什么奇怪。
財新記者：您具體分析了影響匯率的兩個(gè)主要基本面因素，國際收支平衡和通脹水平，但除這兩項外，資本項目的變化對匯率的影響也很大。
周小川：對。資本項目的情況是這樣的：第一，涉及直接投資的資本項目基本比較穩定，外商直接投資有些波動(dòng)但基本穩定。第二，中國企業(yè)“走出去”投資增多，這是政策放開(kāi)和中國企業(yè)家逐漸了解國際市場(chǎng)發(fā)展到今天的自然結果。當前增長(cháng)比較快，這也是好事。
當然，我們也發(fā)現，有一部分人由于信心、產(chǎn)權保護、原罪等問(wèn)題，在謀求海外移民、投資買(mǎi)房等;也有一部分企業(yè)家在海外投資收購企業(yè)，并不一定是因為比較優(yōu)勢轉移或開(kāi)拓市場(chǎng)，而是在中國破產(chǎn)法還不完善的情況下，自己采取了“跑路”保護。
中國經(jīng)濟規模這么大，開(kāi)放程度這么高，這些混雜在正常投資中的外流問(wèn)題確實(shí)存在，也確實(shí)有改進(jìn)空間，但和每年4萬(wàn)億美元的貿易總量和數萬(wàn)億美元的儲備相比都不算大，估算時(shí)要有量級的區分。此外，隨著(zhù)中國法治進(jìn)一步完善，有些問(wèn)題會(huì )逐步改進(jìn)。
人民幣匯率改革方向堅定不移
財新記者：人民幣匯率改革接下來(lái)會(huì )以什么樣的方向和節奏推進(jìn)?
周小川：未來(lái)匯率改革的趨勢是堅定不移的，不過(guò)我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長(cháng)足進(jìn)展，方向是更加依靠市場(chǎng)力量決定價(jià)格，實(shí)現更有靈活性的匯率。
人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場(chǎng)供求為基礎，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機制。首先還是強調市場(chǎng)供求關(guān)系，即便市場(chǎng)中存在短期投機力量，也還是要尊重市場(chǎng)，央行心目中并沒(méi)有一個(gè)模型測算的最優(yōu)匯率水平。參考一籃子貨幣是我國貿易和投資多地區、多伙伴、多元化的必然選擇，過(guò)去做得還不夠，比較多地看了美元，下一步還要推進(jìn)對一籃子的倚重。我們始終認為，不能百分百地使用有效市場(chǎng)假設，市場(chǎng)有時(shí)會(huì )呈現缺陷，被投機力量或短期情緒及羊群效應所支配，我們的浮動(dòng)匯率體制仍是要有管理的。我們希望并努力實(shí)現匯率“在合理均衡水平上的基本穩定”，這是相互作用的。盡管均衡水平難以準確測算，但只有在合理均衡水平附近才會(huì )有基本穩定;錯的、不均衡的水平不可能穩定住;同時(shí)，只有謀求基本穩定，才有助于探尋合理均衡水平，在大動(dòng)蕩、大亂局之中是不會(huì )有多少人注重經(jīng)濟基本面和均衡分析的。
對中國這樣一個(gè)大國而言，這一方向上的改革努力也許需要相對較長(cháng)時(shí)間去實(shí)現。改革的藝術(shù)在于：有窗口時(shí)就要果斷推進(jìn)，沒(méi)窗口時(shí)不要硬干，可以等一等，創(chuàng )造條件。中國經(jīng)濟強調改革、發(fā)展、穩定三者之間平衡。整個(gè)國際經(jīng)濟正在從危機中復蘇，也還要平衡改革、發(fā)展和穩定之間的關(guān)系。我們務(wù)實(shí)，有耐心，方向明確但不求直線(xiàn)前進(jìn)，既要改革，又要做一個(gè)負責任的經(jīng)濟大國。
財新記者：人民幣匯率改革適逢全球金融市場(chǎng)進(jìn)入新一輪調整，對中國金融市場(chǎng)的溢出效應議論較多，是否公平?
周小川：金融市場(chǎng)的許多波動(dòng)是事件驅動(dòng)型的。例如美聯(lián)儲從宣布停止QE到加息，創(chuàng )造了許多交易機會(huì )。而事件驅動(dòng)型的交易都有放大作用。市場(chǎng)波動(dòng)加大，大家神經(jīng)緊張，也容易相互指責。重要政策出臺需要顧及這些新因素。
過(guò)去，中國經(jīng)濟在全球的分量不夠，不習慣自己的行動(dòng)對全球經(jīng)濟和市場(chǎng)有溢出效應�，F在看，中國確有溢出效應。在全球金融市場(chǎng)不確定性較強、事件驅動(dòng)放大市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，國際上對中國溢出效應備加關(guān)注。我們會(huì )審慎推進(jìn)人民幣匯率改革，注意選擇合適的時(shí)機和窗口，盡量減少負面溢出效應，特別是不要在國際上造成相互疊加的影響。
另外，國內股市、債市、匯市、貨幣市場(chǎng)等市場(chǎng)板塊間也有相互溢出沖擊，本質(zhì)上都是價(jià)格扭曲、健康性、泡沫和韌性之間的相互作用。正如中央經(jīng)濟工作會(huì )議所要求的，要防止國內幾個(gè)金融市場(chǎng)之間交叉感染、相互沖擊，防止出現系統性風(fēng)險。我們從2008年美國次貸危機開(kāi)始的國際金融危機中學(xué)到，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)、次貸、影子銀行交叉感染，沖擊太大。中國也存在交叉感染的土壤。為此，改革要有窗口選擇，講求時(shí)機、配合和操作技藝。有些改革是不怕慢就怕站，不能“一遭被蛇咬，十年怕井繩”。當然，另一個(gè)極端也要防止，國際經(jīng)驗表明，對“轉軌陷阱”和“改革疲勞癥”要倍加小心。
從2014年后半期開(kāi)始，美元升值較多，歐元和日元都大幅貶值。人民幣則基本跟隨美元，對美元有點(diǎn)貶值，但是貶得不多。這樣相對于其他貨幣，人民幣也積累了一些貶值壓力，這也是調整的內在壓力。過(guò)去若干年，相比其他國家貨幣，中國的人民幣匯率太穩了，波動(dòng)性幾乎是全球最小的，也給國內國際市場(chǎng)造成人民幣就應該特別穩的不切實(shí)際的預期�，F在人民幣匯率稍微動(dòng)一下，就容易引發(fā)外界關(guān)于溢出效應的強烈反應。實(shí)際上，用日元、歐元來(lái)衡量，人民幣匯率的波動(dòng)要小得多，更不要說(shuō)和俄羅斯、巴西、南非等新興市場(chǎng)國家的貨幣相比。但人們的思維都是有慣性的，需要慢慢適應。為此，過(guò)分渲染中國溢出效應，確有不公之處。
財新記者：2015年12月11日公布人民幣匯率指數后，央行是不是更關(guān)注人民幣對一籃子貨幣的匯率?
周小川：目前人民幣的匯率形成機制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。在可預見(jiàn)的未來(lái)，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩定，是人民幣匯率形成機制的主基調。更加成型的對一籃子貨幣的參考機制，將涉及一系列安排，包括引導市場(chǎng)測算保持一籃子匯率穩定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報價(jià)時(shí)考慮穩定籃子的需要，以及央行在進(jìn)行匯率調節時(shí)維護對籃子穩定的策略。實(shí)施這種形成機制的結果，將是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩定性不斷增強，而人民幣對美元的雙向波動(dòng)則會(huì )有所加大。
我們在匯率形成機制的改革中，會(huì )明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因為影響匯率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對于增加預期性、引導市場(chǎng)了解匯率形成確有更大好處，但是也會(huì )產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀(guān)數據的影響;二是如何體現以市場(chǎng)供求為基礎，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場(chǎng)供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權重，沒(méi)有公認的權重，可以是貿易加權型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過(guò)程�，F在公布了三個(gè)對一籃子貨幣的匯率指數，未來(lái)的機制設計可跟隨宏觀(guān)經(jīng)濟走勢和供求關(guān)系而不斷調整。
要形成比較成熟、透明的機制，需要有一個(gè)探索的過(guò)程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識，中間價(jià)的定價(jià)機制也開(kāi)始引入穩定籃子的因素，操作上以穩定一籃子匯率為主要目標，同時(shí)適當管理單日內人民幣對美元匯率波動(dòng)的幅度。未來(lái)還會(huì )引入宏觀(guān)經(jīng)濟數據對匯率發(fā)生作用的機制。央行將加強與市場(chǎng)溝通，提高人民幣指數數據的作用，以便市場(chǎng)判斷參考一籃子貨幣機制的有效性。
財新記者：由于各國經(jīng)濟政策客觀(guān)上有溢出效應，全球協(xié)調機制方面能不能發(fā)揮更大的作用?
周小川：應該說(shuō)世界上還沒(méi)有建立起這種協(xié)調機制，SDR的努力就是想建立這種機制�，F在有些探討，希望通過(guò)協(xié)調讓大家能夠分擔，保持穩定性。這些探討都是好的，但還需要很多年的努力。
財新記者：市場(chǎng)有看法認為，人民幣匯率形成的規則不夠透明，總在猜央行為什么要這樣做或那樣做。怎么才能更好地與市場(chǎng)溝通呢?
周小川：首先，央行肯定有明確和強烈的愿望去不斷改進(jìn)與公眾及市場(chǎng)的溝通，過(guò)去我們也曾有過(guò)一些卓有成效的溝通實(shí)踐。同時(shí)，做好溝通也非易事。
當前全球金融市場(chǎng)中蘊含很多不確定因素，導致意見(jiàn)分歧，爭論較多。這時(shí)候大家都希望有某個(gè)先知或權威說(shuō)法，能把不確定性轉變?yōu)榇_定性。但不確定性是客觀(guān)存在于市場(chǎng)之中的，光靠口頭定心丸是消除不了的，央行既不是上帝，也不是魔術(shù)師，不可能把不確定性問(wèn)題都抹掉。所以央行有時(shí)要說(shuō)：“對不起，我們要等待新數據的輸入”。
至于前瞻性指引的做法，需要研究幾個(gè)問(wèn)題。一是在對市場(chǎng)的指導上，是否央行的人才和信息掌握優(yōu)于市場(chǎng)?是否在指導市場(chǎng)的理論基礎和預測模型上優(yōu)于市場(chǎng)?二是前瞻性指引與傳統的貨幣政策工具之間的關(guān)系。當利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具都沒(méi)有空間時(shí)，就只能靠談?wù)撐磥?lái)了。三是從國際經(jīng)驗來(lái)看，有時(shí)不能避免各種爭論，即便央行內部也有看法不一致的時(shí)候，那時(shí)，前瞻性指引傳達出來(lái)的信號也不能給市場(chǎng)幫助，不會(huì )減少市場(chǎng)的擔憂(yōu)。
應該看到，過(guò)去多年來(lái)人民幣一直處于升值趨勢，外匯儲備在不斷積累，這肯定不是無(wú)限的過(guò)程，遲早是要到頂、見(jiàn)拐點(diǎn)的。在拐點(diǎn)出現之前，升值有所過(guò)沖是難免的，需要調整。在拐點(diǎn)出現后，反方向的貶值過(guò)沖也是可能的。再之后還會(huì )有升值勢頭，因為基本面是支持人民幣走強的�？偟内厔菔窃谡鹗幷{整中階段性漸趨穩定，這是客觀(guān)存在的系統動(dòng)態(tài)特性。中國的外匯市場(chǎng)尚不是一個(gè)充分競爭的完備的市場(chǎng)，對于不同的市場(chǎng)主體，央行與其溝通的策略是不一樣的。對一般大眾，重在知識和體制框架的溝通;對進(jìn)出口商等使用外匯的機構，引導并穩定預期很重要;對于投機者，則是博弈對手的關(guān)系，央行怎么可能把操作性策略都告訴他們?這就像是下棋，你不可能把準備的招數向對手和盤(pán)托出。
應對資本流動(dòng)
財新記者：現在很多人比較擔心外匯儲備下降的問(wèn)題。央行如何看待和應對投機力量?
周小川：市場(chǎng)上有投機力量并不奇怪，有時(shí)也很難區分投機與風(fēng)險管理操作。中國有世界上最大規模的外匯儲備，我們不會(huì )讓投機力量主導市場(chǎng)情緒。外匯儲備的用途既包括國際支付，也包括金融穩定。中國的外匯儲備保證國際支付有余，保證金融穩定也是題中之義，這個(gè)能力是無(wú)庸置疑的。隨著(zhù)資本的進(jìn)出，外匯儲備現在減少，過(guò)一段也可能增加，只要基本面沒(méi)有問(wèn)題，增增減減本身都是正常的。
當然，不讓投機力量主導市場(chǎng)情緒，并不意味著(zhù)它一來(lái)就正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問(wèn)題。進(jìn)一步改革匯率形成機制，本身就有助于更靈活地應對市場(chǎng)投機力量。如果說(shuō)過(guò)去的固定匯率是挺住不動(dòng)的“鋼制盾牌”，靈活匯率就變成了“海綿盾牌”，對于過(guò)度的投機力量，可以做到攻防有度。
財新記者：央行最近抽緊了離岸市場(chǎng)的人民幣供給，對人民幣國際化的影響較大，怎么在兩者之間求平衡?
周小川：我們當然希望人民幣國際化進(jìn)程順利前行，但經(jīng)濟運行中不可能什么好事都占。人民幣國際化進(jìn)程本身會(huì )是波浪型前進(jìn)的，如果觀(guān)察到投機成為外匯市場(chǎng)中的主要矛盾，就重點(diǎn)應對投機，等市場(chǎng)逐漸回到相對穩定狀態(tài)，人民幣國際化還會(huì )繼續前進(jìn)。
財新記者：面對投機力量和跨境套利，資本管制會(huì )不會(huì )加?強?
周小川：我們統籌考慮便利化和防風(fēng)險，在繼續大力促進(jìn)貿易投資便利化的同時(shí)，強化風(fēng)險防控，突出反洗錢(qián)、反逃稅、反稅基侵蝕和利潤轉移、反非法金融活動(dòng)，繼續強調國際收支申報義務(wù)及其真實(shí)性合規性審核要求，打擊違法違規行為，但所有正常用匯都是有保證的、自由的。
最近有人說(shuō)中國要實(shí)施這樣那樣的外匯管制措施，其中有一些明顯是謠言，用來(lái)在普通居民和一般貿易商中間制造恐慌情緒，以配合造謠者所下注的投機盤(pán)。甚至有些謠言針對的是經(jīng)常項目，而非資本項目。比如有謠言稱(chēng)外匯局要對外資企業(yè)利潤匯出加以限制，須知這是經(jīng)常項目，一直是允許的，外匯局從來(lái)沒(méi)有什么額度管制。資本項目上，企業(yè)的海外并購、設子公司和代表處也都可以走正常程序換匯。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟不同，多數情況都是打信心牌。
國際經(jīng)驗表明，資本項目的外匯管制對于那種較為封閉的經(jīng)濟體是有效果的，而對于較為開(kāi)放的經(jīng)濟體則往往難以奏效，另外，資本管制對防止過(guò)度資本流入比防止資本流出更為有效。中國是一個(gè)開(kāi)放的大型經(jīng)濟體，貿易依存度比其他大國高很多，每年4萬(wàn)多億美元的進(jìn)出口額，涉及上百萬(wàn)家進(jìn)出口企業(yè)，一年出境人口上億，海外華人有5000萬(wàn)，外資企業(yè)資本存量過(guò)萬(wàn)億美元，這些都是人民幣匯率和匯兌體制的利益相關(guān)方。任何不當管制都會(huì )給實(shí)體經(jīng)貿帶來(lái)不便和困擾，反倒會(huì )影響信心和國際收支平衡。更何況，由于開(kāi)放程度很高，繞道而行是屢見(jiàn)不鮮、司空見(jiàn)慣的。我們會(huì )在現有法律法規的執法、管理和維護貿易投資便利化及開(kāi)放度之間精心把握合理、可行的平衡。
探索宏觀(guān)審慎政策框架
財新記者：“十三五”規劃建議提出，要加強金融宏觀(guān)審慎管理制度建設，改革并完善適應現代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監管框架。宏觀(guān)審慎管理制度為什么如此重要?
周小川：其實(shí)，宏觀(guān)審慎政策框架是2009年G20峰會(huì )討論并推行的，已不是一個(gè)新概念，再早，在上個(gè)世紀70年代末就有人用了，不少經(jīng)濟體也都實(shí)施過(guò)類(lèi)似的措施。但是，危機之前各方面更關(guān)注微觀(guān)金融監管，忽視了宏觀(guān)審慎政策的重要性。2008年國際金融危機爆發(fā)后，情況發(fā)生了很大的變化，央行不能只負責保持低通脹，還要保持金融體系的健康、穩定，以防出現危機，完善宏觀(guān)審慎政策框架就已經(jīng)成了全球金融體制改革的基本方向和核心內容了。
危機爆發(fā)后，大家都逐漸認識到金融體系的順周期波動(dòng)和跨市場(chǎng)風(fēng)險傳播會(huì )對宏觀(guān)經(jīng)濟和金融穩定帶來(lái)沖擊，甚至引發(fā)系統性風(fēng)險，采取宏觀(guān)審慎政策的主要目的就是為了應對這種問(wèn)題。
目前，國際上普遍使用“Macro Prudential Policy(MPP)”(宏觀(guān)審慎政策)這一表述，這是一個(gè)包括宏觀(guān)審慎管理的政策目標、評估、工具、傳導機制與治理架構等一系列組合的總稱(chēng)，與貨幣政策是并列的。
財新記者：從2009年以來(lái)，人民銀行一直在推動(dòng)和完善宏觀(guān)審慎的體系建設，這里面經(jīng)歷了哪些探索的過(guò)程?
周小川：全球金融危機以來(lái)，我們多次說(shuō)過(guò)、用過(guò)宏觀(guān)審慎政策框架。最初是在2009年七八月份開(kāi)始著(zhù)手研究推動(dòng)的。當時(shí)由于對形勢的看法不一樣，對于宏觀(guān)審慎政策究竟應該誰(shuí)做也有分歧。在2010年末中央經(jīng)濟工作會(huì )議上，正式引入了宏觀(guān)審慎政策框架的用詞，并在 2011年初開(kāi)始，主要依靠資本充足的自我約束和經(jīng)濟增長(cháng)的合理需要來(lái)逆周期計算合意貸款，以及利用差別存款準備金率等工具形成激勵約束機制。這是上一輪宏觀(guān)審慎政策框架的主要內容。
在這個(gè)過(guò)程中，有些聲音試圖把宏觀(guān)審慎政策框架說(shuō)成舊式的規模管理，把它說(shuō)成是一種行政性手段。實(shí)際上，不應該這么理解。人民銀行作為宏觀(guān)調控部門(mén)，對于金融機構的信用擴張沒(méi)有太多激勵約束機制，有的只是2004年確立的差別存款準備金率。后來(lái)提出了資本自我約束的合意貸款規模計算，主要依據還是資本，但是資本里頭引入了逆周期測算的因子。因此，這跟宏觀(guān)審慎政策框架是一致的，但是跟國際上的用法又不完全一致，也是結合了中國國情。
宏觀(guān)審慎政策框架起到了重要的作用，不然的話(huà)，三期疊加效應會(huì )更突出。所以，目前搞升級版也是順理成章的。
財新記者：從宏觀(guān)審慎政策到宏觀(guān)審慎評估體系，有很多理論和實(shí)踐上的創(chuàng )新，中國走在國際同行的前列，這是為什么?
周小川：金融危機后，在不同國際場(chǎng)合，人民銀行整理并公開(kāi)發(fā)布了一些觀(guān)點(diǎn)。其中關(guān)于糾正順周期性，是我行在2008 年11月份圣保羅BIS年會(huì )上提交的觀(guān)點(diǎn)，認為經(jīng)濟領(lǐng)域中順周期性因素太多，即負反饋不足，正反饋太多。那時(shí)，大家還沒(méi)有明確使用宏觀(guān)審慎這一詞匯。后來(lái)國際清算銀行(BIS)經(jīng)過(guò)論證，說(shuō)過(guò)去用過(guò)宏觀(guān)審慎一詞，可以把這個(gè)概念重新啟用起來(lái)，同時(shí)把大家所說(shuō)的正反饋、負反饋、振蕩、泡沫、順周期、逆周期這些含義都放在宏觀(guān)審慎政策框架里，并于2009年4月提交G20倫敦峰會(huì )討論。
當時(shí)各個(gè)國家對經(jīng)濟形勢的判斷不一樣，中國是屬于復蘇最早的，那么就需要一些逆周期調整。人民銀行于是結合中國具體國情構建了宏觀(guān)審慎政策框架。國際上多數宏觀(guān)審慎政策的內容是在后來(lái)分別推出來(lái)的。比如說(shuō)巴塞爾協(xié)議III是2010年的時(shí)候出來(lái)的，其中含有逆周期資本緩沖墊，后來(lái)又發(fā)展到杠桿率、流動(dòng)性覆蓋比率、凈穩定融資比例等。中國最早面臨復蘇，之后容易轉入刺激過(guò)度的階段，所以我們就比較早有這樣的要求。
財新記者：當時(shí)還有一個(gè)提法叫做宏觀(guān)審慎監管框架，后來(lái)才改為宏觀(guān)審慎政策框架，為什么會(huì )有這樣的一詞之差?
周小川：在2009年4月討論的時(shí)候，大家提出宏觀(guān)審慎周期性問(wèn)題，應由央行負責判斷，監管部門(mén)不擅長(cháng)宏觀(guān)判斷;政策設計與執行應統一，如果把政策的設計、執行分開(kāi)，肯定會(huì )不順暢，但同時(shí)也要強調配合。經(jīng)過(guò)大家討論，最后把名字給改成了宏觀(guān)審慎政策框架。巴塞爾委員會(huì )根據各國不同的情況，建議在巴塞爾協(xié)議III中增加資本緩沖等宏觀(guān)內容，以適應經(jīng)濟周期的變動(dòng)進(jìn)行調節。這就適當區分了宏觀(guān)審慎和微觀(guān)審慎之間的關(guān)系。
財新記者：2015年底，人民銀行提出的實(shí)施宏觀(guān)審慎評估體系(MPA)有七個(gè)方面的指標，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負債、流動(dòng)性、信貸政策執行情況等。目前的這些宏觀(guān)審慎管理措施，能滿(mǎn)足維護金融穩定和防范金融風(fēng)險的需要嗎?
周小川：它覆蓋了當前的主要關(guān)切，但對未來(lái)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，應該說(shuō)還是不夠的。宏觀(guān)審慎管理措施還面臨很多挑戰，包括受制于監管協(xié)調等因素，而且，必要的信息和統計數據也尚不充足，而這些信息和數據恰恰是開(kāi)展宏觀(guān)審慎評估和制定宏觀(guān)審慎政策的基礎。
另一方面，要強調宏觀(guān)審慎政策與金融監管的協(xié)同性，防止出現缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進(jìn)而影響調控的效果。宏觀(guān)審慎政策也需要有效的執行機制，防止協(xié)調成本過(guò)高。
還有一個(gè)問(wèn)題就是，宏觀(guān)審慎政策工具的創(chuàng )新和發(fā)展還有所滯后。新調控手段的補充沒(méi)有跟上，導致實(shí)施宏觀(guān)調控和維護金融穩定的有效性還不夠強大。
財新記者：如此看來(lái)，宏觀(guān)審慎體系建設與金融監管改革配合得好才能事半功倍?
周小川：總的來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)審慎能夠彌補原有金融管理體制的缺陷。在傳統的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著(zhù)物價(jià)穩定，但是即使CPI基本穩定，金融市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大;而金融監管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機構的穩健，但是個(gè)體穩健并不等于整體穩健，金融規則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險的傳染性還可能加劇整體的不穩定，引發(fā)系統性風(fēng)險甚至金融危機。
過(guò)去，在宏觀(guān)貨幣政策和微觀(guān)審慎監管之間，存在怎么防范系統性風(fēng)險的空白，這就需要宏觀(guān)審慎政策來(lái)填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀(guān)審慎政策框架。
數字人民幣還有多遠?
財新記者：1月20日人民銀行召開(kāi)數字貨幣研討會(huì )，提出爭取早日推出央行發(fā)行的數字貨幣。這是出于什么考慮?
周小川：央行其實(shí)很早就開(kāi)始研究數字貨幣了。從歷史發(fā)展的趨勢來(lái)看，貨幣從來(lái)都是伴隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟活動(dòng)發(fā)展而演化的，從早期的實(shí)物貨幣、商品貨幣到后來(lái)的信用貨幣，都是適應人類(lèi)商業(yè)社會(huì )發(fā)展的自然選擇。作為上一代的貨幣，紙幣技術(shù)含量低，從安全、成本等角度看，被新技術(shù)、新產(chǎn)品取代是大勢所趨。特別是隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、全球范圍內支付方式都發(fā)生了巨大的變化，數字貨幣發(fā)行、流通體系的建立，對于金融基礎設施建設、推動(dòng)經(jīng)濟提質(zhì)增效升級，都是十分必要的。
怎么取代呢?有幾個(gè)思路：一種是模仿紙幣，比如紙幣之間的交易是匿名的，數字貨幣也想做成匿名的，這就促成了它的技術(shù)選擇。但是紙幣之所以匿名，最初并不是有意設計的，而是沒(méi)有別的技術(shù)能保證大量小額交易的方便。當然也有人認為，未來(lái)的數字貨幣交易也是匿名更好，因為假設政府是有可能有失誤的，則私人的財富和財富運用的隱私要絕對保護。
從央行的角度來(lái)看，未來(lái)的數字貨幣要盡最大努力保護私人隱私，但是社會(huì )安全和秩序也是重要的，萬(wàn)一遇到違法犯罪問(wèn)題還是要保留必要的核查手段，也就是說(shuō)，要在保護隱私和打擊違法犯罪行為之間找到平衡點(diǎn)。這兩種動(dòng)機和之間平衡點(diǎn)的掌握也使得技術(shù)選擇上的傾向不一樣。
財新記者：對數字貨幣的發(fā)行和管理，央行有什么設想?和現行市場(chǎng)自發(fā)出現的數字貨幣有什么區別?
周小川：目前世界上不少?lài)艺J可的是央行主導的數字或電子貨幣的構架，跟民間的是可能有區別的。
央行發(fā)行數字貨幣，主要體現這么幾個(gè)原則：一是提供便利性和安全性。二是上面提到的，做到保護隱私與維護社會(huì )秩序、打擊違法犯罪行為的平衡，尤其針對洗錢(qián)、恐怖主義等犯罪行為要保留必要的遏制手段。三是要有利于貨幣政策的有效運行和傳導。四是要保留貨幣主權的控制力，數字貨幣是自由可兌換的，同時(shí)也是可控的可兌換。為此，我們認為數字貨幣作為法定貨幣必須由央行來(lái)發(fā)行。數字貨幣的發(fā)行、流通和交易，都應當遵循傳統貨幣與數字貨幣一體化的思路，實(shí)施同樣原則的管理。
財新記者：數字貨幣的推出有時(shí)間表嗎?最終是不是要替代紙幣?
周小川：現在還不能說(shuō)數字貨幣的時(shí)間表。中國人口多、體量太大，像換一版人民幣，小的國家幾個(gè)月可以完成，中國則需要約十年。所以數字貨幣和現金在相當長(cháng)時(shí)間內都會(huì )是并行、逐步替代的關(guān)系。后期現金的交易成本會(huì )慢慢升高，比如過(guò)去讓銀行點(diǎn)數大量的硬幣，點(diǎn)不完不下班，也不收費，后來(lái)可能就需要收費了，有了激勵機制，大家自然會(huì )更多使用數字貨幣，不過(guò)兩者仍會(huì )在較長(cháng)期共存。
財新記者：如果發(fā)行數字貨幣，還需要貨幣政策嗎?怎么執行?
周小川：我們認為，貨幣生成機制和貨幣供應量是需要調節的。央行發(fā)行的數字貨幣目前主要是替代實(shí)物現金，降低傳統紙幣發(fā)行、流通的成本，提高便利性�？傮w看，央行在設計數字貨幣時(shí)會(huì )對現有的貨幣政策調控、貨幣的供給和創(chuàng )造機制、貨幣政策傳導渠道做出充分考慮。
目前，現鈔的發(fā)行和回籠是基于現行“中央銀行—商業(yè)銀行機構”的二元體系來(lái)完成的。數字貨幣的發(fā)行與運行仍然應該基于該二元體系完成，但貨幣的運送和保管發(fā)生了變化：運送方式從物理運送變成了電子傳送;保存方式從央行的發(fā)行庫和銀行機構的業(yè)務(wù)庫變成了儲存數字貨幣的云計算空間。最終，數字貨幣發(fā)行和回籠的安全程度、效率會(huì )極大提高。
財新記者：數字貨幣如何防偽?如何避免比特幣面臨的“51%攻擊”安全隱患?
周小川：從表面看，紙幣的防偽要讓消費者易于掌握;從內含看，關(guān)鍵性技術(shù)是重要的國家秘密，央行發(fā)行的數字貨幣同樣是如此。我們將運用包括密碼算法在內的多種信息技術(shù)手段，來(lái)保障數字貨幣的不可偽造性。未來(lái)的技術(shù)也會(huì )有升級換代，我們會(huì )提前將技術(shù)升級考慮在內，從最初就引入長(cháng)期演進(jìn)的發(fā)展理念。
外界討論較多的“51%攻擊”問(wèn)題，更多是針對比特幣而言，比特幣是不要中央銀行的。對于央行掌控的數字貨幣，會(huì )采用一系列的技術(shù)手段、機制設計和法律法規，來(lái)確保數字貨幣運行體系的安全，一開(kāi)始就與比特幣的設計思想有區別。
財新記者：區塊鏈技術(shù)最近受熱捧，央行會(huì )考慮將區塊鏈技術(shù)用于數字貨幣嗎?
周小川：數字貨幣的技術(shù)路線(xiàn)可分為基于賬戶(hù)和不基于賬戶(hù)兩種，也可分層并用而設法共存。區塊鏈技術(shù)是一項可選的技術(shù)，其特點(diǎn)是分布式簿記、不基于賬戶(hù)，而且無(wú)法篡改。如果數字貨幣重點(diǎn)強調保護個(gè)人隱私，可選用區塊鏈技術(shù)，人民銀行部署了重要力量研究探討區塊鏈應用技術(shù)，但是到目前為止區塊鏈占用資源還是太多，不管是計算資源還是存儲資源，應對不了現在的交易規模，未來(lái)能不能解決，還要看。
除了區塊鏈技術(shù)，人民銀行數字貨幣研究團隊還深入研究了數字貨幣涉及的其他相關(guān)技術(shù)，比如移動(dòng)支付、可信可控云計算、密碼算法、安全芯片等等。我們會(huì )與金融界、科技界合作，進(jìn)一步加大對各種新型創(chuàng )新技術(shù)的研究和合理利用，優(yōu)化完善數字貨幣發(fā)行流通的技術(shù)框架，并充分預見(jiàn)、及時(shí)反應、有效解決在應用推廣中可能出現的風(fēng)險。為此，人民銀行殷切希望有關(guān)各界大力支持、參與，取得成果，作出貢獻。
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