開(kāi)學(xué)發(fā)生的趣事作文

　　事件:

　　和邦股份(603077)主營(yíng)業(yè)務(wù)為純堿和氯化銨，公司2012年上市之后積極謀求轉型，規劃了雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸、碳纖維等項目。近期我們實(shí)地走訪(fǎng)了和邦股份，對公司現有業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況，以及新項目的建設進(jìn)度做了調研。

　　觀(guān)點(diǎn):

　　1、傳統純堿和氯化銨業(yè)務(wù)處于周期底部，成本優(yōu)勢保證微利

　　和邦股份擁有聯(lián)堿產(chǎn)能80萬(wàn)噸(純堿+氯化銨)，該業(yè)務(wù)每年可貢獻營(yíng)業(yè)收入約15億元。2013年以來(lái)，純堿價(jià)格小幅漲至1300-1500元/噸，目前純堿業(yè)務(wù)盈利尚可，毛利率在20%左右。氯化銨則由于化肥需求增速放緩，導致庫存較多，2013年至今報價(jià)從最高800元/噸跌至350元/噸，絕大多數企業(yè)處于虧損邊緣。綜合來(lái)看，公司純堿和氯化銨業(yè)務(wù)毛利率在15%左右，在行業(yè)中處于較高水平。公司的競爭優(yōu)勢主要來(lái)自于低成本的鹵水資源以及價(jià)格較低的天然氣。由于行業(yè)整體低迷，規模較小的聯(lián)堿企業(yè)陸續關(guān)停。未來(lái)如果行業(yè)景氣回升，公司這塊傳統業(yè)務(wù)將有較強的業(yè)績(jì)彈性。

　　2、積極轉型，新項目將陸續落地

　　為了改變公司主營(yíng)業(yè)務(wù)單一、產(chǎn)品附加值低的現狀，公司一直以來(lái)都在謀求轉型升級。目前公司已經(jīng)進(jìn)入農藥行業(yè)，建成了雙甘膦產(chǎn)能13.5萬(wàn)噸/年，5萬(wàn)噸草甘膦項目即將在今年2季度投產(chǎn)。此外玻璃、蛋氨酸和碳纖維項目均在穩步推進(jìn)，玻璃項目已經(jīng)部分投產(chǎn)并貢獻利潤。蛋氨酸項目處于設計階段，預計2016年中期開(kāi)工建設，2017年底建成投產(chǎn)。

　　公司的轉型主要通過(guò)從外部引進(jìn)技術(shù)、股權收購這2種方式實(shí)現。其中雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸等項目均是引進(jìn)了當前最先進(jìn)的工藝，而玻璃項目則是通過(guò)股權收購得以實(shí)現。上述2種方式優(yōu)點(diǎn)是靈活、見(jiàn)效快，但也存在技術(shù)受制于人等不足。公司管理層積極進(jìn)取的精神讓人欽佩，對于公司新項目的前景我們持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　3、雙甘膦規模國內領(lǐng)先，草甘膦項目即將投產(chǎn)

　　公司已經(jīng)投產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)能為13.5萬(wàn)噸/年，2015年將擴產(chǎn)至15萬(wàn)噸/年。2014年上半年雙甘膦業(yè)務(wù)貢獻營(yíng)業(yè)收入1.45億元，占當期收入的15%左右。據了解，公司的雙甘膦產(chǎn)品純度98.4%。氯化鈉含量小于0.3%，產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)內處于領(lǐng)先水平，并已經(jīng)給國內大多數草甘膦企業(yè)供貨，同時(shí)也是國內最大的雙甘膦出口商。雖然草甘膦價(jià)格低迷，導致原料雙甘膦業(yè)務(wù)市場(chǎng)競爭激烈，但公司憑借規模和原料優(yōu)勢，成本比同行低10%-20%。在同行紛紛陷入虧損時(shí)，公司雙甘膦依然保持20%左右的毛利率。2015年2季度，公司草甘膦一期5萬(wàn)噸/年項目將投產(chǎn)。短期來(lái)看，當前草甘膦價(jià)格在21000-22000元/噸，該項目盈利空間小，對公司業(yè)績(jì)貢獻有限。長(cháng)期而言，雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈的建成將有效降低生產(chǎn)成本，提升公司的競爭力。

　　4、蛋氨酸項目盈利前景好，預計2017年投產(chǎn)

　　蛋氨酸是一種動(dòng)物生長(cháng)必須的氨基酸，是飼料的重要添加劑。全球蛋氨酸市場(chǎng)被德固賽等4家公司壟斷，行業(yè)門(mén)檻非常高。我國每年蛋氨酸消費量在20萬(wàn)噸左右，但能夠生產(chǎn)的國內企業(yè)只有藍星安迪蘇一家(產(chǎn)能7萬(wàn)噸)，需要大量依賴(lài)進(jìn)口。藍星安迪蘇的財務(wù)數據顯示，蛋氨酸產(chǎn)品毛利率超過(guò)30%，凈利潤約10%，屬于附加值非常高的精細化學(xué)品。和邦股份從歐洲和日本引進(jìn)相關(guān)技術(shù)，計劃投資建設年產(chǎn)5萬(wàn)噸的蛋氨酸裝臵。蛋氨酸項目的技術(shù)路線(xiàn)已經(jīng)確定，公司計劃2016年中期完成蛋氨酸項目設計并開(kāi)工建設，2017年投產(chǎn)。如果蛋氨酸項目能夠順利投產(chǎn)，每年可貢獻15-20億元的收入、1.5-2億元凈利潤，將大幅提升公司的盈利能力。

　　5、規劃碳纖維等項目，產(chǎn)業(yè)升級路徑明確

　　除了蛋氨酸項目之外，公司還在規劃高端碳纖維等項目。公司規劃多年的碳纖維項目已經(jīng)基本確定了工藝路線(xiàn)和設備，預計會(huì )在未來(lái)2-3年內 落地。根據規劃，公司計劃生產(chǎn)高端的T700和T800碳纖維產(chǎn)品，可用于戰斗機等領(lǐng)域。碳纖維項目仍有不確定性，如果成功將大幅提高公司的估值水平。此外，公司的武駿玻璃項目主要建設內容包括兩條日產(chǎn)550噸/700噸的浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，第一條線(xiàn)已經(jīng)順利投產(chǎn)并貢獻利潤，今年上半年第二條線(xiàn)也將點(diǎn)火。智能玻璃項目也已經(jīng)投產(chǎn)，已經(jīng)有銷(xiāo)售訂單。

　　6、非公開(kāi)發(fā)行方案獲批，募集資金約13億元緩解資金壓力

　　截至2014年3季度末，公司資產(chǎn)負債率為45%，有息負債約30億元，償債壓力較大。同時(shí)后續項目需要大量資金投入，我們估算需要資金約20-30億元。因此公司需要通過(guò)股權融資緩解資金壓力。公司的非公開(kāi)發(fā)行方案已經(jīng)獲得證監會(huì )批準，預計在3月末4月初完成，屆時(shí)公司資金壓力將得到緩解。

　　結論:

　　和邦股份是國內傳統化工企業(yè)轉型升級的代表之一，新上馬項目技術(shù)壁壘高，附加值高。雖然公司短期面臨轉型的陣痛，但我們看好公司長(cháng)期的發(fā)展前景。公司2014年業(yè)績(jì)預告EPS為0.67元，扣非后EPS約0.05元。預計公司2015、2016年EPS分別為0.38元和0.56元，對應PE為32.6倍、22.2倍，首次給予“推薦”評級。

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