小學(xué)生作文魚(yú)的啟示
央行宣布住房非限購城市的居民購房首付比例可以降至2成，當時(shí)多少讓大家有點(diǎn)意外，但也在情理之中。因為去年中央就提出要解決“三個(gè)1億人”問(wèn)題，即促進(jìn)1億農業(yè)轉移人口落戶(hù)城鎮，改造約1億人居住的城鎮棚戶(hù)區和城中村，引導約1億人在中西部地區就近城鎮化。因此，降低購房首付比例，無(wú)疑可以刺激居民住房消費的需求。
中國經(jīng)濟還未發(fā)展到“創(chuàng )新驅動(dòng)”階段
按照熊彼特的經(jīng)濟發(fā)展四階段論的劃分，即要素驅動(dòng)、投資驅動(dòng)、創(chuàng )新驅動(dòng)和財富驅動(dòng)，中國應該已經(jīng)過(guò)了要素驅動(dòng)階段，即廉價(jià)的勞動(dòng)力、土地或礦產(chǎn)等資源的優(yōu)勢已經(jīng)不復存在，海外直接投資的流入也大大放緩。中國成為全球制造業(yè)的第一大國，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，但高端制造業(yè)不發(fā)達，如與龐大人口規模相對應的飛機和汽車(chē)的自主品牌制造規模很小。
出口的大部分也是中低端產(chǎn)品，其中加工品出口要占近50%，盡管中國早已是出口第一大國。創(chuàng )新驅動(dòng)是中國的一貫口號，但GDP中創(chuàng )新所占的份額還是比較低，因為中國的制造業(yè)崛起主要靠仿制和加工。中國網(wǎng)購的規模是全球第一，這雖然可以說(shuō)成是消費模式的創(chuàng )新，但它很大一部分是靠擠出了實(shí)體店消費來(lái)獲得，故對于經(jīng)濟體量的提升作用也非常有限。
中國經(jīng)濟的騰飛是主要靠中低端助推的，這與日本、韓國等國崛起還是有本質(zhì)區別，所有經(jīng)歷過(guò)創(chuàng )新驅動(dòng)的國家，都曾有過(guò)風(fēng)靡全球的新產(chǎn)品、新技術(shù)或服務(wù)的誕生，但中國似乎沒(méi)有。所有創(chuàng )新驅動(dòng)的國家，投資在GDP中的占比都很低，中國還是較高，15年中國固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重已經(jīng)到了80%，發(fā)達國家大約只有20%左右。
因此，要維持經(jīng)濟增速不至于大幅下滑，還得靠投資來(lái)驅動(dòng)。
投資驅動(dòng)只有借力居民和中央政府
如果我們把投資或消費主體分為中央政府、地方政府、國企、非國企和居民這四大主體，并編制這四大主體的資產(chǎn)負債表，就不難發(fā)現，中央政府的債務(wù)率比較低，地方政府的債務(wù)負擔較重，國企的債務(wù)負擔更重，居全球之首。民企的債務(wù)率應該低于國企，但透明度不夠，債務(wù)成本較高，也容易引發(fā)債務(wù)危機。相比之下，中國居民的債務(wù)率較低，大約不到GDP的40%，明顯低于發(fā)達國家。
所以，今后要拉動(dòng)經(jīng)濟的手段就不言自明了，即中央政府和居民可以加大加杠桿的力度，而地方政府和國企只能通過(guò)借新還舊來(lái)維持了。民營(yíng)企業(yè)之間差距較大，對于債臺高筑的企業(yè)群體，則更需要關(guān)注的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)。
從今年的狀況看，債券、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)都不同程度地存在泡沫，剛性?xún)陡稇撘淮蚱�，而民間理財市場(chǎng)的問(wèn)題更大，各種非法集資和虛假投資案層出不窮。以上這些，都成為今年的風(fēng)險點(diǎn)。
如果真按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議的核心目標——去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、補短板去落實(shí)，則會(huì )因為這些舉措而導致經(jīng)濟下行的壓力增大。如處置僵死企業(yè)的成本很大，降成本過(guò)程又會(huì )導致稅收收入的減少等。因此，在對企業(yè)和地方政府去杠桿的過(guò)程中，需要中央政府和居民的加杠桿來(lái)彌補。否則的話(huà)，一旦出現系統性風(fēng)險，則改革的成本將大幅攀升。
降首付去庫存估計效果有限
去年房地產(chǎn)投資增速只有1%，盡管銷(xiāo)售成績(jì)喜人。除了一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)平均上漲18%之外，二三線(xiàn)城市房?jì)r(jià)幾乎沒(méi)有多少上漲，且庫存規模進(jìn)一步擴大。這與去年的股市格局有點(diǎn)類(lèi)似，中小創(chuàng )大漲，大盤(pán)股沒(méi)有漲多少。股市或房地產(chǎn)的主流資金均流向小眾板塊。
購房主流資金主要集中在一線(xiàn)城市，穿透看本質(zhì)，實(shí)際上是貧富差距擴大的反映，因為一線(xiàn)城市是中國的富人集聚地，具有很強的購房能力，所以，一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)大漲，房?jì)r(jià)收入比高得離譜，很大一部分原因是外來(lái)人口的高收入所致。
也就是說(shuō)，中國一線(xiàn)和二三線(xiàn)城市房?jì)r(jià)差距的擴大，是中國貧富差距多大的表現。中國放貸余額只有14萬(wàn)億左右，占住宅總市值(個(gè)人估算為140萬(wàn)億)只有10%，這一比例遠低于發(fā)達國家，且中國人均家庭擁有的住房面積也超過(guò)發(fā)達國家的平均水平。這與富裕階層是投資性購房的主力有關(guān)。余下的中低收入階層，就目前的房?jì)r(jià)而言，實(shí)際上缺乏購房能力。
值得注意的是，去年居民放貸余額大幅增加了23%，說(shuō)明自住性購房者居多，投資性購房者占比不大。那么，這些自住購房者是否存在超前消費現象呢?我覺(jué)得是有可能。也就是在股市走強之后，購房消費滯后擴張。如今，股市下跌，銀行等理財產(chǎn)品的收益率也明顯回落。居民財富的縮水或收益率下降，恐怕對購房是一個(gè)負面影響。
鼓勵1個(gè)億農民城鎮購房，如果沒(méi)有對農村宅基地等的改革結合起來(lái)，是不可能實(shí)現的;鼓勵中西部地區的1個(gè)億人就近城鎮化，如果沒(méi)有創(chuàng )造相應的就業(yè)機會(huì )，同樣也不可能實(shí)現。
因此，如果一定要給中低收入群體加杠桿，對中國經(jīng)濟的威脅是很大的。目前為止，中國的農民工在城鎮購房的比例只有1%。不管你如何加杠桿，如何補貼農民工，也很難讓他們自主買(mǎi)房。
唯一路徑只有靠政府加杠桿
當年日本在90年經(jīng)濟泡沫破滅之后，陷入經(jīng)濟蕭條。只有靠政府大幅度擴大國債發(fā)行規模，增加財政支出，加大投資力度，大興土木以維持經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)。中國目前也陷入了類(lèi)似的困局，勞動(dòng)人口數量減少，農民工不再進(jìn)城，流動(dòng)人口凈減少。產(chǎn)能過(guò)剩，僵死企業(yè)不斷增加，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速均下降。故要維持經(jīng)濟增長(cháng)，只有靠政府基建投資來(lái)帶動(dòng)。如去年就推出了幾萬(wàn)億的PPP項目。
民間投資增速也大幅下降，因為報酬率的下降。如果能夠實(shí)現富人向窮人的轉移支付，則中國經(jīng)濟的大部分問(wèn)題就可以解決，但這是不現實(shí)的。所以，在目前中央政府的債務(wù)率還偏低的情況下，只有靠提升財政赤字率了。今年應該可以突波3%的財政赤字率。就政府的資產(chǎn)負債表而言，中國政府是最有理由提高赤字率了，因為資產(chǎn)端規模巨大，是西方市場(chǎng)經(jīng)濟國家難以比擬的。
估計3月份的兩會(huì )前后，關(guān)于加大政府投資和財政支出規模的方案將會(huì )集中出臺。以防系統性風(fēng)險為目的的各種舉措，對于改變人們的偏悲觀(guān)預期將能發(fā)揮作用。如讓政府來(lái)購買(mǎi)庫存房產(chǎn)，作為廉住房或經(jīng)濟適用房，提供給非戶(hù)籍的中低收入家庭等。
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