寫(xiě)表示時(shí)間很短的詞語(yǔ)

　　1月7日晚間，在A(yíng)股四天兩熔斷，創(chuàng )出驚天地泣鬼神的13分鐘交易時(shí)間后的晚上，十點(diǎn)半，三大交易所和證監會(huì )連夜發(fā)布公告，宣布暫停A股熔斷機制。

　　雖然打臉打得啪啪的響，但依然要為這個(gè)艱難的決定鼓掌，知錯能改，善莫大焉。勇于認錯，總比被打臉后還裝X要好一點(diǎn)。只是，尊敬的親們，下次出臺規定的時(shí)候，能不能過(guò)過(guò)腦子，多想想。這個(gè)熔斷機制的代價(jià)，可是7萬(wàn)億市值的灰飛煙滅啊。

　　廢話(huà)少說(shuō)，來(lái)看看證監會(huì )是怎么說(shuō)的。

　　證監會(huì )同學(xué)表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應急處置時(shí)間。熔斷機制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒(méi)有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場(chǎng)穩定，證監會(huì )決定暫停熔斷機制。

　　早在這一消息發(fā)布之前，鳳凰證券君就發(fā)布了討A股熔斷檄文，稱(chēng)A股熔斷機制“放空頭之虎兕出于柙，毀A股之龜玉于櫝中”，“意在穩定股市反致股市不穩定”，率先“倡大義，布告四方，請停A股熔斷!”

　　證監會(huì )暫停A股熔斷的決定，是對小編策劃最好的回應。小編先自夸一個(gè)。

　　胡俞越：中國版熔斷機制水土不服的主要成因

　　新年開(kāi)市四天，四次啟動(dòng)熔斷機制，中國版的熔斷次數和熔斷速度在讓股民唏噓不已的同時(shí)也在拷問(wèn)監管層：為何熔斷機制在中國如此水土不服?

　　熔斷如同保險絲，如果你家的保險絲一天斷兩次，有常識的人都知道該換根粗點(diǎn)的;如保險絲四天斷四次，那必是電路出問(wèn)題了。很顯然，熔斷機制未能達到監管層所預期的維穩效果。相反，在市場(chǎng)靜默一段時(shí)間后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性的喪失。2015年夏季的股市巨震突出的表現為流動(dòng)性危機，而作為應對股市巨震的熔斷措施又進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性危機。我們認為，在我國特殊的市場(chǎng)環(huán)境中，熔斷機制設計不合理、散戶(hù)占比過(guò)大及有關(guān)方面應對不足是造成中國版熔斷機制水土不服的主要原因。

　　我國的熔斷機制仍是在保留漲跌停板的前提下實(shí)行分檔熔斷，這與國際上漲跌停板與熔斷兩者取其一的做法相悖。此外，由于推出時(shí)間過(guò)于倉促，5%、7%的熔斷閥值并不合理，而且在制度設計中并未考慮期現聯(lián)動(dòng)的后果。

　　滬深股市在已有10%漲跌停板這一“熔而不斷”的基礎上，再加上5%和7%的兩檔熔斷夾層，有疊床架屋之嫌。國外熔斷機制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承擔了漲跌停板的作用。而我國的這種設計得到適得其反的效果：4日的熔斷測試表明熔斷并未成為市場(chǎng)情緒的冷卻劑，反而在一定程度上加劇了恐慌情緒。

　　據統計，2015年全年滬深300指數有15次漲跌幅度超過(guò)5%，而在萬(wàn)億杠桿資金并未清除、經(jīng)濟持續下行以及注冊制推出的預期下，2016年股市仍會(huì )震蕩前行。預計未來(lái)市場(chǎng)觸及熔斷閥值的次數還會(huì )更多。在這種情況下，過(guò)低的熔斷閥值就如同給市場(chǎng)加上了緊箍咒，這一方面會(huì )嚴重干擾投資者預期，妨礙市場(chǎng)效率，影響市場(chǎng)微觀(guān)的價(jià)格發(fā)現功能，另一方面在熔斷后流動(dòng)性迅速喪失會(huì )導致市場(chǎng)陷入停滯，而這恰恰是去年夏天市場(chǎng)巨震中連續循環(huán)下跌最重要的推手。相對于美國7%、13%和20%的三檔熔斷閥值，我國設定5%、7%的熔斷閥值及10%的漲跌停板制度過(guò)于接近、缺乏彈性。

　　我國的熔斷是以滬深300指數為參考標的，只有當滬深300指數達到相應閥值后才會(huì )觸發(fā)熔斷，但此時(shí)三大交易所對應的其他期現貨品種卻同時(shí)停止交易。這種制度設計，滬深300指數和滬深300股指期貨能很好對應起來(lái)，但包括上證50[2.50%]、中證500在內的指數和期貨產(chǎn)品并未相互對應。4日的行情下跌主要由中小市值股票所引導，中證500指數在第一檔熔斷前跌幅已達6.39%，相應的股指期貨也已跌停。中小盤(pán)股票流動(dòng)性的缺失將拋壓傳導到了大市值藍籌股——這在熔斷15分鐘后表現十分明顯，致使上證50和滬深300股指期貨承壓，相應的大盤(pán)藍籌股也紛紛跳水。最終滬深300指數在很短時(shí)間內跌幅達到7%的熔斷點(diǎn)，三大交易所停止交易。

　　滬深股市散戶(hù)占比過(guò)大，這種由散戶(hù)主導的市場(chǎng)更易引發(fā)追漲殺跌的羊群效應和價(jià)格的頻繁波動(dòng)，遂使單一市場(chǎng)沖擊因散戶(hù)的從眾效應而無(wú)限放大，熔斷機制會(huì )出現適得其反的效果。在機構投資者占主導、程式化交易和高頻交易盛行的成熟市場(chǎng)中，作為極端行情出現時(shí)的一種市場(chǎng)冷卻機制，熔斷機制更多平衡的是當市場(chǎng)達到熔斷閥值，通過(guò)短時(shí)間內的交易中斷，大多數機構投資者將有時(shí)間重新思考價(jià)格合理區間，從而調整交易程式和交易策略。因此，熔斷機制并非簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的讓市場(chǎng)冷卻，而是通過(guò)改變一部分交易者的心理預期、扭轉其對于市場(chǎng)大幅波動(dòng)的判斷來(lái)為市場(chǎng)減壓，而多空力量在熔斷時(shí)間內的轉換及交易策略的調整，將使單邊市場(chǎng)出現分歧，投資者對于市場(chǎng)的判斷分歧恰恰是流動(dòng)性的保證。

　　反觀(guān)A股，當市場(chǎng)情緒被散戶(hù)的投機心態(tài)所主導時(shí)，人們往往會(huì )對特定的事件和調整過(guò)度反應，隨著(zhù)跌幅不斷擴大，熔斷的觸發(fā)讓很多人始料未及，在客戶(hù)群中產(chǎn)生了大范圍恐慌。因此在熔斷的15分鐘內，人們并未像想象中的冷靜下來(lái)，而在靜默期內緊張情緒進(jìn)一步升溫。大多數散戶(hù)此時(shí)唯一的理性反應就是在市場(chǎng)觸及7%的熔斷點(diǎn)前將存貨賣(mài)出;機構投資者由于止損和應對贖回的要求也選擇跟著(zhù)散戶(hù)的步伐拋出籌碼。這種個(gè)體的理性行為導致的集體非理性使得各方參與者并未出現分歧，而堅定地成了市場(chǎng)空方并相互踩踏。

　　事實(shí)上，即使拋開(kāi)市場(chǎng)準備不足等的因素，熔斷機制的磁吸效應(magnet effect)——即當接近熔斷閥值時(shí)股價(jià)會(huì )像磁鐵一樣加速被吸向相應限制價(jià)格的現象也會(huì )因市場(chǎng)結構的矛盾而加劇。熔斷限制使市場(chǎng)參與者產(chǎn)生流動(dòng)性喪失的預期，而散戶(hù)心理會(huì )加深市場(chǎng)單邊運行的判斷，帶來(lái)的集體非理性將使熔斷的“吸引效應”更強烈，使市場(chǎng)喪失流動(dòng)性的預期自我實(shí)現。

　　整治股市，就如同大禹治水一樣宜疏不宜堵，當市場(chǎng)泄洪通道都被堵上時(shí)，僅僅通過(guò)人為設置障礙和施加約束的政策選擇，可能會(huì )將市場(chǎng)推向更糟糕的境地。要真正維護股市的平穩運行，發(fā)揮熔斷機制的正面效果并實(shí)現市場(chǎng)所樂(lè )見(jiàn)的慢牛行情，監管層需要采取疏堵并舉的手段：放開(kāi)股市的泄洪通道，盡快修復市場(chǎng)漏洞、完善制度配套。

　　具體而言，一方面，要盡快放開(kāi)對股指期貨的種種限制，加大衍生品創(chuàng )新，真正發(fā)揮衍生工具規避風(fēng)險、價(jià)格發(fā)現和資產(chǎn)配置的功能。據統計，自去年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收凈賣(mài)壓約25.8萬(wàn)手，合約面值近3,600億，相當于減輕了現貨市場(chǎng)3600億的拋壓。因此，從疏的角度來(lái)說(shuō)，理應在市場(chǎng)逐漸恢復平靜之際盡快為股指期貨、股指期權和衍生品“松綁”，發(fā)揮衍生品的功能常態(tài)并解決期現不匹配和制度非對稱(chēng)等深層次的問(wèn)題。另一方面，深刻反思目前股市的制度設計，通過(guò)合理的制度搭配更好地發(fā)揮熔斷機制降低價(jià)格波動(dòng)、維護市場(chǎng)穩定的作用。這需要監管者根據市場(chǎng)狀況調整熔斷閥值，細化熔斷規則，并在實(shí)踐中積累監管經(jīng)驗。就目前而言，熔斷機制可在以下幾個(gè)方面調整。

　　第一，現有漲跌停板和T+1交易規則已大大限制了市場(chǎng)流動(dòng)性，與股指期貨T+0的交易規則形成制度錯配，可考慮取消T+1，而采用與股指期貨同步的T+0;如暫無(wú)可能取消漲跌停板，則果斷暫停熔斷制度;第二，可以考慮將5%、7%的兩檔熔斷合并為7%的單熔斷閥值，并將15分鐘的熔斷時(shí)間擴大到30分鐘;第三，可借鑒期貨市場(chǎng)的擴板制度，當市場(chǎng)連續出現單邊上漲或下跌時(shí)適當擴大熔斷閥值和漲跌停板限制;第四，盡快放開(kāi)對上證50和中證500股指期貨漲跌停板的限制，恢復到10%的常態(tài)，實(shí)現三大期指和現貨的匹配，防止流動(dòng)性危機的跨市場(chǎng)傳導。

　　(作者胡俞越系北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)、教授，張任飛系北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生)

　　今起暫停熔斷機制機構齊稱(chēng)超預期

　　在熔斷制度推出后的第四個(gè)交易日，A股僅交易15分鐘就被停止交易至收盤(pán)。昨日晚間，證監會(huì )表示，1月8日起暫停實(shí)施指數熔斷。對此，機構齊稱(chēng)超預期。機構原預期監管層僅可能是取消7%的閾值，而保留5%閾值。

　　兩主因導致暴跌

　　正如證監會(huì )發(fā)言人所稱(chēng)，機構普遍認為，熔斷機制不是市場(chǎng)大跌的主因。新財富最佳宏觀(guān)分析師任澤平近期發(fā)文稱(chēng)，1月4日的A股暴跌是基本面、資金面等預期改變引發(fā)的市場(chǎng)內在正常調整，熔斷機制可能引發(fā)了恐慌情緒和流動(dòng)性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。

　　任澤平進(jìn)一步解釋稱(chēng)，去年11月下旬以來(lái)，A股賺錢(qián)效應減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場(chǎng)本身有內在調整要求。更重要的是，市場(chǎng)增加了新的壓力，于是選擇向下。

　　這些新增壓力包括：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場(chǎng)對1月8日解禁的擔憂(yōu)臨近，注冊制、戰略新興板等擴容的擔心也未消除;二是匯率貶值引發(fā)資金流出擔心和風(fēng)險偏好下降，中美不在一個(gè)經(jīng)濟和貨幣政策周期上，貨幣當局采取了階段性貶值的策略來(lái)釋放貶值壓力，容易讓市場(chǎng)形成貶值預期，“貶值但還沒(méi)貶到位”。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清也表示，節后的暴跌則是由于匯率政策、保險監管政策、減持政策和熔斷新政等共振導致的市場(chǎng)情緒決堤。

　　鄧海清所說(shuō)的具體因素包括：一是保監會(huì )前期警示舉牌風(fēng)險;二是人民幣連續大幅貶值;三是盡管證監會(huì )出面安撫，但是減持禁令到期的擔憂(yōu)仍然存在;四是注冊制導致供給大幅增加的擔憂(yōu);五是市場(chǎng)對央行過(guò)度寬松的預期落空。

　　上海一家券商資管子公司總經(jīng)理表示，熔斷機制的初衷是好的，市場(chǎng)暴跌的原因很復雜，不能完全歸結為熔斷機制導致了市場(chǎng)暴跌。

　　熔斷誘發(fā)錨定心理

　　招商證券[6.30% 資金 研報]相關(guān)人士表示，當跌幅在2%-3%附近，一旦開(kāi)始下探，跌速很快就達到5%，觸發(fā)第一次熔斷。當恢復交易后，買(mǎi)盤(pán)消失，賣(mài)盤(pán)洶涌，隨即觸發(fā)第二次熔斷。從本周一和昨日的走勢對比來(lái)看，投資者的學(xué)習效應很明顯，跌速更快。

　　上述招商證券人士認為，前次股災后的投資者信心脆弱，草木皆兵�？焖賯鞑サ暮�(jiǎn)訊文化對投資者短期情緒的影響，以及熔斷機制中的5%和7%的數值觸發(fā)了投資者錨定心理。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜認為，從1月4日的交易過(guò)程來(lái)看，熔斷機制設定的閾值無(wú)意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標。觸發(fā)第二檔閾值(7%)則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢加劇伴隨成交量顯著(zhù)放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣(mài)出所致。

　　“完全暫停”超預期

　　在證監會(huì )作出完全暫停熔斷機制前，業(yè)界普遍認為最好的結果是取消7%閾值，保留5%閾值。因此，對證監會(huì )昨晚決定齊稱(chēng)超預期。

　　深圳一位不愿具名的券商資管負責人稱(chēng)，熔斷機制本質(zhì)是通過(guò)讓投資者有冷靜思考的時(shí)間，減少非理性因素的影響，使得市場(chǎng)更為平穩。但由于A(yíng)股投資者結構中散戶(hù)占據大頭，在市場(chǎng)不穩定時(shí)，更容易引發(fā)恐慌，造成流動(dòng)性枯竭，迫使機構為應對贖回而被迫跟隨散戶(hù)殺跌。因此，預計監管層從維護流動(dòng)性出發(fā)，取消第二檔7%停止交易至收盤(pán)的規定。但監管層完全暫停熔斷機制，確實(shí)超越業(yè)界預期，預計會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)較大正面作用。

　　北京一家券商資管負責人也表示，5%和7%閾值太近，沒(méi)給市場(chǎng)各方考慮的和實(shí)際交易的時(shí)間和空間，監管層的最終決定說(shuō)明，監管層對市場(chǎng)的呵護超越市場(chǎng)預期。

　　私募界對證監會(huì )完全暫停熔斷機制持肯定態(tài)度。成泉資本董事長(cháng)胡繼光表示，昨日市場(chǎng)已經(jīng)到了流動(dòng)性枯竭的地步，買(mǎi)盤(pán)進(jìn)不去，賣(mài)盤(pán)出不來(lái)。如果再不暫停熔斷制度，后續止損盤(pán)就會(huì )給市場(chǎng)持續帶來(lái)巨大風(fēng)險。監管層暫停了熔斷機制，一方面表明國家對股市的呵護，以及資本市場(chǎng)對國家經(jīng)濟的重要作用，相信更有利于聚集人氣;另一方面表明監管層已經(jīng)意識到問(wèn)題的嚴重性。

　　【熔斷按下暫停鍵流動(dòng)性壓力有望緩解】

　　1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱(chēng)決定暫停實(shí)施指數熔斷機制，這讓頂著(zhù)巨大壓力的眾多機構松了一口氣。

　　1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱(chēng)決定暫停實(shí)施指數熔斷機制，這讓頂著(zhù)巨大壓力的眾多機構松了一口氣。

　　基金經(jīng)理曾建言

　　早在1月4日，本報就有報道多家基金公司集體向基金業(yè)協(xié)會(huì )提出申請，希望能夠在短期內延緩甚至暫停贖回，但協(xié)會(huì )依然未給出答復。

　　某滬上私募投資總監認為，近期市場(chǎng)出現這種狀況，不是熔斷機制本身造成的，是整個(gè)系統的問(wèn)題，需要系統性的解決方案和統一的策略。

　　各家基金公司均紛紛對監管層提出意見(jiàn)。具體改動(dòng)措施不外乎以下幾點(diǎn)：放開(kāi)漲跌幅限制，至少也要放至15%-20%;打開(kāi)T+0制度;修改熔斷閾值，分層空間擴大;熔斷暫停時(shí)間延長(cháng);個(gè)股和指數分開(kāi)熔斷等。

　　而證監會(huì )的決心更大，直接將熔斷機制暫停。證監會(huì )網(wǎng)站昨晚發(fā)布消息稱(chēng)，將于1月8日正式暫停實(shí)施指數熔斷相關(guān)規定。同時(shí)，證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸在解釋此事進(jìn)展時(shí)表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應急處置時(shí)間。

　　但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，熔斷機制沒(méi)有達到預期效果，熔斷機制有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場(chǎng)穩定，證監會(huì )決定暫停熔斷機制。

　　引入熔斷機制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應各有關(guān)方面的呼吁開(kāi)始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過(guò)了審慎的論證并向社會(huì )公開(kāi)征求了意見(jiàn)。熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒(méi)有經(jīng)驗，市場(chǎng)適應也要有一個(gè)過(guò)程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動(dòng)態(tài)調整。下一步，證監會(huì )將認真總結經(jīng)驗教訓，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機制。

　　流動(dòng)性壓力緩解

　　對于機構來(lái)說(shuō)，恐慌多日的流動(dòng)性危機瞬間被緩解。而就在昨日，因熔斷機制而造成的流動(dòng)性風(fēng)險無(wú)疑讓不少基金經(jīng)理近幾日操作上顯得畏手畏腳。

　　滬上一近期大規模加倉的基金經(jīng)理坦言，原本今天收盤(pán)后仍在擔心8日若市場(chǎng)再度出現急速下滑，高倉位的壓力將直接倒逼其應對蜂擁而至的贖回申請，而緊缺的現金頭寸則讓其不得不進(jìn)入到大規模拋售優(yōu)質(zhì)個(gè)股的操作中。

　　暫停熔斷機制將使其這一切擔憂(yōu)都化為泡沫。不能交易的恐慌消失后，投資者的贖回申請估計也大多會(huì )選擇撤回，一切再度回到原點(diǎn)。

　　滬上一家私募基金投資總監表示，若熔斷機制持續執行，市場(chǎng)磁吸效應將隨著(zhù)投資者恐慌情緒加劇，流動(dòng)性將非�？斓貑适�，現在可以安下心應對接下來(lái)的操作。

　　不僅公募基金逃過(guò)一劫，私募和資管也紛紛大呼得救了。

　　上海某大型私募投資總監表示，資管產(chǎn)品設計了清盤(pán)止損線(xiàn)、分級基金的存在，都會(huì )使市場(chǎng)積累很大的拋壓，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌。“清盤(pán)具有不可逆的特點(diǎn)，導致在市場(chǎng)下跌狀態(tài)通道中，失去流動(dòng)性會(huì )積累問(wèn)題，出現‘堰塞湖’現象，加入賣(mài)出陣營(yíng)的基金會(huì )更多，市場(chǎng)拋壓更大。”

　　滬上一家私募投資經(jīng)理透露，已有多只私募基金逼近紅線(xiàn)，現在終于在垂死線(xiàn)上死而復生。

　　分級基金“突然死亡”

　　昨日熔斷導致分級基金突然死亡，二只分級基金昨日已下折，分別是券商B級、電子B。主要指數的暴跌再次將另外一批分級基金拖向下折邊緣，可轉債B!、創(chuàng )業(yè)B、高鐵B端、滬深300B等其他10只分級基金瀕臨下折風(fēng)險。

　　具體來(lái)看，昨日滬深指數再次暴挫，各大板塊全線(xiàn)下跌，直接導致帶杠桿屬性的券商B級、電子B等兩只分級基金觸發(fā)下折�；�金公司公布的盤(pán)后凈值數據顯示，目前這兩只分級基金B份額的溢價(jià)率分別高達68.11%、53.66%。

　　值得一提的是，盡管全天累計交易時(shí)間僅15分鐘，但依然有4420.45萬(wàn)資金殺入已經(jīng)下折的券商B級。數據顯示，券商B級的凈值為0.184元，昨日買(mǎi)入券商B級的投資者，預計將虧損掉B份額的溢價(jià)部分，虧損幅度將接近40%。此外，電子B端的成交額也分別達557.68萬(wàn)元，且B份額的溢價(jià)率分別為53.66%，預計昨日買(mǎi)入的投資者虧損幅度也將接近35%。

　　昨日股市重挫也讓其他10只分級基金瀕臨下折的風(fēng)險，這些基金分別是可轉債B、創(chuàng )業(yè)B 、高鐵B端、滬深300B 、多利進(jìn)取[1.20%]、證券B、煤炭B級、金融地B、高鐵B、食品B.

　　朱雀投資：戰勝恐懼把握絕對收益

　　政策概述

　　1月7日晚22點(diǎn)30分，上交所[微博]發(fā)布公告稱(chēng)，為維護市場(chǎng)平穩運行，經(jīng)中國證監會(huì )[微博]批準，上海證券交易所[微博]決定自2016年1月8日起暫停實(shí)施《上海證券交易所[微博]交易規則》第四章第五節規定的“指數熔斷”機制。

　　朱雀簡(jiǎn)評

　　今日市場(chǎng)再度暴跌，周內第二日觸發(fā)熔斷至收盤(pán)，滬深300下跌7.21%，開(kāi)盤(pán)不到半個(gè)小時(shí)。這與上次觸及二次熔斷休市，僅僅相隔兩天時(shí)間。

　　從今日二次熔斷時(shí)間看，比周一的時(shí)間再次縮短，說(shuō)明市場(chǎng)學(xué)習效應明顯，熔斷機制帶來(lái)的恐慌蔓延加劇羊群效應。因熔斷機制而引發(fā)的流動(dòng)性危機，成為難以逾越的鴻溝，已經(jīng)造成較大市場(chǎng)風(fēng)險并導致發(fā)生系統性金融風(fēng)險的可能，風(fēng)險程度和復雜性程度都超過(guò)7月“股災”。

　　在摸索中前行

　　事實(shí)上，中國推出指數熔斷機制的一個(gè)背景是，2015年6月中下旬開(kāi)始，A股市場(chǎng)出現急速下跌，期間屢次出現千股跌停的奇觀(guān)。

　　設立熔斷機制的目的是防止市場(chǎng)價(jià)格的極端變化情況，按理講觸發(fā)情況應該很少見(jiàn)。由于A(yíng)股市場(chǎng)的投資者以中小投資者為主，中國股市的波動(dòng)性遠高于美國股市。據統計，2011年以來(lái)，滬深300指數波動(dòng)超過(guò)5%有105次，超過(guò)7%有33次。僅2015年，滬深300指數波動(dòng)超過(guò)5%就有25次，超過(guò)7%有11次。因此，5%和7%的熔斷閾值設置太低，很難算是極端情況，容易被觸發(fā)。

　　此外，熔斷機制容易引發(fā)“磁吸效應”，投資者懼怕暫停交易導致的流動(dòng)性缺失而改變交易行為。中國熔斷機制的兩級閾值間隔僅為2%，遠小于美國的6%和7%。過(guò)小的閾值間隔，加上磁吸效應，使得原本是冷靜期的15分鐘暫停交易反而成為恐慌期。也就是說(shuō)，5%的一級熔斷閾值極大可能會(huì )加速二級閾值7%的到來(lái)，而不是相反。

　　改革創(chuàng )新并不是一蹴而就的，良好的制度是在實(shí)踐中完善的。證監會(huì )發(fā)言人也表示，從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒(méi)有統一的做法，需要在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動(dòng)態(tài)調整�？梢�(jiàn)，適用于A(yíng)股市場(chǎng)的指數熔斷機制是需要不斷優(yōu)化的。

　　醞釀之中的反擊

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議供給側結構性改革決心堅定，經(jīng)濟運行較為平穩，全社會(huì )對改革形成了共識;同時(shí)A股市場(chǎng)估值也相對合理、注冊制等預期明朗。相信政府相關(guān)部門(mén)有能力妥善處理、及時(shí)化解危機。因此，朱雀綜合判斷：維持全年不悲不喜策略不變，大悲之后不排除大喜。

　　A股當下可能面對2016年最確定的絕對收益機會(huì )之一，目前朱雀重點(diǎn)關(guān)注的品種中超過(guò)70%的股價(jià)回落至價(jià)值中樞區間內，對回到價(jià)值區域內的優(yōu)秀個(gè)股我們認為已無(wú)必要再繼續悲觀(guān)�？傮w原則是擇機加倉，并結合政策出臺及時(shí)調整應對;新三板產(chǎn)品將把握機會(huì )繼續逢低加倉。

　　孫建波：熔斷機制暫停為制度糾偏的效率點(diǎn)贊

　　1、為制度糾偏的效率點(diǎn)贊

　　2016年1月7日晚間，約22:30分，三家交易所同時(shí)公告，為維護市場(chǎng)平穩運行，經(jīng)中國證監會(huì )[微博]批準，暫停實(shí)施“指數熔斷”機制。

　　在開(kāi)年短短4個(gè)交易日里，A股有兩天觸及兩次熔斷。雖然指數熔斷機制并非市場(chǎng)下跌主因，但由于熔斷機制帶來(lái)的磁吸效應，加速了市場(chǎng)下跌，也造成了市場(chǎng)不正常的恐慌。1月6日上午，在市場(chǎng)二次熔斷之后，各方緊急研究對策，并在當晚果斷暫停實(shí)施“指數熔斷”機制。制度糾偏的效率極高。

　　我們期待符合中國國情的，科學(xué)有效的“交易情緒冷靜劑”制度。

　　2、市場(chǎng)獲得了交易的權利

　　有人說(shuō)：“我不怕下跌，我怕沒(méi)有交易的自由”。當熔斷的時(shí)候，并非只是想賣(mài)賣(mài)不出，也有想買(mǎi)買(mǎi)不到的情況。市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)是多樣化的，所以才有了交易。熔斷的磁吸效應，直接扼殺了多樣化的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)，讓“獲得流動(dòng)性”成為交易者的第一選擇。今后的制度設計，需要充分考慮市場(chǎng)交易的自由。

　　如果沒(méi)有交易，市場(chǎng)就廢了。熔斷機制的設計初衷是為了讓市場(chǎng)在恐慌性下跌的時(shí)候能夠保持冷靜，我們需要的是“鎮靜劑”，絕非“冷凍劑”。近年來(lái)，中國證券市場(chǎng)圍繞“交易”的金融創(chuàng )新非常迅猛，如果把交易冷凍了，這些創(chuàng )新也就全都失效了。

　　如今，市場(chǎng)重獲交易的自由，我們相信，圍繞交易的所有金融創(chuàng )新，也就都復活了。

　　3、風(fēng)險敞口將被有效控制

　　如果今天沒(méi)有及時(shí)暫停熔斷機制，任由恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)中將會(huì )產(chǎn)生很多的風(fēng)險敞口。比如：結構性私募產(chǎn)品中自有資金跌為負值，融資融券投資人的凈資產(chǎn)跌為負值，私募產(chǎn)品的凈值低于平倉線(xiàn)……當這些情況發(fā)生時(shí)，連續熔斷，根本不能交易，將會(huì )產(chǎn)生大量的金融風(fēng)險敞口。

　　當市場(chǎng)獲得了交易的自由，以上風(fēng)險敞口將被有效控制。交易者不再單純追求賣(mài)出獲得流動(dòng)性，市場(chǎng)的自然波動(dòng)一般不會(huì )造成以上不可覆蓋的風(fēng)險敞口。金融系統也就能健康地運行下去。

　　但這不代表市場(chǎng)沒(méi)有風(fēng)險。在人民幣貶值預期和資本流出的預期下，在中國傳統產(chǎn)能必須拿出壯士斷腕的清理勇氣的時(shí)候，代表中國過(guò)去過(guò)剩產(chǎn)能的公司必然會(huì )下跌，而一些新的行業(yè)和公司，仍需要時(shí)間來(lái)培育，很難一下子補充上來(lái)。

　　4、投資要把握中國轉型的結構

　　中國處于轉型過(guò)程中，老的產(chǎn)業(yè)出清得越慢，新的產(chǎn)業(yè)就發(fā)展得越慢。只有當老的泡沫破滅，新的企業(yè)家才有廉價(jià)的基礎設施和要素可以利用，來(lái)培育新的產(chǎn)業(yè)。這比政府創(chuàng )新引導資金要重要得多。我們在選擇公司的時(shí)候，一定要注意，趨勢比估值更重要。

　　從交易行為來(lái)看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一個(gè)基本原則。1月6日的兩次熔斷，一定程度上也是昨天大幅反彈的結果。尤其是前一個(gè)交易日傳統產(chǎn)業(yè)的大幅反彈，直接導致了當天的大幅下跌。

　　從長(cháng)期投資的角度來(lái)看，大浪淘沙之下，正是尋找長(cháng)期優(yōu)秀標的之時(shí)。如果你真的是長(cháng)期投資者，并且具有長(cháng)期持有的能力的話(huà)，對當前的市場(chǎng)下跌，就應該保持冷靜，只有冷靜，才能找到長(cháng)期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也許是因為故事永遠不能兌現了，要尋找今后幾年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也許是即將沒(méi)落的產(chǎn)業(yè)和公司。第三，真正的品牌消費品和真正有創(chuàng )新能力的醫藥公司，是長(cháng)期投資人必須把握的長(cháng)期持有的底倉，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重視去IOE大背景下中國本土智能制造業(yè)的成長(cháng)，尋找智能制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。

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