歐元與美元匯率的波動(dòng)原因分析論文

　　船舶市場(chǎng)作為國際化市場(chǎng)，普遍以美元、歐元作為結算貨幣。由于目前為分段付款方式且多采用厚尾模式，給船舶企業(yè)帶了極大的匯率風(fēng)險。同時(shí)隨著(zhù)中國船舶企業(yè)國際化經(jīng)營(yíng)戰略的推進(jìn)，海外債券融資也是必然選擇。目前船市異常低迷，新接訂單數量驟減，這就要求船舶企業(yè)在有限的市場(chǎng)機會(huì )下，盡可能地避免匯率損失，如果能夠準確把握匯率變化趨勢，還有可能將低價(jià)訂單從負毛利變成正毛利。本文對歐元、美元未來(lái)三年的匯率變化進(jìn)行分析，以供船舶企業(yè)經(jīng)營(yíng)工作者參考。

　　我們認為，歐元與美元匯率的波動(dòng)，是歐元區經(jīng)濟、美國經(jīng)濟現狀的體現，又是歐央行、美聯(lián)儲貨幣政策變化的結果，也是市場(chǎng)各種風(fēng)險因素釋放后的表現。

　　歐元兌美元匯率走勢復盤(pán)

　　2014年5月份，美聯(lián)儲宣布繼續縮減量化寬松（QE）規模，2014年11月，美聯(lián)儲正式退出量化寬松（QE）并考慮視經(jīng)濟復蘇情況進(jìn)行加息。在此之間，歐央行于2014年6月11日將基準利率從0.25%降至0.15%,并將隔夜存款利率降為-0.1%;2014年9月，歐央行再次將基準利率和隔夜存款利率各下調10個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲與歐央行的貨幣政策分道揚鑣，點(diǎn)燃了市場(chǎng)做空歐元做多美元的熱情，歐元兌美元從5月初的1.39美元/歐元下降至11月初的1.25美元/歐元附近，歐元相對美元貶值幅度達到10%.

　　隨著(zhù)美國經(jīng)濟數據持續向好，以及市場(chǎng)對于歐元區量化寬松的期待和2015年1月歐央行正式宣布將于2015年3月實(shí)施量化寬松，再加上中國人民銀行2014年11月降息降準和日元量化寬松的推波助瀾，歐元兌美元依舊跳水，一直到歐元區量化寬松“靴子”落地的2015年3月，歐元兌美元創(chuàng )下近年最低值1.05美元/歐元，相比2014年11月初貶值16%.

　　之后，歐元兌美元進(jìn)入中樞震蕩區。美元加息步伐不如市場(chǎng)預期，且偶爾疲弱的經(jīng)濟數據使得美聯(lián)儲貨幣政策走向進(jìn)入觀(guān)望期，美聯(lián)儲官員表態(tài)開(kāi)始模糊化，過(guò)去單一的持續加息預期開(kāi)始顯著(zhù)分化，最新議息會(huì )議決定維持利率不變。而對于歐元區，不及預期的經(jīng)濟數據和負面影響因素已經(jīng)多次出現，帶給歐元的貶值壓力并不大。自2015年4月至今，歐元兌美元的振蕩中樞為1.05-1.15美元/歐元。此間，穿插著(zhù)加息“靴子”落地、避險需求、英國退歐等事件，基本使得歐元兌美元保持振蕩。

　　全球、歐元區、美國宏觀(guān)經(jīng)濟概覽

　　20xx年上半年，隨著(zhù)主要經(jīng)濟體的政策更為明晰，金融風(fēng)險有所下降，市場(chǎng)情緒趨于穩定，實(shí)體經(jīng)濟回暖，大宗商品價(jià)格觸底反彈。但是，全球經(jīng)濟復蘇力度依然疲弱，近期受英國脫歐公投事件和美聯(lián)儲何時(shí)加息預期影響，避險情緒在上升。展望下半年，全球經(jīng)濟仍將維持溫和復蘇。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟受到美元升值、就業(yè)市場(chǎng)不振和勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑的影響，復蘇力度有所放緩；歐洲經(jīng)濟在寬松政策的支持下，內需繼續保持穩健，復蘇的范圍不斷擴展，但英國經(jīng)濟增長(cháng)將下滑；日本經(jīng)濟復蘇雖有所增強，但日元升值、通縮壓力和消費稅上調推遲等因素仍將抑制其復蘇力度和可持續性。在新興經(jīng)濟體中，隨著(zhù)一些國家刺激經(jīng)濟的力度有所加大、大宗商品價(jià)格觸底反彈和巴西等國政局動(dòng)蕩局面得到控制，經(jīng)濟復蘇力度趨于回升，但總體上仍較為疲軟。

　　20xx年是2008年國際金融危機爆發(fā)后，世界經(jīng)濟復蘇力度最弱的一年，而2016年有可能是更差的一年。今年以來(lái)，國際組織紛紛下調2016年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測。國際貨幣基金組織（IMF）在2016年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，將2016年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期下調0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.2%,而在7月的更新中又進(jìn)一步下調至3.1%.

　　全球經(jīng)濟有再次發(fā)生危機的可能性。目前距2008年金融危機爆發(fā)已經(jīng)有8年時(shí)間，從9-10年為一個(gè)經(jīng)濟周期的角度看，也許現在又在醞釀著(zhù)下一次危機。另外，海運貿易增速低于經(jīng)濟增速是經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量欠佳的預警信號，2008年金融危機前的2005-2007年全球經(jīng)濟平均增速高達5.4%,而全球海運貿易增速僅為4.6%,2015年甚至2016年全球海運貿易增速又一次低于全球經(jīng)濟增速值得警惕。

　　美國經(jīng)濟增長(cháng)可能持續溫和回升

　　美國經(jīng)濟自2015年第二季度以來(lái)經(jīng)歷了減速增長(cháng)，2016年第一季度GDP（不變價(jià)）年化增長(cháng)率僅為0.8%.主要負面因素是非居住類(lèi)固定投資、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口和庫存投資的負增長(cháng)，以及部分季節性因素；個(gè)人收入增長(cháng)、失業(yè)率下降、油價(jià)較低等正面因素支持消費者支出增長(cháng)。第二季度經(jīng)濟增長(cháng)溫和反彈至1.2%左右，除消費支出外，固定投資、工業(yè)產(chǎn)出恢復溫和增長(cháng)；然而由于企業(yè)利潤增長(cháng)乏力，投資意愿依然有限，固定投資并未強勁增長(cháng)；企業(yè)庫存縮減幅度下降，但仍處于下滑狀態(tài)；由于外部市場(chǎng)及美元因素，出口未明顯增長(cháng)。美國經(jīng)濟在下半年將持續溫和增長(cháng)。消費者支出在個(gè)人收入增長(cháng)、負債下降、銀行循環(huán)信用增加的環(huán)境下會(huì )繼續增長(cháng)。根據世界銀行的預測，2016-2018年美國的GDP增長(cháng)率分別為1.9%、2.2%、2.1%.

　　歐元區經(jīng)濟持續溫和復蘇受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐，歐元區經(jīng)濟持續溫和復蘇。2016年3月，寬松貨幣政策方案出臺后，歐元區整體融資條件正在改善，主要依靠低油價(jià)對消費的推動(dòng)，上半年經(jīng)濟穩步復蘇。在經(jīng)歷良好開(kāi)局后，歐元區經(jīng)濟增速將會(huì )有所放緩，預計下半年投資反彈，將為持續溫和復蘇補充新動(dòng)力。內外部風(fēng)險因素疊加，對歐元區整體經(jīng)濟復蘇構成拖累。除新興經(jīng)濟體與主要發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩外，錯綜復雜的難民危機、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區經(jīng)濟復蘇的一大因素。英國脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內有利歐元區出口。后續的英國脫歐程序需耗費時(shí)日，年內應不會(huì )影響歐元區的整體復蘇走勢�？梢灶A見(jiàn)，隨著(zhù)未來(lái)油價(jià)向上調整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟復蘇的主要支撐力量，若歐元區成員國在此期間有效推動(dòng)結構性改革，以解決高失業(yè)率、低競爭力等問(wèn)題，可能成為未來(lái)歐洲經(jīng)濟持續復蘇的根本動(dòng)力。根據世界銀行的預測，2016-2018年歐元區的GDP增長(cháng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%.

　　歐元區經(jīng)濟持續溫和復蘇

　　受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐，歐元區經(jīng)濟持續溫和復蘇。2016年3月，寬松貨幣政策方案出臺后，歐元區整體融資條件正在改善，主要依靠低油價(jià)對消費的推動(dòng)，局后，歐元區經(jīng)濟增速將會(huì )有所放緩，預計下半年投資反彈，將為持續溫和復蘇補充新動(dòng)力。

　　從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟不同步每一周期經(jīng)濟的發(fā)展一般會(huì )經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個(gè)階段，當前的美國經(jīng)濟正處于中周期擴張階段，且經(jīng)濟體系的結構性改善正在持續，中期之內美國經(jīng)濟延續周期擴張的概率很大。歐洲、日本皆面臨著(zhù)多重結構性問(wèn)題的制約，且這些問(wèn)題在當前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決，未來(lái)歐洲經(jīng)濟的好轉需依賴(lài)國際經(jīng)濟景氣的回升，以及自身宏觀(guān)政策的進(jìn)一步刺激。

　　內外部風(fēng)險因素疊加，對歐元區整體經(jīng)濟復蘇構成拖累。除新興經(jīng)濟體與主要發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩外，錯綜復雜的難民危機、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區經(jīng)濟復

　　的一大因素。英國脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內有利歐元區出口。后續的英國脫歐程序需耗費時(shí)日，年內應不會(huì )影響歐元區的整體復蘇走勢�？梢灶A見(jiàn)，隨著(zhù)未來(lái)油價(jià)向上調整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟復蘇的主要支撐力量，若歐元區成員國在此期間有效推動(dòng)結構性改革，以解決高失業(yè)率、低競爭力等問(wèn)題，可能成為未來(lái)歐洲經(jīng)濟持續復蘇的根本動(dòng)力。根據世界銀行的預測，2016-2018年歐元區的GDP增長(cháng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%。

　　從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟不同步

　　每一周期經(jīng)濟的發(fā)展一般會(huì )經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個(gè)階段，當前的美國經(jīng)濟正處于中周期擴張階段，且經(jīng)濟體系的結構性改善正在持續，中期之內美國經(jīng)濟延續周期擴張的概率很大。歐洲、日本皆面臨著(zhù)多重結構性問(wèn)題的制約，且這些問(wèn)題在當前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決，未來(lái)歐洲經(jīng)濟的好轉需依賴(lài)國際經(jīng)濟景氣的回升，以及自身宏觀(guān)政策的進(jìn)一步刺激。

　　失業(yè)率是觀(guān)察一個(gè)經(jīng)濟體所處周期的最好觀(guān)測視角。觀(guān)察歐、美經(jīng)濟的周期性變化可以發(fā)現，美國失業(yè)率在2009年10月達到10%,為蕭條期的最末尾，之后進(jìn)入復蘇期，現在5%的失業(yè)率從歷史上看已經(jīng)處于繁榮期；與美國不同的是，盡管歐元區在2010年初達到10.1%的失業(yè)率后輕微反彈，但隨即的歐債危機使得歐元區進(jìn)一步進(jìn)入蕭條期，在2013年年中失業(yè)率達到最高值12.1%后，歐元區失業(yè)率開(kāi)始下降，歐元區經(jīng)濟進(jìn)入復蘇期，從歷史數據來(lái)看，歐元區目前仍位于復蘇期。

　　從失業(yè)率最高值出現的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，假設歐美經(jīng)濟周期的時(shí)間長(cháng)度一致，美國在經(jīng)濟周期中所處位置領(lǐng)先歐元區約44個(gè)月。正是由于美國、歐元區的經(jīng)濟周期不同步，進(jìn)一步造成了美聯(lián)儲、歐央行的貨幣政策不同步，市場(chǎng)博弈影響歐元、美元匯率走勢。

　　歐央行、美聯(lián)儲貨幣政策分析

　　歐央行的負利率與量化寬松政策

　　目前全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程不一，美國率先進(jìn)入加息周期，而歐洲、日本等仍采用負利率和量化寬松政策以刺激經(jīng)濟發(fā)展。負利率政策多針對金融機構在央行的存款。一般而言，銀行向央行存款時(shí)可獲得利息，但在負利率情況下反而需要支付手續費。實(shí)施負利率政策的目的通常包括抗擊通縮、促進(jìn)匯率貶值等，各國在實(shí)施負利率政策時(shí)所采取的具體措施也各有不同。

　　受歐債危機影響，自2011年起，歐元區經(jīng)濟陷入了持續的通縮和衰退，為了應對歐元區中長(cháng)期經(jīng)濟下滑和通縮，目前歐元區通脹水平位于低位，其調和CPI（消費者價(jià)格指數）7月值僅為0.2%,2014年以來(lái)基本在0附近徘徊，核心CPI也不到1%,離歐央行略低于2%的目標還有很大的距離。為抗擊通縮，歐洲央行成為首個(gè)實(shí)施負利率的世界主要央行。負利率實(shí)施品種為金融機構在央行的隔夜存款利率。金融危機、歐債危機后，歐央行已多次下調基準利率和隔夜存款利率，從2014年6月11日起，歐洲央行隔夜存款利率從0%下調至-0.1%,9月4日，從-0.1%降至-0.2%,2015年12月3日，從-0.2%下調至-0.3%,2016年3月10日，繼續下調至-0.4%,同時(shí)基準利率也已經(jīng)降為0.

　　歐元區資產(chǎn)購買(mǎi)計劃（APP）是歐央行QE的主要手段，現存APP計劃具體可分為四項子計劃，分別為：第三級擔保債券購買(mǎi)計劃、資產(chǎn)支持證券購買(mǎi)計劃、公共部門(mén)購買(mǎi)計劃、企業(yè)部門(mén)購買(mǎi)計劃。擔保債券以及資產(chǎn)支持證券開(kāi)始時(shí)間最早，分別于2014年10月20日和2014年11月21日起開(kāi)始執行，一定程度上起到了優(yōu)化貨幣政策傳導，刺激信貸投放的作用。

　　但我們熟知的歐元區量化寬松是2015年1月歐央行公布的政府債購買(mǎi)計劃，從2015年3月開(kāi)始每月購買(mǎi)600億歐元的國債、歐洲公共機構發(fā)行的債務(wù)證券和私營(yíng)部門(mén)債券，直至2016年9月或通脹目標實(shí)現。今年3月會(huì )議后，歐洲QE由原來(lái)的600億每月擴大到800億每月，這項計劃從4月起已開(kāi)始實(shí)施，并從于6月8日開(kāi)始實(shí)施企業(yè)購債計劃（CSPP）。

　　歐央行的未來(lái)動(dòng)向和市場(chǎng)的可能反映

　　歐央行希望匯率貶值以利于經(jīng)濟發(fā)展。歐元兌美元匯率的大幅貶值刺激了歐元的貨物和貿易出口，其貿易順差創(chuàng )歷史新高。盡管歐元區通過(guò)貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，但市場(chǎng)并不總按歐央行的想法走。在2015年末的降息和QE后，“寬松導致本幣貶值”的邊際效應銳減，歐元匯率并未出現大幅波動(dòng)，而在2016的降息和QE后，歐元先貶值，后隨著(zhù)歐洲央行行長(cháng)德拉吉表示“沒(méi)有進(jìn)一步降息的必要”,轉瞬升值。

　　就目前形勢來(lái)看，歐元區的貨幣政策寬松效果有限。作為歐央行貨幣政策的主要目標，歐元區通脹一直徘徊在0附近，負利率實(shí)施2年來(lái)可謂起色不大。經(jīng)濟增長(cháng)雖略有回暖但也難言強勁，工業(yè)和消費近期甚至出現了再次下滑的跡象。

　　英國退歐和難民引發(fā)的恐怖主義威脅更是為歐元區經(jīng)濟前景蒙上了陰影。預計未來(lái)一段時(shí)間內，歐元區仍將維持寬松政策，維持負利率水平，并不排除繼續降低利率的可能性。

　　可能的黑天鵝事件：英國退歐、難民問(wèn)題和債務(wù)危機

　　英國脫歐對英國經(jīng)濟造成顯著(zhù)負面影響，英國已經(jīng)降息且推出了降息兼擴大量化寬松政策，一衣帶水的歐元區也難免受其影響，另外英國脫歐程序需耗時(shí)2年，是否導致其它歐洲國家退出歐盟、從而引發(fā)更大的政治風(fēng)險值得警惕，這將對歐元形成負面影響。歐元區失業(yè)率依然高企，難民問(wèn)題引發(fā)的暴力事件，仍在威脅歐洲的團結與穩定，對歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生新的沖擊。另外歐元區希臘、意大利、愛(ài)爾蘭和葡萄牙的政府債務(wù)與GDP比過(guò)高，任何風(fēng)吹草動(dòng)均有可能再次引發(fā)歐元區主權債務(wù)危機和銀行危機，這將對歐元形成壓力。

　　美聯(lián)儲退出量化寬松與加息

　　受金融危機重創(chuàng )國內經(jīng)濟影響，2007年9月開(kāi)始，美聯(lián)儲連續10次降息挽救國內經(jīng)濟，聯(lián)邦基金目標利率從5.25%降至2008年12月的0.25%，此后長(cháng)期維持這一極低的利率水平。此外，美聯(lián)儲自2008年11月正式開(kāi)啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟，在6年時(shí)間內共實(shí)施四輪量化寬松。極度寬松的貨幣政策將美國經(jīng)濟從金融危機的泥潭中拖出，2010年美國經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，之后保持溫和增長(cháng)態(tài)勢，2015年美國GDP同比增長(cháng)2.4%，與此同時(shí)，美國核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從2010年1月接

　　近10%的水平持續下降至2015年12月的5%.貨幣寬松的背景下美國經(jīng)濟明顯好轉，但資產(chǎn)負債表急劇擴大，美聯(lián)儲資產(chǎn)總額從2008年初不足1萬(wàn)億美元急速膨脹至2014年年中接近4.5萬(wàn)億美元的水平�？紤]到經(jīng)濟內生性增長(cháng)動(dòng)能增強，2014年10月美聯(lián)儲宣布停止資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。

　　隨著(zhù)美國失業(yè)率持續好轉，通脹水平有所回升，2015年12月16日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金目標利率從0.25%上調25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的水平，這是自2006年6月以來(lái)美聯(lián)儲首次加息。但此次之后，美聯(lián)儲遲遲按兵不動(dòng)，加息的頻率和幅度慢于以前。

　　美聯(lián)儲加息步伐慢于以前，與美國經(jīng)濟復蘇不夠強勁、全球經(jīng)濟風(fēng)險因素加大等有關(guān)，美聯(lián)儲貨幣政策的兩個(gè)目標是充分就業(yè)和2%的通脹水平，盡管目前充分就業(yè)的目標已經(jīng)接近實(shí)現，但石油價(jià)格等位于低位造成的通脹水平尚未達到美聯(lián)儲的預定水平。預計隨著(zhù)能源價(jià)格基數在2015年逐漸降低，未來(lái)通脹率有望繼續回升。我們認為在美國11月大選后，美聯(lián)儲將迎來(lái)本年的第一次加息。

　　美元指數變化以及美國加息的歷史

　�。�1）美元指數變化

　　在影響美元指數的主要貨幣（不包括人民幣）當中，歐元占據了半壁江山，日元和英鎊的權重在10%以上。觀(guān)察美元指數的變化實(shí)際上也是在觀(guān)察歐元兌美元的匯率變化。

　　中長(cháng)期來(lái)看，目前處于第三輪美元牛市行情中，美元走勢體現了一種周期性特征。1971年，美元與黃金脫鉤之后，國際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。浮動(dòng)匯率制下，反映美元強弱的是美元相對于其他主要國際貨幣的相對比價(jià)。在布雷頓森林體系崩潰之后，美元指數歷史上有三輪大的升值周期。第一階段是1980年至1985年，此輪美元升值得益于美聯(lián)儲為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執行較高的利率水平，同時(shí)，拉美債務(wù)危機也推升了美元的避險需求。第二階段是1995年至2001年，此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟帶動(dòng)下美國經(jīng)濟持續向好，資本市場(chǎng)繁榮吸引外國資本流入，此外，亞洲金融危機帶來(lái)的避險需求也助力美元強勢。

　　牛市的起點(diǎn)總是后知后覺(jué)，美元指數第三階段的牛市起點(diǎn)也許是起源于歐債危機的愈演愈烈，也許起源于日本的刺激政策，也許是從美聯(lián)儲退出量化寬松，并放出加息預期，之后美元指數一路上揚，直到2015年底美聯(lián)儲正式?jīng)Q定加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們可以認為美元牛市的下半場(chǎng)開(kāi)場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。

　　美聯(lián)儲的退出量化寬松與加息受金融危機重創(chuàng )國內經(jīng)濟影響，2007年9月開(kāi)始，美聯(lián)儲連續10次降息挽救國內經(jīng)濟，聯(lián)邦基金目標利率從5.25%降至2008年12月的0.25%,此后長(cháng)期維持這一極低的利率水平。此外，美聯(lián)儲自2008年11月正式開(kāi)啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟，在6年時(shí)間內共實(shí)施四輪量化寬松。極度寬松的貨幣政策將美國經(jīng)濟從金融危機的泥潭中拖出，2010年美國經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，之后保持溫和增長(cháng)態(tài)勢，2015年美國GDP同比增長(cháng)2.4%,與此同時(shí)，美國核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從2010年1月接史上有三輪大的升值周期。第一階段是1980年至1985年，此輪美元升值得益于美聯(lián)儲為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執行較高的利率水平，同時(shí)，拉美債務(wù)危機也推升了美元的避險需求。第二階段是1995年至2001年，此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟帶動(dòng)下美國經(jīng)濟持續向好，資本市場(chǎng)繁榮吸引外國資本流入，此外，亞洲金融危機帶來(lái)的避險需求也助力美元強勢。

　　牛市的起點(diǎn)總是后知后覺(jué)，美元指數第三階段的牛市起點(diǎn)也許是起源于歐債危機的愈演愈烈，也許起源于日本的刺激政策，也許是從美聯(lián)儲退出量化寬松，并放出加息預期，之后美元指數一路上揚，直到2015年底美聯(lián)儲正式?jīng)Q定加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們可以認為美元牛市的下半場(chǎng)開(kāi)場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。

　�。�2）美聯(lián)儲加息歷史

　　1980年以來(lái)美聯(lián)儲五輪加息周期中，平均持續時(shí)間為15個(gè)月。

　　縱觀(guān)美聯(lián)儲歷次加息的宏觀(guān)背景，加息的時(shí)點(diǎn)均選擇在失業(yè)率持續下降的過(guò)程中。滿(mǎn)足就業(yè)持續好轉的條件后，美聯(lián)儲加息一般選擇在通脹升溫的階段。2015年12月開(kāi)啟的新一輪加息處在全球經(jīng)濟依然低迷的大背景下，美國經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢并不穩固，對比前幾次加息周期，目前美國經(jīng)濟復蘇明顯偏弱，加之歐洲、日本為刺激經(jīng)濟增長(cháng)采用的超常規寬松貨幣政策也限制了美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的空間，因此本輪加息頻率與幅度或將弱于前幾輪加息的情形。

　　從歷次加息周期經(jīng)濟的表現看，前五輪美聯(lián)儲加息一般是在經(jīng)濟有過(guò)熱跡象時(shí)進(jìn)行的逆周期調控，由于經(jīng)濟內生性增長(cháng)動(dòng)能較強，加息后美國經(jīng)濟一般都能延續或維持加息前的增長(cháng)水平，加息對美國經(jīng)濟負面影響不大。2015年1 2 月新一輪加息周期開(kāi)啟以來(lái)，美國經(jīng)濟同樣表現出持續復蘇的跡象，就業(yè)、消費者信心指數、房地產(chǎn)市場(chǎng)等主要經(jīng)濟指標均表現出持續轉暖的態(tài)勢。

　　此輪美元周期的高點(diǎn)或弱于過(guò)往。為避免傷害建立在零利率基礎的脆弱繁榮，美聯(lián)儲一再推遲加息，我們推測美聯(lián)儲此次加息的頻率和幅度將慢于以前，而且一旦歐日寬松政策效果不及預期或者經(jīng)濟復蘇快于預期，由此帶來(lái)的貨幣天平傾斜，將使得此次美元牛市周期的峰值低于以往兩次美元指數峰值。如果以上一次美元指數起于1995年5月止于2002年2月的美元周期為參考，結合對形勢的判斷，此次美元指數的頂點(diǎn)在110左右。美元指數未來(lái)三年的走勢如圖所示。

　　歐元兌美元匯率未來(lái)三年走勢分析

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲加息緩慢，歐央行無(wú)大的動(dòng)作，假設無(wú)黑天鵝事件，歐元兌美元將短暫升值，但歐元區的經(jīng)濟疲弱與美國經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇，歐元區量化寬松、負利率與美聯(lián)儲退出QE（未來(lái)甚至縮減資產(chǎn)負債表規模）并加息，將使得歐元進(jìn)一步貶值，隨后加息，歐元經(jīng)歷短暫升值，但隨著(zhù)大宗商品價(jià)格回升帶來(lái)的通脹回升，美聯(lián)儲加息步伐可能進(jìn)一步加快，引發(fā)歐元的最后一貶，美元指數可能創(chuàng )本輪高點(diǎn)110左右。隨后，市場(chǎng)認為美元利好出盡、歐元利空出盡，以及歐元區經(jīng)濟逐漸恢復，歐元將重回升勢，預計2019年底，歐元兌美元匯率將重回1.2以上。

　　未來(lái)三年歐元兌美元的匯率變動(dòng)，具有很大的不確定性，本文即根據目前的分析論據對于未來(lái)三年的歐元兌美元匯率波動(dòng)進(jìn)行分析，但中期的預測結果顯然不能一勞永逸，中船重工經(jīng)研中心將根據未來(lái)市場(chǎng)形勢變化每半年做出更新判斷。

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