金融工程論文潤色論文

　　摘要：金融工程的發(fā)展對一國中央銀行貨幣政策的制定、傳導、實(shí)施的影響表現為：改變貨幣的結構和內涵以及三種貨幣政策工具的運用，影響貨幣政策中間目標利率和貨幣供應量。中央銀行應采取監管與控制相結合的方式來(lái)應對金融工程對貨幣政策的沖擊。

　　關(guān)鍵詞：金融工程；貨幣政策；監管與控制

　　現代金融工程即利用工程技術(shù)方法來(lái)處理金融問(wèn)題。一般意義上，金融工程是設計、開(kāi)發(fā)目前在金融市場(chǎng)上沒(méi)有的、具有特殊性能要求的新型金融產(chǎn)品和金融工具，以及根據市場(chǎng)的需求，設計和開(kāi)發(fā)各種新型金融服務(wù)；其核心是模式化的組合分解技術(shù)，各種基本金融工具和衍生金融工具都是其分解組合的對象。金融工程利用各種不同的方式，將基本金融工具（股票、債券等）和衍生金融工具（期貨、期權、遠期和互換）組合起來(lái)，可以創(chuàng )造出各具特色的新型金融工具和金融服務(wù)，各種符合不同流動(dòng)性要求和收益—風(fēng)險特性的新型金融工具可以更好地滿(mǎn)足客戶(hù)不同的需要。從20世紀60年代開(kāi)始，以現代金融工程為標志的金融工程化趨向在西方發(fā)達國家日益明顯，這些國家的金融效率也迅速提高。我國近年來(lái)也開(kāi)始運用金融工程的思路來(lái)推動(dòng)我國金融體制市場(chǎng)化進(jìn)程并取得了一定的成效，而作為金融創(chuàng )新和衍生工具發(fā)展理論基礎和技術(shù)保證的金融工程的蓬勃發(fā)展，不可避免地會(huì )對一國貨幣政策的制定、傳導、實(shí)施產(chǎn)生全面而深刻的影響。

　　一、金融工程改變了貨幣的結構和內涵

　　傳統的金融理論多以M1表示貨幣交易余額，M2在M1的基礎上增加了表示投資交易余額的資產(chǎn)。但在金融工程的操作過(guò)程中，衍生出了種類(lèi)繁多的新型金融工具，這些金融工具往往兼有交易和投資的功能，這就使得M1中包括了意在投資的資金，M2中出現了意在交易的資金，M1與M2不再界限分明，而是你中有我，我中有你。按金融資產(chǎn)流動(dòng)性劃分貨幣層次變得愈發(fā)困難，貨幣的界限也難再分明。另一方面，隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )化金融的發(fā)展，電子貨幣成為現代新經(jīng)濟中的熱門(mén)話(huà)題。所謂電子貨幣，就是一種電子資金傳送系統，它與傳統貨幣的不同之處就是以在線(xiàn)電子支付方式取代了金融貨幣或紙幣充當一般等價(jià)物，而在線(xiàn)電子支付過(guò)程就是交易雙方通過(guò)網(wǎng)上銀行進(jìn)行金融電子信息交換；電子貨幣在因特網(wǎng)上的高速流通極大地提高了金融交易的效率并極大地降低了金融交易的成本。盡管目前電子貨幣在我國并沒(méi)有充分發(fā)展起來(lái)，但它作為一種趨勢在未來(lái)網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟時(shí)代的發(fā)展是不可避免的。自然，電子貨幣的出現也增加了貨幣概念的內容。

　　二、金融工程的發(fā)展影響了貨幣政策工具的操作，改變了三種貨幣政策的運用

　�。ㄒ唬┙鹑诠こ痰倪\用弱化了存款準備金的作用。本來(lái)，中央銀行通過(guò)調整法定存款準備金率來(lái)調節信用規模和貨幣量，所以，法定存款準備金率作為中央銀行可以直接控制的外生變量被視為中央銀行實(shí)施貨幣控制機制的核心。然而，在金融工程運作的過(guò)程中，一些創(chuàng )新的金融工具卻對中央銀行實(shí)施存款準備金率控制的前提條件和實(shí)際效果提出了挑戰。由于各國中央銀行一般都對不同計提對象采用差別準備金率，這就為金融創(chuàng )新通過(guò)模糊計提對象界線(xiàn)，減少實(shí)際提繳法定存款準備金提供了余地。當中央銀行提高法定存款準備金率時(shí)，商業(yè)銀行可以利用大量存款準備金率要求較低的融資工具取得資金來(lái)源而不必收縮信貸規模；反之，則可以將資金用于資本量要求較低的表外業(yè)務(wù)中去，而不一定會(huì )擴大貸款規模。

　�。ǘ�）金融工程的運用弱化了再貼現機制的作用。中央銀行調整再貼現率的主要目的有兩個(gè)：一是影響商業(yè)銀行或其他金融機構向中央銀行借款的成本，借以達到調節社會(huì )資金供求的目的；二是影響金融機構的預期，發(fā)揮信號作用。但再貼現作為一種被動(dòng)的調節手段，只能在金融機構有貼現需要的時(shí)候才能發(fā)揮作用，而金融機構對再貼現的需要程度又取決于其它替代途徑的成本、風(fēng)險、收益和便利程度等。而由金融工程推動(dòng)的金融工具、金融機構和金融市場(chǎng)創(chuàng )新不僅為金融機構流動(dòng)性的補充拓展了更多的渠道，如在市場(chǎng)上出售證券、資產(chǎn)證券化、同業(yè)拆借發(fā)行短期存單，從離岸金融市場(chǎng)購入等等，而且還利用金融工程的組合技巧，降低了籌資的風(fēng)險和成本，提高了借入便利程度，結果自然使金融機構對再貼現的依賴(lài)程度下降，并進(jìn)而削弱了再貼現機制對貨幣運行的調控作用。

　�。ㄈ�）金融工程的運用大大強化了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運作實(shí)際上是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券用以調節貨幣供應量，它具有較高的彈性與靈活性，中央銀行可隨時(shí)根據需要主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)常性、連續性的操作，既能調節總量，也能調整結構。金融創(chuàng )新為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了更加靈活的操作手段，如高效快捷的電子轉賬和信息網(wǎng)絡(luò )使金融市場(chǎng)中的信息傳遞迅速靈敏，與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠經(jīng)常連續操作的優(yōu)勢相得益彩；數量眾多、種類(lèi)豐富的證券方便了中央銀行審時(shí)度勢選擇買(mǎi)賣(mài)；商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化擴大了公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的主體與對象等�？偠�言之，金融工程的發(fā)展增加了金融市場(chǎng)的廣度和深度，對公開(kāi)市場(chǎng)操作大有裨益，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以其較強的市場(chǎng)導向性成為西方中央銀行最主要的貨幣政策工具。

　　三、金融工程發(fā)展促進(jìn)了貨幣政策中間目標的調整，對利率、貨幣供給量等中間目標產(chǎn)生相當大的影響

　�。ㄒ唬�對利率的影響 一方面，金融工程的發(fā)展使世界各國（尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度較高的國家）之間實(shí)際利率的差異變得越來(lái)越小。金融創(chuàng )新為投資者提供了眾多的衍生金融產(chǎn)品和便捷的交易系統，大大便利了國際資本在國際金融市場(chǎng)中的投機活動(dòng)。只要不同金融市場(chǎng)之間的投資收益率存在差異，規模巨大的投機資本必然會(huì )流向收益率較高的市場(chǎng)，運用各種金融產(chǎn)品進(jìn)行套利活動(dòng)，從而改變市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系，使各國的實(shí)際利率趨于一致。當然，由于各國中央銀行對本國的利率及資本流動(dòng)均實(shí)施或多或少的控制，加上套利活動(dòng)自身也存在一定成本，因此各國金融市場(chǎng)的實(shí)際利率不可能達到完全相同，但實(shí)際利率之間的差異不斷縮小這一趨勢已變得越來(lái)越明顯。另一方面，市場(chǎng)利率逐漸突破利率管制，大量與市場(chǎng)利率掛鉤的靈活方便的金融工具及為防范利率波動(dòng)而規避風(fēng)險的金融工具如大額可轉讓定期存單、貨幣市場(chǎng)互助基金、金融期貨、互換等金融產(chǎn)品應運而生，商業(yè)銀行不一定會(huì )迎合中央銀行變動(dòng)再貸款利率或存款準備金率的政策導向，利率管制除對銀行形成消極束縛外，已難以有效控制市場(chǎng)融資狀況，中央銀行不得不放松利率管制，讓市場(chǎng)調節資金供求而非人為干預決定利率。中央銀行控制利率能力的逐漸削弱，使利率作為貨幣政策中間目標的作用大打折扣。

　�。ǘ�）對貨幣供給量的影響 根據貨幣銀行學(xué)的基本原理，貨幣供給量取決于兩個(gè)因素，一是基礎貨幣B，二是貨幣乘數m，即M=mB，金融工程對這兩個(gè)因素都產(chǎn)生了影響。首先，基礎貨幣的規模已不受中央銀行有效控制。就經(jīng)濟實(shí)質(zhì)而言，基礎貨幣是由客觀(guān)經(jīng)濟運行狀況所決定的內生變量而不是完全由中央銀行主觀(guān)控制的外生變量，特別是隨著(zhù)金融工程手段的運用，金融創(chuàng )新使商業(yè)銀行的籌資渠道大大拓寬，而技術(shù)手段的進(jìn)步又提高了商業(yè)銀行臨時(shí)調撥資金的能力，各種金融創(chuàng )新工具也在整體上提高了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。這樣中央銀行的操作往往達不到目的。其次，金融工程的發(fā)展在很大程度上使貨幣乘數趨于擴大。貨幣乘數的一般模型表明乘數大小取決于法定存款準備金率、現金漏損率、超額存款準備金率及活期存款轉化為定期存款比例等因素。金融工程的變通操作使商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng )造出介于活期存款、定期存款之間或逃避計提法定存款準備金的新型負債種類(lèi)使法定存款準備金的實(shí)際提繳率下降；而形形色色能為投資者帶來(lái)較高收益—風(fēng)險比的衍生金融工具使公眾持有現金的機會(huì )成本大為增加，使投資者傾向于將多余資金用于具有更高回報率的投資領(lǐng)域，減少現金持有量，使現金漏損率下降；而商業(yè)銀行超額儲備的保有量取決于它的機會(huì )成本及流動(dòng)性需要，當金融工程技術(shù)被商業(yè)銀行運用到資產(chǎn)負債管理中，商業(yè)銀行的資金配置效率可得到提高，各類(lèi)非現金資產(chǎn)的收益擴大，保有超額儲備的機會(huì )成本也會(huì )加大。此外，隨著(zhù)金融市場(chǎng)的深化，銀行可以隨時(shí)低成本地購入資金來(lái)滿(mǎn)足流動(dòng)性的需要，從而降低了保有超額準備金的積極性；最后，創(chuàng )新工具的出現使活期存款轉化為定期存款的比例發(fā)生變化。但不同的是，這一比例變化的方向并不十分明確，因為一些創(chuàng )新金融工具的作用可能降低這一比例，但也有一些創(chuàng )新金融工具的作用可能提高這一比例，從而使貨幣乘數處于一種不太穩定的狀態(tài)。

　　三、中央銀行面對金融工程發(fā)展的應對策略

　　由以上分析可以看出，金融工程對貨幣政策既有正面影響，又有負面影響，但中央銀行不能因為負面影響的存在而對金融工程師的金融運作嚴格限制。金融工程的發(fā)展是符合金融發(fā)展的內在規律的，是在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，市場(chǎng)不斷追求更高金融效率的必然過(guò)程。在金融產(chǎn)業(yè)的升級過(guò)程中，金融結構的日益高度化、復雜化，不可避免地會(huì )引起金融市場(chǎng)運作和調控方式的變化。從這個(gè)角度看，金融工程對中央銀行貨幣政策各方面提出的挑戰是必然的，需要面對而不是排斥。對于這一挑戰，中央銀行的明智選擇應該是監管與調控相結合。一方面，貨幣當局應當對金融工程對貨幣政策效果的負面影響有清醒的認識，對金融工程的發(fā)展加強引導，使之向正確的方向發(fā)展；同時(shí)加強監管，將金融工程活動(dòng)納入法制與規范的軌道，運用金融工程技術(shù)管理金融風(fēng)險，確保金融體系的穩定和可持續發(fā)展。另一方面，貨幣管理當局應盡快適應新的情況，根據市場(chǎng)化取向創(chuàng )新貨幣調控模式，充分利用金融工程發(fā)展所帶來(lái)的操作工具和手段的便利，并且根據金融工程發(fā)展的需要，放松某些不合時(shí)宜的金融管制，取消或修改那些不合理的金融法規和金融制度，從而為金融工程的進(jìn)一步發(fā)展提供新的動(dòng)力和制度環(huán)境。唯有如此，才能趨利避害，使金融工程成為貨幣政策的有力支持。

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