關(guān)于投資衍生金融工具風(fēng)險控制探究論文

　　中航油事件案例分析

　　中國航油(新加坡)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營(yíng)十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴展到國際石油貿易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營(yíng)的成功為其贏(yíng)來(lái)了聲譽(yù)，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。

　　中航油通過(guò)國際石油貿易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬(wàn)美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價(jià)走勢，在石油期貨投機上虧損5.5億美元。這一事件被認為是著(zhù)名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場(chǎng)上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規投機操作，令公司損失13億美元并導致被一家荷蘭銀行收購。曾經(jīng)在7年間實(shí)現資產(chǎn)增值800倍的海外國企中航油，緣何短短幾個(gè)月內就在期貨投機市場(chǎng)上背負5.5億美元的巨債？

　　2003年底，由于中航油錯誤地判斷了油價(jià)走勢，調整了交易策略，賣(mài)出了買(mǎi)權并買(mǎi)入了賣(mài)權，導致期權盤(pán)位到期時(shí)面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了三次挪盤(pán)，即買(mǎi)回期權以關(guān)閉原先盤(pán)位，同時(shí)出售期限更長(cháng)、交易量更大的新期權。每次挪盤(pán)均成倍擴大了風(fēng)險，該風(fēng)險在油價(jià)上升時(shí)呈指數級數的擴大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導致了破產(chǎn)的財務(wù)困境。應該說(shuō)中航油能夠在7年間實(shí)現凈資產(chǎn)增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創(chuàng )新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來(lái)是為了規避風(fēng)險的保值作用，但中航油卻是毀于過(guò)度的投機。

　　衍生金融工具及其特征

　　衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠期合約、互換和期權合約以及類(lèi)似性質(zhì)的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學(xué)者認為，衍生金融工具是指價(jià)值派生于某些標的物的價(jià)格金融工具；其中，標的項目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數等。也就是說(shuō)，衍生金融工具就是在傳統的金融工具基礎上衍生出來(lái)的，通過(guò)預測股價(jià)、利率、匯率等未來(lái)行情走勢，采用支付少量保證金或權利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

　　衍生金融工具是以風(fēng)險存在為前提，并為適應風(fēng)險管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現貨交易，是以標準合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機。主要特征有六個(gè)：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉時(shí)合約持有者應付的資金），來(lái)獲取理財的收益；虛擬性，它在合約到期時(shí)可以履行也可以不履行；依存性，它依賴(lài)于傳統的金融工具而存在，傳統金融工具的價(jià)格變動(dòng)最終會(huì )影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據用戶(hù)的不同需要設計出不同類(lèi)型的衍生金融工具，以適應使用者的需求；表外交易，它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負債表中反映；定價(jià)比較復雜，因對其風(fēng)險的度量非常困難。

　　近幾年以來(lái)，衍生工具交易風(fēng)波不斷，1994年1月，德國MGRM集團在美國高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當于集團一半資產(chǎn)；1994年12月，美國加州橘郡財務(wù)長(cháng)雪鐵龍以政府名義籌資，進(jìn)行票據投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現“327國債期貨風(fēng)波”，直接導致了國債期貨市場(chǎng)在我國的暫停。

　　盡管出現上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展，美國《幸�！冯s志在1995年載文聲稱(chēng)，國際金融市場(chǎng)上當時(shí)已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過(guò)20萬(wàn)億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創(chuàng )新中，目前一些大的金融機構幾乎能根據客戶(hù)的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng )造市場(chǎng)，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。目前我國關(guān)于衍生金融工具投資的制度現狀

　　我國十分注意衍生金融工具交易的風(fēng)險意識。對于衍生金融工具交易，我國不斷發(fā)布各項規章制度：國務(wù)院1998年８月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規范期貨市場(chǎng)的通知》中規定：“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)，在境外期貨市場(chǎng)只允許進(jìn)行套期保值，不得進(jìn)行投機交易�！�1999年６月，以國務(wù)院令發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》第四條規定：“期貨交易必須在期貨交易所內進(jìn)行。禁止不通過(guò)期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易�！钡谒氖�八條規定：“國有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應當與其同期現貨交易量總量相適應�！�2001年10月，證監會(huì )發(fā)布的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導意見(jiàn)》第二條規定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機交易�！�

　　我國自2004年3月起施行了《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法實(shí)施的范圍為在我國境內依法設立的銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司法人，以及外國銀行在中國境內的分行。目前，我國證監會(huì )共計批準中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進(jìn)行衍生金融工具的交易。

　　企業(yè)投資衍生金融工具的風(fēng)險控制策略

　　以上一系列事件說(shuō)明，必須對衍生金融工具的投資風(fēng)險加以必要的控制，不能任其作為表外業(yè)務(wù)游離于會(huì )計報表之外。如果對該項風(fēng)險極大的投機行為予以適當的披露，有適當的機制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關(guān)注，就不會(huì )發(fā)生等事態(tài)無(wú)法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業(yè)衍生金融工具投資的風(fēng)險控制，可以從以下幾方面入手：

　　制定嚴格的操作規程，禁止過(guò)度投機，完善內部治理制度，杜絕“越陷越深、無(wú)法自拔”。建立嚴格的衍生金融工具使用、授權和核準制度。企業(yè)使用衍生金融工具應由高級管理部門(mén)、董事會(huì )或相關(guān)的專(zhuān)門(mén)委員會(huì )如審計委員會(huì )、財務(wù)委員會(huì )授權核準，并進(jìn)行合法、合規性檢查；衍生金融工具的授權、執行和記錄必須嚴格分工。如由獨立于初始交易者的負責人授權批準，由獨立于初始交易者的其他人員負責接收來(lái)自交易對方對交易的確認憑證；對交易伙伴的信譽(yù)進(jìn)行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤(pán)點(diǎn)核對制度；建立投機項目的投資限額制度，規定衍生金融工具投資的最高限額，將風(fēng)險控制在可以接受的程度之內；嚴格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規避實(shí)際外貿業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險以外，禁止從事以投機為手段的投資行為。

　　加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準。衍生金融工具不斷創(chuàng )新，種類(lèi)眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認真學(xué)習和分析各種衍生金融工具的特點(diǎn)、風(fēng)險，同時(shí)加強職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權違規操作所帶來(lái)的巨額經(jīng)濟損失。另外，必須使用信得過(guò)的交易人員，做到核心機密內部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來(lái)自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國人。

　　實(shí)施嚴格的信息披露制度，加強外部監管，將作為“表外業(yè)務(wù)”納入到表內披露。中航油從事場(chǎng)外交易歷時(shí)一年多，從最初的200萬(wàn)桶發(fā)展到出事時(shí)的5200萬(wàn)桶，一直未向中國航油集團公司報告，中國航油集團公司也沒(méi)有發(fā)現。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的深化、金融市場(chǎng)的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來(lái)。因而，我國必須完善法規制度，使企業(yè)在投資或投機衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據可依、有章可循，能夠對高風(fēng)險的投機業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險控制，以避免類(lèi)似中航油事件的再次發(fā)生。

　　內容摘要：本文首先以中航油事件為例探討了中航油集團破產(chǎn)原因，并以此為基礎闡明投資衍生金融工具的定義與風(fēng)險特征。最后針對當前衍生金融工具投資制度的存在缺陷，提出對投資風(fēng)險合理控制的建議。

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