從法律經(jīng)濟分析公司控制權市場(chǎng)的法律規制論文

　　摘要：當公司面臨控制權交易要約時(shí)，收購者、控制股東及非控制股東等市場(chǎng)參與者間利益沖突將擴大，資訊的不對稱(chēng)使非控制股東在交易中處于弱勢，收購者可能利用此契約失靈的情況發(fā)動(dòng)對目標公司整體不利益的收購交易，因此法律須加以規范并協(xié)助其發(fā)揮應有的外部監控功能，并促進(jìn)交易產(chǎn)生，而交易的產(chǎn)生自然可發(fā)揮促使整體社會(huì )財富最大化的效果。換言之，法規范應協(xié)助控制權市場(chǎng)發(fā)揮促進(jìn)有效率交易發(fā)生并防堵無(wú)效率交易的功能。

　　關(guān)鍵詞：價(jià)值；股權；法律經(jīng)濟；控制權；成本

　　1概述

　　隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng)，股權大量整批交易的需求日趨盛行，健全的公司控制權市場(chǎng)的功能應為在無(wú)損及所有市場(chǎng)參與者之下促使資源自由流通，當資源的自由流通能使該資源獲得更有效率的運用，有助于社會(huì )財富最大化[1]。

　　2法律經(jīng)濟分析法

　　2.1何謂法律經(jīng)濟分析

　　經(jīng)濟學(xué)是研究理性個(gè)人如何做決策(或做選擇)的社會(huì )科學(xué)，而理性是指決策者以有效率的手段追求一致的目標。而法律經(jīng)濟學(xué)或法律經(jīng)濟分析是將經(jīng)濟學(xué)的理論、研究方法，應用到法律領(lǐng)域，探討各項法律制度是否符合經(jīng)濟效率，或法律應如何制定、修正，以符合經(jīng)濟效率。

　　2.2法律經(jīng)濟分析的特性

　　法律經(jīng)濟學(xué)是經(jīng)濟與法律的結合，經(jīng)濟學(xué)提供分析架構，法學(xué)提供材料[2]。而經(jīng)濟分析的價(jià)值就在于能提供一套完整清晰的架構，使分析和論證更有說(shuō)服力。經(jīng)濟分析不足以取代法學(xué)論述，但是能為法學(xué)論述的工具箱里，添增了一副不同的工具，甚至可以幫助我們重新檢視過(guò)往我們常使用的一些法學(xué)概念而賦予新的生命。如一般法律人傳統的思維即為從公平正義等傳統的抽象概念出發(fā)，并排除經(jīng)濟分析的效率思考，并可能誤將公平與平等對待畫(huà)上等號。然而公平正義一詞其實(shí)沒(méi)有一定的評價(jià)，甚至沒(méi)有一致的定義。經(jīng)濟學(xué)家闡釋公平一詞，可能有兩種意涵，一為各取所值；一為各取等份。許多主張法律應追求公平正義的倡議者，其口中所謂公平，往往指的是應給予社會(huì )上特定弱勢族群較多的分配，并非各取所值，甚至超越了各取等份的標準，所謂各取所值的分配方式，雖可能會(huì )造成社會(huì )上有能者與弱勢團體的貧富差距越見(jiàn)懸殊，社會(huì )階層對立、動(dòng)蕩不安；而各取等份的分配方式，卻可能造成均貧社會(huì )，各取等份會(huì )嚴重減低人們追求財富及效率的誘因。

　　3控制權市場(chǎng)與經(jīng)濟效率的關(guān)系

　　在一個(gè)允許自愿交易的市場(chǎng)中，資源總是自然流向其最有價(jià)值的使用。資源會(huì )落入最能有效利用的人手中，是因為其有能力將資源做最佳運用，因此愿意出比別人更高的價(jià)錢(qián)取得該資源，從而，使買(mǎi)賣(mài)雙方都能獲得最大利益，而社會(huì )整體財富即會(huì )增加。公司控制權市場(chǎng)也是以公司股份為交易標的、收購者與股份持有者為買(mǎi)方及賣(mài)方所形成的市場(chǎng)，自然也可適用上述原則。以下僅先介紹與控制權市場(chǎng)的經(jīng)濟分析有關(guān)的經(jīng)濟學(xué)上的概念，以茲后續應用。

　　3.1價(jià)格、價(jià)值與效率

　　在經(jīng)濟學(xué)中，廠(chǎng)商的短期最適供給系取決于邊際成本等于邊際收益，即為均衡[3]。所以效率目標的實(shí)現也不能一味地追求成本的節省，而導致成本投入不足；但也不能一味投入大量成本只為追求不成比例的利益增加。而在交易市場(chǎng)上的資源配置，市場(chǎng)價(jià)格并無(wú)所謂決定者。當需求等于供給時(shí)可得出資源配置最有效率的市場(chǎng)均衡價(jià)格（PE），如果價(jià)格高于PE，就會(huì )存在超額供給，價(jià)格會(huì )有往下調整的壓力；如果價(jià)格低于PE，就會(huì )存在超額需求，價(jià)格會(huì )有往上調整的推力。只有當價(jià)格恰好等于PE時(shí)，市場(chǎng)上既無(wú)超額需求亦無(wú)超額供給，價(jià)格亦無(wú)上下調整的動(dòng)力。因此當公司控制權通過(guò)轉移給更有效率的經(jīng)營(yíng)者而可實(shí)現財富最大化的目標時(shí)，企業(yè)并購法制應給予鼓勵與促進(jìn)，或排除有效率的決策形成的規范障礙。

　　3.2機會(huì )成本與交易成本

　　經(jīng)濟學(xué)上的成本一般系指機會(huì )成本及交易成本，機會(huì )成本系指運用資源或行為取舍因而在他方面承擔的損失。就控制權市場(chǎng)而言，在公司控制權移轉前，股票價(jià)格會(huì )率先反映公司經(jīng)濟價(jià)值（假設該市場(chǎng)是有效率的）基本上公司資源由更有效率的主事者取得時(shí)，會(huì )產(chǎn)生附加經(jīng)濟價(jià)值，而使股票價(jià)格再行上漲，但由于原始股東可能已以高于市場(chǎng)的價(jià)格出賣(mài)其股份，因此無(wú)法享受到上漲的利益，此即為該股東出賣(mài)其股份時(shí)需承擔的喪失股票潛在價(jià)值的機會(huì )成本。而交易成本系指為進(jìn)行市場(chǎng)交易，必須先發(fā)現交易對象，告知對方交易條件，進(jìn)行協(xié)商和談判，簽訂契約，採取必要措施以確保契約的履行和遵守所生的種種成本。

　　3.3經(jīng)濟效率與股份平等原則

　　公平二字應該賦予其更深層的意涵，使其發(fā)揮更公平的效果。此種對公平的重新詮釋反映在控制權交易市場(chǎng)上，最重要的觀(guān)點(diǎn)即為少數股東折價(jià)理論，當公司控制權移轉交易時(shí)，對少數股東的權益影響為最大，為保障少數股東的權益，少數股東應有分享控制權溢價(jià)的權利，然而從少數股東折價(jià)理論分析，少數股東應僅能主張各取所值的公平。股東主張平等共享公司資產(chǎn)的對象應為公司本身，如每位股東都可享有股東權、剩余財產(chǎn)分配請求權等，而在股權買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)上，均衡的交易價(jià)格系依市場(chǎng)供需而形成，而市場(chǎng)的供需系依附在投資人對該公司的評價(jià)上，包含了少數股東股份現實(shí)上因無(wú)法影響公司決策且可能被大股東剝削而須折價(jià)的評價(jià)，因此，大股東的股份價(jià)值與少數股東的股份價(jià)值本有不同，理論上只要確保雙方資訊的對等，殊無(wú)相互主張公平，或有權分享對方溢價(jià)之理。

　　4結論

　　當公司面臨控制權交易要約時(shí)，收購者、控制股東及非控制股東等市場(chǎng)參與者間利益沖突將擴大，資訊的不對稱(chēng)使非控制股東在交易中處于弱勢，收購者可能利用契約失靈的情況發(fā)動(dòng)對目標公司整體不利益的收購交易，因此法律須介入控制權市場(chǎng)加以規范并協(xié)助其發(fā)揮應有的外部監控功能，并促進(jìn)交易產(chǎn)生，而交易的產(chǎn)生自然可發(fā)揮促使整體社會(huì )財富最大化的效果。換言之，法規應站在協(xié)助的角色，使控制權市場(chǎng)更能完整達到促進(jìn)有效率交易發(fā)生并防止無(wú)效率交易的法規功能。

　　參考文獻：

　　[1]錢(qián)弘道.法律的經(jīng)濟分析方法評判[J].法制與社會(huì )發(fā)展，2005(03)：5-8.

　　[2]邱寧，陸幸福.反思經(jīng)濟分析方法在法律中的應用[J].中共浙江省委黨校學(xué)報，2012(02)：12-15.

　　[3]桑保軍.法律的經(jīng)濟分析方法的特別之處[J].蘭州商學(xué)院學(xué)報，2006(06)：16-19.

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