怎么優(yōu)化企業(yè)資本結構

　　引導語(yǔ)：從1958年MM 理論誕生起，利用資本結構對企業(yè)管理的多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行研究的研究的方法也快速得到發(fā)展。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的如何優(yōu)化企業(yè)資本結構，希望對你有所幫助。

　　資本結構理論是西方當代財務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結構是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現為企業(yè)長(cháng)期資本的構成及其比例關(guān)系，即企業(yè)資產(chǎn)負債表右方的長(cháng)期負債、優(yōu)先股、普通股權益的結構。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標出發(fā)，分析財務(wù)管理最優(yōu)目標與資本結構的關(guān)系，對如何優(yōu)化企業(yè)資本結構問(wèn)題提出建議。

　　一、企業(yè)價(jià)值最大化是財務(wù)管理的最優(yōu)目標

　　通常認為，財務(wù)管理目標主要有以下幾種觀(guān)點(diǎn)：企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。根據現代企業(yè)財務(wù)管理理論和實(shí)踐，并通過(guò)關(guān)于財務(wù)管理目標的幾種主要觀(guān)點(diǎn)的比較，筆者認為企業(yè)價(jià)值最大化應作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標。

　　企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現金流量表示)，按與取得該報酬相適應的風(fēng)險報酬率作為貼現率計算的現值來(lái)表示的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng )造價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含新創(chuàng )造的價(jià)值，還包含潛在或預期的獲利能力。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財務(wù)管理目標，其理由主要有以下兩點(diǎn)：

　　(一)這一財務(wù)管理目標彌補了利潤最大化的不足。如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標，一方面沒(méi)有考慮企業(yè)所創(chuàng )造的利潤與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較;另一方面它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險價(jià)值，取得的同一利潤額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔的風(fēng)險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標，還可能會(huì )忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì )責任等工作，導致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財務(wù)管理就是要權衡報酬與風(fēng)險的得失，實(shí)現二者的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財務(wù)管理目標，可以將企業(yè)取得的報酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計量，考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系，使企業(yè)的當前收益與未來(lái)收益都對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免了企業(yè)短期行為的發(fā)生。

　　(二)這一財務(wù)管理目標更符合我國國情。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財務(wù)管理目標，體現了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(cháng)中使自己的利益得到滿(mǎn)足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應是財務(wù)管理的最優(yōu)目標。

　　二、資本結構理論與企業(yè)價(jià)值最大化

　　各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型決定著(zhù)企業(yè)的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系?當企業(yè)資本結構處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大?這種關(guān)系構成了資本結構理論的焦點(diǎn)。莫迪利安尼和米勒創(chuàng )立的MM定理 ，被認為是當代財務(wù)管理理論的經(jīng)典。它的重要貢獻不僅在于提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務(wù)命題，而且認為客觀(guān)上存在資本結構的最優(yōu)組合，使我們對資本結構有了明確認識。

　　1、負債籌資是成本最低的籌資方式。在企業(yè)的各項資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付;而且，債權人比投資者承擔的風(fēng)險相對較小，要求的報酬率較低。因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。當存在公司所得稅的情況下，負債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。

　　2、成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式。由于財務(wù)拮據成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負債會(huì )抵消減稅增加的收益。因為，隨著(zhù)負債比重的增加，企業(yè)利息費用增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性加大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權人都會(huì )要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

　　3、最優(yōu)資本結構是客觀(guān)存在。負債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀(guān)上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結構使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構，方能實(shí)現企業(yè)最大化目標。

　　三、財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結構的重要指標

　　由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱(chēng)為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務(wù)資本與股權資本的比例關(guān)系。財務(wù)杠桿利益是企業(yè)運用負債對普通股收益的影響額。財務(wù)杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。其計量公式如下：

　　普通股利潤率=投資利潤率+負債股東權益×投資利潤率-負債利率×(1-所得稅率)

　　由此可見(jiàn)，當企業(yè)全部資金為權益資金，或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下，企業(yè)不會(huì )形成財務(wù)杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時(shí)，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤，表現為正財務(wù)杠桿利益。當投資利潤率低于舉債利率時(shí)，則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率，股東收益下降，表現為負財務(wù)杠桿利益。

　　為充分運用正的財務(wù)杠桿利益，限制或消除負的財務(wù)杠桿利益，應注意以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：

　　(一)提高企業(yè)的盈利能力。因為企業(yè)投資利潤率與財務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng)，企業(yè)盈利能力的提高有利于正財務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)在追求高投資報酬率時(shí)，應注意投資報酬與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的協(xié)調平衡。

　　(二)降低企業(yè)負債利率。企業(yè)負債利率與財務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系，降低負債利率能增加財務(wù)杠桿利益。企業(yè)應通過(guò)比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn)，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負債資金。另外，企業(yè)還可以通過(guò)選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實(shí)際利率;根據企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結構，在不增加籌資風(fēng)險的情況下，最大限度地利用短期貸款。

　　四、優(yōu)化企業(yè)資本結構幾點(diǎn)建議

　　衡量資本結構是否合理的關(guān)鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時(shí)，財務(wù)杠桿利益最大。從理論上來(lái)講，投資利潤率與負債利率差額為正，負債比例越高，則正財務(wù)杠桿利益越大。反之，差額為負，負債比例不宜過(guò)高，以防普通股股東遭受更大的損失。在實(shí)際工作中除要考慮財務(wù)杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：

　　(一)經(jīng)濟周期因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都既不會(huì )較長(cháng)時(shí)間的增長(cháng)，也不會(huì )較長(cháng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經(jīng)濟周期。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣，多數企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟效益較差。在此期間，企業(yè)應盡可能壓縮負債，甚至采用“零負債”策略，不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟復蘇、繁榮階段，一般來(lái)說(shuō)由于經(jīng)濟走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分企業(yè)的銷(xiāo)售順暢，利潤水平不斷上升，此時(shí)企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。

　　(二)市場(chǎng)競爭環(huán)境因素。即使處于同一宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)競爭環(huán)境不同，其負債水平也不應一概而論。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競爭中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè)，如我國目前的煤氣、自來(lái)水、電力等企業(yè)，以及在同行業(yè)

　　中處于壟斷地位的企業(yè)，由于這類(lèi)企業(yè)的銷(xiāo)售不會(huì )發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì )產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤穩中有升。因此，可適當提高負債比率，以利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規模效益，鞏固其壟斷地位;而對于一般競爭性企業(yè)，由于其銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格易于波動(dòng)，利潤難以穩定，因此不宜過(guò)多地采用負債方式籌集資金。

　　(三)預計投資效益情況。如果預計投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應適當提高負債比率，擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模，利用財務(wù)杠桿利益;反之，如果預計生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應適當減少負債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模，防止財務(wù)杠桿風(fēng)險。此外，企業(yè)對待風(fēng)險的態(tài)度也是影響企業(yè)負債比率高低的重要因素。那些對經(jīng)濟發(fā)展前景比較樂(lè )觀(guān)，并富于進(jìn)取精神，喜歡冒風(fēng)險的企業(yè)往往會(huì )安排比較高的負債比率;而那些對宏觀(guān)經(jīng)濟未來(lái)趨勢持悲觀(guān)態(tài)度，或者一直以穩健著(zhù)稱(chēng)的企業(yè)，則會(huì )只使用較少的債務(wù)資金。