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2017最新不良資產(chǎn)支持證券投資分析
不良資產(chǎn)支持證券的投資分析邏輯與正常類(lèi)資產(chǎn)支持證券有較大差異，由于此時(shí)現金流主要依賴(lài)不良資產(chǎn)處置所帶來(lái)的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產(chǎn)支持證券的關(guān)鍵點(diǎn)。那么，下面是yjbys小編為大家整理了關(guān)于不良資產(chǎn)支持證券投資分析，歡迎大家閱讀瀏覽。
我國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展和投資情況
我國不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)最早開(kāi)始于2006年，四大資產(chǎn)管理公司和建設銀行首先發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年新的一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，不良資產(chǎn)作為一類(lèi)較為特殊的類(lèi)型，并未立即重啟。但鑒于商業(yè)銀行持續上升的不良貸款壓力，以及傳統不良處置方式在效率和規模上的滯后，央行在新一輪資產(chǎn)證券化發(fā)展較為成熟的時(shí)候，再次重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2016年初，央行批準工行、農行、中行、建行、交通銀行、招商銀行開(kāi)展首批試點(diǎn)，此后各機構合計發(fā)行9單共計96.3億元，本息合計共處置不良資產(chǎn)332.5億元，基礎資產(chǎn)包括工商企業(yè)貸款、信用卡消費貸、小微企業(yè)貸款、個(gè)人房貸等多個(gè)類(lèi)型。
從不良資產(chǎn)支持證券的投資情況來(lái)看，目前投資者仍以商業(yè)銀行為主，包括自營(yíng)和理財兩個(gè)方面，而基金、保險、券商以及其他投資者參與程度相對有限。相比其他證券化產(chǎn)品，不良資產(chǎn)支持證券的投資主體范圍更小，許多專(zhuān)業(yè)的投資機構尚未進(jìn)入到這一領(lǐng)域，不良資產(chǎn)仍主要在商業(yè)銀行之間互相轉讓?zhuān)L(fēng)險分散出銀行體系之外的效果并不明顯。而在進(jìn)行投資決策時(shí)，投資者最看重的仍是發(fā)行人的主體信用，其次才是資產(chǎn)包自身質(zhì)量。盡管目前已經(jīng)有一些機構對直接投資次級檔表現出濃厚的興趣，但是主要還是集中于四大資產(chǎn)管理公司以及為數不多的幾家財務(wù)公司和不良資產(chǎn)投資基金，整體看次級檔投資人的廣泛性、參與性和專(zhuān)業(yè)性仍然有待進(jìn)一步發(fā)展。
不良資產(chǎn)支持證券投資分析框架和要點(diǎn)
不良資產(chǎn)支持證券的投資分析邏輯與正常類(lèi)資產(chǎn)支持證券有較大差異，由于此時(shí)現金流主要依賴(lài)不良資產(chǎn)處置所帶來(lái)的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產(chǎn)支持證券的關(guān)鍵點(diǎn)。
★ 宏觀(guān)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)周期與區域經(jīng)濟
宏觀(guān)經(jīng)濟直接決定了不良資產(chǎn)產(chǎn)生和變化的情況。當經(jīng)濟處于下行周期時(shí)，不良資產(chǎn)會(huì )大面積產(chǎn)生，且回收難度會(huì )增加，不良貸款形態(tài)向下的遷徙率也會(huì )增加，回收金額會(huì )相應減少。產(chǎn)業(yè)周期也將影響到所對應的不良資產(chǎn)的回收率，如房地產(chǎn)行業(yè)，當出現全行業(yè)的調整時(shí)，涉房類(lèi)資產(chǎn)的回收都會(huì )受到影響。區域經(jīng)濟發(fā)展情況直接決定了該地區產(chǎn)生的不良貸款的回收情況，對于受經(jīng)濟沖擊較大、產(chǎn)業(yè)轉型劇烈、破產(chǎn)企業(yè)集中的地區，不良資產(chǎn)回收難度會(huì )進(jìn)一步加大。
★ 司法環(huán)境和拍賣(mài)市場(chǎng)
完整的不良資產(chǎn)處置流程包括立案、開(kāi)庭、判決(一審、二審)、司法評估、拍賣(mài)(一拍、二拍、三拍)等，因此司法環(huán)境及拍賣(mài)市場(chǎng)情況將直接影響不良資產(chǎn)回收的時(shí)間和金額。首先，好的司法環(huán)境有利于債權人順利地通過(guò)法律程序對抵質(zhì)押物形成保全，確保債權人的利益，同時(shí)也可減少立案、開(kāi)庭審理等流程甚至無(wú)謂的法律糾紛的時(shí)間，縮短資產(chǎn)處置前的法律程序時(shí)間，降低期限不確定性。由于從立案到判決一般需要2～3年，因此如果入池資產(chǎn)中已判決資產(chǎn)占比越高，則債券久期就越短。其次，一個(gè)活躍的拍賣(mài)和交易市場(chǎng)，有利于抵質(zhì)押物在較短的時(shí)間內拍賣(mài)出更高的價(jià)格，提高回收金額。目前已經(jīng)發(fā)行的幾單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，江蘇、浙江等司法環(huán)境好、拍賣(mài)市場(chǎng)活躍地區的資產(chǎn)占比明顯較高。
★ 抵質(zhì)押物價(jià)值分析
在目前已經(jīng)發(fā)行的幾單不良資產(chǎn)支持證券中，除招行的“和萃一期”為信用卡的信用消費貸外，其他產(chǎn)品均有較大比例的抵質(zhì)押貸款。這類(lèi)產(chǎn)品的現金流主要依靠抵質(zhì)押物的處置和回收，抵質(zhì)押物的價(jià)值分析構成投資分析的基礎，分析的具體要素和指標可包括抵質(zhì)押物形態(tài)和價(jià)值、貸款價(jià)值比(LTV)、抵質(zhì)押物分散程度等。抵質(zhì)押物形態(tài)和價(jià)值是處置回收款金額大小的基礎，優(yōu)質(zhì)且易處置的抵質(zhì)押物占比越高，則可回收金額就越大。除初始價(jià)值外，投資人還應密切關(guān)注抵質(zhì)押物價(jià)值的變化，需要及時(shí)對未處置抵質(zhì)押物進(jìn)行動(dòng)態(tài)評估，進(jìn)而對可回收款預期規模作出調整。貸款價(jià)值比(LTV)代表著(zhù)抵質(zhì)押物價(jià)值對貸款的超額覆蓋程度。在產(chǎn)品存續期，要根據抵質(zhì)押物最新的評估價(jià)值來(lái)時(shí)時(shí)測算LTV，進(jìn)而判斷可回收款的金額。不良資產(chǎn)的集中度分析主要集中在抵質(zhì)押物形態(tài)和區域上，抵質(zhì)押物形態(tài)越集中越容易受到某一細分市場(chǎng)變化的影響，而地域越集中越容易受到區域經(jīng)濟的影響。因此，在分析抵質(zhì)押物時(shí)，要注意挑選分散程度較好的產(chǎn)品。
★ 資產(chǎn)服務(wù)機構資產(chǎn)處置能力
一個(gè)有實(shí)力的資產(chǎn)服務(wù)機構會(huì )通過(guò)積極的追償和處置來(lái)最大限度地獲得處置回收款，縮短回收時(shí)間，保證投資者收益。在現行的不良資產(chǎn)證券化模式下，作為發(fā)起人的銀行本身又擔任資產(chǎn)服務(wù)機構，銀行自身資產(chǎn)處置能力的強弱就會(huì )直接決定現金流收回的金額和時(shí)間。這其中，不良率和不良貸款回收率體現著(zhù)銀行的經(jīng)營(yíng)效率和不良資產(chǎn)處置能力，是非常關(guān)鍵的分析指標。首先，不良率體現著(zhù)一家銀行的客戶(hù)基礎、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險管理能力，低不良率意味著(zhù)銀行資產(chǎn)質(zhì)量會(huì )整體較好，可在一定程度上給不良貸款的回收帶來(lái)正面的影響。其次，不良貸款回收率代表著(zhù)一家銀行的不良貸款處置和回收能力，歷史上回收率高的銀行具有更強的追償和處置能力，更有可能催收回更多的現金。此外，銀行自身的機構設置、團隊及經(jīng)驗、考核激勵機制等因素也都非常重要，都將最終影響到投資者的收益，尤其是對催收制定了單獨管理和考核機制的發(fā)行人，會(huì )對產(chǎn)品的安全性和收益性提供更好的保障。
★ 擔保人經(jīng)營(yíng)情況
對于有擔保的不良貸款，擔保人的履約能力和意愿構成不良資產(chǎn)信用風(fēng)險的主要部分。擔保人的實(shí)力對于投資者的收益有重要的影響，一個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良、資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)記錄良好、配合度高的擔保人將會(huì )增加現金流回收的規模。投資人應該對擔保人的經(jīng)營(yíng)情況和信用狀況進(jìn)行密切跟蹤，并對其代償意愿進(jìn)行了解，從而判斷其履約情況。
★ 交易結構設置
交易結構能否帶來(lái)增信或正向激勵機制也是分析產(chǎn)品優(yōu)劣的重要方面。目前已發(fā)的產(chǎn)品中，多存在流動(dòng)性支持機構的機制，這會(huì )減少因現金流回收款出現短期流動(dòng)性壓力而帶來(lái)的償付風(fēng)險。此外，在交易結構中，加入次級投資者參與資產(chǎn)處置并共擔風(fēng)險和收益的機制，也會(huì )對次級投資者形成正向激勵作用，鼓勵其積極調動(dòng)各類(lèi)資源，協(xié)助進(jìn)行資產(chǎn)處置和回收，在增加次級投資者自身收益的同時(shí)，增加對優(yōu)先檔投資者的保障。
拓展不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
★ 逐步放開(kāi)試點(diǎn)，擴大市場(chǎng)容量
截至2016年第二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達到1.44萬(wàn)億元，不良貸款率達到1.75%，關(guān)注類(lèi)貸款余額也持續上升至3.32萬(wàn)億元，商業(yè)銀行亟待尋求新的、市場(chǎng)化的不良資產(chǎn)處置方式，實(shí)現風(fēng)險分散和轉移。未來(lái)應該在市場(chǎng)和監管逐步成熟、業(yè)務(wù)模式相對穩定后，逐步放開(kāi)試點(diǎn)范圍，鼓勵資產(chǎn)處置能力強、資產(chǎn)分散度高、證券化經(jīng)驗豐富的銀行開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，在條件成熟時(shí)，也可考慮進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)模式，可鼓勵有實(shí)力和資產(chǎn)處置能力的機構進(jìn)行跨區域的不良資產(chǎn)收購并證券化，發(fā)展“收購—重組—出售”的業(yè)務(wù)模式，以解決區域性銀行不良資產(chǎn)過(guò)于集中而不便證券化的問(wèn)題，并可培育專(zhuān)業(yè)化的不良資產(chǎn)管理機構和資產(chǎn)服務(wù)機構，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。
★ 減少信息不對稱(chēng)，降低盡調成本
不良資產(chǎn)的評估和定價(jià)是不良資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節，目前多數機構均采取盡職調查前置的方式開(kāi)展工作，即從基礎資產(chǎn)池的篩選開(kāi)始，中介機構及部分次級投資者就同步進(jìn)場(chǎng)，奔波于多個(gè)省份，開(kāi)展貸款的逐筆盡調和估值，這形成了極大的盡職調查成本，降低了發(fā)行效率。作為發(fā)起人的商業(yè)銀行同中介機構和市場(chǎng)投資者之間信息不對稱(chēng)，不良貸款及其抵質(zhì)押物缺少透明度是盡職調查成本過(guò)高的主因。建議可探索建立不良貸款的集中登記、交易平臺，或借助已有平臺，通過(guò)平臺進(jìn)行不良貸款的信息披露、公允定價(jià)和二級交易，降低不良資產(chǎn)證券化的盡調成本。也可以在平臺上提供抵質(zhì)押物拍賣(mài)或交易的價(jià)格，使市場(chǎng)能對每筆不良貸款形成公允的價(jià)值判斷，形成連續的價(jià)格信號，方便各方對抵質(zhì)押物價(jià)值進(jìn)行判斷。
★ 培育境內專(zhuān)業(yè)投資者
專(zhuān)業(yè)化的投資者對于市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展非常重要。不良資產(chǎn)支持證券的投資分析同正常類(lèi)資產(chǎn)相比存在較大不同，需要投資機構在分析框架、工具和定價(jià)技術(shù)上不斷改進(jìn)。尤其是對于不良資產(chǎn)支持證券的次級檔投資，國內目前尚缺少類(lèi)似“禿鷲基金”的專(zhuān)業(yè)化投資者，次級檔投資的市場(chǎng)化程度有待提高。此外，隨著(zhù)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，專(zhuān)業(yè)性的重組不良資產(chǎn)證券化機構的培育也顯得尤為重要，這類(lèi)機構首先是不良資產(chǎn)的收購人，其次是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，這類(lèi)機構的發(fā)展可以將各地較為分散的不良資產(chǎn)集中起來(lái)，克服區域性金融機構不良貸款區域集中度過(guò)高的問(wèn)題，從而提高不良資產(chǎn)處置的效率。
★ 拓展境外投資者
不良資產(chǎn)證券化的一部分作用是將風(fēng)險從發(fā)行人體內剝離和分散出去，由風(fēng)險承受能力不同的各類(lèi)投資者進(jìn)行分擔，從而達到剝離和分散風(fēng)險的目標。如果不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品僅僅是在境內發(fā)行，則風(fēng)險仍然留存在我國金融體系中，仍具有系統性風(fēng)險的隱患。從全球范圍來(lái)看，不乏許多專(zhuān)業(yè)性的不良資產(chǎn)投資機構，我國可以進(jìn)一步拓展境外投資者市場(chǎng)，將風(fēng)險從中國金融體系內部分散出去，將境內風(fēng)險真正的剝離。此外，這樣的過(guò)程還有助于人民幣的國際化和資金的回流，有助于國際金融市場(chǎng)對人民幣需求的提升，在人民幣貶值壓力較大的時(shí)期，有助于減小貶值壓力。
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