想要獲得融資的注意事項

　　天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品(或服務(wù))趨于飽和、達到或接近供大于求的狀態(tài)。融資的時(shí)候必須清楚它處于什么狀態(tài)，下面是小編搜集整理的一些融資的注意事項，歡迎閱讀。

　　一、天花板

　　天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品(或服務(wù))趨于飽和、達到或接近供大于求的狀態(tài)。在進(jìn)行投資之前，我們必須明確企業(yè)屬于下列哪一種情況，并針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關(guān)注企業(yè)素質(zhì)。

　　1、已經(jīng)達到天花板的行業(yè)——極度飽和的行業(yè)(如鋼鐵行業(yè))。投資機會(huì )來(lái)自于具有壟斷經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)低成本兼并劣勢企業(yè)，擴大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售的邊際成本，從而進(jìn)一步構筑市場(chǎng)壁壘，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權。

　　如果兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動(dòng)下的兼并做大，并非按照市場(chǎng)定價(jià)原則進(jìn)行，因此其政治意義大于經(jīng)濟意義，此類(lèi)國企不具備投資價(jià)值。

　　那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現金流，極具競爭能力的企業(yè)在大量同類(lèi)企業(yè)紛紛陷入困境之時(shí)極具潛在的投資價(jià)值。判斷行業(yè)拐點(diǎn)或需求拐點(diǎn)是關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注那些大型企業(yè)的并購機會(huì )，如國內四大鋼鐵公司。

　　2、產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng )造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。如汽車(chē)行業(yè)和通訊行業(yè)。這些行業(yè)通常已經(jīng)比較成熟，其投資機會(huì )在于技術(shù)創(chuàng )新帶來(lái)新需求�！皠�(chuàng )新”——會(huì )打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng )造出新的需求。關(guān)注新舊勢力的平衡關(guān)系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和服務(wù)將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如$特斯拉電動(dòng)車(chē)(TSLA)$和$蘋(píng)果(AAPL)$的創(chuàng )新對各自行業(yè)的沖擊。

　　3、行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領(lǐng)域，需求正在形成，并且未來(lái)的市場(chǎng)容量難以估計，如新型節能材料;要么屬于“快速消費”產(chǎn)品，如提高人類(lèi)生活質(zhì)量、延長(cháng)人類(lèi)壽命的醫藥產(chǎn)品和服務(wù)。這類(lèi)行業(yè)歷來(lái)都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點(diǎn)挖掘那些細分行業(yè)里具備領(lǐng)軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。

　　我們完全可以從公司和行業(yè)報道中，通過(guò)以上3點(diǎn)探討深刻了解一家公司的行業(yè)地位和未來(lái)想象空間。重點(diǎn)是明確：1.有沒(méi)有天花板?;2.面對天花板，企業(yè)都做了些什么?

　　二、商業(yè)模式

　　商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)，企業(yè)用什么途徑或手段向誰(shuí)收費來(lái)賺取商業(yè)利潤。比如，制造業(yè)通過(guò)為客戶(hù)提供實(shí)用功能的產(chǎn)品獲取利潤。銷(xiāo)售企業(yè)通過(guò)各種銷(xiāo)售方式(直銷(xiāo)，批發(fā)，網(wǎng)購等等商業(yè)模式)獲取利潤等等。

　　研究商業(yè)模式的意義在于：

　　◆是不是個(gè)好生意?

　　◆這樣的生意能夠持續多久?

　　◆如何阻止其他進(jìn)入者?

　　這三個(gè)問(wèn)題分別對應：商業(yè)模式、核心競爭力和商業(yè)壁壘。商業(yè)模式，核心競爭力和壁壘三位一體構成公司未來(lái)投資價(jià)值：前者指企業(yè)的盈利模式，核心競爭力是指實(shí)現前者的能力。壁壘是通過(guò)努力構筑的阻止其他公司進(jìn)入的代價(jià)。

　　舉例來(lái)說(shuō)：戴爾和聯(lián)想銷(xiāo)售的產(chǎn)品本質(zhì)上沒(méi)有多大區別，但是戴爾的電腦直銷(xiāo)盈利模式不同于傳統電腦銷(xiāo)售，相應的核心競爭力是它的全球直銷(xiāo)網(wǎng)上管理系統。聯(lián)想若想重新搭建此平臺代價(jià)太高，且有可能遠高于戴爾構筑的成本，因此這套直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的發(fā)展空間。

　　$百度(BIDU)$的盈利模式是搜索流量變現。搜索技術(shù)的不斷進(jìn)步是其核心競爭力，先發(fā)優(yōu)勢構筑的巨大數據庫和大量的應用軟件是其壁壘;通過(guò)免費殺毒為入口，獲取流量變現是$奇虎360(QIHU)$的商業(yè)模式。強大的研發(fā)能力，快速的服務(wù)響應能力是其核心競爭力，快速累積巨大的用戶(hù)群構成競爭壁壘。360利用巨大的用戶(hù)量努力進(jìn)入搜索領(lǐng)域，但是一直沒(méi)有看到突破性的技術(shù)進(jìn)展可以挑戰百度累積的巨大數據和應用壁壘，所以相形之下，360尚未具備顛覆百度的能力。

　　另外，傳統銀行的商業(yè)模式是息差，競爭力要點(diǎn)是低成本攬儲能力、放貸能力和高度的信用。壁壘是用戶(hù)基礎。中國的銀行有政府信用作為擔保加上勞動(dòng)成本低廉，所以進(jìn)入國內的外資銀行很難與之競爭。一旦推出存款保險制度，中小股份制銀行的信用將受到質(zhì)疑，所以外資投資首選四大行，降低內地股份制銀行的投資比重。

　　簡(jiǎn)要的商業(yè)模式情景分析：

　　靠什么掙錢(qián)?產(chǎn)品還是服務(wù)?掙誰(shuí)的錢(qián)?是從現有的銷(xiāo)售中挖掘、爭奪，還是創(chuàng )造新的需求?如何銷(xiāo)售?從產(chǎn)品生產(chǎn)到終端消費，中間有幾個(gè)環(huán)節?有什么辦法能夠將中間環(huán)節減到最少?企業(yè)有沒(méi)有做這方面的努力?隨著(zhù)銷(xiāo)售量的擴大，邊際成本會(huì )不會(huì )下降?等等。

　　通常來(lái)說(shuō)，我們盡可能投資那些用一句話(huà)就能說(shuō)明白商業(yè)模式的企業(yè)。商業(yè)模式進(jìn)一步分析涉及企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何?處在產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游還是下游?整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中有哪些不同的商業(yè)模式?關(guān)鍵的區別是什么?那些是最有定價(jià)權的企業(yè)?為什么?企業(yè)與客戶(hù)的關(guān)系是否具備很強的粘性?等等，這些決定該商業(yè)模式能否成功。

　　三、企業(yè)的核心競爭力

　　商業(yè)模式誰(shuí)都可以模仿。但是，成功者永遠是少數。優(yōu)秀的企業(yè)關(guān)鍵是具備構筑商業(yè)模式相應的核心競爭力。

　　核心競爭力的內容包含：股東結構，領(lǐng)軍人物，團隊，研發(fā)，專(zhuān)業(yè)性，業(yè)務(wù)管理模式，信息技術(shù)應用，財務(wù)策略，發(fā)展歷史等等。

　　1、專(zhuān)一性

　　專(zhuān)一并不等同于“單一”，而是指企業(yè)在某一領(lǐng)域具有深度挖掘和擴展產(chǎn)品或服務(wù)的能力。例如雙匯，在肉制品上做到絕對專(zhuān)一，除肉制品之外的行業(yè)均不涉及。其產(chǎn)品線(xiàn)豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類(lèi)加工產(chǎn)品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同樣是肉制品龍頭企業(yè)的雨潤食品卻涉足房地產(chǎn)、旅游等非主業(yè)，管理層精力分散，多年來(lái)業(yè)績(jì)不佳。因此，專(zhuān)一性決定了企業(yè)的主攻方向和發(fā)展戰略，堅持不懈必有成就。

　　2、創(chuàng )新能力

　　優(yōu)秀的研發(fā)團隊，已經(jīng)獲得的能夠提供高標準產(chǎn)品和服務(wù)的先進(jìn)的工藝、流程，或是發(fā)明專(zhuān)利，等等。純粹的技術(shù)并不構成永久的核心競爭力。但是某一領(lǐng)域的技術(shù)壁壘(如專(zhuān)利技術(shù))卻能在一段時(shí)期內保持企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。此外，技術(shù)優(yōu)勢會(huì )帶來(lái)生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)成本的優(yōu)勢，有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)就能夠獲得高于行業(yè)平均水平的回報�？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)的研發(fā)費用與收入的比值關(guān)系獲得量化結果做出邏輯判斷。

　　3、管理者優(yōu)勢

　　企業(yè)的發(fā)展為投資者帶來(lái)超額收益。企業(yè)的領(lǐng)導者及其管理團隊的素質(zhì)關(guān)系到企業(yè)的素質(zhì)，關(guān)系到企業(yè)能走多遠、能做多大，“投資要投人”正是這個(gè)含義。在這一部分，重點(diǎn)要考察領(lǐng)導者和管理團隊成員的背景，通過(guò)跟蹤他們的言行(通過(guò)新聞、招股說(shuō)明書(shū)或董事會(huì )報告)中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰略、用人機制、激勵措施等方面的信息。

　　我們需要判斷他們的人品、格局和價(jià)值觀(guān)，這些因素都會(huì )潛移默化地影響一個(gè)企業(yè)的前途，也間接地影響到投資者的回報率。實(shí)踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代創(chuàng )業(yè)者締造的成功企業(yè)卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個(gè)典型的例子。在企業(yè)核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。

　　四、經(jīng)濟護城河(市場(chǎng)壁壘)

　　護城河是一種比喻，通常用它來(lái)形容企業(yè)抵御競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以通過(guò)如下幾個(gè)條件來(lái)確認企業(yè)護城河的真假和深淺：

　　1、回報率

　　從歷史上看，企業(yè)是否擁有可觀(guān)的回報率?回報率主要指毛利潤、ROE(股東權益回報率)、ROA(總資產(chǎn)回報率)和ROIC(投入資本回報率)。這幾種回報率指標分別適用于不同的商業(yè)模式。重點(diǎn)是要從商業(yè)邏輯上判斷，企業(yè)的高回報率是由哪些方面構成?決定因素是那些?能否持續?企業(yè)采取了何種措施以保障高回報率的持續性?主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

　　2、轉化成本

　　企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否具備較高的轉化成本?轉化成本是指：用戶(hù)棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類(lèi)似產(chǎn)品時(shí)所產(chǎn)生的成本(含時(shí)間成本)與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本差值。較高的轉化成本構成排他性，如微信和易信，易信在本質(zhì)上與微信差別不大，但對于用戶(hù)來(lái)說(shuō)棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉化(重塑)成本，微信因為先發(fā)優(yōu)勢具有較強的生命力和商業(yè)價(jià)值。

　　如果能讓用戶(hù)不選擇競爭對手的產(chǎn)品，說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品對用戶(hù)來(lái)說(shuō)有粘性和依賴(lài)性，那么這家企業(yè)就擁有比較高的轉化成本和排他性。了解企業(yè)的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業(yè)邏輯來(lái)判斷。轉化成本不具備永久性，須結合實(shí)際情況綜合研判。

　　3、網(wǎng)絡(luò )效應

　　企業(yè)通過(guò)哪些手段銷(xiāo)售產(chǎn)品?具體地說(shuō)，是通過(guò)人力推銷(xiāo)、專(zhuān)門(mén)店銷(xiāo)售、連鎖加盟還是網(wǎng)店銷(xiāo)售?各種銷(xiāo)售手段分別為企業(yè)帶來(lái)多少銷(xiāo)售額?傳統企業(yè)如何應對電商?企業(yè)的網(wǎng)絡(luò )規模效應如何?網(wǎng)絡(luò )效應通常是指企業(yè)的銷(xiāo)售或服務(wù)網(wǎng)絡(luò )，這些網(wǎng)絡(luò )的存在為用戶(hù)提供了便利，以用戶(hù)為中心的便捷性就能產(chǎn)生粘性。

　　隨著(zhù)用戶(hù)數量的增加，企業(yè)的價(jià)值也逐漸由于網(wǎng)絡(luò )和規模的擴大而不斷放大。比如，就全國范圍來(lái)說(shuō)，工商銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國大街小巷，甚至在國外主要城市也有網(wǎng)絡(luò )分布。相比而言，它比地區性銀行具有更大更廣的網(wǎng)絡(luò )效應，因此，工商銀行的用戶(hù)更多，其企業(yè)價(jià)值也相對更高。

　　4、成本與邊際成本

　　企業(yè)的成本構成是怎樣的?成本的決定因素有哪些?企業(yè)的成本能否做到行業(yè)最低?如何做到?單位成本能不能隨著(zhù)銷(xiāo)售規模擴大而下降?企業(yè)要想長(cháng)久地保持成本優(yōu)勢并不容易，它需要有優(yōu)于對手的資源渠道(原材料優(yōu)勢)以及更優(yōu)越的生產(chǎn)工藝(流程優(yōu)勢)，更優(yōu)越的地理位置(物流優(yōu)勢)，更強大的市場(chǎng)規模(規模優(yōu)勢)，甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強勢競爭力的體現，高毛利的企業(yè)通常具有定價(jià)權。

　　5、品牌效應。

　　產(chǎn)品或服務(wù)是否具有品牌效應?事實(shí)上，對于大多數用戶(hù)而言，他們對于品牌的敏感度遠不如對價(jià)格的敏感度那么高，價(jià)格是指導購買(mǎi)行為的第一要素。品牌的意義在于它能夠反映出產(chǎn)品或服務(wù)的差異性、質(zhì)量、品位和口碑。品牌的價(jià)值在于它能夠改變消費者的購買(mǎi)行為，從而為企業(yè)帶來(lái)高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效應的產(chǎn)品或服務(wù)應該具有如下特征：

　　◆具有很強的辨識度。

　　◆是信任、依賴(lài)和滿(mǎn)足感。

　　◆高于一般水平的售價(jià)。

　　◆是企業(yè)的文化和價(jià)值觀(guān)。

　　◆對于消費者來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)先購買(mǎi)的選擇。

　　6、企業(yè)采取了那些措施來(lái)保持以上這些優(yōu)勢(護城河)不被侵蝕?

　　五、成長(cháng)性

　　成長(cháng)性側重未來(lái)的成長(cháng)，而不是過(guò)去，要從天花板理論著(zhù)眼看遠景。成長(cháng)性需要定性、而無(wú)法精確地定量分析。對于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，歷史數據的參考意義不大。而對于成熟行業(yè)來(lái)說(shuō)，較長(cháng)時(shí)間的歷史數據(最好涵蓋一個(gè)完整的經(jīng)濟周期)能夠提供一些線(xiàn)索，作為參考還是很有必要的。

　　收入是利潤的先行指標。

　　◆收入增長(cháng)情況

　　◆主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化

　　◆主要客戶(hù)銷(xiāo)售額分析

　　◆主要競爭對手比較

　　毛利率水平體現了企業(yè)的競爭力。

　　◆毛利率水平

　　◆成本構成

　　凈利潤的水份

　　◆經(jīng)營(yíng)性利潤(剔除投資收益、公允值變動(dòng)收益以及營(yíng)業(yè)外收益后的利潤)

　　◆真實(shí)的凈利潤(經(jīng)營(yíng)性利潤-所得稅)

　　收入與利潤的含金量

　　◆現金收入率(銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)收到的現金/收入)

　　◆經(jīng)營(yíng)現金率(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~/收入)

　　◆自由現金FreeCashFlow(自由現金=運營(yíng)現金流-資本支出)

　　◆自由現金/企業(yè)價(jià)值(FCF/EV，企業(yè)價(jià)值=市值+有息債務(wù))

　　注：自由現金和企業(yè)價(jià)值的計算方式可參考智庫百科。

　　六、回報率水平

　　1、ROE(股東權益回報率，或凈資產(chǎn)收益率)

　　2、ROA(總資產(chǎn)回報率)

　　3、ROIC(投入資本回報率)

　　注：以上三個(gè)回報率指標的計算方法參考智庫百科或相關(guān)教科書(shū)。需要注意的是，在計算過(guò)程中須對涉及凈利潤和凈資產(chǎn)的項目進(jìn)行拆解，獲取屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的真實(shí)數值。凈利潤的拆解見(jiàn)上一節“真實(shí)的凈利潤”，凈資產(chǎn)的拆解分析中必須剔除資產(chǎn)項中與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的內容。

　　4、杜邦法

　　5、波特五力法

　　6、SWOT法

　　七、安全性：關(guān)鍵是現金流與現金儲備

　　資產(chǎn)結構

　　◆現金資產(chǎn)，資產(chǎn)中現金及現金等價(jià)物的比重，代表了企業(yè)的現金儲備。

　　◆可轉換現金資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)等等。

　　◆經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)

　　負債結構

　　◆有息負債

　　◆無(wú)息負債創(chuàng )業(yè)計劃書(shū)

　　運營(yíng)資本與資本流轉

　　◆應收賬款與主要欠款方

　　◆存貨構成

　　◆資本流轉情況，即：本期運營(yíng)資本變動(dòng)與上一期運營(yíng)資本變動(dòng)的差值。

　　運營(yíng)資本變動(dòng)=(預收+應付)-(應收+預付+存貨)

　　◆用別人的錢(qián)賺錢(qián)。具體來(lái)說(shuō)就是企業(yè)的運營(yíng)資本變動(dòng)為正值，即：(預收+應付)>(應收+預付+存貨)，上游客戶(hù)的應付款與下游客戶(hù)的預收款相當于一筆無(wú)息貸款，滿(mǎn)足了企業(yè)正常運作所需的流動(dòng)資本。這是一種比較特別的商業(yè)模式，如：蘇寧電器和國美電器。這種商業(yè)模式顯示出企業(yè)在市場(chǎng)中的強勢地位。

　　◆信用。這里的信用是指票據信用。票據是一種信用融資，企業(yè)的應收票據是對下游客戶(hù)的信用，應付票據體現了上游客戶(hù)給予企業(yè)的信用。票據信用反映了企業(yè)與上下游合作方之間的關(guān)系和地位，也是一種商業(yè)模式。

　　現金流是評估企業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標，因為利潤可以被粉飾，其結果的水分較多。經(jīng)營(yíng)現金流持續為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實(shí)力。大致可分為幾種情況：

　　◆現金增加值和經(jīng)營(yíng)現金流都是正值----企業(yè)很安全。

　　◆現金增加值為正或者相抵，經(jīng)營(yíng)現金流為負值。表明籌資、發(fā)債或者銀行借款的現金流入抵消經(jīng)營(yíng)現金支出。企業(yè)還算穩健。須結合利率水平評估企業(yè)有可能存在的財務(wù)風(fēng)險。

　　◆現金增加值和經(jīng)營(yíng)現金流為都為負值，表明公司存在財務(wù)問(wèn)題。當然對于家公司的判斷要看其發(fā)展趨勢，要看核心競爭力和市場(chǎng)壁壘。如果是傳統型企業(yè)還是規避為好。

　　◆現金增加值為負值，但經(jīng)營(yíng)現金流為正值。說(shuō)明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出。這種情況須具體分析。重點(diǎn)要判斷消耗現金的主因是哪一部分(投資還是籌資)。最不理想的狀況是現金僅僅用于還債，投資價(jià)值不大。

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