私募債：中小企業(yè)融資新途徑

　　私募債也被稱(chēng)為高收益債券，由低信用級別的公司或市政機構發(fā)行的債券，這些機構的信用等級通常在Ba或BB級以下。由于其信用等級差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險、高收益的特征。2012年5月22日，《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》發(fā)布。

　　中小企業(yè)私募債緩解了相關(guān)企業(yè)融資難、成本高的問(wèn)題，為非上市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資提供了新的途徑，其收益也不錯。

　　但高收益常常伴隨高風(fēng)險，參與的企業(yè)和投資者有必要認真的去了解私募債。

　　我國長(cháng)期存在中小企業(yè)融資難、融資成本高等問(wèn)題，而中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的重要力量。建設和完善多層次資本市場(chǎng)是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，是保持國民經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的重要基礎。

　　中小企業(yè)私募債就是在這樣的大背景下應運而生的。在第四屆全國金融工作會(huì )議上，溫總理強調，做好新時(shí)期的金融工作，要堅持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟這一堅實(shí)基礎，從多方面采取措施，確保資金投向實(shí)體經(jīng)濟，有效解決實(shí)體經(jīng)濟融資難、融資貴問(wèn)題，堅決抑制社會(huì )資本脫實(shí)向虛、以錢(qián)炒錢(qián)，防止虛擬經(jīng)濟過(guò)度自我循環(huán)和膨脹，防止出現產(chǎn)業(yè)空心化現象。之后，證監會(huì )郭樹(shù)清主席倡導提出“高收益債”，以加快多層次資本市場(chǎng)體系建設，提高公司類(lèi)債券融資在融資中的比重，拓寬中小企業(yè)融資渠道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。

　　從2012年1月開(kāi)始，在國務(wù)院“進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道”工作部署的指導下，交易所著(zhù)手起草中小企業(yè)私募債券的規章制度。6月18日，首批通過(guò)深圳證券交易所備案的9家中小企業(yè)私募債掛牌發(fā)行，受到機構投資者熱捧而被搶購一空。此時(shí)距離中小企業(yè)私募債概念提出僅僅半年時(shí)間。表展現了私募債推出的重要歷程。

　　中小企業(yè)私募債的基本要素

　　《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》明確試點(diǎn)期間中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人為未上市中小微企業(yè)，具體來(lái)說(shuō)，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規定的通知》(工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號)規定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。因此，中小企業(yè)私募債券的推出擴大了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的范圍。加強了資本市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的深度和廣度。其具體的基本要素如下：

　　●審核體制

　　中小企業(yè)私募債發(fā)行由承銷(xiāo)商向上海和深圳交易所備案，交易所對承銷(xiāo)商提交的備案材料完備性進(jìn)行核對，備案材料齊全的，交易所將確認接受材料，并在十個(gè)工作日內決定是否接受備案。如接受備案，交易所將出具《接受備案通知書(shū)》。私募債券發(fā)行人取得《接受備案通知書(shū)》后，需要在六個(gè)月內完成發(fā)行�！督邮軅浒竿ㄖ獣�(shū)》自出具之日起六個(gè)月后自動(dòng)失效。

　　●發(fā)行期限

　　發(fā)行期限暫定在一年以上(通過(guò)設計贖回、回售條款可將期限縮短在一年內)，暫無(wú)上限，可一次發(fā)行或分期發(fā)行。

　　●發(fā)行人類(lèi)型

　　中小企業(yè)私募債券是未上市中小微型企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)行的公司債券。試點(diǎn)期間，符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規定的通知》的未上市非房地產(chǎn)、金融類(lèi)的有限責任公司或股份有限公司，只要發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，可以發(fā)行中小企業(yè)私募債券。

　　●投資者類(lèi)型

　　參與私募債券認購和轉讓的合格投資者，應符合下列條件：(1)經(jīng)有關(guān)金融監管部門(mén)批準設立的金融機構，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等;(2)上述金融機構面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等;(3)注冊資本不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人;(4)合伙人認繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè);(5)經(jīng)交易所認可的其他合格投資者。另外，發(fā)行人的董事、監事、高級管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認購與轉讓。承銷(xiāo)商可參與其承銷(xiāo)私募債券的認購與轉讓。

　　需要指出的是，中小企業(yè)私募債券對投資者的數量有明確規定，每期私募債券的投資者合計不得超過(guò)200人，對導致私募債券持有賬戶(hù)數超過(guò)200人的轉讓不予確認。

　　●發(fā)行條件

　　中小企業(yè)私募債發(fā)行規模不受凈資產(chǎn)的40%的限制。需提交最近兩年經(jīng)審計財務(wù)報告，但對財務(wù)報告中的利潤情況無(wú)要求，不受年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息的限制。

　　●擔保和評級要求

　　監管部門(mén)出于對風(fēng)險因素的考慮，為降低中小企業(yè)私募債風(fēng)險，鼓勵中小企業(yè)私募債采用擔保發(fā)行，但不強制要求擔保。對是否進(jìn)行信用評級沒(méi)有硬性規定。私募債券增信措施以及信用評級安排由買(mǎi)賣(mài)雙方自主協(xié)商確定。發(fā)行人可采取其他內外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險。增信措施主要可以通過(guò)：(1)限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權人;(2)第三方擔保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押;(3)商業(yè)保險。

　　●發(fā)行利率

　　根據《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》規定，中小企業(yè)私募債發(fā)行利率不超過(guò)同期貸款基準利率三倍。鑒于發(fā)行主體為中小企業(yè)信用等級普遍較低;且為非公開(kāi)發(fā)行方式，投資者群體有限，發(fā)行利率高于市場(chǎng)已存在的企業(yè)債、公司債等。

　　●募集資金用途

　　中小企業(yè)私募債的募集資金用途不作限制，募集資金用途偏于靈活�？捎脕�(lái)直接償還債務(wù)或補充營(yíng)運資金，不需要限定為固定資產(chǎn)投資項目。

　　●轉讓流通

　　非公開(kāi)發(fā)行。在上交所固定收益平臺和深交所綜合協(xié)議平臺掛牌交易或證券公司進(jìn)行柜臺交易轉讓。發(fā)行、轉讓及持有賬戶(hù)合計限定為不超過(guò)200個(gè)。根據《業(yè)務(wù)指南》私募債券面值為人民幣100元，價(jià)格最小變動(dòng)單位為人民幣0.001元。私募債券單筆現貨交易數量不得低于5000張或者交易金額不得低于人民幣50萬(wàn)元。私募債券成交價(jià)格由買(mǎi)賣(mài)雙方在前收盤(pán)價(jià)的上下30%之間自行協(xié)商確定。私募債券當日收盤(pán)價(jià)為債券當日所有轉讓成交的成交量加權平均價(jià);當日無(wú)成交的，以前收盤(pán)價(jià)為當日收盤(pán)價(jià)。

　　中小企業(yè)私募債的主要優(yōu)勢

　　●降低融資成本

　　銀行信貸規模進(jìn)一步收緊，發(fā)行債券可以拓寬企業(yè)融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境。通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)私募債，有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問(wèn)題。有助于解決部分中小企業(yè)銀行貸款短貸長(cháng)用，使用期限不匹配的問(wèn)題。增加直接融資渠道，有助于在經(jīng)濟形勢和自身情況未明時(shí)保持債務(wù)融資資金的穩定性。

　　●發(fā)行審批便捷

　　中小企業(yè)私募債在發(fā)行審核上率先實(shí)施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書(shū)的時(shí)間周期在10個(gè)工作日內。私募債規模占凈資產(chǎn)的比例未作限制，籌資規�？砂雌髽I(yè)需要自主決定。在發(fā)行條款設置上，期限可以分為中短期(1?3年)、中長(cháng)期(5?8年)、長(cháng)期(10?15年)。債券還可以設置附贖回權、上調票面利率選擇權等期權條款，還可分期發(fā)行。在增信機制設計上，可為第三方擔保、抵押/質(zhì)押擔保等，也可以設計認股權證等。

　　●資金用途靈活

　　中小企業(yè)私募債沒(méi)有對募集資金進(jìn)行明確約定，資金使用的監管較松，發(fā)行人可根據自身業(yè)務(wù)需要設定合理的募集資金用途。允許中小企業(yè)私募債的募集資金全額用于償還貸款、補充營(yíng)運資金，若公司需要，也可用于募投項目投資、股權收購等方面。

　　●提升市場(chǎng)影響

　　因中小企業(yè)私募債的合格投資者范圍較廣，包括理財產(chǎn)品、專(zhuān)戶(hù)、證券公司都可以投資，因而債券發(fā)行期間的推介、公告與投資者的交流中可以有效的提升企業(yè)的形象。債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實(shí)力，債券的掛牌轉讓交易也會(huì )進(jìn)一步為發(fā)行人樹(shù)立資本市場(chǎng)形象。私募債也有助于企業(yè)在監管部門(mén)處提前樹(shù)立良好印象，為企業(yè)未來(lái)上市等其他融資安排創(chuàng )造條件。表2為中小企業(yè)私募債融資與其他融資方式的比較。

　　中小企業(yè)私募債的發(fā)行與轉讓現況

　　根據深交所披露的數據顯示，深交所私募債備案的9家中小企業(yè)在行業(yè)上涵蓋了電子信息服務(wù)、節能服務(wù)、高端制造、旅游和倉儲物流等行業(yè)，從規模上看有股本規模有2千萬(wàn)左右的小微型企業(yè)，也有部分中型企業(yè)。其中有7家民營(yíng)企業(yè)，4家取得了國家或省級高新技術(shù)企業(yè)資格。

　　從擬發(fā)行項目情況看，發(fā)行規模最低2千萬(wàn)元，最高2.5億元，期限最短1年，最長(cháng)3年。其中，8家采用了擔保增信措施，6家提供了債項或主體的資信評級情況，債項評級最高的達到AA。據了解，9家企業(yè)擬定的發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。具體詳見(jiàn)表3。

　　在發(fā)行承銷(xiāo)上，券商目前普遍按募集資金的1%左右收取中小企業(yè)私募債承銷(xiāo)費用，發(fā)行一個(gè)5000萬(wàn)元規模的中小企業(yè)私募債，券商收取的承銷(xiāo)費僅為50萬(wàn)元。券商積極開(kāi)展中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)，一方面是做好業(yè)務(wù)創(chuàng )新，開(kāi)拓新的市場(chǎng)業(yè)務(wù)，另一方面也意在儲備IPO資源，為以后開(kāi)展綜合創(chuàng )新業(yè)務(wù)做好準備。

　　值得關(guān)注的是，由于中小企業(yè)私募債可以設置附認股權或者可轉股條款，附有轉股權、認股權的私募債將有可能成為PE的又一種投資品種。由浙商證券承銷(xiāo)的湖州金泰科技股份有限公司5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券成為了債轉股的第一家樣本案例。該私募債券面值為100元，按面值平價(jià)發(fā)行，存續期限為3 年。債券分為兩個(gè)品種：投資者有轉股選擇權的部分(不超過(guò)2500萬(wàn)元)，投資者無(wú)轉股選擇權、發(fā)行人有利率上調選擇權的部分(不超過(guò)2500萬(wàn)元)。金泰科技債轉股的行權期限為自發(fā)行結束之日滿(mǎn)兩個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至2012年11月30日止，初始轉股價(jià)格為7.00元/股。附有期權的債權產(chǎn)品在資金使用價(jià)格上會(huì )低于同類(lèi)型無(wú)選擇權的債權，這是對于可轉換權的價(jià)值體現。中小企業(yè)往往存在營(yíng)運資金不足的問(wèn)題，到期償付本息存在較大壓力。通過(guò)設置轉股權，如果一旦能夠順利轉股，發(fā)行人的現金償付壓力將大大降低。如果投資者能通過(guò)IPO等方式成功退出，投資者還能據此獲得豐厚回報，這是雙贏(yíng)的局面。

　　中小企業(yè)私募債是國內第一次為非上市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資提供的工具。中小企業(yè)私募債本質(zhì)上還是公司債券，由發(fā)行人發(fā)行的、在一定期限里還本付息的有價(jià)證券，并且具有高收益、高風(fēng)險的特征。私募債的推出有利于拓寬資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的廣度，緩解中小企業(yè)，尤其是“兩高六新”企業(yè)的融資難問(wèn)題，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。但是，由于對發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和營(yíng)利能力的門(mén)檻要求，私募債是完全市場(chǎng)化的信用債券品種，合格投資者應當具備一定的風(fēng)險識別與承擔能力，充分知悉私募債券風(fēng)險，依據發(fā)行人信息披露文件獨立進(jìn)行投資判斷。盡管我國信用債市場(chǎng)尚未發(fā)生真正的信用違約事件，但是中小企業(yè)私募債作為信用債券品種，具有較大的風(fēng)險。因此對于投資者而言，需要注意事物的兩面性，高收益債券的背后體現著(zhù)高風(fēng)險的特征，避免在投資中觸雷。

【私募債：中小企業(yè)融資新途徑】相關(guān)文章：

私募形式的民間融資02-25

盤(pán)點(diǎn)私募融資與初始融資的區別03-01

私募：企業(yè)融資的隱形通道11-23

教育行業(yè)最大規模私募融資主角解析03-27

私募基金是什么12-09

大眾創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的融資新途徑11-30

私募股權融資的各個(gè)流程02-27

公司債或打破再融資瓶頸01-15

中小城市投資私募最賺錢(qián)?03-13