用財務(wù)指標評判上市公司投資價(jià)值

證券市場(chǎng)了十幾年，投資理念也處于一個(gè)培養及嬗變的過(guò)程中。市場(chǎng)已由散戶(hù)跟風(fēng)逐步向機構投資者之間的博弈轉化。機構投資者正統的投資理念大部分都是價(jià)值型，因此如何從不同角度衡量上市公司的投資價(jià)值，如何控制市場(chǎng)風(fēng)險，是機構投資者和普通投資者所共同面臨的。本文試從市場(chǎng)中常用的指標著(zhù)手，根據國內上市公司目前財務(wù)特點(diǎn)，創(chuàng )造出一些新的財務(wù)指標，力圖對上市公司的投資價(jià)值作出更加公允的衡量。

由于我國證券市場(chǎng)的制度性缺陷，上市公司法人治理結構不健全，財務(wù)管理目標不是股東權益最大化，而是大股東利益最大化，這使得上市公司的利潤操縱現象較為嚴重，利潤操縱包括利潤的浮夸和打壓，因此國內上市公司的財務(wù)數據也呈現自有一些特點(diǎn)。筆者認為有必要設立一些新的指標從更真實(shí)、更可靠、更具可比性的角度來(lái)評判上市公司的投資價(jià)值。

1、每股市價(jià)/每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量

由于意義的利潤是根據權責發(fā)生制、配比原則等會(huì )計原則得來(lái)，人為估計性較強。而根據收付實(shí)現制編制的現金流量表可以幫助了解上市公司真實(shí)的盈利情況，投資者往往用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量與凈利潤的比率來(lái)甄別利潤的含金量。

用每股市價(jià)與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量的比率可以較為真實(shí)地評判股票投資價(jià)值，每股價(jià)格與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量的比值越小，表明股票的價(jià)值越高。該比率的意義實(shí)際與市盈率指標相同，都是市價(jià)與有關(guān)盈利能力指標的比，但是前者是從現金的角度出發(fā)，更可靠�？梢哉f(shuō)，現金短缺已成為國內許多上市公司的極大隱患，其較高的每股收益、凈資產(chǎn)收益率很多是“紙上富貴”。缺少現金，就是缺少“血液”，這些就不能正常運轉。所以，該比率的排序大小，更能揭示出潛在投資機會(huì )。同時(shí)，也可以剔除一些市盈率較低但該比值卻很高甚至為負的個(gè)股，以回避虛假業(yè)績(jì)的風(fēng)險。

2、每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現金

銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現金反映的是企業(yè)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)實(shí)際收到的現金，包括本期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現金，以及前期銷(xiāo)售和前期提供勞務(wù)本期收到的現金和本期預收的賬款。這個(gè)科目常常與損益表上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比，兩者之比稱(chēng)之為現款銷(xiāo)售率，高收現率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的結果，也表明企業(yè)產(chǎn)品適銷(xiāo)對路。而目前國內有的上市公司關(guān)聯(lián)購銷(xiāo)比例較多，銷(xiāo)售收入較高卻無(wú)對應的現金流入。所以每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現金的比率實(shí)質(zhì)意義是與市銷(xiāo)率一樣的，只不過(guò)前者是從現金角度出發(fā)。這對一些關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例高但現金流入少的上市公司是一個(gè)很好的驗證指標，比市銷(xiāo)率更為謹慎。另外利用這個(gè)指標還可以挖掘潛力股。有的上市公司銷(xiāo)售收入并不高，但現金流入很高　�。ㄓ捎跁�(huì )計制度的原因，不能確認為收入），意味著(zhù)后期銷(xiāo)售收入存在著(zhù)暴增的可能性。

以小商品城的半年報為例，2002上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18435萬(wàn)元，同比增長(cháng)11.97％，而同期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入足足多了37212萬(wàn)元，為55647萬(wàn)元，比去年同期的17544萬(wàn)元同比增長(cháng)217.18％。從資產(chǎn)負債表上發(fā)現，小商品城2002年上半年末預收帳款為57556萬(wàn)元，比去年同期多39395萬(wàn)元。預收帳款的增長(cháng)是因為福田市場(chǎng)招商預收商位款3.33億元。按照工程投入占預算比例來(lái)看，福田市場(chǎng)完工率已達46.48％，尚不能確認為收入，預計2002年10月下旬即可開(kāi)業(yè)。因此這筆預收帳款對小商品城業(yè)績(jì)的將會(huì )很大，業(yè)績(jì)存在增長(cháng)的可能性。

同樣該項指標在驗證房地產(chǎn)上市公司的投資價(jià)值時(shí)有更大的作用。房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)周期長(cháng)，有時(shí)候前期投入多，報告期房款現金回籠多，但由于房地產(chǎn)企業(yè)會(huì )計制度的規定，工程沒(méi)有竣工，回籠的現金卻不能確認收入，在帳上往往體現為銷(xiāo)售收入少甚至虧損，但現金流入卻較多。在2002年6、7月份有眾多的房地產(chǎn)上市公司發(fā)布預虧、預警公告即說(shuō)明該現象的普遍性。市場(chǎng)主力正好借此來(lái)打壓二級市場(chǎng)股價(jià)。用此指標排序并與市銷(xiāo)率、市盈率排序對比，往往可以發(fā)現一些股價(jià)被低估的潛力股。

3、每股市價(jià)/每股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤是損益表利潤結構的第一層次，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—主營(yíng)業(yè)務(wù)成本—主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加。前面談到，市銷(xiāo)率只能在同行業(yè)進(jìn)行相互比較，因為各個(gè)行業(yè)的利潤率是不一樣的。如果從毛利的角度出發(fā)，每股市價(jià)/每股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤可能最有意義，特別是對于一些處于開(kāi)創(chuàng )期的高新技術(shù)上市公司是很有意義的。因為一些高新技術(shù)公司期初研發(fā)支出、市場(chǎng)開(kāi)拓支出會(huì )較多，如果用凈利潤的指標或用現金指標來(lái)評價(jià)，將使這些有潛在成長(cháng)性的公司“潛龍入�！�，埋沒(méi)“真金”。目前新發(fā)行的融通新藍籌基金以處于成長(cháng)階級和成熟階段早期的“新藍籌”上市公司作為其成長(cháng)型投資的主要切入點(diǎn)，該項比率應該符合該種投資理念，并能選出一些潛在的高成長(cháng)性股票；另外2001年度實(shí)行新的企業(yè)會(huì )計制度，四項計提增加到八項計提，使得公司的管理費用、營(yíng)業(yè)外支出大幅增加，造成大量巨虧公司出現，而有的巨虧公司主營(yíng)業(yè)務(wù)十分的正常。如實(shí)達電腦1998、1999年、2000年的凈利潤分別為8487萬(wàn)元、－5497萬(wàn)元，－26017萬(wàn)元，表面上看，盈利指標慘不忍睹，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤卻呈遞增的趨勢，三年分別實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤32154、41480、38052萬(wàn)元。該公司虧損只是因為計提有關(guān)的減值準備。2001年沒(méi)有減值的因素，扭虧是水到渠成。所以利用該項指標排序與市盈率對比，同樣可以發(fā)現“垃圾”中的“金子”。

4、每股市價(jià)/每股營(yíng)業(yè)利潤（或是每股市價(jià)/每股扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤）

營(yíng)業(yè)利潤是損益表的第二層次，營(yíng)業(yè)利潤=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤—存貨跌價(jià)損失—三項費用。對于正常的非投資管理型的企業(yè)來(lái)講，營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比例幾近百分百，即營(yíng)業(yè)利潤是利潤的主要來(lái)源。對于財務(wù)知識比較豐富的投資者來(lái)講，看損益表首先是看營(yíng)業(yè)利潤是正還是負，假如為負，說(shuō)明主營(yíng)虧損，假如營(yíng)業(yè)利潤為負或很低但凈利潤卻為正或較高，說(shuō)明有靠投資收益、營(yíng)業(yè)外收支或補貼收入操縱利潤的可能性。所以營(yíng)業(yè)利潤能代表一家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力和盈利成果。

每股市價(jià)/每股營(yíng)業(yè)利潤的指標可以剔除一些非經(jīng)常性損益的成分，即使一些不屬于非經(jīng)常性損益的投資收益（成本法核算的參股子公司分紅所得或權益法核算的所享的參股子公司權益）加入到利潤中也毫無(wú)意義，因為不能反映公司主營(yíng)情況，該項比率可以從主營(yíng)的角度反映股票的投資價(jià)值。

另外目前國內上市公司利潤中非經(jīng)常性損益成分較大，用扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤可以較為真實(shí)地反映公司盈利情況，用每股市價(jià)/每股扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤來(lái)代替市盈率也許意義更大。但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤一般是公司自己披露的，有可能存在著(zhù)隱而不報的情況。

5、每股市價(jià)/每股可供投資者分配利潤

市盈率的指標實(shí)質(zhì)是一個(gè)投資回收期的概念，假設每股盈利都歸股東所有，并全部分紅，市盈率的數字就是一個(gè)靜態(tài)投資回收期。但實(shí)際上，公司的利潤繳稅之后，還需按照《公司法》的規定，提取相關(guān)法定的公益金、法定的公積金，然后才考慮利潤分配情況�？晒┩顿Y者分配的利潤金額可從利潤分配表上得到，可供投資者分配的利潤金額=當年的凈利潤＋年初未分配利潤—提取金額。該項指標可衡量上市公司歷年來(lái)的利潤儲備情況，如果從分紅的角度衡量投資價(jià)值，該項指標可作。投資者買(mǎi)股票獲利無(wú)非是二級市場(chǎng)差價(jià)或分紅所得，像國外投資者一般都比較重視分紅所得。在我國股票市場(chǎng)發(fā)展日益成熟、股價(jià)波動(dòng)越來(lái)越平穩的情況下，該指標也將會(huì )越來(lái)越受到重視。

6、每股市價(jià)/調整后每股凈資產(chǎn)

財政部從2001年頒布新的企業(yè)會(huì )計制度，四項計提增加到八項計提，這也從另外一個(gè)角度說(shuō)明了目前上市公司資產(chǎn)還是存在著(zhù)一定的泡沫。在2001年中，神馬實(shí)業(yè)的股價(jià)一度跌至7.10元，而2001年報的每股凈資產(chǎn)6.035元，市凈率約為1.17倍，但若扣除有關(guān)不良資產(chǎn)的話(huà)，每股凈資產(chǎn)就約為1.6元，而不是帳面的6.035元了。目前上市公司半年報、年報中都有披露調整后每股凈資產(chǎn)的金額，調整后的每股凈資產(chǎn)=（年度末股東權益—三年以上的應收款項—待攤費用—長(cháng)期待攤費用）/每股年度末普通股股份總數。該項指標比市凈率更謹慎。

7、每股市價(jià)/每股EVA

EVA（增加值）實(shí)際上也是一個(gè)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的指標，與傳統的財務(wù)工具相比，它考慮了權益資本的機會(huì )成本，是對一個(gè)企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟利潤的判斷，其理念符合財務(wù)管理的核心——股東價(jià)值最大化。南方開(kāi)放式基金稱(chēng)其投資組合將投資于價(jià)值型股票和成長(cháng)型股票投資組合。價(jià)值型股票主要通過(guò)代表股東真實(shí)價(jià)值的經(jīng)濟增加值（EVA）指標體系進(jìn)行選擇，以EVA為基礎，建立一個(gè)上市公司投資價(jià)值評分體系，并重點(diǎn)選擇連續兩年EVA排名靠前的公司進(jìn)行投資。并選取排名前300名的上市公司作為價(jià)值型股票投資的主要范圍。但筆者認為，除了關(guān)注其公司EVA的排名位置外，也應注意到其股價(jià)是否已透支，每股市價(jià)/每股EVA可以解決該項問(wèn)題，把該指標排序還可以從股東價(jià)值最大化的角度來(lái)選股。


常用指標

如果單純評價(jià)上市公司某個(gè)財務(wù)指標（與市場(chǎng)價(jià)格無(wú)關(guān)的財務(wù)指標），而不與其市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系，那只是評價(jià)一個(gè)的實(shí)力和業(yè)績(jì)，而不是評價(jià)股票的投資價(jià)值。最理想的情形是對每一只股票都進(jìn)行內在價(jià)值的評估，然后與市場(chǎng)價(jià)格相比較，得出該股票是否有被高估或低估的可能。該種主要是貼現現金流法估價(jià)模型。

但該種方法的假設條件太多，與現實(shí)情況相距太遠，操作性不強。更具操作性的方法是類(lèi)比估價(jià)法，以相同的指標排序從某一角度來(lái)衡量股票投資價(jià)值的大小，這也許更符合國內股票市場(chǎng)只具有相對投資價(jià)值的市況。本文試從市場(chǎng)中常用的指標著(zhù)手，根據國內上市公司目前財務(wù)特點(diǎn)從新的角度再創(chuàng )造出一些新的財務(wù)指標。

目前大部分基金公司的投資理念，也即正統的投資理念是價(jià)值型、成長(cháng)型和居于兩者之間的平衡型。價(jià)值型和成長(cháng)型的投資理念也就是企業(yè)的盈利能力、盈利的可持續性及增長(cháng)幅度的。因此以下幾個(gè)指標是目前最常用的指標。

1、市盈率

市盈率=每股市價(jià)/每股收益。這個(gè)指標可能是廣大的投資者最耳熟能詳的，股市中最常用的東西往往成了最無(wú)用的“雞肋”。每股收益的指標是凈利潤的派生指標，而凈利潤受上市公司不同政策、會(huì )計估計等方法的，每股收益的可比性減弱；另外國內上市公司法人治理結構不健全，受圈錢(qián)、做莊的影響，凈利潤摻雜不少的水分，也使得每股收益指標失真；對于一些盈利指標為負數的股票來(lái)講，該指標也無(wú)法。所以市盈率在國內的適用性受到局限。

2、市凈率

市凈率=每股市價(jià)/最近的每股凈資產(chǎn)，也叫托賓q指標。美國學(xué)家安德魯。史密瑟斯認為，q值就像彈簧，將股市拉向它的內在價(jià)值位置。該項指標代表股票的價(jià)格與其賬面值的背離程度，市凈率過(guò)高可能反映了公司的價(jià)值被市場(chǎng)過(guò)高估計。所以該項指標常用來(lái)控制風(fēng)險。在2001年大盤(pán)從2245點(diǎn)位飛流直下1339點(diǎn)時(shí)，很多股票跌到地板價(jià)，市場(chǎng)曾經(jīng)掀起了一段市凈率的熱潮。神馬實(shí)業(yè)、四川長(cháng)虹等市凈率較低的股票率先止跌企穩，走起了一波小行情。該項指標在市場(chǎng)處于清淡時(shí)較為常用，但偏于保守，可用來(lái)作控制風(fēng)險的。

3、市銷(xiāo)率

市銷(xiāo)率=每股價(jià)格/每股銷(xiāo)售收入。收入分析是評估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。沒(méi)有銷(xiāo)售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場(chǎng)新興起來(lái)的市場(chǎng)比率，主要用于創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)或高企業(yè)。在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司不要求有盈利業(yè)績(jì)，因此無(wú)法用市盈率對股票投資的價(jià)值或風(fēng)險進(jìn)行判斷，而用該指標進(jìn)行評判。同時(shí)，在國內證券市場(chǎng)運用這一指標來(lái)選股可以剔除那些市盈率很低但主營(yíng)又沒(méi)有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤的股票（上市公司）。因此該項指標既有助于考察公司收益基礎的穩定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。同時(shí)與凈利潤相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復雜、曲折的形成過(guò)程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項指標最適用于一些毛利率比較穩定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國外大多數價(jià)值導向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價(jià)格/每股收入

【用財務(wù)指標評判上市公司投資價(jià)值】相關(guān)文章：

上市公司投資價(jià)值評價(jià)指標體系研究03-19

上市公司重要財務(wù)指標調整原因分析03-22

上市公司財務(wù)指標在財務(wù)分析中的缺陷03-21

對企業(yè)價(jià)值治理非財務(wù)指標研究的思考12-06

上市公司利潤操縱行為的財務(wù)指標特征研究03-21

上市公司委托理財投資核算初探03-07

上市公司從事風(fēng)險投資探析03-25

優(yōu)化上市公司資本結構進(jìn)步企業(yè)價(jià)值的對策03-21

上市公司財務(wù)指標與股票價(jià)格定位的實(shí)證分析03-22