關(guān)于資本經(jīng)營(yíng)的幾個(gè)問(wèn)題

20 世紀末，我國經(jīng)濟一直處于變革發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期， 在走出短缺經(jīng)濟后暴露出來(lái)的資源配置不合理已成為經(jīng)濟再發(fā)展的最大障礙。為此理論界與實(shí)務(wù)界進(jìn)行了不斷的探索和實(shí)踐，在經(jīng)歷了放權讓利、承包制、利改稅、股份制等項改革后， 以?xún)?yōu)化資源配置、 實(shí)現資本保值增值為目標的資本經(jīng)營(yíng)已成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)。作為一種全新的經(jīng)營(yíng)理念，資本經(jīng)營(yíng)已被企業(yè)界、學(xué)術(shù)界越來(lái)越多的人士所接受，但對資本經(jīng)營(yíng)的內涵、運作方式等則眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。

　　一、資本經(jīng)營(yíng)的概念

　　目前在關(guān)資本經(jīng)營(yíng)的討論中存在多種觀(guān)點(diǎn)， 不論在提法上還是在界定相關(guān)內容上都有所差異。 有的稱(chēng)謂“資本運營(yíng)”，強調“存量資產(chǎn)”的流動(dòng)與重組；有的稱(chēng)謂“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”強調“存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)”的優(yōu)化配置；有的稱(chēng)謂“資本營(yíng)運”，強調“可支配資源和生產(chǎn)要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經(jīng)營(yíng)”這一術(shù)語(yǔ)。首先從資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系看，根據資產(chǎn)負債表的平衡關(guān)系，“資產(chǎn)＝資本”，如果從產(chǎn)權關(guān)系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業(yè)法人財產(chǎn)＝債務(wù)資本＋股權資本”。從某種意義上說(shuō)，在兩權分離的情況下，資產(chǎn)與資本也是分離的，即資產(chǎn)以物權的形式由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者掌握，而資本則以股權或債權的形式由出資人或債權人擁有。從狹義的角度講,資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的對象是企業(yè)法人財產(chǎn),強調的是資產(chǎn)物權的交換或轉讓?zhuān)�即通過(guò)改變資產(chǎn)的實(shí)物組合形態(tài)或存在方式，通過(guò)吸收、集聚資產(chǎn)的方式實(shí)現資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模的擴張和增值；資本經(jīng)營(yíng)的對象是資本，強調的是股權、債權的交換或轉讓?zhuān)�即通過(guò)資本的流動(dòng)、重組、轉讓?zhuān)�兼并與收購）等方式實(shí)現資本的擴張和增值。從廣義的角度講，資產(chǎn)是資本的載體，資產(chǎn)是實(shí)物形態(tài)，資本是價(jià)值形態(tài)。資產(chǎn)與資本是從兩個(gè)不同方面說(shuō)明同一事物。事實(shí)上，在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中就可能包含股權的形成或轉讓?zhuān)�而在資本經(jīng)營(yíng)中也可能會(huì )涉及到資產(chǎn)的重組、置換或轉讓等。從這一意義上說(shuō)，這兩者沒(méi)有本質(zhì)區別。但兩者的側重點(diǎn)是不相同的，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)強調的是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)流，資本經(jīng)營(yíng)強調的是資本經(jīng)營(yíng)的價(jià)值流，不但包括實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值變化， 而且包括債務(wù)資本和股權資本的優(yōu)化配置。 由于資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的流動(dòng)和重組必須借助于價(jià)值形式進(jìn)行，即資產(chǎn)只有資本化、證券化才能進(jìn)行交易。因此從某種意義上說(shuō)，“資本經(jīng)營(yíng)”比“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”的概念更寬泛些。至于“資本經(jīng)營(yíng)”、“資本運營(yíng)”、“資本營(yíng)運”，我們認為這些提法并無(wú)內涵上的區別，只是人們習慣上不同而已。

　　通過(guò)上述分析，我們認為資本經(jīng)營(yíng)是以實(shí)現資本保值增值為目的，以?xún)r(jià)值形態(tài)經(jīng)營(yíng)為特征，通過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)與重組和資本結構的優(yōu)化配置，對企業(yè)全部資產(chǎn)或資本進(jìn)行綜合運營(yíng)的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　二、資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

　　資本經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定規模和階段時(shí)所要采取的一種戰略措施，它以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎和起點(diǎn)，經(jīng)過(guò)一系列的資本運作，最終又回到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。但資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在經(jīng)營(yíng)對象等方面又有一定的區別，主要表現在：

　�。ㄒ唬┙�(jīng)營(yíng)對象不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的對象是各種產(chǎn)品或勞務(wù)，經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題是根據市場(chǎng)需求狀況及變化趨勢決定生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)。資本經(jīng)營(yíng)的對象是價(jià)值化、證券化了的物化資本，或者說(shuō)是資本化了的企業(yè)資源，其核心問(wèn)題是如何通過(guò)優(yōu)化資源配置來(lái)提高資產(chǎn)的運行效率，確保資本保值增值。前者經(jīng)營(yíng)的是實(shí)物形態(tài)，后者經(jīng)營(yíng)的是價(jià)值形態(tài)。

　�。ǘ�）市場(chǎng)條件不同。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)主要是商品市場(chǎng)， 經(jīng)營(yíng)者關(guān)心的主要是原料和產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)份額。資本經(jīng)營(yíng)面臨的不僅是商品市場(chǎng)，更主要的是資本市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心各種證券的價(jià)格、金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)、資金的流向等。

　�。ㄈ�）發(fā)展戰略不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是一種內部管理型戰略或稱(chēng)產(chǎn)品擴張型戰略，即在現有的資本結構下，通過(guò)調整內部資源，包括控制成本、提高生產(chǎn)效率、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)、調整組織結構、提高管理能力等維持并發(fā)展企業(yè)競爭優(yōu)勢。資本經(jīng)營(yíng)是一種外部交易型戰略或稱(chēng)資本擴張型戰略，即通過(guò)吸納外部資源，包括兼并、收購、聯(lián)合等活動(dòng)迅速擴張企業(yè)可控制規模,提高市場(chǎng)占有率,培育出新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。在這種方式下，企業(yè)不僅可視為某一生產(chǎn)部門(mén),也可以看作是價(jià)值增值的載體,通過(guò)企業(yè)的“買(mǎi)賣(mài)”實(shí)現資本擴張和價(jià)值增值。

　�。ㄋ模┵Y本循環(huán)不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本循環(huán)一般依次經(jīng)過(guò)供、產(chǎn)、銷(xiāo)三個(gè)階段，順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本三種形態(tài)。資本經(jīng)營(yíng)中的資本循環(huán)，從廣義的角度說(shuō)，不但包括了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的三個(gè)階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態(tài)包括虛擬資本（產(chǎn)權憑證）、貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本等；從狹義的角度說(shuō)，資本經(jīng)營(yíng)可越過(guò)產(chǎn)品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產(chǎn)重組）實(shí)現資本保值增值，其資本形態(tài)表現為虛擬資本和貨幣資本兩種形態(tài)。

　�。ㄎ澹┦找鎭�(lái)源不同。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的收益主要來(lái)自向市場(chǎng)提供產(chǎn)品和勞務(wù)所取得的利潤，并以此實(shí)現原有資本的保值增值。資本經(jīng)營(yíng)的收益主要來(lái)自于生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率的提高所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益的增量，或生產(chǎn)效率提高后資本價(jià)值的增加，在某種情況下也直接表現為購售活動(dòng)的資本利得收益。

　　三、資本經(jīng)營(yíng)的基本方式

　　資本經(jīng)營(yíng)的方式在不同的論著(zhù)中有不同的表述，從資本價(jià)值總額變動(dòng)觀(guān)察，資本經(jīng)營(yíng)一般有三種方式：一是做加法，即實(shí)行跨地區、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規模經(jīng)濟，取得規模效益；二是做減法，即淘汰一批長(cháng)線(xiàn)產(chǎn)品和虧損企業(yè)，以及低水平、重復建設企業(yè)，為經(jīng)濟發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購、控股、參股之路，在啟動(dòng)存量資產(chǎn)，縮短建設周期，促進(jìn)存量資產(chǎn)優(yōu)化組合的同時(shí)，實(shí)現規模經(jīng)濟，取得規模效益。

　　從具體運作實(shí)踐分析，企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的方式主要有五種：

　�。ㄒ唬┕蓹噢D讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場(chǎng)中發(fā)生頻率最高的資本經(jīng)營(yíng)方式。它又可細分為協(xié)議轉讓與無(wú)償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數是由國有企業(yè)改制形成的，且國有股、法人股在企業(yè)中占絕對比重，通過(guò)國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過(guò)程中最迅速、最經(jīng)濟的一種方式。上市公司股權無(wú)償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過(guò)行政手段將上市公司產(chǎn)權（通常指國家股）無(wú)償劃撥給有關(guān)公司的重組行為。

　�。ǘ�）并購、聯(lián)合式。并購與聯(lián)合是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買(mǎi)式，即并購方出資購買(mǎi)目標公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔目標公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權，這種形式在我國現實(shí)中應用最為廣泛；控股式，即一個(gè)企業(yè)通過(guò)購買(mǎi)目標公司一定比例的股票或股權達到控股以實(shí)現并購的目的；吸收股份式，即并購企業(yè)通過(guò)吸收目標公司的資產(chǎn)或股權入股，使目標公司原所有者或股東成為并購企業(yè)的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債融資對目

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